ETF期權(quán)：隱波沖高回落 5月或?qū)⒗^續(xù)震蕩

　　成文日期：2025年04月29日

　　李永東 證券部分析師

　　從業(yè)資格號(hào)：F03112263

　　投資咨詢(xún)資格號(hào)：Z0021596

　　劉嬌 證券部負(fù)責(zé)人

　　從業(yè)資格號(hào)：F3042103

　　投資咨詢(xún)資格號(hào)：Z0015203

　　吳飄飄 證券部分析師

　　從業(yè)資格號(hào)：F03109406

　　投資咨詢(xún)資格號(hào)：Z0021593

　　摘 要

　　1.4月份市場(chǎng)探底回升，說(shuō)明下方仍有一定支撐，尤其是指數(shù)臨近年線(xiàn)位置支撐較強(qiáng)，而上方面臨跳空缺口和55日線(xiàn)壓力，5月份市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)震蕩為主。另外一方面，量能不足，也會(huì)制約市場(chǎng)上攻，需密切關(guān)注量能變化。

　　2.波動(dòng)率上先升后降，目前也是來(lái)到相對(duì)較低位置，但是仍有一定降波空間，尤其是假期前小幅升波，注意節(jié)后首個(gè)交易日可能會(huì)出現(xiàn)降波機(jī)會(huì)。

　　3.策略上，5月份市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)分化，不過(guò)結(jié)合壓力位和支撐位繼續(xù)構(gòu)建雙賣(mài)策略還是不錯(cuò)的選擇。在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認(rèn)沽或者比率價(jià)差策略偏多；上漲到較高位置時(shí)，擇機(jī)偏空，熊市價(jià)差或者認(rèn)沽比率價(jià)差策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結(jié)合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)合成備兌策略，達(dá)到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或?qū)⑷匀缓糜诔钟蠩TF。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，極端波動(dòng)行情等。

　　一、期權(quán)標(biāo)的ETF行情回顧

　　4月份，ETF期權(quán)標(biāo)的走勢(shì)整體呈現(xiàn)深V走勢(shì)。受到關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)影響，在4月7日清明后的第一個(gè)交易日，千股跌停，指數(shù)遭受重創(chuàng)，期權(quán)標(biāo)的ETF跌幅較大，科創(chuàng)50ETF盤(pán)中一度跌超15%，收盤(pán)跌9.18%；不過(guò)隨后市場(chǎng)并沒(méi)有創(chuàng)出心新低，而是出現(xiàn)了較強(qiáng)的反彈，不過(guò)ETF走勢(shì)也有所分化，科創(chuàng)50ETF和上證50ETF先后回補(bǔ)了跳空的缺口，而其他標(biāo)的ETF反彈力度較弱，仍然在缺口下方震蕩，近半個(gè)月基本上都是窄幅震蕩，走勢(shì)非常糾結(jié)。4月1日-29日，上證50ETF收跌0.7%，滬深300ETF收跌2.89%，中證500ETF跌4.37%，科創(chuàng)50ETF跌1.96%。

　　期權(quán)策略上，4月7日大跌，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)買(mǎi)入認(rèn)沽做空仍然可以獲得不錯(cuò)的收益，但是后面隨著市場(chǎng)反彈疊加波動(dòng)率回落，買(mǎi)方回撤會(huì)非常的大。而隨著市場(chǎng)反彈后進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)半個(gè)月左右的震蕩行情，結(jié)合壓力位和支撐位構(gòu)建的雙賣(mài)策略表現(xiàn)非常優(yōu)秀，一方面標(biāo)的漲跌幅度有限，雙賣(mài)策略賺取時(shí)間價(jià)值，另外一方面，4月7日大跌后，隱含波動(dòng)率陡漲隨后不斷回落，賣(mài)方還賺取波動(dòng)率回落的利潤(rùn)。

