華安證券（600909）股份有限公司張帆近期對(duì)景津裝備（603279）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤(rùn)端短期承壓，持續(xù)推進(jìn)成套設(shè)備產(chǎn)業(yè)化》，給予景津裝備買入評(píng)級(jí)。

　　景津裝備

　　主要觀點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.29億元(-1.92%)，歸母凈利潤(rùn)8.48億元(-15.86%)，扣非歸母凈利潤(rùn)8.41億元(-14.84%)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額10.41億元(+288.21%)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.82%，同比減少4.71pct。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.06億元(-6.70%)，歸母凈利潤(rùn)1.67億元(-26.99%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.59億元(-27.27%)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.67%。

　　短期業(yè)績(jī)承壓，現(xiàn)金流改善明顯

　　報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)有所承壓。從下游行業(yè)來(lái)看，由于新能源行業(yè)客戶設(shè)備需求減緩，其他行業(yè)也缺乏較大訂單增量，因此壓濾機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)收端公司小幅下降，而整體利潤(rùn)端下降幅度相對(duì)較大主要系：1)公司為積極擴(kuò)張市場(chǎng)業(yè)務(wù)，主動(dòng)調(diào)低核心產(chǎn)品壓濾機(jī)銷售價(jià)格，毛利降幅較大；2)本期配套裝備市場(chǎng)訂單和收入顯著增長(zhǎng)，但毛利率較低。現(xiàn)金流方面，公司2024年和2025年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額改善明顯，主要原因系公司加強(qiáng)采購(gòu)及庫(kù)存管理，以及產(chǎn)能增加導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)加快，采購(gòu)原材料現(xiàn)金支出減少所致。

　　積極推進(jìn)過(guò)濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化，海外市場(chǎng)持續(xù)拓展

　　近年來(lái)，國(guó)家對(duì)各行業(yè)環(huán)境保護(hù)和資源利用要求越來(lái)越高，過(guò)濾成套裝備在新能源、新材料、砂石骨料、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域的應(yīng)用也在不斷拓展，并且產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)和更新?lián)Q代正在與各應(yīng)用行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)同步進(jìn)行，高端過(guò)濾成套裝備發(fā)展形勢(shì)良好。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品技術(shù)水平不斷提高，積極推進(jìn)過(guò)濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，項(xiàng)目進(jìn)展順利，成套裝備產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，為公司的持續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供支撐。另一方面，由于公司技術(shù)和服務(wù)領(lǐng)先，公司產(chǎn)品銷往美國(guó)、日本、歐盟、印度、澳大利亞、巴西、印度尼西亞、馬來(lái)西亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)公司年報(bào)，2025年公司將繼續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，加強(qiáng)銷售、售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擴(kuò)大全球品牌知名度。

　　投資建議

　　我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，但考慮到行業(yè)調(diào)價(jià)影響，我們調(diào)整公司2025-2027年?duì)I收預(yù)測(cè)為63.23/68.12/75.65億元(2025-2026年前值為69.15/74.83億元)，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.61/9.49/10.78億元(2025-2026年前值為9.86/11.02億元)，以當(dāng)前總股本5.76億股計(jì)算的攤薄EPS為1.49/1.65/1.87元(2025-2026年前值為1.71/1.91元)；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)為11/10/9倍。維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2)下游行業(yè)需求不及預(yù)期；3)原材料大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；4)測(cè)算市場(chǎng)空間的誤差風(fēng)險(xiǎn)；5)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；6)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.44。