國金證券股份有限公司姚遙近期對思源電氣（002028）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新增訂單增長(cháng)強勁，盈利能力持續增強》，給予思源電氣買(mǎi)入評級。

　　思源電氣

　　4月18日，公司發(fā)布2024年年報，2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入154.6億元，同比+24.1%；歸母凈利潤20.5億元，同比+31.4%；扣非歸母凈利潤18.8億元，同比+32.2%。Q4實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入50.5億元，同比+30.2%；歸母凈利潤5.6億元，同比+35.7%；扣非歸母凈利潤4.7億元，同比+52.5%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　海外營(yíng)收高增、國內市場(chǎng)穩健增長(cháng)。

　　公司海外市場(chǎng)2024年實(shí)現營(yíng)收31.2億元，同比+44.7%，占比提升至20.2%，海外業(yè)務(wù)毛利率37.1%，維持高位。公司在英國、意大利、沙特、科威特等多個(gè)國家市場(chǎng)實(shí)現了多款產(chǎn)品的突破，并通過(guò)了多個(gè)國家的資質(zhì)認證；國內市場(chǎng)2024年實(shí)現營(yíng)收123.4億元，同比+19.7%，公司鞏固并提升網(wǎng)內市場(chǎng)中標份額、積極發(fā)展發(fā)電、軌道交通、石化、冶金等網(wǎng)外業(yè)務(wù)。

　　2024年新增訂單超預期強勁增長(cháng)，2025展望積極。

　　公司2024年新增訂單214.6億元(不含稅)，同比+29.9%，超出年初制定的206億元目標，在手訂單充足、增長(cháng)動(dòng)能強勁；2025年公司目標新增訂單268億元(不含稅)，同比+25%，目標實(shí)現營(yíng)收185億元，同比+20%。

　　盈利能力持續提升、新業(yè)務(wù)取得突破。

　　2024年公司毛利率同比提升1.75pct至31.25%，預計主要受益于高毛利的海外業(yè)務(wù)占比提升、產(chǎn)品結構優(yōu)化(如高壓開(kāi)關(guān)、變壓器等高毛利產(chǎn)品)以及持續的降本增效措施；新業(yè)務(wù)方面，公司超級電容業(yè)務(wù)在車(chē)載后備電源領(lǐng)域獲得重要定點(diǎn)，并在SSC、配網(wǎng)后備電源等電力系統場(chǎng)景實(shí)現應用突破。

　　盈利預測、估值與評級

　　公司發(fā)展戰略明確、業(yè)務(wù)規劃清晰，在國內電網(wǎng)投資加速、海外電力設備需求持續景氣背景下，預計公司各類(lèi)產(chǎn)品收入仍將持續增長(cháng)。我們預計公司25-27年實(shí)現歸母凈利潤26.0/32.3/39.7億元，同比增長(cháng)27/24/23%。公司股票現價(jià)對應PE估值為21/17/14倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　投資/海外拓展/產(chǎn)品推廣不及預期、原材料上漲、行業(yè)競爭加劇

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券韓金呈研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.38%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利25.4億，根據現價(jià)換算的預測PE為21.47。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有9家機構給出評級，買(mǎi)入評級8家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為88.58。