國內(nèi)保險(xiǎn)巨頭泰康人壽正在調(diào)倉。

　　近日，泰康人壽發(fā)布公告稱，5月27日公司通過集中競價(jià)方式賣出82.75萬元招商公路（001965）股票。而此前公告披露，其在5月22日、23日已分別減持1819.446萬元、1716.441萬元招商公路股票。

　　這一動(dòng)作延續(xù)了自2024年開啟的減持。泰康人壽旗下保險(xiǎn)產(chǎn)品于2024年多次減持招商公路，截至2024年12月24日，其對(duì)招商公路持股比例從峰值6.37%降至4.98%，退出5%以上重要股東行列。疊加2025年以來的減持，泰康人壽在招商公路的持股比例進(jìn)一步下降。

　　但在減持招商公路的同時(shí)，泰康人壽正將資金加大投向公用事業(yè)板塊。

　　據(jù)泰康人壽公告披露稱，5月15日，其投資泰康-銀龍水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃 （第一期），投資金額為 13億元；5月9日，其投資泰康-佛山地鐵基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃2號(hào)產(chǎn)品，投資金額為5.68億元。

　　時(shí)代財(cái)經(jīng)就其最新投資動(dòng)向、風(fēng)格等相關(guān)事宜聯(lián)系泰康人壽方面，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。而時(shí)代財(cái)經(jīng)以投資者身份致電招商公路董事會(huì)辦公室，相關(guān)人士向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，公司尊重股東自主決策，公司股價(jià)波動(dòng)屬于正常現(xiàn)象，公路板塊主要靠業(yè)績來支撐自身整體的投資價(jià)值，當(dāng)前公司也在加強(qiáng)市值管理。

　　值得一提的是，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)交通運(yùn)輸板塊的投資策略正呈現(xiàn)分化態(tài)勢。與泰康人壽不同，中國人壽（601628）、平安人壽等機(jī)構(gòu)則在今年一季度相繼增持招商公路、京滬高鐵（601816）、大秦鐵路（601006）等標(biāo)的，折射出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)交通運(yùn)輸板塊價(jià)值重估的不同判斷。

　　泰康人壽調(diào)倉

　　進(jìn)入2025年以來，泰康人壽減持招商公路的節(jié)奏加快。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)其累計(jì)發(fā)布20次減持公告，減持金額超12.67億元，這一系列動(dòng)作引發(fā)市場對(duì)險(xiǎn)資配置策略調(diào)整的關(guān)注。

　　泰康人壽與招商公路的資本紐帶始于2016年。當(dāng)年9月，招商公路增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者，泰康以30億元重金押注，成為僅次于招商局集團(tuán)的第二大股東。彼時(shí)正值保險(xiǎn)資金參與國企改革政策窗口期，招商公路旗下優(yōu)質(zhì)高速公路資產(chǎn)組合，與險(xiǎn)資長久期負(fù)債的特性高度契合。

　　2017年12月，招商公路通過吸收合并華北高速（000916）實(shí)現(xiàn)整體上市，泰康人壽持有招商公路3.94億股股份，持股比例穩(wěn)定在6.37%。

　　泰康曾表示，招商公路的核心資產(chǎn)是高速公路路產(chǎn)，結(jié)合其行業(yè)地位與公路行業(yè)穩(wěn)健良好的收益特點(diǎn)，預(yù)期將為泰康帶來穩(wěn)定的收益。

　　轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2024年，泰康人壽開始減持招商公路。根據(jù)招商公路公告，2024年3月 25日至2024年11月 15日，因公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股造成總股本變動(dòng)及自身通過大宗交易方式減持，泰康人壽所持公司股份比例變動(dòng)超過1%。該次權(quán)益變動(dòng)后，泰康人壽對(duì)招商公路持股比例下降至5.20%。

　　根據(jù)招商公路公告，泰康人壽減持的原因?yàn)楦鶕?jù)其資產(chǎn)配置需求和相關(guān)投資決策，減持所持公司首次公開發(fā)行前股份。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，泰康人壽減持招商公路可能主要受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整與資產(chǎn)配置優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。IFRS9準(zhǔn)則實(shí)施后，權(quán)益投資波動(dòng)對(duì)利潤表影響加大，減持可平滑收益。

　　在泰康人壽減持的同時(shí)，招商公路于2024年11月27日公布了3.1億-6.18億元的回購股份方案，回購原因是為了維護(hù)廣大投資者利益、增強(qiáng)投資者對(duì)公司的投資信心、穩(wěn)定公司價(jià)值。截至 2025年5月30日，招商公路已回購1636.66萬股，支付資金總額為2.11億元。

