開(kāi)源證券股份有限公司諸海濱近期對(duì)森萱醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《北交所信息更新：三聚甲醛切片項(xiàng)目投產(chǎn)，注重研發(fā)專(zhuān)利數(shù)增至192項(xiàng)》，給予森萱醫(yī)藥增持評(píng)級(jí)。

　　森萱醫(yī)藥(830946)

　　2024年?duì)I收5.37億元，歸母凈利潤(rùn)1.24億元

　　公司發(fā)布2024年報(bào)與2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.37億元，同比下滑8.89%，歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比下滑8.00%，毛利率43.58%；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億元，同比下滑8.80%，歸母凈利潤(rùn)2903.25萬(wàn)元，同比下滑16.72%。考慮到需求下降、印度產(chǎn)業(yè)調(diào)整等因素的影響，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.30(原1.63)/1.53(原1.87)/1.74億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.30/0.36/0.41元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量與新原料藥潛力，考慮到估值調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。

　　魯化森萱三聚甲醛切片項(xiàng)目建成投產(chǎn)，來(lái)特莫韋、吲哚菁綠通過(guò)CDE評(píng)審

　　原料藥方面，2024年?duì)I收3.08億元，同比-9.34%，毛利率53.62%，同比+1.89個(gè)百分點(diǎn)。含氧雜環(huán)類(lèi)化工中間體營(yíng)收1.40億元，同比+6.56%，毛利率32.25%，同比-4.06個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥中間體營(yíng)收8362.13萬(wàn)元，同比-25.46%，毛利率24.70%。截至2024年12月31日，公司擁有專(zhuān)利192項(xiàng)，42項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。“年產(chǎn)40噸利托那韋、60噸琥布宗原料藥”募投項(xiàng)目抓緊建設(shè)，子公司魯化森萱三聚甲醛切片項(xiàng)目建成投產(chǎn)，南通公司部分原料藥新品在歐美市場(chǎng)注冊(cè)成功，新原料藥品種來(lái)特莫韋、吲哚菁綠通過(guò)CDE平臺(tái)技術(shù)評(píng)審，為未來(lái)收入增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　“做精原料藥，做專(zhuān)中間體，做大新材料，布局創(chuàng)新藥及仿制藥”策略

　　公司根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r制定了“做精原料藥，做專(zhuān)中間體，做大新材料，布局創(chuàng)新藥及仿制藥”的發(fā)展戰(zhàn)略：(1)進(jìn)一步將原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精細(xì)化；(2)進(jìn)一步將醫(yī)藥中間體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化；(3)進(jìn)一步提升含氧雜環(huán)類(lèi)化工中間體市場(chǎng)份額；(4)進(jìn)一步布局仿制藥及創(chuàng)新藥的原料藥新興市場(chǎng)。公司計(jì)劃將現(xiàn)有醫(yī)藥中間體品種向原料藥升級(jí)，每年推出1-2個(gè)新原料藥品種，迅速推廣市場(chǎng)，進(jìn)一步穩(wěn)定原料藥銷(xiāo)售收入占比；進(jìn)一步開(kāi)發(fā)抗艾滋病藥物系列中間體產(chǎn)能，并適時(shí)向下衍生至原料藥；拓展含氧雜環(huán)產(chǎn)品在新材料化工及溶劑替代領(lǐng)域的銷(xiāo)售。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。