湖北宜化 

　　多元化大型化工企業(yè)，疆煤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表打開成長空間 

　　投資要點(diǎn)： 　多元化大型化工企業(yè)，具備上游資源和生產(chǎn)基地布局優(yōu)勢。公司業(yè)務(wù)涵蓋煤化工、氯堿化工（600618）、磷氟化工、精細(xì)化工等多個(gè)領(lǐng)域。2024年，公司化學(xué)肥料、聚氯乙烯、氯堿產(chǎn)品、其他精細(xì)化工產(chǎn)品收入分別76.5、41.3、15.3、18.1億元，占比分別為45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至2024年底，公司化肥產(chǎn)能全國排名第三，聚氯乙烯產(chǎn)能全國排名第五，季戊四醇產(chǎn)能排名全球第二、亞洲第一。公司具備上游資源和生產(chǎn)基地布局優(yōu)勢，在磷資源豐富的宜昌及周邊松滋設(shè)立磷酸二銨生產(chǎn)基地，在內(nèi)蒙古、新疆、青海等資源富集的西部地區(qū)布局生產(chǎn)基地，有效降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品市場競爭力，增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。 　化肥基本盤穩(wěn)固，靜待氮肥和PVC景氣修復(fù)。(1)化肥業(yè)務(wù)：氮肥方面，公司依托新疆煤炭資源優(yōu)勢，成本優(yōu)勢突出，具備較強(qiáng)的競爭力，且氮肥市場經(jīng)過長期調(diào)整，已處于景氣底部，未來可期。磷肥方面，公司通過布局磷礦、磷銨一體化增強(qiáng)磷肥競爭優(yōu)勢。(2)氯堿業(yè)務(wù)：截至目前，公司具備PVC產(chǎn)能72萬噸/年，上游配105萬噸/年電石，具備一體化成本優(yōu)勢，燒堿產(chǎn)能69萬噸/年，預(yù)計(jì)2025年燒堿價(jià)格偏強(qiáng)，維持“以堿補(bǔ)氯”格局。未來，公司受益于一體化布局優(yōu)勢將具備較強(qiáng)競爭力。 　疆煤資產(chǎn)并表，打開成長空間。2024年12月，公司發(fā)布公告擬以現(xiàn)金32.08億元從宜化集團(tuán)收購宜昌新發(fā)投100%股權(quán)，2025年6月完成過戶，公司持有新疆宜化股權(quán)比例由35.597%上升至75%，對應(yīng)宜化礦業(yè)股權(quán)上升至40.44%。產(chǎn)能方面，上市公司新增尿素60萬噸/年、PVC30萬噸/年、燒堿25萬噸/年、煤炭3000萬噸/年，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢。且向上游布局煤炭資源，宜化礦業(yè)煤炭保有資源量為21.08億噸，可采儲量為13.20億噸。宜化集團(tuán)承諾宜化礦業(yè)煤礦業(yè)務(wù)歸母凈利潤25-27三年累計(jì)不低于30.12億元，成長空間進(jìn)一步打開。 　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.4/11.8/12.4億元，對應(yīng)PE分別為14.3/11.3/10.8倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的產(chǎn)業(yè)鏈布局，疆煤資產(chǎn)并表后，煤炭資源優(yōu)勢有望打開成長空間，維持“增持-B”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、煤炭價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、安全與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。 

　　孩子王 

　　收購絲域養(yǎng)發(fā)，拓寬業(yè)務(wù)邊界，推動產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展 

