太平洋證券股份有限公司郭彬近期對潮宏基（002345）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《24年及25Q1財報點(diǎn)評：25Q1表現(xiàn)亮眼，品牌勢能持續(xù)釋放》，給予潮宏基買入評級。

　　潮宏基

　　事件：公司近期公布2024年年報及2025年一季報，2024年營收65.2億元/同比+10.5%，歸母凈利潤1.9億元/同比-41.9%；25Q1營收22.5億元/同比+25.4%，歸母凈利潤1.9億元/同比+44.4%。24年報擬派息0.25元/股，24年中報派息0.1元/股，累計24年派息0.35元/股。

　　加盟持續(xù)高增，傳統(tǒng)黃金首飾占比提升。24年公司營收同比+10.5%至65.2億元，毛利率同比-2.5pct至23.6%。1)分產(chǎn)品來看，時尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具收入分別同比-0.6%/+30%/-27%至29.7/29.5/2.7億元，品牌授權(quán)費(fèi)同比+23%至2.6億元；時尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾的銷售占比分別同比-5.1/+6.9pct至45.6%/45.3%。2)分銷售模式來看，自營/加盟代理/批發(fā)收入分別同比-7.4%/+32.4%/+41.3%至30.2/32.8/1.9億元，銷售占比分別同比-9.0/+8.3/+0.6pct至46.3%/50.4%/2.9%。

　　產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)影響毛利率，費(fèi)用管控效果顯著。1)24年：毛利率同比-2.5pct至23.6%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.3/-0.1/-0.02/-0.04pct，歸母凈利率-2.7pct至3.0%。2)25Q1：毛利率同比-2.0pct至22.9%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.6/-0.5/+0.1/-0.1pct，歸母凈利率+1.1pct至8.4%。毛利率下滑主要系低毛利的傳統(tǒng)黃金首飾以及加盟渠道占比提升所致，門店運(yùn)營優(yōu)化帶動銷售費(fèi)用率下降；24年凈利率下滑主要系女包業(yè)務(wù)商譽(yù)減值1.8億，如剔除商譽(yù)減值后，歸母凈利率同比基本持平。

　　加盟加速拓店+產(chǎn)品打造+品牌出海，看好品牌勢能向上帶來持續(xù)成長。1)線下門店：公司“CHJ潮宏基”珠寶店數(shù)為1505家/凈增129家，其中加盟店1268家/自營237家，加盟凈開店158家。年內(nèi)加盟店店均GMV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，增強(qiáng)了加盟商對品牌的信心。公司門店實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，夯實(shí)成熟區(qū)域、拓展成長市場和空白區(qū)域；此外推出以禮贈場景為主的“潮宏基|Soufflé”子品牌獨(dú)立門店，滿足市場細(xì)分需求，截至24年末，子品牌門店數(shù)為41家。2)產(chǎn)品：繼續(xù)深耕品牌印記類和IP系列產(chǎn)品，圍繞“非遺”、“花絲”、“流行IP”三大差異化產(chǎn)品類別，加大傳統(tǒng)黃金首飾的研發(fā)，推出了花絲系列、“梵華”系列、“臻金臻鉆”系列、“三麗鷗”IP系列。3)出海：以東南亞市場作為海外布局首站，2024年潮宏基珠寶先后在馬來西亞吉隆坡IOI Citymall和泰國曼谷ICONSIAM開設(shè)門店，成功打入東南亞市場，海外門店開業(yè)后經(jīng)營情況良好，為品牌國際化戰(zhàn)略布局奠定基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)時尚珠寶龍頭，通過多年深耕自營、產(chǎn)品研發(fā)積累和數(shù)字化管理，打造出差異化、稀缺性的品牌形象和定位。短期來看，渠道拓展的確定性強(qiáng)，同店表現(xiàn)優(yōu)異，費(fèi)用管控和運(yùn)營提效，有望延續(xù)快速成長。中長期來看，深耕中高端時尚珠寶，憑借產(chǎn)品時尚競爭力夯實(shí)品牌調(diào)性和定位的稀缺性和差異性，國內(nèi)開店空間足，海外探索打開成長天花板。我們預(yù)計2025-27年凈利潤分別為4.85/5.76/6.81億元，對應(yīng)PE分別為21/18/15倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：金價波動、加盟渠道拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李森蔓研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為2.98%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.71。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為10.9。