　　時(shí)代財(cái)經(jīng)關(guān)注到，減持招商公路僅是泰康人壽持倉策略的調(diào)整。作為大型險(xiǎn)企，泰康人壽在“持倉”上有出有進(jìn)，其一季度重點(diǎn)增持有色金屬、企業(yè)服務(wù)等行業(yè)（行業(yè)）個(gè)股；同時(shí)其近期也在大手筆對(duì)公用事業(yè)板塊進(jìn)行投資布局。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，泰康人壽重倉流通股的持倉市值為92億元。在調(diào)倉動(dòng)作上，一季度泰康人壽重點(diǎn)增持有色金屬、企業(yè)服務(wù)等行業(yè)（行業(yè)）個(gè)股。其中，對(duì)洛陽鉬業(yè)（603993）、齊心集團(tuán)（002301）、華明裝備（002270）等個(gè)股的加倉數(shù)量均超200萬股；同時(shí)新進(jìn)成為神火股份（000933）、中南股份（000717）等公司的前十大股東，一季度末對(duì)這兩只股票的持倉數(shù)量分別為2326.32萬股、1180.07萬股。

　　據(jù)泰康人壽公告，5月15日，其投資泰康-銀龍水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃 （第一期），投資金額為13億元，該交易標(biāo)的發(fā)行總規(guī)模不超過15億元；5月9日，其投資泰康-佛山地鐵基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃2號(hào)產(chǎn)品，投資金額為5.68億元。

　　此前3月21日，中國水務(wù)(00855.HK)發(fā)布公告，旗下子公司銀龍水務(wù)投資有限公司獲泰康資產(chǎn)15億元股權(quán)投資，分兩期支付，分別為13億元和2億元。

　　險(xiǎn)資對(duì)交通運(yùn)輸板塊配置分化

　　招商公路作為A股公路運(yùn)營龍頭，過去因穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高分紅率備受險(xiǎn)資青睞。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，凈利潤下滑疊加高速公路收費(fèi)年限擔(dān)憂，影響機(jī)構(gòu)對(duì)招商公路的估值。

　　2024年報(bào)顯示，招商公路實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.11億元，同比增長30.62%；歸母凈利潤53.22億元，同比下降21.35%。

　　數(shù)據(jù)顯示，招商公路上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅近170億元，股息支付率平均值為46.51%，近三年股息支付率達(dá)到50%以上，近12個(gè)月股息率下降至4.2%。

　　“招商公路2024年凈利潤同比下滑，股息率下降，估值吸引力可能減弱。”田利輝向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出。

　　與之相反，水務(wù)板塊估值則處在歷史低位。據(jù)數(shù)據(jù)，水務(wù)板塊的估值水平處于低位水平，目前整個(gè)行業(yè)的PE-TTM為14出頭，遠(yuǎn)低于A股整體估值（PE-TTM為19）。

　　值得注意的是，險(xiǎn)資對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)的配置態(tài)度也出現(xiàn)分化跡象。在泰康人壽減持的同時(shí)，中國人壽旗下兩只保險(xiǎn)產(chǎn)品在2025年一季度增持招商公路8400.5萬股，均位列招商公路前十大股東，一季度末合計(jì)持股比例升至3.16%。

　　除招商公路以外，中國人壽旗下保險(xiǎn)產(chǎn)品還分別加倉大秦鐵路、寧滬高速（600377）、皖通高速（600012）等，增持?jǐn)?shù)量分別為2.39億股、2039.72萬股、1904.49萬股。此外，長城人壽、太保壽險(xiǎn)等險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)也加倉了交通運(yùn)輸板塊標(biāo)的。

　　2025年一季度，對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)增持?jǐn)?shù)量最大的當(dāng)屬平安人壽旗下保險(xiǎn)產(chǎn)品，其對(duì)京滬高鐵增持超6億股。截至2025年一季度末，平安人壽該保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)京滬高鐵持股比例增至3.67%，持股市值為100.38億元。

　　業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，這種分化背后是險(xiǎn)資對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值判斷的差異。

　　田利輝向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，泰康人壽減持招商公路不代表險(xiǎn)資系統(tǒng)性撤離交通基建板塊，而是結(jié)構(gòu)性調(diào)整：險(xiǎn)資仍偏好高分紅、強(qiáng)現(xiàn)金流資產(chǎn)，但更聚焦估值合理、政策契合的標(biāo)的。未來險(xiǎn)資配置邏輯或從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量篩選”，并加大對(duì)智慧交通、綠色能源等新興賽道的傾斜，兼顧流動(dòng)性管理與長期收益穩(wěn)定性。