　　事件概述： 　公司發(fā)布《關(guān)于收購關(guān)聯(lián)方股權(quán)暨與關(guān)聯(lián)方共同收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)的公告》，擬受讓關(guān)聯(lián)方五星控股集團(tuán)有限公司持有的江蘇星絲域投資管理有限公司65%股權(quán)。為強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合，西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司、自然人陳英燕、王德友擬同時(shí)受讓五星控股持有的江蘇星絲域10%、8%及6%的股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇星絲域?qū)⒊蔀楣�司的控股子公司。公司擬通過控股子公司江蘇星絲域現(xiàn)金收購珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)，交易完成后絲域?qū)崢I(yè)為公司的控股子公司(持股比例65%)，交易對價(jià)16.5億元。 　分析判斷: 　此次收購是對三擴(kuò)戰(zhàn)略的踐行，收購標(biāo)的為養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)細(xì)分龍頭，交易對價(jià)合理 　繼收購樂友國際、幸研生物后，公司此次收購絲域?qū)崢I(yè)，布局個(gè)護(hù)行業(yè)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)，全方位打造親子家庭的首選服務(wù)商，進(jìn)一步的落實(shí)三擴(kuò)戰(zhàn)略(擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài))。根據(jù)公司公告，絲域?qū)崢I(yè)為養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，打造的“產(chǎn)品+服務(wù)+渠道”以產(chǎn)品驅(qū)動的一體化運(yùn)營模式，為行業(yè)首創(chuàng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，我國毛發(fā)生活養(yǎng)護(hù)市場規(guī)模已從2020年的432.3億元增長至2023年的570.9億元， 　年復(fù)合增長率為9.7%；預(yù)計(jì)到2028年，該市場規(guī)模將達(dá)到812.5億元，2023-2028年復(fù)合增長率為7.3%，市場發(fā)展?jié)摿�巨大。根�?jù)公司公告，絲域?qū)崢I(yè)2024實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.2億元，凈利潤1.8億元，收購對價(jià)對應(yīng)2024年P(guān)E約9倍，估值相對合理。 　雙方在會員、渠道、服務(wù)產(chǎn)品等多方面有望產(chǎn)生多重協(xié)同效應(yīng) 　根據(jù)公司公告，本次交易完成后，雙方將在會員運(yùn)營、市場布局、渠道共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)態(tài)拓展等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在本地生活和新家庭服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，并為推動公司發(fā)展成為中國親子家庭的首選服務(wù)商奠定更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)。 　1)會員協(xié)同：雙方會員具有較高的關(guān)聯(lián)性，孩子王（301078）擁有巨量的寶媽、寶爸人群，以及大量的老年帶娃人群，而上述人群具備較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及較強(qiáng)的養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)需求，基于雙方的數(shù)字化體系，可通過數(shù)據(jù)分析、權(quán)益設(shè)計(jì)、資源分配、交叉營銷、場景融合等多種方式，實(shí)現(xiàn)相互的會員引流。根據(jù)公司公告，孩子王APP及小程序會員超6,400萬，私域會員超1,000萬，絲域養(yǎng)發(fā)會員人數(shù)超200萬。 　2)布局協(xié)同：孩子王擁有500家大店以及正在加速拓展下沉市場加盟業(yè)態(tài)，大店可與絲域養(yǎng)發(fā)相融合，豐富服務(wù)場景，同時(shí)可進(jìn)一步協(xié)助絲域?qū)崢I(yè)拓展下沉市場。此外，當(dāng)前孩子王大力發(fā)展“同城即時(shí)零售”，絲域?qū)崢I(yè)擁有超2,500家的線下門店網(wǎng)絡(luò)可作為本地化服務(wù)觸點(diǎn)，支持“線上下單+到店服務(wù)”模式，進(jìn)一步強(qiáng)化孩子王的O2O生態(tài)，提升履約效率與消費(fèi)者體驗(yàn)。 　3)渠道協(xié)同：孩子王已經(jīng)構(gòu)建了線上線下（300959）全渠道優(yōu)勢，絲域?qū)崢I(yè)擁有超過160款專業(yè)頭皮頭發(fā)系列產(chǎn)品，涵蓋洗發(fā)水、洗發(fā)泥、頭皮清潔乳、護(hù)發(fā)素、發(fā)膜、頭皮精華液、護(hù)發(fā)精油等，可以借助孩子王全渠道布局優(yōu)勢，讓絲域?qū)崢I(yè)產(chǎn)品更好地觸達(dá)消費(fèi)者，促進(jìn)其業(yè)績提升。 　4)產(chǎn)業(yè)協(xié)同：孩子王將協(xié)同戰(zhàn)略投資方進(jìn)一步賦能絲域?qū)崢I(yè)，孩子王及五星控股具有豐富的連鎖運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，孩子王擁有較強(qiáng)的數(shù)字化技術(shù)優(yōu)勢，本次收購引入巨子生物，為中國基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)先行者及領(lǐng)軍者。戰(zhàn)略股東可從運(yùn)營、數(shù)字化、研發(fā)等多方面為絲域?qū)崢I(yè)實(shí)現(xiàn)賦能。 　5)業(yè)態(tài)協(xié)同：本次收購絲域?qū)崢I(yè)，將進(jìn)一步豐富孩子王服務(wù)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)，高度契合公司“商品+服務(wù)+社交”運(yùn)營模式。 　投資建議 　暫不考慮絲域?qū)崢I(yè)并表產(chǎn)生的業(yè)績增厚，我們維持之前的盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.3、145.1、165.1億元，分別同比增長31%、19%、14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8、6.7、7.8億元，分別同比+166%、38%、16%。2025-2027年對應(yīng)的EPS分別為0.38、0.53、0.62元。按照2025年6月6日收盤價(jià)14.86元計(jì)算，2025-2027年對應(yīng)的PE分別為39、28、24倍。長期來看，我們認(rèn)為公司業(yè)績增長驅(qū)動包括：1)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)整合；2)合資公司鏈啟未來助力線上業(yè)務(wù)高增；3)加盟業(yè)務(wù)持續(xù)放量；4)同店及費(fèi)控改善帶動直營店利潤穩(wěn)步增長；5)6月4日自研AI玩具啊貝貝正式上線，AI玩具業(yè)務(wù)有望帶來增量。公司成長看點(diǎn)較多，疊加生育政策催化，我們認(rèn)為公司將迎來戴維斯雙擊，維持“增持”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1)并購整合不及預(yù)期；2)生育率持續(xù)下滑；3)行業(yè)競爭加劇；4)產(chǎn)品質(zhì)量問題導(dǎo)致品牌形象受損。 

