東吳證券股份有限公司蘇鋮,郭曉東,于思淼近期對(duì)百潤(rùn)股份（002568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《積極擁抱新渠道，關(guān)注新品節(jié)奏》，給予百潤(rùn)股份買入評(píng)級(jí)。

　　百潤(rùn)股份

　　投資要點(diǎn)

　　事件：5月24日起公司旗下百利得威士忌、椒語金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺(tái)。

　　酒類即時(shí)零售長(zhǎng)坡厚雪，歪馬全方位優(yōu)勢(shì)凸顯。伴隨消費(fèi)習(xí)慣向“即買即飲”轉(zhuǎn)變，即時(shí)零售成為關(guān)鍵賽道，通過本地倉配網(wǎng)絡(luò)，將傳統(tǒng)“酒企-經(jīng)銷商-終端-消費(fèi)者”的四級(jí)鏈路壓縮為“酒企-前置倉-消費(fèi)者”三級(jí)甚至兩級(jí)。可實(shí)現(xiàn)核心城市1小時(shí)送達(dá)。據(jù)美團(tuán)閃購的數(shù)據(jù)顯示，2023年中國酒類即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模不到200億元，滲透率約為1%，2024年已增長(zhǎng)至360億元左右，預(yù)計(jì)到2027年規(guī)模將增長(zhǎng)至1000億元，滲透率達(dá)到6%。其中，歪馬送酒為美團(tuán)旗下經(jīng)營(yíng)啤酒、白酒、紅酒、洋酒四大品類的酒水即時(shí)零售品牌，主打自建配送體系給前置倉配貨，提供最快15分鐘可達(dá)的送酒服務(wù)。截至2024年底，歪馬送酒在全國已經(jīng)擁有超1000家門店，覆蓋廣東、江蘇、浙江、四川、湖南、上海、北京等多個(gè)省市，依靠平臺(tái)、品牌、規(guī)模等全方位優(yōu)勢(shì)，在酒類即時(shí)零售賽道占據(jù)重要一席。

　　積極擁抱新渠道，期待新業(yè)態(tài)帶來新增流量。我們認(rèn)為，公司旗下百利得威士忌、椒語金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺(tái)，是公司在即時(shí)零售領(lǐng)域探索新方向的重要一步，有望借用歪馬送酒平臺(tái)的用戶資源和高效的配送體系，加強(qiáng)年輕消費(fèi)群體觸達(dá)、提升品牌認(rèn)知，助推烈酒業(yè)務(wù)放量發(fā)展。威士忌產(chǎn)品方面，百利得系列定位“口糧酒、入門款”，價(jià)格親民，快消品經(jīng)銷商較多，終端門店中便利店、零食量販占比高，崍州系列(單一麥芽)強(qiáng)調(diào)品質(zhì)與獨(dú)特性，預(yù)計(jì)25Q2起陸續(xù)發(fā)貨，優(yōu)先在消費(fèi)基礎(chǔ)強(qiáng)的華南區(qū)域(廣東、福建)鋪開，后續(xù)持續(xù)關(guān)注新品鋪貨進(jìn)展及動(dòng)銷反饋。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：展望全年，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)方面，將繼續(xù)打造358度產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)爽維持勢(shì)能、微醺/清爽實(shí)現(xiàn)有策略的放量，同時(shí)預(yù)計(jì)開發(fā)8~20度新品滿足強(qiáng)酒感度客戶需求，預(yù)計(jì)亦有望帶來一定增量貢獻(xiàn)，全年目標(biāo)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；威士忌業(yè)務(wù)方面，25年3月推出“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66，預(yù)計(jì)Q2開始“崍州”單一麥芽威士忌系列逐步發(fā)貨，當(dāng)前威士忌招商進(jìn)展順利，錨定全年目標(biāo)奮進(jìn)。我們維持2025-2027年?duì)I收為35、40、47億元，同比+15%、+14%、+18%，歸母凈利潤(rùn)為8.1、9.7、11.8億元，同比+12%、+20%、+22%，對(duì)應(yīng)PE為34、28、23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)酒銷售不及預(yù)期、新品威士忌渠道拓展和動(dòng)銷可能低于預(yù)期、食品安全問題。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券丁一研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.79%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.87。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.0。