華源證券股份有限公司趙昊,萬(wàn)梟近期對明陽(yáng)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《推動(dòng)座椅調節系統核心零部件進(jìn)口替代，拓市場(chǎng)擴產(chǎn)能、總成件蓄勢發(fā)展》，給予明陽(yáng)科技增持評級。

　　明陽(yáng)科技(837663)

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：(1)年報發(fā)布：2024年公司實(shí)現營(yíng)收3.04億元(yoy+18.04%)、歸母凈利潤7913萬(wàn)元(yoy+18.93%)。(2)權益分派：每10股派發(fā)現金紅利3.883元(含稅)、每10股轉增3股，擬共預計派發(fā)現金紅利3998萬(wàn)元，轉增3089萬(wàn)股。

　　2024年公司核心產(chǎn)品營(yíng)收增長(cháng)，通過(guò)橫向拓展、縱向深耕實(shí)現業(yè)務(wù)升級。2024年公司憑借下游客戶(hù)需求增長(cháng)市場(chǎng)機遇，多項核心產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)，金屬粉末冶金零件、自潤滑軸承、傳力桿、金屬粉末注射成形零件、座椅調節機構總成件產(chǎn)品實(shí)現收入分別為12929萬(wàn)元(yoy+23%)、7268萬(wàn)元(yoy+19%)、5400萬(wàn)元(yoy+0.4%)、3409萬(wàn)元(yoy+36%)、991萬(wàn)元(yoy+15%)。2024年公司雙輪驅動(dòng)推進(jìn)業(yè)務(wù)升級：一方面，深化成熟產(chǎn)品的國產(chǎn)替代進(jìn)程，重點(diǎn)聚焦座椅調節系統核心零部件領(lǐng)域，憑借技術(shù)與成本優(yōu)勢加速進(jìn)口替代；另一方面，積極開(kāi)拓新產(chǎn)品市場(chǎng)，將阻尼鉸鏈技術(shù)作為創(chuàng )新突破口，拓展其在扶手鉸鏈、頭枕鉸鏈、腿托電動(dòng)鉸鏈等新式調節機構的應用，實(shí)現產(chǎn)品品類(lèi)橫向延伸。同時(shí)，公司圍繞座椅調節系統產(chǎn)業(yè)鏈縱向深耕，逐步開(kāi)發(fā)并推出座椅調節系統總成、座椅扶手總成等集成化產(chǎn)品，完成從核心零部件供應商向系統解決方案提供商的跨越，在產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面取得顯著(zhù)成效。

　　中國新能源車(chē)銷(xiāo)售滲透率持續提升，公司聚焦下游新能源車(chē)廠(chǎng)迎發(fā)展機遇。2024年中國汽車(chē)產(chǎn)業(yè)韌性十足，產(chǎn)銷(xiāo)量分別達3128.20萬(wàn)輛(yoy+3.70%)和3143.60萬(wàn)輛(yoy+4.50%)。中國新能源汽車(chē)連續10年全球第一，產(chǎn)銷(xiāo)破千萬(wàn)輛，占比40.90%，市場(chǎng)化進(jìn)程加速；汽車(chē)出口超600萬(wàn)輛蟬聯(lián)全球首位，新能源車(chē)成出口增長(cháng)主力。智能駕駛、AI大模型等技術(shù)創(chuàng )新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級。2025年，政策利好疊加全球碳排放法規趨嚴、補貼延續，中國市場(chǎng)新能源汽車(chē)滲透率有望進(jìn)一步提升，座椅零部件需求有望隨之增長(cháng)。公司深度聚焦新能源汽車(chē)賽道，訂單結構呈現鮮明的新能源導向特征，新能源車(chē)型訂單占比高達90%。憑借與華域汽車(chē)（600741）、湖北中航、佛吉亞等行業(yè)頭部客戶(hù)的緊密合作，公司產(chǎn)品已深度融入新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，廣泛應用于比亞迪（002594）、特斯拉、理想、極氪、小米等主流新能源汽車(chē)品牌。公司依托精準的市場(chǎng)定位與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，未來(lái)1-2年有望把握行業(yè)紅利，實(shí)現業(yè)務(wù)規模與市場(chǎng)份額的雙突破。

　　總成件開(kāi)發(fā)與關(guān)鍵材料優(yōu)化兩端發(fā)力，2025年拓市場(chǎng)擴產(chǎn)能、蓄勢中長(cháng)期發(fā)展。2024年，公司持續加碼研發(fā)創(chuàng )新，研發(fā)費用達1564萬(wàn)元(yoy+18%)，年末累計擁有專(zhuān)利66項，其中發(fā)明專(zhuān)利16項。公司積極推進(jìn)風(fēng)電齒輪箱滑動(dòng)軸承、辦公座椅電動(dòng)調節機構、PEEK復合材料等項目研發(fā)，從總成件開(kāi)發(fā)與關(guān)鍵材料優(yōu)化兩端發(fā)力，提升產(chǎn)品技術(shù)水平與市場(chǎng)競爭力。2025年，公司將憑借技術(shù)優(yōu)勢積極開(kāi)拓新市場(chǎng)，計劃將核心技術(shù)產(chǎn)品向商用車(chē)、工程機械、電動(dòng)工具等領(lǐng)域拓展，實(shí)現市場(chǎng)外延突破。在募投項目方面，截至2024年末，“年產(chǎn)20,500萬(wàn)件自潤滑軸承、5,300萬(wàn)件汽車(chē)零部件、24,200萬(wàn)件金屬零部件項目”已完成65%的投資進(jìn)度，預計2026年5月建成投產(chǎn)。項目達產(chǎn)后將顯著(zhù)擴司產(chǎn)能，為公司中期發(fā)展筑牢根基。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.97/1.19/1.46億元，對應EPS分別為0.94/1.15/1.42元/股，當前股價(jià)對應的PE分別為28.0/22.8/18.6倍。2024年公司核心產(chǎn)品銷(xiāo)售收入實(shí)現增長(cháng)，助力座椅調節系統核心零部件領(lǐng)域國產(chǎn)替代進(jìn)程加速；2025年，公司通過(guò)領(lǐng)域橫向拓展，以及向材料端上游持續研發(fā)優(yōu)化，有望繼續保持業(yè)務(wù)高增長(cháng)趨

　　勢，我們看好公司募投達產(chǎn)在即預期下的中長(cháng)期發(fā)展潛力，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險、產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險、稅收優(yōu)惠風(fēng)險。