　　青島啤酒 

　　公司簡評報(bào)告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，品類多元化打開空間 

　　核心觀點(diǎn) 　啤酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，產(chǎn)品矩陣多元創(chuàng)新。24年公司啤酒銷量753.8萬千升，同比-5.9%，銷量同比表現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)主要由于啤酒市場消費(fèi)復(fù)蘇較為乏力，現(xiàn)飲渠道有所承壓。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，24年青啤主品牌/其他品牌銷量分別為434/319.8萬千升，同比-4.8%/-7.2%；中高端產(chǎn)品銷量315.4萬千升，同比-2.7%，中高端產(chǎn)品銷量占比41.8%，同比+1.4pct。公司持續(xù)推進(jìn)“1+1+1+2+N”產(chǎn)品組合發(fā)展，主力大單品經(jīng)典、純生等繼續(xù)做強(qiáng)，高端生鮮及超高端產(chǎn)品奧古特加速打造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級趨勢。此外，公司產(chǎn)品矩陣多元創(chuàng)新，24年推出“奧古特A系列、尼卡希白啤、無醇啤酒系列”等新產(chǎn)品，更好滿足了消費(fèi)者多層次口味需求。 　深化銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，成本紅利有望持續(xù)。市場方面，公司持續(xù)推進(jìn)“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場建設(shè)，鞏固提升傳統(tǒng)基地市場領(lǐng)先優(yōu)勢，積極推動南方市場優(yōu)化布局；公司不斷創(chuàng)新市場運(yùn)營模式，新零售業(yè)務(wù)及新鮮直送業(yè)務(wù)加快布局，24年公司線上產(chǎn)品銷量同比+21%，青島精品原漿和水晶純生啤酒產(chǎn)品在24座城市實(shí)現(xiàn)了新鮮直送。成本方面，24年噸酒成本同比-2.2%，主要受益于大麥等原材料價(jià)格下降，25年預(yù)計(jì)受益于大麥等原材料價(jià)格低位鎖定采購，以及銷量有望回暖帶來規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司仍有望繼續(xù)享受成本紅利。 　拓展非啤酒業(yè)務(wù)，品類多元化打開增長空間。公司近期公告擬收購山東即墨黃酒100%股權(quán)，收購對價(jià)6.65億元。即墨黃酒始建于1949年，生產(chǎn)銷售的“即墨”牌即墨老酒口感風(fēng)味獨(dú)特，歷史底蘊(yùn)深厚，收購黃酒品牌有助于進(jìn)一步豐富公司酒飲產(chǎn)品線，與啤酒在銷售淡旺季形成互補(bǔ)，在品牌營銷、銷售渠道等方面也有望與公司啤酒優(yōu)勢市場及資源形成協(xié)同。此外，青島飲料集團(tuán)已整體劃入青啤集團(tuán)，青島飲料旗下?lián)碛袓魃降V泉水、青島葡萄酒等優(yōu)質(zhì)品牌，未來在集團(tuán)層面有望進(jìn)行整合，形成更好的協(xié)同效應(yīng)。 　投資建議：公司品牌及品質(zhì)優(yōu)勢顯著，管理層換屆落地有望開啟發(fā)展新征程。預(yù)計(jì)2025、2026、2027年公司歸母凈利潤分別為47.3億元、51.3億元、55.4億元，同比分別增長8.9%、8.5%、8.0%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22、20、19倍。維持增持評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。 

