花生是我國主要油料之一，分為食用和壓榨兩種用途。目前國內(nèi)壓榨消費量略大于食用量，油廠壓榨得到花生油和花生粕等副產(chǎn)品。油料花生的價格大多由油廠決定。近幾年，花生油價格低迷，理論上花生壓榨利潤為負(fù)，影響油廠收購積極性。食用花生價格也影響油料花生價格，尤其是二者價差較大的時候。此外，國內(nèi)進(jìn)口花生貨源增多，花生貿(mào)易企業(yè)在與油廠進(jìn)行貿(mào)易時可能陷入虧損局面。

　　山東是全國花生主產(chǎn)區(qū)之一，A企業(yè)作為山東省大型花生貿(mào)易商，每年都會大量收購花生，為當(dāng)?shù)氐幕ㄉ�油生產(chǎn)企業(yè)或者花生加工企業(yè)提供原材料。去年年初，該企業(yè)和油廠簽訂好銷售合同，約定3月中旬交貨。但出于盤面和現(xiàn)貨價格不確定的考慮，該企業(yè)希望得到期貨公司的幫助，借助金融衍生工具對沖價格波動風(fēng)險。

　　由于基層貨源不多，且當(dāng)期進(jìn)口貨源到港量減少，疊加消費良好，短期內(nèi)花生主力2404合約跌破8800元/噸可能性較小。不過，盤面上漲之后，花生標(biāo)準(zhǔn)倉單的成本在9200元/噸附近，高于倉單價格，盤面承受賣出套保壓力。因此，可以判斷，花生主力2404合約將區(qū)間震蕩運行，既不會向上長時間突破9200元/噸，又不會向下長時間突破8800元/噸。如何套保成為該企業(yè)的難題。

　　在預(yù)期行情以震蕩向上為主的時候，企業(yè)基于采購目的得到三種方案：方案一，傳統(tǒng)的期貨買入套保；方案二，買入看漲期權(quán)；方案三，期權(quán)組合。期貨價格低點不確定，傳統(tǒng)的期貨買入套保操作難度較大，可能買在高點，導(dǎo)致最終平倉價格低于期貨開倉價格，期貨端產(chǎn)生虧損。當(dāng)現(xiàn)貨端也上漲的時候，就會面臨期貨和現(xiàn)貨同步虧損的局面。在這個時候，期權(quán)套保是較好的選擇。不過，如果行情波動比較小，單純地買入看漲期權(quán)會造成套保成本偏高的問題。所以，采用海鷗期權(quán)進(jìn)行套保，可以以較低的成本實現(xiàn)套保目的，期權(quán)端的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨采購的虧損。

　　具體流程上，去年2月20日，該企業(yè)和油廠簽訂1000噸花生銷售合同，銷售價格定在8300元/噸。企業(yè)買入執(zhí)行價格9000元/噸的看漲期權(quán)(權(quán)利金支出40元/噸)，賣出執(zhí)行價格9200元/噸的虛值看漲期權(quán)(權(quán)利金收入20元/噸)，賣出執(zhí)行價格8800元/噸的虛值看跌期權(quán)(權(quán)利金收入30元/噸)，最終權(quán)利金收入10元/噸。此時，花生2404合約價格在9170元/噸。如果到期時該合約價格大于9000元/噸，那么期權(quán)端就能實現(xiàn)保值目的。如果到期時該合約價格位于8800—9000元/噸的區(qū)間內(nèi)，那么期權(quán)端就無法實現(xiàn)保值目的。不過，現(xiàn)貨端可以低價買貨。如果到期時該合約價格小于8800元/噸，那么賣出看跌期權(quán)端被行權(quán)產(chǎn)生虧損，但現(xiàn)貨端可以繼續(xù)低價買貨，形成備兌。

　　去年3月，期權(quán)到期，賣出的兩個期權(quán)都未行權(quán)，而買入期權(quán)行權(quán)。

　　1000噸花生以8400元/噸的價格完成采購，此時2404合約價格在9050元/噸。現(xiàn)貨采購虧損100元/噸，海鷗期權(quán)總收益=20+30-40(分別是兩個賣出和一個買入期權(quán)的權(quán)利金)+9050-9000=60(元/噸)。若單純買入看漲期權(quán)，則總收益=-40+9050-9000=10(元/噸)。若單純進(jìn)行期貨買入套保，則虧損120元/噸。

　　由于花生價格波動的風(fēng)險始終存在，尤其是行情處于震蕩狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在進(jìn)行套保的時候僅使用期貨可能達(dá)不到想要的效果。這時，企業(yè)可以利用商品期權(quán)對沖價格波動風(fēng)險為貨物保值，但單純地買入期權(quán)需要支付權(quán)利金，而賣出虛值期權(quán)可以增加收入，采用海鷗期權(quán)組合降低套保成本，相當(dāng)于以低成本獲得了價格上漲的保險。(作者單位：紫金天風(fēng)期貨)