　　從目前各個(gè)標(biāo)的的趨勢(shì)上來(lái)看，經(jīng)過(guò)關(guān)稅擾動(dòng)，市場(chǎng)上方壓力還是偏大，加上兩市成交量維持在1.1萬(wàn)億左右，量能不足，5月份市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)寬幅震蕩，如果向上突破，重點(diǎn)關(guān)注是否有量能支撐。

　　二、期權(quán)成交及持倉(cāng)情況

　　從成交量數(shù)據(jù)上來(lái)看，4月份上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)、滬500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF期權(quán)成交量較大，分別為2091.16萬(wàn)張、2005.1萬(wàn)張、2486.98萬(wàn)張、2308.22萬(wàn)張和1823.39萬(wàn)張，在指數(shù)類(lèi)期權(quán)中占比為16%、16%、20%、18%和14%，交易活躍度比較高，流動(dòng)性相對(duì)較好。分市場(chǎng)來(lái)看，ETF期權(quán)中，滬市ETF期權(quán)整體成交量高于深市，深市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交量相對(duì)較高，交易活躍度高。從標(biāo)的屬性來(lái)分，中小盤(pán)成交額高于權(quán)重，說(shuō)明更多的投資者博弈波動(dòng)相對(duì)更大的品種。

　　從期權(quán)持倉(cāng)量上來(lái)看，4月份，上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)、滬500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF累計(jì)持倉(cāng)為2807.38萬(wàn)張、2485.08萬(wàn)張、2169.29萬(wàn)張、2488.16萬(wàn)張和3327.19萬(wàn)張，科創(chuàng)50ETF持倉(cāng)量占比較多，占比分別達(dá)到17%、15%、13%、15%和20%，隨著科創(chuàng)板塊的走強(qiáng)，可以看出科創(chuàng)50ETF持倉(cāng)占比的份額明顯增加。分市場(chǎng)來(lái)看，持倉(cāng)量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高。

　　4月份，上證50ETF，滬深300ETF，中證500ETF和科創(chuàng)50ETF期權(quán)成交量PCR指標(biāo)大概波動(dòng)范圍在（0.6，1）、（0.7，1.2）、（0.7，1.1）和（0.7，1.1），成交量PCR波動(dòng)范圍有所縮小。成交量PCR指標(biāo)通常是短線(xiàn)情緒衡量指標(biāo)，當(dāng)PCR指標(biāo)上漲時(shí)，說(shuō)明認(rèn)沽成交量高于認(rèn)購(gòu)，市場(chǎng)往往會(huì)博弈跌還是不跌，而當(dāng)PCR指標(biāo)下降時(shí)，說(shuō)明認(rèn)購(gòu)成交量高于認(rèn)沽，市場(chǎng)往往博弈漲還是不漲。成交量PCR指標(biāo)作為短線(xiàn)情緒指標(biāo)，并不能能夠代表行情趨勢(shì)走勢(shì)。成交量PCR同時(shí)也呈現(xiàn)出波動(dòng)幅度越來(lái)越窄走勢(shì)。

　　持倉(cāng)量PCR指標(biāo)是個(gè)趨勢(shì)型指標(biāo)，通常更能顯示行情走勢(shì)變化。從持倉(cāng)量走勢(shì)上來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)通常會(huì)跟隨市場(chǎng)行情漲跌而漲跌，4月7日，受關(guān)稅戰(zhàn)影響，指數(shù)大跌，PCR指標(biāo)快速回落，背后的邏輯在于認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方會(huì)進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，而認(rèn)沽期權(quán)買(mǎi)方習(xí)慣于落袋為安，從而導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量增加，認(rèn)沽持倉(cāng)量減少，所以持倉(cāng)量PCR會(huì)快速下降。而隨著市場(chǎng)探底回升，持倉(cāng)量PCR指標(biāo)快速上升，認(rèn)沽期權(quán)買(mǎi)方虧損后補(bǔ)倉(cāng)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方會(huì)落袋為安。

