華源證券股份有限公司王彬鵬,酈悅軒,戴銘余近期對中國建筑進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《分紅提升釋放經(jīng)營(yíng)韌性，新簽訂單展現成長(cháng)潛力》，給予中國建筑買(mǎi)入評級。

　　中國建筑(601668)

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jì)有所承壓，分紅穩定彰顯韌性。公司2024年實(shí)現收入21871.48億，同比-3.46%，歸母、扣非歸母凈利潤為461.87、415.81億，同比-14.88%、-14.33%；其中Q4單季實(shí)現收入5606.07億，同比-5.67%，歸母、扣非歸母凈利潤為64.84、45.60億元，分別同比-38.89%、-39.03%。全年業(yè)績(jì)承壓主要受房地產(chǎn)行業(yè)深度調整及公司房建業(yè)務(wù)結構優(yōu)化等因素影響，疊加減值計提顯著(zhù)增加，對利潤形成較大拖累。2024年公司擬派發(fā)現金分紅112.18億元(含稅)，分紅比例為24.29%，同比提升3.47pct，股息率為4.94%(截至2025/4/18收盤(pán))。

　　傳統與新興產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)力，海外收入穩步增長(cháng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年公司房建、基建、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資、勘察設計業(yè)務(wù)分別實(shí)現收入13,218.01億元、5,509.03億元、3,062.34億元和108.22億元，同比下降4.5%、1.0%、0.8%、7.9%；毛利率分別為7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比變動(dòng)+0.1pct、+0.2pct、-0.9pct、-0.3pct，房建與基建業(yè)務(wù)盈利能力略有提升。公司持續推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，2024年戰略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現收入2,241.8億元，占總收入的10.25%，協(xié)同拉動(dòng)整體增長(cháng)動(dòng)能。分區域看，境內實(shí)現收入20,685.14億元，同比下降3.8%；境外實(shí)現收入1,186.33億元，同比增長(cháng)2.5%，海外市場(chǎng)呈穩步擴張態(tài)勢。

　　新簽訂單穩步增長(cháng)，工業(yè)廠(chǎng)房與能源工程表現亮眼。2024年公司新簽建筑合同額達40,808億元，同比增長(cháng)5.4%；其中境外新簽合同2,110億元，同比增長(cháng)20.3%，海外拓展勢頭良好。分業(yè)務(wù)看，房建、基建、勘察設計分別新簽訂單26,516億元、14,149億元和143億元，同比變動(dòng)為-1.4%、+21.1%、-3.8%。房建業(yè)務(wù)結構持續優(yōu)化，工業(yè)廠(chǎng)房、科教文衛體設施、商業(yè)綜合體等公共建筑領(lǐng)域新簽合同占比提升至65.6%。其中，工業(yè)廠(chǎng)房新簽合同額7,216億元，同比增長(cháng)16.0%，占房建合同比重上升至27.2%，成為房建業(yè)務(wù)最大細分領(lǐng)域。基建業(yè)務(wù)中，能源工程、水務(wù)環(huán)保及水利水運板塊維持高增長(cháng)，新簽合同總額占比提升至53.7%。其中，能源工程新簽合同額5,008億元，同比增長(cháng)85.6%，占比躍升至35.4%，成為基建業(yè)務(wù)中規模最大的細分領(lǐng)域。水務(wù)環(huán)保與水利水運新簽額分別為2,040億元和544億元，分別同比增長(cháng)76.3%和8.6%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)方面，合約銷(xiāo)售額4,219億元，同比下滑6.5%；銷(xiāo)售面積1,461萬(wàn)平方米，同比減少21.4%。全年新增土儲882萬(wàn)平方米，年末土地儲備總量達7,718萬(wàn)平方米，土地資源保持充足。

　　毛利率小幅回升，現金流改善顯著(zhù)。2024年公司綜合毛利率為9.86%，同比+0.02pct，Q4毛利率為12.84%，同比+0.46pct。全年期間費用率為4.95%，同比+0.24pct，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct。資產(chǎn)及信用減值損失為200.90億元，同比多損失57.88億元，投資凈收益為15.05億元，同比減少25.31億元，綜合影響下凈利率為2.87%，同比-0.38pct，Q4單季凈利率為1.89%，同比-0.94pct。全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入157.74億，同比多流入47.43億，收現比、付現比同比分別+1.28pct、+0.21pct至102.38%、102.19%。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為475.42、494.31、512.94億元，同比增速分別為+2.93%、+3.97%、+3.77%，當前股價(jià)對應的PE分別為4.78/4.60/4.43倍。公司作為行業(yè)龍頭，在業(yè)務(wù)規模、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等方面具備顯著(zhù)優(yōu)勢，安全邊際較高，具備估值修復空間。結合公司訂單結構持續優(yōu)化、重點(diǎn)細分領(lǐng)域保持高景氣，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。資金落地不及預期；訂單收入轉化節奏放緩；海外拓展不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券王彬鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.32%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利546.2億，根據現價(jià)換算的預測PE為4.17。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級11家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為7.08。