華源證券股份有限公司王彬鵬,酈悅軒,戴銘余近期對中國中鐵（601390）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《資源布局與海外拓展提振成長(cháng)動(dòng)能，分紅穩步增強投資吸引力》，給予中國中鐵買(mǎi)入評級。

　　中國中鐵

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jì)承壓利潤下滑，分紅穩步推進(jìn)保障回報。公司2024年實(shí)現收入11574.39億，同比-8.20%，歸母、扣非凈利潤為278.87、243.25億，同比-16.71%、-21.21%，非經(jīng)常性損益為35.62億，同比增加9.51億；其中Q4單季實(shí)現收入3389.60億，同比-10.31%，歸母、扣非凈利潤為73.17、53.14億元，分別同比-22.74%、-35.78%。24年業(yè)績(jì)承壓主要系毛利率下滑以及資產(chǎn)減值損失同比增加10.29億。2024年公司擬派發(fā)現金分紅44.04億，分紅比例15.79%，股息率為3.11%(截至2025/4/18收盤(pán))。

　　傳統業(yè)務(wù)承壓明顯，境外營(yíng)收逆勢增長(cháng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，24年基礎設施建設、設計咨詢(xún)、裝備制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)收9928.53、174.18、248.13、482.80億元，同比分別-8.71%、-4.59%、-9.36%、-5.17%，毛利率分別為8.62%、29.12%、20.42%、14.44%，同比分別-0.24、+0.76、-0.79、-0.07pct。資源利用業(yè)務(wù)方面，公司以礦山實(shí)體開(kāi)發(fā)為主，在境內外布局了黑龍江鹿鳴鉬礦、剛果(金)綠紗銅鈷

　　礦、MKM銅鈷礦、華剛SICOMINE銅鈷礦及蒙古烏蘭鉛鋅礦共計五座現代化礦山。2024年，公司礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售保持穩健發(fā)展，銅、鈷、鉬、鉛、鋅產(chǎn)量分別為28.83萬(wàn)噸、0.56萬(wàn)噸、1.49萬(wàn)噸、0.94萬(wàn)噸和2.50萬(wàn)噸，實(shí)現營(yíng)收81.57億元，同比下降2.52%，毛利率達53.03%，顯著(zhù)高于傳統基建業(yè)務(wù)。分區域來(lái)看，境內業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收10916.67億元，同比下降9.12%，境外業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收686.44億元，同比增長(cháng)10.26%。

　　新簽訂單結構調整，新興與境外業(yè)務(wù)增長(cháng)亮眼。2024年公司新簽合同額達到27151.8億元，同比下降12.4%，完成年度計劃的95.3%。從業(yè)務(wù)結構來(lái)看，設計咨詢(xún)、工程建造、裝備制造、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資源利用、金融物貿的新簽合同額分別為258.2億元、18710.1億元、571.0億元、1762.3億元、272.0億元和886.5億元，同比-7.0%、-16.9%、-17.0%、-0.6%、-18.7%、-1.5%；新興業(yè)務(wù)實(shí)現新簽合同額4257.4億元，同比增長(cháng)11.3%，表現出良好增長(cháng)態(tài)勢。房地產(chǎn)方面，全年簽約銷(xiāo)售金額為434.3億元，同比下降37.6%；新增土地儲備41.7萬(wàn)平方米，同比下降48.1%。從區域分布來(lái)看，境內新簽合同額為24942.8億元，同比下降14.0%；境外為2209.0億元，同比增長(cháng)10.6%。境外市場(chǎng)和新興業(yè)務(wù)拓展成效較為突出。

　　費用率未能有效攤薄，毛利率延續承壓。2024年公司綜合毛利率為9.80%，同比-0.21pct，Q4毛利率為12.24%，同比+0.07pct。全年期間費用率為5.52%，同比+0.04pct，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct；財務(wù)費用同比+28.14%至62.42億元，主要系部分工程項目業(yè)主付款滯后導致對外借款增加，推升利息支出金額增加。資產(chǎn)及信用減值損失為81.16億元，同比少損失0.56億，投資損失同比增加3.24億，綜合影響下凈利率為2.66%，同比-0.33pct，Q4單季凈利率為2.45%，同比-0.55pct。全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入280.51億，同比少流入103.12億，收現比、付現比同比分別-10.36pct、-13.32pct至88.80%、80.52%。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為287/297/309億元，同比增速分別為+2.88%/+3.70%/+3.94%，當前股價(jià)對應的PE分別為4.93/4.76/4.58倍。考慮公司在鐵路、公路、城市軌交等基礎設施建設領(lǐng)域的龍頭地位，以及境外市場(chǎng)與新興業(yè)務(wù)的持續拓展，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。資金落地不及預期；分紅不及預期；海外拓展不及預期；礦產(chǎn)資源價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券王彬鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.47%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利323.27億，根據現價(jià)換算的預測PE為4.37。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有16家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為7.88。