民生證券股份有限公司尹會(huì )偉,孔厚融,馮鑫近期對國睿科技（600562）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：24年雷達板塊營(yíng)收增長(cháng)20%；軍貿業(yè)務(wù)持續高景氣》，給予國睿科技買(mǎi)入評級。

　　國睿科技

　　事件：4月18日，公司發(fā)布2024年年報，全年實(shí)現營(yíng)收34.0億元，YOY+3.6%；歸母凈利潤6.3億元，YOY+5.1%。同時(shí)發(fā)布2025年一季報，1Q25實(shí)現營(yíng)收3.6億元，YOY-35.4%；歸母凈利潤0.8億元，YOY-34.8%。業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期。2024年，公司軍貿交付較好，雷達營(yíng)收顯著(zhù)增長(cháng)，我們點(diǎn)評如下：

　　4Q24歸母凈利潤增長(cháng)27%；24年利潤率連續六年提升。1)單季度：公司4Q24實(shí)現營(yíng)收14.2億元，YOY+22.3%；歸母凈利潤2.6億元，YOY+27.2%。2)利潤率：2024年，公司毛利率同比提升1.4ppt至36.1%；凈利率同比提升0.2ppt至18.6%。利潤率連續六年同比提升，均為歷史新高。3)子公司：a)國睿防務(wù)：主營(yíng)防務(wù)雷達，營(yíng)收20.0億元，YOY+18.9%；凈利潤5.6億元，YOY+15.4%。b)恩瑞特：主營(yíng)雷達及相關(guān)系統、軌交系統等，營(yíng)收6.9億元，YOY+49.3%；凈利潤0.2億元，YOY-72.8%。c)國睿信維：主營(yíng)工業(yè)軟件，營(yíng)收4.1億元，YOY-49.9%；凈利潤0.6億元，YOY+91.8%。

　　軍貿交付較好；軌交毛利提升。2024年，分產(chǎn)品看，公司：1)雷達裝備及相關(guān)系統：實(shí)現營(yíng)收26.7億元，YOY+20.0%，毛利率同比下滑1.39ppt至37.6%。公司積極推動(dòng)項目生產(chǎn)交付，軍貿項目交付較好，板塊營(yíng)收顯著(zhù)增長(cháng)，產(chǎn)品毛利水平穩定。2)工業(yè)軟件及智能制造：實(shí)現營(yíng)收4.0億元，YOY-11.9%，毛利率同比下滑0.62ppt至36.8%。公司在航天、航空、船舶等領(lǐng)域的多個(gè)重點(diǎn)項目順利完成交付驗收，但因行業(yè)競爭加劇，營(yíng)收、毛利均有所下滑。3)智慧軌交：實(shí)現營(yíng)收2.8億元，YOY-48.9%，毛利率同比提升8.34ppt至19.3%。受行業(yè)政策周期調整影響，近兩年智慧軌交業(yè)務(wù)新建線(xiàn)路減少，公司在手合同量相應下降，營(yíng)收繼續下滑，但公司自主化產(chǎn)品應用程度提高，毛利水平大幅提升。

　　期間費用率同比減少；雷達回款影響現金流。2024年公司期間費用率同比減少0.6ppt至11.5%，其中銷(xiāo)售費用率同比減少0.5ppt至2.1%；管理費用率同比減少0.2ppt至3.8%；研發(fā)費用率同比增加0.2ppt至6.3%。截至1Q25末，公司：1)應收賬款及票據43.9億元，較年初增加23.7%；2)存貨19.4億元，較年初減少8.0%。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流為-3.0億元，2023年為4.1億元，主要系受雷達業(yè)務(wù)生產(chǎn)、銷(xiāo)售、回款周期性影響所致。

　　投資建議：公司市場(chǎng)地位穩步提升，是雷達技術(shù)的行業(yè)引領(lǐng)者，持續突破國內、國際市場(chǎng)。同時(shí)加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，謀篇布局第二增長(cháng)曲線(xiàn)，聚焦低空經(jīng)濟、商業(yè)航天、機載氣象、機載防撞等戰略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求拓展業(yè)務(wù)。我們預計，公司2025~2027年歸母凈利潤分別是7.7億元、9.3億元、10.9億元，當前股價(jià)對應2025~2027年P(guān)E分別是30x/25x/21x。我們考慮到公司在傳統雷達領(lǐng)域的優(yōu)勢及在戰略新興產(chǎn)業(yè)的拓展，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預期、國際形勢變化、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券王璐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為59.35%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利10.28億，根據現價(jià)換算的預測PE為22.39。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為24.23。