民生證券股份有限公司崔琰,馬天韻近期對雙環(huán)傳動（002472）進行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評十：業(yè)績穩(wěn)健向上機器人減速器加速成長》，給予雙環(huán)傳動買入評級。

　　雙環(huán)傳動

　　事件概述：2024年公司營業(yè)收入87.8億元，同比+8.8%；歸母凈利10.2億元，同比+25.5%；扣非歸母凈利10.0億元，同比+24.8%。2024Q4公司營收20.4億元，同比-7.4%，環(huán)比-15.7%；歸母凈利2.86億元，同比+26.0%，環(huán)比+7.9%；扣非歸母凈利2.90億元，同比+14.6%，環(huán)比+12.4%。

　　24Q4業(yè)績符合預(yù)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利環(huán)比提升。1)收入端：2024Q4

　　公司營收20.4億元，同比-7.4%，環(huán)比-15.7%；歸母凈利2.86億元，同比+26.0%，環(huán)比+7.9%；收入同環(huán)比下降主要系2024Q4鋼材銷售業(yè)務(wù)收縮所致，鋼貿(mào)業(yè)務(wù)2024H1/H2收入分別5.3/1.0億元。乘用車業(yè)務(wù)方面，2024Q4乘用車銷量885.9萬輛，同比+12.4%，環(huán)比+32.2%，公司2024H1/H2收入分別23.6/29.6億元，保持穩(wěn)步增長。2)毛利端：2024Q4公司毛利率31.0%，同比+6.5pct，環(huán)比+7.1pct，毛利率提升主因：1)毛利較低的鋼貿(mào)銷售業(yè)務(wù)占比下降；2)規(guī)模效應(yīng)加強，乘用車齒輪業(yè)務(wù)毛利率提升；3)費用端：2024Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別1.0%/5.5%/6.5%/0.0%，環(huán)比分別+0.1/+0.1/+2.0/+0.0pct

　　4)凈利端：2024Q4歸母凈利2.86億元，同比+26.0%，環(huán)比+7.9%；歸母凈利率14.0%，同比+3.7pct，環(huán)比+3.1pct，環(huán)比提升主要受毛利率提升及費用率增長綜合影響。

　　全球客戶持續(xù)開拓2025海外建廠加速。2024年來公司新能源齒軸在國內(nèi)新能源市場份額在40%~50%；其中同軸減速器憑借高集成化、低噪音、輕量化、高傳動效率四大核心技術(shù)優(yōu)勢，訂單量大幅增加。截至2024年末，公司已建成650萬臺套新能源汽車驅(qū)動齒輪產(chǎn)能。海外市場，公司將全力加速匈牙利基地的建設(shè)，將首先布局適配歐洲市場需求的產(chǎn)能，通過本地化生產(chǎn)提高歐洲市場的影響力，同時主動對接歐洲主流車企，提高全球市占率。

　　智能執(zhí)行機構(gòu)加速成長機器人減速器星辰大海。智能執(zhí)行機構(gòu)：公司依托環(huán)驅(qū)科技平臺，在掃地機驅(qū)動產(chǎn)品領(lǐng)域，公司憑借自身優(yōu)勢實現(xiàn)了市場占有率的大幅提升，后續(xù)公司將重點拓展汽車電動尾門、智能車鎖驅(qū)動模組等產(chǎn)品，望進一步提升單車價值量；機器人高精密減速器：2024公司減速器及其他業(yè)務(wù)毛利率29.1%，盈利能力較強，后續(xù)環(huán)動科技有望持續(xù)提供涵蓋3—1000KG負載范圍的機器人解決方案，穩(wěn)步開拓機器人減速器業(yè)務(wù)。

　　投資建議：公司是精密驅(qū)動系統(tǒng)齒輪龍頭，正在加速全球化，同時開拓智能驅(qū)動機構(gòu)、機器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)，我們看好公司中長期成長，預(yù)計2025-2027年收入分別104.7/124.7/149.6億元，歸母凈利潤分別12.4/15.2/18.7億元，EPS分別1.47/1.79/2.21元，對應(yīng)2025年4月24日32.07元/股收盤價，PE分別為22/18/15倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：新能源乘用車銷量、智能驅(qū)動機構(gòu)客戶拓展、海外建廠不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券（601059）股份有限公司鄧健全研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達96.21%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利12.39億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.08。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為38.7。