　　一心堂 

　　一心堂重大事項(xiàng)點(diǎn)評—藥店模式煥新，擁抱谷子經(jīng)濟(jì) 

　　2025年4月25日，一心堂（002727）昆明大健康旗艦店正式開業(yè)。公司新店通過引進(jìn)“谷子經(jīng)濟(jì)”開辟了藥店業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的新思路，也為公司未來業(yè)績與估值成長打開了想象空間。 

　　恩捷股份 

　　事件點(diǎn)評：根植云南的鋰電隔膜龍頭，發(fā)力固態(tài)電池材料 

　　事件：在2025年中國國際電池技術(shù)交流會上，公司舉辦了全固態(tài)硫化物新品發(fā)布會，正式推出一系列新品，包括超純硫化鋰、超細(xì)硫化物固態(tài)電解質(zhì)以及高電導(dǎo)硫化物固態(tài)電解質(zhì)膜等核心材料。 　硫化物固態(tài)電解質(zhì)具備較高的離子電導(dǎo)率，有望成為未來固態(tài)電池發(fā)展的核心。固態(tài)電池能量密度更高、安全性更好、循環(huán)壽命更長，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的下一代鋰電池技術(shù)。在眾多固態(tài)電池技術(shù)路線中，硫化物固態(tài)電解質(zhì)具備較高的離子電導(dǎo)率，是當(dāng)下技術(shù)突破的關(guān)鍵方向。 　公司硫化物路線布局領(lǐng)先，推出超純硫化鋰、超細(xì)硫化物固態(tài)電解質(zhì)以及高電導(dǎo)硫化物固態(tài)電解質(zhì)膜等核心材料。1)公司推出的超純硫化鋰，通過分子級勻化以及一步燒結(jié)技術(shù)，大幅提升了碳熱還原法制備硫化鋰的純度，產(chǎn)品純度可達(dá)99.9%以上。2)公司發(fā)布的細(xì)硫化物固態(tài)電解質(zhì)，當(dāng)粉體粒徑在納米級尺寸下，仍具有超高的離子電導(dǎo)率，測試數(shù)據(jù)顯示，其粒徑降至300nm時(shí)，常溫離子電導(dǎo)率仍可達(dá)到6mS/cm以上，這使得它在摻雜到正負(fù)極后，能夠有效降低電池的阻抗、提高電池的能量密度、充放電效率以及循環(huán)性能。3)公司高電導(dǎo)硫化物固態(tài)電解質(zhì)膜具備高離子電導(dǎo)率、超薄、高機(jī)械強(qiáng)度等特性，厚度在30μm以下時(shí)，離子電導(dǎo)率仍可超過3mS/cm，該產(chǎn)品還可實(shí)現(xiàn)連續(xù)化卷對卷生產(chǎn)，能夠滿足電池客戶連續(xù)化制備固態(tài)電池的需求。公司硫化物固態(tài)電解質(zhì)材料生產(chǎn)項(xiàng)目落地玉溪，項(xiàng)目分階段實(shí)施，全部建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可形成年產(chǎn)1000噸硫化物固態(tài)電解質(zhì)材料的生產(chǎn)能力。 　投資建議：公司硫化物固態(tài)電解質(zhì)布局領(lǐng)先，隔膜業(yè)務(wù)利潤轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營業(yè)收入分別為113.83/138.35/177.11億元,同比+12.00%/+21.54%/+28.02%；歸母凈利潤分別2.11/7.99/17.34億元，同比+137.95%/+278.49%/+116.93%。對應(yīng)EPS0.22/0.82/1.79，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE127.56/33.70/15.54。維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)出清速度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期 

