華安證券（600909）股份有限公司李美賢,陳耀波近期對(duì)中芯國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1受突發(fā)事件影響，不改晶圓本土化長期需求》，給予中芯國際增持評(píng)級(jí)。

　　中芯國際(688981)

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件

　　中芯國際2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22億美元，環(huán)比增加2%；歸母凈利潤2億美元，環(huán)比增長74%；毛利率為23%，環(huán)比大致持平；產(chǎn)能利用率上升至接近90%，環(huán)比增長4pct(按國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則)。

　　受客戶急單、國補(bǔ)、工業(yè)汽車下游補(bǔ)貨提振，Q1收入環(huán)比淡季不淡公司Q1晶圓收入環(huán)比增長近5%。其中，8寸、12寸晶圓收入環(huán)比分別增長18%和2%，主要受益于國際形勢變化引起的客戶提拉出貨，國內(nèi)以舊換新、消費(fèi)補(bǔ)貼等政策推動(dòng)的大宗類產(chǎn)品的需求上升，以及工業(yè)與汽車產(chǎn)業(yè)的觸底補(bǔ)貨。

　　 Q1工廠生產(chǎn)波動(dòng)影響將在Q2延續(xù)，但實(shí)際總體ASP沒有發(fā)生根本性變化

　　 Q1公司整體出貨數(shù)量達(dá)到229萬片(折合八寸)，環(huán)比增長15%，但由于工廠生產(chǎn)性波動(dòng)，Q1后半部ASP下降，導(dǎo)致收入未能達(dá)到指引預(yù)期，而實(shí)際總體ASP并沒有發(fā)生根本性的變化。公司預(yù)計(jì)影響會(huì)延續(xù)到二季度，Q2指引收入環(huán)比下降4%-6%，將通過提升設(shè)備磨合等方式減少影響。

　　晶圓國產(chǎn)化如火如荼，公司有望充分受益

　　根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2026年中國大陸12寸晶圓產(chǎn)能占全球比例將達(dá)到25%，躍升至全球第一的位置。公司作為本土晶圓制造佼佼者，多年來長期專注于集成電路工藝技術(shù)的開發(fā)，保持每年5萬片12寸產(chǎn)能的增加，向客戶提供8寸和12寸晶圓代工服務(wù)，獲得了良好的行業(yè)認(rèn)知度，未來有望充分受益于晶圓國產(chǎn)化。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為50、57、63億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.62、0.71、0.79元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為131x、115x、103x，對(duì)應(yīng)PB分別為4x、4x、4x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，地緣政治沖突加劇。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為124.24。