東海證券股份有限公司謝建斌,吳駿燕,張季愷近期對(duì)華潤(rùn)材料（301090）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：瓶片承壓前行，新材料有的放矢》，給予華潤(rùn)材料買入評(píng)級(jí)。

　　華潤(rùn)材料

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025年4月23日，公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入180.55億元，同比上升4.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-5.70億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。2025年第一季度營(yíng)業(yè)收入30.36億元，同比下降16.20%。凈虧損1942.55萬(wàn)元，去年同期凈虧損7850.16萬(wàn)元，虧損面有所收窄。

　　2024年瓶片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，2025年產(chǎn)能投放或近尾聲，挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存：我國(guó)聚酯瓶片產(chǎn)能從2023年末的1661萬(wàn)噸提升至2043萬(wàn)噸，同比增加近23%。供給增量遠(yuǎn)大于需求增長(zhǎng)，新產(chǎn)能的供應(yīng)沖擊導(dǎo)致行業(yè)效益進(jìn)一步下滑。CCF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-12月聚酯瓶片內(nèi)外盤平均加工區(qū)間分別為505.2元/噸和89.5美元/噸，較2023年同期分別下滑34.81%和10.5%。2025年聚酯瓶片行業(yè)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)投放有限，部分落后裝置或?qū)⒚媾R淘汰或轉(zhuǎn)產(chǎn)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。需求端看，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自飲料及飲用水行業(yè)新增產(chǎn)能釋放帶來(lái)的需求增量，整體延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；依靠產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢(shì)，我國(guó)瓶片海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，貿(mào)易保護(hù)等政策影響預(yù)計(jì)有限。

　　公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷量保持高位：公司共擁有瓶片產(chǎn)能210萬(wàn)噸/年，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，品牌價(jià)值高，客戶基礎(chǔ)良好，2024全年產(chǎn)能利用率103.54%，產(chǎn)銷率106.47%，仍維持高位水平。公司2024年海外銷售額占比32.11%，份額保持穩(wěn)定，毛利情況略優(yōu)于內(nèi)銷。

　　優(yōu)化新材料業(yè)務(wù)布局：1)公司特種聚酯PETG現(xiàn)有產(chǎn)能5萬(wàn)噸，2024年P(guān)ETG產(chǎn)品銷售額同比增加10.4%，毛利同比增加111.65%。重點(diǎn)定位日化包材市場(chǎng)，在3D打印、醫(yī)療、家電、薄膜等新應(yīng)用市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了批量銷售；公司成功開(kāi)發(fā)國(guó)際品牌客戶，成為國(guó)產(chǎn)PETG日化包材領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。2)再生瓶片rPET產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了兩萬(wàn)噸級(jí)規(guī)模的商業(yè)化銷售。3)基于公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)低效、虧損的業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，關(guān)閉退出熱塑性復(fù)合材料、PET泡沫兩個(gè)投資項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：2025年瓶片行業(yè)仍處于產(chǎn)能消化階段，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.19、1.16、3.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.01、0.08、0.26元，對(duì)應(yīng)2025年4月24日收盤價(jià)PE為560.67X、92.52X、27.38X。公司背靠大央企華潤(rùn)集團(tuán)，聚酯瓶片業(yè)務(wù)基石穩(wěn)固，靜待行業(yè)周期復(fù)蘇。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料能源價(jià)格等大幅波動(dòng)；貿(mào)易保護(hù)等政策影響；新材料如PETG競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：