民營(yíng)企業(yè)在技術(shù)革命與政策支持下重獲市場(chǎng)信心。

　　2025年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)畫卷上，AI技術(shù)的裂變式發(fā)展、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的韌性復(fù)蘇正交織出新的增長(zhǎng)敘事。

　　高盛集團(tuán)近日發(fā)布的一份報(bào)告，首次推出中國(guó)“十巨頭”組合，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估的廣泛討論。

　　對(duì)標(biāo)美股“七巨頭”，高盛首次推出涵蓋中國(guó)十大民營(yíng)上市公司的“十巨頭”（Chinese Prominent 10）組合，包括騰訊、阿里、小米、比亞迪（002594）、美團(tuán)、網(wǎng)易、美的、恒瑞醫(yī)藥（600276）、攜程和安踏。截至6月17日收盤，“十巨頭”總市值超11萬(wàn)億元。

　　高盛分析團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，未來(lái)兩年該組合盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)13%，而當(dāng)前市盈率僅為16倍，估值具備吸引力。

　　站在年中時(shí)點(diǎn)回望，這場(chǎng)由技術(shù)革命、政策賦能與全球布局三重引擎驅(qū)動(dòng)的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)，或許正是中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)邏輯嬗變的開(kāi)端。

　　11萬(wàn)億“十巨頭”崛起

　　高盛在報(bào)告中稱，自2020年底以來(lái)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在股市上遭遇重挫，累計(jì)市值蒸發(fā)近4萬(wàn)億美元，總回報(bào)（含股息）相較國(guó)有企業(yè)板塊落后56個(gè)百分點(diǎn)。然而，作為整體上市公司市值中占比高達(dá)60%的主體，民營(yíng)企業(yè)正在逐步重拾其市場(chǎng)活力。

　　基于此，高盛此次推出的中國(guó)民企“十巨頭”組合。從行業(yè)分布來(lái)看，該組合涵蓋科技、消費(fèi)、汽車、醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級(jí)的方向。

　　在科技領(lǐng)域，騰訊依托微信、QQ兩大社交平臺(tái)，構(gòu)建起包含游戲、金融科技等業(yè)務(wù)的生態(tài)體系；阿里在電商、云計(jì)算（阿里云）和物流（菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)）領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展；小米以智能手機(jī)為核心，拓展智能硬件與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；網(wǎng)易在游戲研發(fā)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上，涉足傳媒、教育行業(yè)。

　　消費(fèi)領(lǐng)域，美團(tuán)深耕本地生活服務(wù)，涵蓋餐飲外賣、酒店預(yù)訂等業(yè)務(wù)；美的作為家電龍頭，推進(jìn)產(chǎn)品智能化與全球化布局；安踏在體育用品市場(chǎng)，通過(guò)品牌建設(shè)與產(chǎn)品研發(fā)提升市場(chǎng)份額。

　　此外，比亞迪專注新能源汽車與電池技術(shù)；恒瑞醫(yī)藥聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)；攜程主導(dǎo)在線旅游服務(wù)。這些企業(yè)在各自細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日收盤，這十家公司總市值約11.46萬(wàn)億元。

　　在上述十家公司中，有四家公司市值在萬(wàn)億之上。騰訊以4.31萬(wàn)億元的市值穩(wěn)居榜首，阿里市值2萬(wàn)億元，小米市值1.28萬(wàn)億元，比亞迪市值1.06萬(wàn)億元。

　　此外，按照市值從高到低排序，依次是美團(tuán)（市值7712.23億元）、網(wǎng)易（市值5924.35億元）、美的（市值5515.34億元）、恒瑞醫(yī)藥（市值3423.44億元）、攜程（市值3130.53億元）、安踏（市值2427.29億元）。

　　年初以來(lái)，這些企業(yè)的股價(jià)大多呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。

　　其中，小米、網(wǎng)易、比亞迪、阿里的股價(jià)分別上漲56.52%、50.45%、46.77%、41.66%；騰訊、安踏、美的、恒瑞醫(yī)藥股價(jià)漲幅略小，分別為24.22%、23.06%、5.45%、2.99%；美團(tuán)、攜程股價(jià)則分別下跌8.97%、10.67%。

　　高盛研報(bào)強(qiáng)調(diào)，“民營(yíng)十巨頭”具備類似“美股七姐妹”的市場(chǎng)主導(dǎo)潛力，可能提升中國(guó)股市集中度，改變投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的認(rèn)知。

