天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫謙,宗艷,趙嘉寧近期對(duì)海信視像（600060）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入溫和增長(zhǎng)，盈利改善兌現(xiàn)》，給予海信視像買入評(píng)級(jí)。

　　海信視像

　　事件：25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.75億元，同比+5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.54億元，同比+18.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.52億元，同比+19.5%。

　　短期溫和增長(zhǎng)，長(zhǎng)期份額可期。行業(yè)端，奧維云網(wǎng)(AVC)推總數(shù)據(jù)顯示，25Q1中國(guó)彩電市場(chǎng)銷售量同比-2.2%，銷額規(guī)模+3.4%，呈現(xiàn)出短期承壓但韌性猶存的態(tài)勢(shì)，公司25Q1收入增速同樣有所放緩。公司全球產(chǎn)能布局完備，具備領(lǐng)先的顯示技術(shù)與優(yōu)勢(shì)供應(yīng)鏈資源，有望在擾動(dòng)的外部環(huán)境中攫取更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利改善兌現(xiàn)。公司大尺寸化和高端化趨勢(shì)延續(xù)，隨著以舊換新政策的接續(xù)，消費(fèi)者對(duì)頭部品牌和高端產(chǎn)品的傾向明顯，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)顯著升級(jí)，我們預(yù)計(jì)25Q1公司國(guó)內(nèi)MiniLED銷售依然延續(xù)較好增長(zhǎng)，利于國(guó)內(nèi)TV毛利率提升，進(jìn)而帶動(dòng)公司Q1整體毛利率同比提升0.6pct至15.9%。費(fèi)用端，公司25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.5%/1.9%/4.2%/0.0%，分別同比+0.8/+0.3/+0.0/-0.2pct。綜合影響下，公司25Q1歸母凈利率同比+0.5pct至4.1%。

　　投資建議：公司是全球顯示行業(yè)龍頭企業(yè)之一，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化的背景下，公司全球化發(fā)展能力持續(xù)提升，多元品牌矩陣運(yùn)營(yíng)能力及經(jīng)營(yíng)效率有效提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)。同時(shí)，公司持續(xù)深耕高效協(xié)同、獨(dú)立發(fā)展的“1+(4+N)”產(chǎn)業(yè)布局，在Mini LED、Micro LED、虛擬現(xiàn)實(shí)顯示及AIGC等新技術(shù)方面加快研發(fā)和產(chǎn)品推廣，持續(xù)夯實(shí)在顯示行業(yè)的引領(lǐng)地位。我們看好公司中長(zhǎng)期平穩(wěn)向好發(fā)展，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)26.5/30.3/33.9億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為12.2X/10.6X/9.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易不確定性風(fēng)險(xiǎn)；面板價(jià)格劇烈波動(dòng)影響利潤(rùn)率；新顯示業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.3。