平安證券股份有限公司陳瀟榕,馬書(shū)蕾近期對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《持續(xù)成長(zhǎng)的國(guó)際銅鈷龍頭》，首次覆蓋洛陽(yáng)鉬業(yè)給予增持評(píng)級(jí)。

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)

　　平安觀點(diǎn)：

　　“礦山+貿(mào)易”雙輪驅(qū)動(dòng)，打造國(guó)際礦業(yè)巨頭。公司擁有世界級(jí)優(yōu)質(zhì)礦山資源及全球金屬貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。十余年來(lái)公司精準(zhǔn)把握擴(kuò)張周期，多次在銅價(jià)周期底部完成世界級(jí)礦山并購(gòu)。現(xiàn)已成長(zhǎng)為全球前十的銅生產(chǎn)商；同時(shí)擁有國(guó)內(nèi)鎢鉬業(yè)務(wù)及巴西鈮磷業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)多元化的金屬資源布局。公司同步構(gòu)建全球金屬貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，涵蓋先進(jìn)的倉(cāng)儲(chǔ)和物流體系，以實(shí)現(xiàn)貿(mào)易與礦業(yè)板塊的戰(zhàn)略協(xié)同。受益于公司銅鈷產(chǎn)品放量及銅價(jià)趨勢(shì)性上漲，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。2020-2024年公司營(yíng)收CAGR達(dá)17.2%，公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)55.3%。

　　銅鈷為矛，多板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司在剛果(金)運(yùn)營(yíng)兩座世界級(jí)礦山TFM和KFM。截至2024年底，公司TFM銅金屬資源量達(dá)3013.94萬(wàn)噸，KFM銅金屬資源量達(dá)430.51萬(wàn)噸。隨著TFM及KFM投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司銅鈷產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，目前已在剛果(金)合計(jì)形成6條生產(chǎn)線(xiàn)、60萬(wàn)噸以上的年產(chǎn)銅能力。公司積極籌備新一輪擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目。公司規(guī)劃遠(yuǎn)期實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅金屬80-100萬(wàn)噸，隨著公司資源潛力釋放，預(yù)計(jì)銅產(chǎn)能空間進(jìn)一步向上打開(kāi)。此外，公司巴西鈮磷業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)鎢鉬業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，貿(mào)易板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，各板塊形成增長(zhǎng)合力。

　　銅中樞有望持續(xù)抬升，鈷遠(yuǎn)期供需逐步向好。銅礦長(zhǎng)期資本開(kāi)支形成有效供給仍需較長(zhǎng)周期，中期銅礦緊缺格局持續(xù)加速傳導(dǎo)，精銅供給收縮趨勢(shì)或漸進(jìn)。國(guó)內(nèi)國(guó)補(bǔ)推動(dòng)家電、汽車(chē)等多消費(fèi)領(lǐng)域需求維持高景氣度，新能源及AI產(chǎn)業(yè)作為核心產(chǎn)業(yè)支柱打開(kāi)銅需求新增長(zhǎng)極，預(yù)計(jì)銅價(jià)中樞仍將處于持續(xù)抬升趨勢(shì)。全球鈷供給呈現(xiàn)增速放緩趨勢(shì)，受益于終端新應(yīng)用場(chǎng)景，鈷需求增速有望逐步回暖，鈷價(jià)有望逐步走出底部。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　我們認(rèn)為供需收緊趨勢(shì)下，銅價(jià)有望維持高景氣度，同時(shí)鈷價(jià)預(yù)計(jì)逐步走出底部。公司具有較高的成本優(yōu)勢(shì)，有望享有更高的業(yè)績(jī)彈性。隨著海外銅鈷礦擴(kuò)建項(xiàng)目的逐步落地，公司銅鈷產(chǎn)量也將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，量增邏輯進(jìn)一步打開(kāi)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為2255.0、2291.5、2349.0億元，歸母凈利潤(rùn)為150.7、161.7、179.0億元。

　　公司主營(yíng)以銅為主的金屬采選及冶煉業(yè)務(wù)，我們選取主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)較為一致的紫金礦業(yè)（601899）、金誠(chéng)信（603979）及江西銅業(yè)（600362）作為可比公司，按2025年4月24日Wind一致預(yù)期計(jì)算的可比公司2025年市盈率均值為12.4倍，洛陽(yáng)鉬業(yè)低于可比公司。行業(yè)景氣度提升下，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、金屬價(jià)格波動(dòng)的影響。如果海外宏觀政治局勢(shì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，則或一定程度影響金屬需求，銅價(jià)或面臨較大波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)可能會(huì)受到一定影響。

　　2、公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目大幅不及預(yù)期。如果公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目受到政策變化或設(shè)備等方面的影響，施工進(jìn)度大幅不及預(yù)期，則可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

　　3、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。礦山開(kāi)采可能涉及較多風(fēng)險(xiǎn)，包括自然災(zāi)害以及其他突發(fā)事件等，如果礦山開(kāi)采出現(xiàn)超預(yù)期事故，可能對(duì)企業(yè)盈利帶來(lái)較大影響。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券曾智勤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.95%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利163.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.38。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.71。