天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,李本媛近期對巴比食品（605338）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《加快收并購，團(tuán)餐保持良好增長》，給予巴比食品買入評級。

　　巴比食品

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1營業(yè)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為3.70/0.37/0.39億元(同比+4.45%/-6.13%/+3.33%)

　　收入端：收并購加快擴(kuò)張門店，團(tuán)餐保持雙位數(shù)增長

　　品牌門店：Q1特許加盟/直營收入分別為2.65/0.05億元(同比+2.75%/-10.16%)，Q1加盟店環(huán)比新增/環(huán)比減少711/210家、環(huán)比凈增501家至5644家，其中青露并表門店504家、巴比九江并表門店潯味來、潯早門店44家。

　　團(tuán)餐業(yè)務(wù)：Q1團(tuán)餐收入同比+11.7%至9.31億元，占比+1.6pct至25.2%，盒馬、美團(tuán)等新零售大客戶增長迅速。

　　分區(qū)域來看：25Q1華東/華南/華北/華中收入同比+4.5%/+8.1%/-9.5%/+8.1%，華東以外區(qū)域收入占比-0.1pct至17.6%；25Q1面米/餡料/外購食品類收入同比+2.6%/+11.4%/+3.7%，餡料占比持續(xù)提升。

　　利潤端：毛利率企穩(wěn)、費率收縮，利息收入影響扣非利潤

　　25Q1扣非凈利率同比-0.1pct至10.5%、凈利率-1.3pct，其中：1)毛利率同/環(huán)比-0.4/-2.0pct，系武漢工廠投產(chǎn)后折舊攤銷增加；2)銷售/管理費率同比-1.0pct/-0.1pct，持續(xù)控費提效；3)財務(wù)費率同比-0.1pct。

　　展望未來：1)Q1青露無雙、巴比九江已并表，公司將加快收并購以提升產(chǎn)能利用率，25年規(guī)劃內(nèi)生門店+1000家、總門店達(dá)到6000家，單店缺口收窄Q2-3有望更明顯；2)團(tuán)餐業(yè)務(wù)正在積極合作永輝等客戶，有望逐步起量。

　　投資建議：

　　我們認(rèn)為，25年公司或?qū)⒂瓉砑铀侔l(fā)展階段，驅(qū)動力來源于：內(nèi)生加速拓展開店，并購青露發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，團(tuán)餐業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長和產(chǎn)能利用率提升規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。結(jié)合一季報，考慮非經(jīng)常性損益帶來的影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年公司收入增速為10%/9%/8%，總營收為18.5/20.1/21.7億元(25-27年前值為18.7/20.6/22.2億元)，歸母凈利潤增速分別為-3.9%/+10.3%/+11.3%，歸母凈利潤為2.7/2.9/3.3億元(25-27年前值為2.8/3.1/3.5億元)，對應(yīng)PE分別為18X/16X/14X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：B端市場競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.57。