天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,任嘉禹近期對科順股份（300737）進行研究并發(fā)布了研究報告《現(xiàn)金分紅大幅提升，盈利能力&現(xiàn)金流穩(wěn)步向好》，給予科順股份買入評級。

　　科順股份

　　24年減值沖回較多利潤，現(xiàn)金分紅大比例提升

　　公司發(fā)布24年報&25年一季報，24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.29億元，同比-14.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤-2.53億元，虧損同比收窄40.93%。單季度看，25Q1公司收入、歸母凈利潤分別為13.95、0.41億元，同比分別-6.06%、-23.19%，24年公司利潤實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，我們判斷一方面由于24年公司毛利率有一定程度的改善，另一方面則由于公司單項計提的應(yīng)收款項減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回增加導(dǎo)致非經(jīng)常性損益顯著增加，信用減值損失同比顯著減少，沖回了較多利潤。24年公司計劃現(xiàn)金分紅金額(含24H1中期分紅)合計達(dá)4.22億元，現(xiàn)金分紅比例高達(dá)957%，截至4月24日收盤對應(yīng)股息率高達(dá)8.07%，關(guān)注公司中長期投資價值。

　　原材料價格下行或給盈利能力提供支撐

　　分業(yè)務(wù)來看，24年公司防水卷材、防水涂料、防水工程施工分別實現(xiàn)營收35.6、17.9、12.1億元，同比分別-15.4%、-5.7%、-17.5%，毛利率分別為19.2%、33.7%、11.4%，同比分別+1.1、+2.1、-1.3pct，材料銷售業(yè)務(wù)毛利率逐步改善，我們判斷一方面由于公司堅持利潤優(yōu)先，在經(jīng)銷渠道持續(xù)發(fā)力，另一方面我們認(rèn)為24年原材料價格下行也給公司毛利率改善提供了較好支撐，以華東地區(qū)瀝青價格為例，24年重交瀝青、SBS改性瀝青均價分別為3788、4206元/噸，同比分別-3.5%、-6.2%，25Q1上述兩類瀝青均價同比分別+0.2%、-0.2%，環(huán)比分別+0.7%、+1.9%，若后續(xù)瀝青降價趨勢延續(xù)，則我們預(yù)計毛利率仍具備較好的提升空間。

　　盈利及控費能力穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善

　　24年公司毛利率為21.77%，同比+0.60pct，期間費用率為19.49%，同比+2.64pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+1.16、+1.41、+0.01、+0.07pct，銷售、管理費用絕對值有小幅提升，同時收入下降導(dǎo)致費用未能有效攤薄。25Q1公司毛利率、期間費用率分別為24.43%、18.32%，同比分別+0.62、-0.15pct，盈利及控費能力穩(wěn)步提升。24年公司計提資產(chǎn)及信用減值損失合計3.10億元，同比少損失5.13億元，綜合影響下凈利率為0.46%，同比+4.78pct。24年公司CFO凈額為3.16億元，同比多流入1.24億元，25Q1公司CFO凈額-3.82億元，同比少流出5.95億元。

　　關(guān)注中長期市占率提升，維持“買入”評級

　　當(dāng)前防水行業(yè)內(nèi)集中度仍然較低，我們認(rèn)為公司有望憑借自身渠道優(yōu)勢不斷提升防水行業(yè)市占率，同時應(yīng)收款減值風(fēng)險有望進一步下降，渠道下沉及收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化或帶動盈利能力及現(xiàn)金流延續(xù)改善。考慮到24年業(yè)績不及我們此前預(yù)期，我們預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為2.1、3.0、4.2億元(25-26年前值為2.3、3.0億元)，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，地產(chǎn)鏈景氣度下行超預(yù)期，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化進度不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家。