　　華陽集團(tuán) 

　　汽車電子產(chǎn)品份額領(lǐng)先，精密壓鑄業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長 

　　核心要點(diǎn)： 　歷經(jīng)周期考驗(yàn)，汽車電子與精密壓鑄雙輪驅(qū)動 　華陽集團(tuán)（002906）成立于1993年，位于廣東省惠陽市，成立時(shí)為全民所有制企業(yè)，2003年公司改制為民營有限責(zé)任公司。2000年以后，華陽集團(tuán)抓住多媒體行業(yè)從磁帶到碟片的轉(zhuǎn)換時(shí)期的機(jī)遇，不斷升級換代產(chǎn)品，從CD、VCD再到DVD，成為國內(nèi)視盤機(jī)精密零部件行業(yè)的龍頭企業(yè)。2010年左右，多媒體行業(yè)由視盤機(jī)迭代到數(shù)碼時(shí)代，視盤機(jī)市場萎縮，隨后，公司進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，往汽車產(chǎn)業(yè)切換，向上游往精密壓鑄業(yè)務(wù)拓展，向下游往汽車電子業(yè)務(wù)延伸。 　汽車電子產(chǎn)品份額領(lǐng)先，域控產(chǎn)品持續(xù)迭代升級 　公司汽車電子產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，HUD和車載手機(jī)無線充電產(chǎn)品國內(nèi)市場份額均為第一。根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司HUD產(chǎn)品2025年1-2月份國內(nèi)市場份額為23.4%，排名第一。根據(jù)佐思汽車研究的數(shù)據(jù)，2024年1-6月，公司車載手機(jī)無線充電產(chǎn)品國內(nèi)市場份額為25.3%，排名第一。根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年1-3月公司座艙域控產(chǎn)品國內(nèi)市場份額為4.8%，位列第八。公司在基于多類芯片方案的座艙域控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)后，創(chuàng)新推出多功能融合產(chǎn)品，目前，已推出基于高通8255芯片的艙泊一體域控和基于高通8775芯片的艙駕一體域控，并預(yù)研中央計(jì)算單元產(chǎn)品，隨著公司域控產(chǎn)品的迭代，域控產(chǎn)品市場份額有望擴(kuò)大。 　精密壓鑄業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，訂單大幅增加 　公司精密壓鑄業(yè)務(wù)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包括汽車關(guān)鍵零部件、精密3C電子部件及工業(yè)控制部件等類別，其中以汽車關(guān)鍵零部件為主要應(yīng)用領(lǐng)域。2024年應(yīng)用于汽車智能化(激光雷達(dá)、中控屏、域控、HUD等)相關(guān)零部件、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)零部件、光通訊模塊及汽車高速高頻連接器相關(guān)零部件的銷售收入同比大幅增長。博世、博格華納、比亞迪（002594）、佛瑞亞、聯(lián)電、泰科、莫仕及其他重要客戶營收實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司精密壓鑄業(yè)務(wù)持續(xù)獲得采埃孚、博世、博格華納、比亞迪、舍弗勒、聯(lián)電、佛瑞亞、偉創(chuàng)力、泰科、莫仕、安費(fèi)諾以及其他重要客戶新項(xiàng)目，鋁合金業(yè)務(wù)新突破法雷奧、尼得科客戶。公司新能源三電系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、光通訊模塊及汽車高速高頻連接器等零部件項(xiàng)目訂單額大幅增加。 　投資建議 　2024年公司訂單大幅增長，公司競爭優(yōu)勢明顯，汽車電子市場空間大，精密壓鑄業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健。由于公司2024年業(yè)績增長強(qiáng)勁，并且汽車電子和精密壓鑄業(yè)務(wù)訂單均大幅增加，因此我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)華陽集團(tuán)2025/2026年歸母凈利潤為9.79/12.66億元(原值為8.23/10.15億元)，預(yù)計(jì)華陽集團(tuán)2027年歸母凈利潤為16.01億元，2025-2027年公司歸母凈利潤增速分別為50.3%/29.3%/26.5%，截至6月6日收盤，現(xiàn)價(jià)應(yīng)PE分別為17.11/13.24/10.47倍，上調(diào)華陽集團(tuán)評級至“買入”。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　汽車行業(yè)競爭加劇；汽車電子行業(yè)競爭加劇；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。 

