東吳證券股份有限公司黃細里,朱潔羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿蘭近期對明陽(yáng)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報點(diǎn)評：汽車(chē)座椅需求增長(cháng)疊加費控成效顯著(zhù)，總成件業(yè)務(wù)打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)》，給予明陽(yáng)科技買(mǎi)入評級。

　　明陽(yáng)科技(837663)

　　投資要點(diǎn)

　　汽車(chē)座椅需求增長(cháng)疊加費控成效顯著(zhù)，2024全年業(yè)績(jì)同比增長(cháng)19%。公司發(fā)布2024年度報告，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.04億元，同比+18.04%；歸母凈利潤0.79億元，同比+18.93%；扣非歸母凈利潤0.73億元，同比+10.76%。業(yè)績(jì)同比增長(cháng)主要系報告期內客戶(hù)產(chǎn)品需求增加，公司產(chǎn)銷(xiāo)量繼續提升所致，其中產(chǎn)品訂單以新能源車(chē)型為主，約占90%。盡管客戶(hù)年降、材料價(jià)格波動(dòng)以及人力成本增加等因素拖累銷(xiāo)售毛利率同比降低3.23pct至42.96%，但公司持續推進(jìn)精細化運營(yíng)管理，期間費用保持良好管控，銷(xiāo)售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.70%/7.20%/-0.20%/5.14%，同比-0.04/-0.38/-0.32/-0.00pct，帶動(dòng)銷(xiāo)售凈利率同比提升0.19pct至26.00%。

　　四大核心零部件產(chǎn)品持續增長(cháng)，總成件業(yè)務(wù)打造第二成長(cháng)曲線(xiàn)。1)汽車(chē)座椅調節機構核心零件：公司四大零部件產(chǎn)品中，金屬粉末注射成形零件成長(cháng)(MIM)增速最為亮眼，實(shí)現收入0.34億，同比增長(cháng)達36.27%，但整體營(yíng)收占比較小(11.20%)；金屬粉末冶金零件(PM)和自潤滑軸承(DU)分別實(shí)現22.55%/18.78%的良好增長(cháng)，營(yíng)收占比分別為42.48%/23.88%，為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的核心驅動(dòng)來(lái)源；傳力桿(LG)基本與2023年持平(同比+0.37%)，營(yíng)收占比17.74%。受客戶(hù)年降與成本端影響，PM/DU/LG/MIM毛利率同比分別-4.00/-4.67/-0.13/-0.71pct至39.09%/50.10%/39.30%/44.91%。2)座椅調節機構總成件：實(shí)現營(yíng)收0.10億元(同比+14.88%)，毛利率45.69%(同比-10.69pct)，業(yè)務(wù)規模逐步擴大，有望成為公司今后業(yè)績(jì)重要增長(cháng)點(diǎn)。

　　汽車(chē)座椅零部件細分賽道國內領(lǐng)先，客戶(hù)放量+產(chǎn)能擴展貢獻未來(lái)增量。1)市占率領(lǐng)先：公司是國內汽車(chē)座椅調節系統核心零部件的龍頭企業(yè)，根據公司招股書(shū)披露數據，2021年公司自潤滑軸承、傳力桿在全國乘用車(chē)座椅調節系統零部件市場(chǎng)份額分別為29.18%和27.28%。2)客戶(hù)優(yōu)勢：公司汽車(chē)領(lǐng)域客戶(hù)以大中型汽車(chē)座椅企業(yè)為主，包括業(yè)內頭部的華域汽車(chē)（600741）、中航精機、申馳實(shí)業(yè)、佛吉亞、日晗精密、李爾等，有望乘座椅行業(yè)空間增長(cháng)之東風(fēng)，促進(jìn)自身業(yè)績(jì)成長(cháng)。3)募投擴產(chǎn)：公司募投年產(chǎn)2.05億件自潤滑軸承、0.53億件汽車(chē)零部件、2.42億件金屬零部件項目以及新功能座椅及關(guān)鍵部件研發(fā)中心，將于2026年5月建成，達產(chǎn)后新增5億件汽車(chē)座椅關(guān)鍵零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，以匹配公司不斷增長(cháng)的訂單需求，從而提升公司經(jīng)濟效益和業(yè)績(jì)增長(cháng)。

　　盈利預測與投資評級：公司為小而美的座椅核心零部件供應商，產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，業(yè)績(jì)增長(cháng)可期。預計公司2025~2027年實(shí)現歸母凈利潤分別為1.01/1.27/1.58億元(2025/2026前值為1.07/1.38億元)，對應最新PE為26.98/21.31/17.18x，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：1)技術(shù)迭代不及預期;2)宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng);3)市場(chǎng)競爭加劇。