中航證券有限公司曾帥近期對星云股份（300648）進行研究并發(fā)布了研究報告《發(fā)布Battery-AI大模型，AI賦能業(yè)績與估值體系重構》，給予星云股份買入評級。

　　星云股份

　　盈利能力改善，虧損同比收窄

　　2024年公司營收10.91億元、同比+20.3%，歸母凈利潤-0.82億元、同比+57.3%，虧損同比收窄，毛利率33.0%、同比+5.3pcts，凈利率-7.7%、同比+13.8pcts。公司運營情況明顯改善，截至2024年底，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.40億元，自2020年后首次轉(zhuǎn)正，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(181.04天/188.76天)自上年同期(232.38天/247.39天)均有顯著改善。2025年Q1公司延續(xù)良好勢頭，實現(xiàn)收入2.29億元、同比+21.3%，歸母凈利潤-0.04億元、同比+85.4%，虧損進一步收窄，毛利率37.7%、同比+0.3pcts，凈利率-1.8%、同比+13.1pcts，主要系期間費用控制能力持續(xù)改善，提升盈利能力。

　　設備為基，下游資本開支增速轉(zhuǎn)暖疊加安全政策加碼驅(qū)動主業(yè)向好

　　公司主營業(yè)務為鋰電池的制造與檢測設備，當前下游動儲需求保持旺盛。根據(jù)GGII和鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2024年中國動力（600482）電池出貨超780GWh、同比+23.0%，儲能電池出貨達到340GWh、同比+63.5%。同時下游鋰電巨頭企業(yè)25Q1資本開支有所回升，公司產(chǎn)品需求或?qū)⑼�步回暖�?/p>

　　近期政策層面對動力電池及新能源汽車安全要求持續(xù)加碼，《電動汽車用動力蓄電池安全要求》強制性國家標準中新增對動力電池不起火、不爆炸；底部撞擊測試以及新增快充循環(huán)后安全測試等要求，《新能源汽車運行安全性能檢驗規(guī)程》則將新能源汽車三電系統(tǒng)納入到年檢范圍。我們認為相關政策對電池及電車安全的要求加碼將進一步提升對市場對電池實時運行狀態(tài)檢測服務的需求，公司產(chǎn)品有望充分受益。

　　算法為翼，Battery-AI大模型賦能帶動業(yè)績與估值體系重構

　　新能源運營車輛具有行駛里程長，充電需求頻、服務人員廣的特點。因此運營類新能源汽車實時狀態(tài)跟蹤分析對監(jiān)管部門、乘客以及資產(chǎn)持有公司均意義重大。公司已積極切入布局相關領域，2024年，公司與交通運輸部科學研究院合作，共同開展“營運車輛電池常態(tài)化安全檢測課題”研究，旨在開發(fā)車輛電池常態(tài)化數(shù)字智能監(jiān)控系統(tǒng)關鍵技術及標準，構建新能源運營車輛電池安全檢測生態(tài)體系并積極推廣。近日“車船服役電池健康AI大模型”項目正式啟動。我們認為，公司AI大模型依托官方平臺，具備標準化和權威性的特點，具備較強的變現(xiàn)潛力。在增厚利潤的同時，有望帶動估值整體估值體系重構，打造第二增長曲線。

　　投資建議與盈利預測

　　我們認為公司的核心邏輯為：1)下游電池龍頭企業(yè)資本開支拐點已至，公司為鋰電制造及檢測設備龍頭企業(yè)，在量上有望充分受益；2)相關政策密集發(fā)布，對電池及新能源汽車安全標準層層加碼，公司檢測業(yè)務需求增速保持樂觀預期；3)公司與官方合作，開發(fā)Battery-AI大模型并參與營運車輛常態(tài)化檢測技術及標準的制定，AI賦能有望帶來增長第二曲線和整體估值體系的重構。綜上，我們認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長預期，且面臨估值體系切換關鍵階段。維持“買入”評級，預測公司2025~2027年歸母凈利潤分別0.6、1.1和2.0億元，對應PE值分別為96、48和27倍。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟不景氣，下游車儲需求不及預期，影響鋰電池企業(yè)資本開支需求；公司新產(chǎn)能投放不及預期；電池大模型開發(fā)進度不及預期；原材料價格大幅波動影響盈利能力；股價存在較大波動風險

　　最新盈利預測明細如下：