　　天鐵科技 

　　業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型，持續(xù)布局固態(tài)電池，有望受益于前沿技術(shù)發(fā)展 

　　事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告；其中，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比+41.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,520.42萬元，同比+102.33%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為-4,803.10萬元，同比+92.34%；2025年第一季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為3.58億元，同比-39.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,025.98萬元，同比-45.60%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤562.50萬元，同比-66.94%。 　加強(qiáng)新能源布局，為未來的業(yè)務(wù)擴(kuò)展打下基礎(chǔ)。分業(yè)務(wù)看，2024年公司軌道工程橡膠制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為4.65億元，同比+54.69%；鋰化物系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收為3.14億元，同比-34.34%；其他產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入為6.50億元/7.06億元，分別同比+66.97%/108.40%。軌交方面，公司在軌交減振降噪領(lǐng)域方面持續(xù)挖掘潛能，針對行業(yè)痛點(diǎn)和市場需求，積極開展技術(shù)攻關(guān)，持續(xù)豐富產(chǎn)品應(yīng)用新場景，同時(shí)圍繞建筑防震減災(zāi)新需求，創(chuàng)新性開發(fā)了多種減隔震產(chǎn)品，拓展了多個(gè)大類種全新特殊減震系列產(chǎn)品。鋰化物方面，公司鋰化物產(chǎn)品通過全資子公司昌吉利和全資孫公司安徽天鐵進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，昌吉利成立二十余年來在鋰化物新能源領(lǐng)域積累了較為豐富的技術(shù)基礎(chǔ)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，安徽天鐵是公司在鋰化物新能源業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，其產(chǎn)線主要包括年產(chǎn)5.3萬噸鋰電池用化學(xué)品及配套產(chǎn)品項(xiàng)目和年產(chǎn)2,600噸鋰材系列產(chǎn)品項(xiàng)目，項(xiàng)目已基本完成建設(shè)，并于2024年10月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全部投產(chǎn)后公司鋰化物新能源業(yè)務(wù)的實(shí)力將得到進(jìn)一步提升。在新能源方面，安徽天鐵自成立以來持續(xù)加大在此領(lǐng)域的研發(fā)費(fèi)用支出，建成高標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品研發(fā)實(shí)驗(yàn)中心與精密檢測實(shí)驗(yàn)室，配備光譜檢測機(jī)、色譜實(shí)驗(yàn)室等先進(jìn)設(shè)備，為技術(shù)創(chuàng)新提供了堅(jiān)實(shí)保障。同時(shí)，安徽天鐵積極布局全固態(tài)鋰電池、鋰硫電池等前沿領(lǐng)域材料，致力于推動鋰電材料技術(shù)的迭代升級。 　持續(xù)布局固態(tài)電池，加強(qiáng)技術(shù)積累。2025年5月22日，公司發(fā)布公告稱與深圳欣界能源科技有限公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，雙方將在固態(tài)鋰金屬負(fù)極材料產(chǎn)品供應(yīng)、新材料研發(fā)、產(chǎn)線建設(shè)等方面展開深度合作。具體合作內(nèi)容包括：天鐵科技（300587）根據(jù)欣界能源的需求提供2款電池級鋰金屬產(chǎn)品供其進(jìn)行樣品檢測；在樣品檢測合格且產(chǎn)品可滿足需求的情況下，欣界能源在同等條件下優(yōu)先向天鐵科技采購金屬鋰負(fù)極材料產(chǎn)品，并在首條≥450Wh/kg固態(tài)2GWh量產(chǎn)線投產(chǎn)后，由天鐵科技負(fù)責(zé)該條產(chǎn)線的金屬鋰材料供應(yīng)，年采購量原則上不低于100噸，采購期限不少于5年；雙方還將共同研發(fā)電池級鋰金屬負(fù)極材料，整合優(yōu)質(zhì)資源，加強(qiáng)協(xié)作，開展新型鋰金屬負(fù)極材料研發(fā)合作；此外，雙方可根據(jù)企業(yè)優(yōu)勢，探討成立合資公司或共建固態(tài)電池生產(chǎn)線，以滿足市場需求。 　業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型，完善鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司已發(fā)公告，安徽天鐵鋰電項(xiàng)目已投產(chǎn)，后續(xù)將形成年產(chǎn)3萬噸無水氯化鋰、1萬噸電池級碳酸鋰、1萬噸電池級單水氫氧化鋰、3000噸金屬鋰等生產(chǎn)能力。同時(shí)公司擬在廬江高新區(qū)投資年產(chǎn)10萬噸改性石墨負(fù)極材料項(xiàng)目，根據(jù)規(guī)劃，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年6月底前全部建成。公司加速推進(jìn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，新投產(chǎn)和籌劃中的項(xiàng)目的落成將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，有利于公司完善鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，充分受益于新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，提升公司的盈利能力。金屬鋰方面，金屬鋰是目前已知的能量密度最高的金屬材料，國內(nèi)外已有多家企業(yè)和科研單位以鋰金屬作為固態(tài)電池負(fù)極材料進(jìn)行研究，隨著全固態(tài)電池技術(shù)的突破，鋰金屬有望成為一種全新的負(fù)極材料，尤其在電池能量密度400wh/kg以上標(biāo)準(zhǔn)，能夠較大提升電池的能量密度與續(xù)航能力，成為全固態(tài)鋰電池負(fù)極材料較為理想的選擇，公司在投資鋰金屬產(chǎn)線時(shí)，主要看好其在鋰電池等領(lǐng)域的應(yīng)用。 　投資建議：考慮到軌交行業(yè)長期的需求趨勢，以及公司持續(xù)加強(qiáng)鋰電產(chǎn)業(yè)的布局，看好后續(xù)業(yè)績的提升，維持“買入”評級，預(yù)計(jì)公司2025年-2027年歸母凈利潤分別為0.79億元、1.40億元、2.13億元，對應(yīng)PE分別為80倍、45倍、30倍。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰化物相關(guān)業(yè)務(wù)及市場拓展風(fēng)險(xiǎn)；投資協(xié)議不確定性風(fēng)險(xiǎn)；公司信息披露風(fēng)險(xiǎn)；鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不明顯的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　電連技術(shù) 

