太平洋證券股份有限公司崔文娟近期對山推股份（000680）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2024年超預(yù)期增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化》，首次覆蓋山推股份給予買入評級，目標(biāo)價11.44元。

　　山推股份

　　事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.19億元，同比增長25.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.02億元，同比增長40.72%。公司同時發(fā)布2024年利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元(含稅)。

　　收入穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。24年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，體現(xiàn)在(1)海外收入占比提升：24年公司海外收入74.11億元(占比57.41%)，同比+26.08%，中東、東南亞及非洲市場貢獻(xiàn)顯著。公司重構(gòu)“9+2”全球營銷網(wǎng)絡(luò)，新增海外經(jīng)銷商23家，沙特、印尼等市場標(biāo)桿項(xiàng)目落地，前置配件庫覆蓋率提升至85%，服務(wù)響應(yīng)效率行業(yè)領(lǐng)先。(2)高端化突破：DH80推土機(jī)、SE1500/2000礦用挖掘機(jī)、TEH160/260礦卡等高端機(jī)型量產(chǎn)，LE系列純電裝載機(jī)獲市場認(rèn)可，智能推土機(jī)、壓路機(jī)及智慧施工平臺落地，差異化競爭力凸顯。(3)完善推土機(jī)+挖掘機(jī)雙主業(yè)格局：2024年完成對山重建機(jī)100%股權(quán)收購，山重建機(jī)24年?duì)I業(yè)收入33.51億元、凈利潤1.97億元。公司2025年經(jīng)營目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157億元，其中海外收入90億元。

　　盈利能力提升，應(yīng)收賬款上升。2024年公司毛利率20.55%，同比提升1.61pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動。銷售費(fèi)用率同比+0.69pct，主要因海外市場拓展投入，管理費(fèi)用率同比-0.59pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。研發(fā)費(fèi)用5.42億元，重點(diǎn)投向新能源、智能化及核心零部件，電控變速箱等關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2024年末公司應(yīng)收賬款47.11億元，同比+32.3%(23年按追溯調(diào)整后口徑)，回款有待優(yōu)化。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025年-2027年公司營業(yè)收入分別為157.21億元、175.22億元、194.25億元，歸母凈利潤分別為13.20億元、16.04億元、18.96億元，對應(yīng)EPS分別為0.88元、1.07元、1.26元。首次覆蓋給予“買入”評級，6個月目標(biāo)價11.44元，相當(dāng)于2025年13倍動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價格上漲風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款上升風(fēng)險(xiǎn)，海外市場拓展不順風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉俊奇研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為67.93%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.09。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為11.16。