　　通常PCR指標(biāo)在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)，市場(chǎng)承壓時(shí)，該指標(biāo)走低，市場(chǎng)上漲時(shí)，該指標(biāo)走高。通常還會(huì)結(jié)合關(guān)鍵持倉(cāng)位來(lái)做行情判斷，關(guān)鍵壓力位認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量會(huì)比較大，關(guān)鍵支撐位認(rèn)沽持倉(cāng)量會(huì)比較大。基本的邏輯出發(fā)點(diǎn)是機(jī)構(gòu)通常做賣(mài)方為主，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)較多說(shuō)明壓力較大，市場(chǎng)不易大漲，賣(mài)出認(rèn)沽說(shuō)明市場(chǎng)不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標(biāo)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　三、期權(quán)波動(dòng)率變化

　　4月份，ETF期權(quán)標(biāo)的波動(dòng)率沖高回落。清明假期后，外圍的大跌和關(guān)稅戰(zhàn)的影響，指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅，科創(chuàng)50ETF盤(pán)中一度跌超15%，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，波動(dòng)率快速上升，不過(guò)隨后市場(chǎng)就開(kāi)始反彈，科創(chuàng)在后4個(gè)交易日就回補(bǔ)了缺口，在市場(chǎng)反彈時(shí)，波動(dòng)率又快速回落。

　　在3月底，我們就提到了波動(dòng)率已經(jīng)回落到了相對(duì)低位，加上當(dāng)時(shí)市場(chǎng)走弱，就讓大家關(guān)注價(jià)波共振的機(jī)會(huì)。隨著波動(dòng)率在7號(hào)沖高后，當(dāng)時(shí)如果選擇做多或者看震蕩，只要不創(chuàng)出新低，波動(dòng)率大概率還是要回落，那時(shí)候賣(mài)方的策略可能更加合適。

　　通常波動(dòng)率跟隨標(biāo)的漲跌波動(dòng)而變化，目前標(biāo)的都調(diào)整在支撐位附近，如果市場(chǎng)快速跌破支撐，波動(dòng)率或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)進(jìn)入升波通道，那就是買(mǎi)方價(jià)波共振的機(jī)會(huì)。買(mǎi)方一定要牢記波動(dòng)率低位的時(shí)候買(mǎi)，波動(dòng)率較高時(shí)，采取價(jià)差策略或者比率價(jià)差策略來(lái)規(guī)避波動(dòng)率回落的風(fēng)險(xiǎn)。而賣(mài)方則是波動(dòng)率較高的時(shí)候賣(mài)，不過(guò)也要規(guī)避超合理區(qū)間的升波風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于賣(mài)方而言，止損非常的關(guān)鍵。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　四、后市策略

　　4月份市場(chǎng)探底回升，說(shuō)明下方仍有一定支撐，尤其是指數(shù)臨近年線(xiàn)位置支撐較強(qiáng)，而上方面臨跳空缺口和55日線(xiàn)壓力，5月份市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)震蕩為主。另外一方面，量能不足，也會(huì)制約市場(chǎng)上攻，需密切關(guān)注量能變化。波動(dòng)率上先升后降，目前也是來(lái)到相對(duì)較低位置，但是仍有一定降波空間，尤其是假期前小幅升波，注意節(jié)后首個(gè)交易日可能會(huì)出現(xiàn)降波機(jī)會(huì)。策略上，5月份市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)分化，不過(guò)結(jié)合壓力位和支撐位繼續(xù)構(gòu)建雙賣(mài)策略還是不錯(cuò)的選擇。在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認(rèn)沽或者比率價(jià)差策略偏多；上漲到較高位置時(shí)，擇機(jī)偏空，熊市價(jià)差或者認(rèn)沽比率價(jià)差策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結(jié)合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)合成備兌策略，達(dá)到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或?qū)⑷匀缓糜诔钟蠩TF。