　　中國(guó)資產(chǎn)估值邏輯嬗變

　　今年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)獲得政策支持的力度持續(xù)加碼。

　　2月，國(guó)家高層召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，釋放出支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極信號(hào)。

　　4月底，《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》正式實(shí)施，從法律層面為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供保障。

　　高盛認(rèn)為，政策環(huán)境的改善將降低民營(yíng)企業(yè)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。此外，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)。

　　高盛預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)GDP增速將達(dá)到5.5%左右，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　技術(shù)層面，AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速變革。去年年末以來(lái)，以DeepSeek-R1為代表的中國(guó)本土大模型取得突破，帶動(dòng)恒生科技指數(shù)反彈。

　　高盛曾測(cè)算，AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用有望在未來(lái)十年為中國(guó)上市企業(yè)每股收益帶來(lái)每年2.5%的額外增長(zhǎng)。在其定義的“AI科技”產(chǎn)業(yè)體系中，民營(yíng)企業(yè)市值占比高達(dá)72%。

　　與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)“走出去”成效顯著。近年來(lái)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)加大海外市場(chǎng)布局。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，今年前5月，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口10.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%，占我國(guó)外貿(mào)總值的57.1%，同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口6.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%，占我國(guó)出口總值的65.4%；進(jìn)口3.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.9%，占我國(guó)進(jìn)口總值的45.1%。

　　高盛指出，民營(yíng)企業(yè)成為推動(dòng)中國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的先鋒，在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)。這不僅使其獲得了更高利潤(rùn)率，也幫助其有效規(guī)避了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　估值方面，高盛認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)民營(yíng)企業(yè)估值具備較強(qiáng)吸引力，為投資者提供了較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

　　當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性、地緣政治的波動(dòng)等因素，都可能影響企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)。但至少在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，高盛的唱多，反映了國(guó)際資本正對(duì)中國(guó)頭部民企重新定價(jià)。

　　頭部民企活力四射

　　高盛研報(bào)還指出，受宏觀、政策與微觀層面多重因素驅(qū)動(dòng)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中期投資前景向好，市值向頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　從A股市值集中度來(lái)看，中國(guó)具備顯著的上升空間。全球范圍內(nèi)，股市集中度話題多圍繞美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)市值前十公司及“七巨頭”分別占股市總市值的33%和28%，創(chuàng)現(xiàn)代市場(chǎng)歷史新高。與之相比，中國(guó)是全球主要股票市場(chǎng)中市值集中度最低的地區(qū)之一。當(dāng)前，在A股、港股與美股市場(chǎng)，中國(guó)市值前十公司僅占整體上市公司總市值的17%，遠(yuǎn)低于2000年代中期46%的歷史峰值。

　　低起點(diǎn)，疊加產(chǎn)業(yè)整合深化、龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大、資金偏好集中等趨勢(shì)，為中國(guó)市場(chǎng)集中度提升提供了廣闊空間。

　　在行業(yè)集中度方面，除石油天然氣、電信等戰(zhàn)略核心行業(yè)外，中國(guó)多數(shù)行業(yè)集中度低于美國(guó)。這反映出中國(guó)市場(chǎng)存在行業(yè)分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈、部分制造領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)率受壓等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。因此，高盛認(rèn)為，在汽車、新能源光伏等民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的行業(yè)，營(yíng)收和市占率集中化將是中長(zhǎng)期不可避免的趨勢(shì)。

　　另外，中美市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)成為市值領(lǐng)軍者后，“在位優(yōu)勢(shì)”顯著。過(guò)去十年，美國(guó)有20家公司曾進(jìn)入全年市值前十榜單，年均更替率15%；中國(guó)有17家公司，年均更替率12%。這種黏性源于企業(yè)在各自領(lǐng)域的壟斷或寡頭地位，以及商業(yè)模式、附加價(jià)值創(chuàng)造的獨(dú)特性，同時(shí)也受強(qiáng)健財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)投資及戰(zhàn)略布局等因素支撐。

　　高盛對(duì)2008年以來(lái)中美7000余家上市公司的面板回歸分析表明，企業(yè)的資本開(kāi)支強(qiáng)度、研發(fā)投入強(qiáng)度及其行業(yè)集中度，與下一年度股價(jià)回報(bào)率及行業(yè)市值代表性呈顯著正相關(guān)。

　　在其看來(lái)，這意味著重資產(chǎn)投入與高研發(fā)密度不僅是頭部企業(yè)保持領(lǐng)先的關(guān)鍵，也將助力其在資本市場(chǎng)獲得更好表現(xiàn)。