國開證券股份有限公司梁晨近期對福萊特（601865）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025Q1業(yè)績點評：Q1毛利率改善，期待Q2盈利能力進(jìn)一步提升》，給予福萊特增持評級。

　　福萊特

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報業(yè)績，實現(xiàn)營收40.79億元，同比-28.76%，環(huán)比+0.01%，歸母凈利潤1.06億元，同比-86.03%，環(huán)比+136.72%，業(yè)績符合市場預(yù)期。

　　費用控制良好，存貨下降。財務(wù)方面，2025Q1營收下滑主要是光伏玻璃銷售價格相比上年同期大幅下降所致；期間費用率7.89%，環(huán)比+0.97pct；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.67億元，同比-72.22%，主要是營收下降引起的銷售回款減少所致；存貨14.65億，環(huán)比-15.46%。

　　毛利率大幅增長，Q2公司盈利能力有望提升。受益國內(nèi)搶裝影響，3月光伏玻璃價格提升，疊加公司成本控制持續(xù)優(yōu)化，2025Q1公司毛利率11.72%，環(huán)比+8.84%。雖然后續(xù)搶裝陸續(xù)結(jié)束，但天然氣價格進(jìn)入下行階段，25Q2公司盈利能力有望提升。

　　產(chǎn)能領(lǐng)先，成本優(yōu)勢顯著。產(chǎn)能方面，公司總產(chǎn)能為19,400噸/天，安徽項目和南通項目將根據(jù)市場情況陸續(xù)點火運營，同時，在已有越南2,000噸/日產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，計劃在印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐。目前，公司千噸級及以上的大型窯爐占比超90%，成本優(yōu)勢顯著。

　　盈利預(yù)測及投資建議。政策帶來的搶裝潮促使光伏組件價格提升，排產(chǎn)逐步回暖，光伏玻璃價格短期有所抬升，25Q1業(yè)績逐步改善，Q2需關(guān)注搶裝后行業(yè)需求變化情況。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.72、18.82和22.57億元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96%，EPS分別為0.54、0.80和0.96元，以2025年5月29日收盤價14.64元計算，對應(yīng)PE為27.11、18.30和15.25倍，給予公司“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示。原材料和燃料動力價格波動風(fēng)險，貿(mào)易爭端風(fēng)險，光伏裝機低于預(yù)期，行業(yè)供給擴張，公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，市場惡性競爭，國內(nèi)外經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券白鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為35.89%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利20.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.83。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.31。