　　電連技術(shù)（300679）跟蹤點(diǎn)評—堅(jiān)定看好公司受益于汽車智駕滲透趨勢 

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.61億元，同比+48.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.22億元，同比+74.73%。公司2024年業(yè)績高速增長主要得益于汽車連接器產(chǎn)品順利放量。展望后續(xù)，我們認(rèn)為在智駕下沉趨勢下，高頻高速連接器有望直接受益；此外，我們看好公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受益于下游景氣復(fù)蘇帶來的業(yè)績改善以及BTB連接器份額的持續(xù)提升。維持“買入”評級。 

　　卓勝微 

　　卓勝微（300782）跟蹤點(diǎn)評—芯卓產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，營收、毛利下滑致使業(yè)績承壓 

　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入44.9億元，同比+2.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，同比-64.2%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入7.56億元，同比-36.47%；毛利率31%，環(huán)比-5ppts；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.47億元，同比-123.57%。目前公司全國產(chǎn)化的L-PAMiD產(chǎn)品在部分客戶端已開始小批量交付，公司預(yù)計(jì)該產(chǎn)品下半年有望進(jìn)入起量階段。我們看好公司依托芯卓產(chǎn)線強(qiáng)化模組端競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。 

　　孩子王 

　　孩子王重大事項(xiàng)點(diǎn)評—收購絲域?qū)崢I(yè)，強(qiáng)化新家庭服務(wù)競爭優(yōu)勢 

　　公司公告擬收購專業(yè)的養(yǎng)發(fā)、護(hù)發(fā)一站式綜合服務(wù)提供商絲域?qū)崢I(yè)，交易完成后將間接持有絲域?qū)崢I(yè)65%股權(quán)，收購對價(jià)對應(yīng)PE估值約9x。目前絲域?qū)崢I(yè)共2500多家門店，具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，若參照2024年業(yè)績水平，則并表效應(yīng)帶來的未來年歸母凈利潤增量或在1.2億元左右，中長期來看孩子王與絲域在客群、場景、業(yè)態(tài)等方面具備一定的協(xié)同前景。整體來看，公司正處于存量業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)、增量業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花的擴(kuò)張階段，且是“AI+消費(fèi)”賽道中兼具場景基礎(chǔ)與落地能力的稀缺標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注。