華源證券股份有限公司王彬鵬,酈悅軒,戴銘余近期對四川路橋（600039）進行研究并發(fā)布了研究報告《四季度業(yè)績明顯修復(fù)，高分紅兌現(xiàn)增強投資吸引力》，給予四川路橋買入評級。

　　四川路橋

　　投資要點：

　　四季度回暖明顯，高比例分紅提升投資吸引力。公司2024年實現(xiàn)收入1072.38億，同比-6.78%，歸母、扣非歸母凈利潤為72.10、63.40億，同比-19.92%、-29.69%，非經(jīng)常性損益為8.70億，同比增加8.83億，其中非流動資產(chǎn)處置收益7.84億(包括已計提資產(chǎn)減值準備的沖銷部分)，同比增加7.88億。業(yè)績下滑主要系項目前期報批、征拆進展緩慢及接續(xù)項目不足影響，同時在建項目多位于盆周山區(qū)，地質(zhì)復(fù)雜、環(huán)保要求高，疊加汛期嚴峻，整體建設(shè)進度放緩。Q4單季表現(xiàn)明顯改善，實現(xiàn)收入353.61億，同比+38.73%，歸母、扣非凈利潤為24.37、16.38億元，分別同比+94.97%、+26.61%，主要系Q4資產(chǎn)及信用減值損失減少5.20億。公司2024年度預(yù)計現(xiàn)金分紅總額為36.06億元，現(xiàn)金分紅比例達50.02%，對應(yīng)4月23日收盤股息率為4.87%。公司規(guī)劃將2025-2027年的現(xiàn)金分紅比例上調(diào)至不低于60%，對應(yīng)股息率將分別為6.7%、7.6%和8.4%，高股息特征突出，投資吸引力增強。

　　主業(yè)有所承壓，新興板塊提振整體。分業(yè)務(wù)看，2024年公司工程建設(shè)、礦業(yè)及新材料、清潔能源實現(xiàn)收入929.52、33.43、6.10億元，同比-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分別為15.56%、5.05%、45.56%，同比分別變動-2.41、+4.19、+7.84pct。工程建設(shè)板塊受土地交付、防汛及環(huán)保等因素影響，部分項目進度放緩，收入承壓。礦業(yè)及新材料板塊增長主要得益于2023年底完成清平磷礦并購，相關(guān)項目穩(wěn)步推進，其中阿斯馬拉銅多金屬礦全年直銷礦約7萬噸，馬邊磷酸鐵鋰項目全年產(chǎn)銷超過2.1萬噸。清潔能源板塊則在收購毛爾蓋公司后實現(xiàn)快速增長，盈利能力持續(xù)改善。

　　在手訂單規(guī)模充足，區(qū)域基建高景氣度支撐業(yè)績可持續(xù)釋放。2024年，公司全年累計新增中標金額約1383億元，同比-17.95%；其中，基建、房建中標金額分別為1161、220億元，同比-22.19%、+17.56%。25Q1公司新中標金額為346.81億，同比+18.87%。考慮到25年四川省公路水路交通投資確保完成2600億元，以及高速公路招商和新開工1000公里以上，區(qū)域基建高景氣度有望帶動公司業(yè)務(wù)推進。截至24年末，公司在手剩余訂單總金額2913億元，約為24年營收規(guī)模的2.72倍，充足的訂單儲備為未來收入和利潤釋放提供堅實基礎(chǔ)。

　　收入下滑影響費用攤薄，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2024年公司綜合毛利率為15.68%，同比-2.47pct，Q4毛利率為15.51%，同比-6.50pct。全年期間費用率為7.35%，同比-0.35pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+0.02、+0.26、-0.96、+0.32pct。資產(chǎn)及信用減值損失為4.11億元，同比少損失4.83億，投資凈收益同比增加6.38億至8.31億，綜合影響下凈利率為6.87%，同比-0.99pct，Q4單季凈利率為7.01%，同比+2.21pct。24全年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入34.3億，同比多流入55.45億，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比同比分別+6.44pct、+0.94pct至90.07%、89.10%。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為84/94/105億元，同比增速分別為+15.87%/+12.58%/+11.22%，當前股價對應(yīng)的PE分別為9.23/8.20/7.37倍。考慮到區(qū)域基建高景氣度有望帶動業(yè)務(wù)持續(xù)增長，同時公司訂單儲備充足，有望支撐盈利能力穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：基建投資增速不及預(yù)期，分紅不及預(yù)期，大股東支持力度不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券王彬鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為71.03%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利86.37億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.95。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為11.03。