京東方A 

　　擬收購彩虹光電30%股權(quán)，緊抓產(chǎn)業(yè)格局整合演進(jìn)機(jī)遇 

　　事件：6月17日晚，京東方科技集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，宣布擬通過公開競價(jià)方式收購彩虹顯示器件股份有限公司(以下簡稱“彩虹股份（

　　東山精密 

　　事件點(diǎn)評(píng)：收購索爾思光電100%股權(quán)，拓展光通信賽道完善戰(zhàn)略布局 

　　投資摘要 　事件概述 　6月13日，公司發(fā)布對(duì)外投資公告稱，擬通過全資子公司超毅集團(tuán)(香港)有限公司收購SourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited100%股份，同時(shí)認(rèn)購其可轉(zhuǎn)債，整體投資金額合計(jì)不超過59.35億元人民幣，其中索爾思光電100%股份收購對(duì)價(jià)不超過6.29億美元；索爾思光電ESOP權(quán)益收購對(duì)價(jià)不超過0.58億美元；為支持索爾思光電經(jīng)營發(fā)展需要以及償還萬通發(fā)展（600246）認(rèn)購的可轉(zhuǎn)債，公司擬認(rèn)購目標(biāo)公司不超過10億元人民幣的可轉(zhuǎn)債。 　分析與判斷 　59億元布局光通信賽道，收購公司擁有全球豐富客戶資源和較高市場知名度。索爾思光電成立于2010年，專注于光通信模塊及組件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、電信網(wǎng)絡(luò)、5G通信等領(lǐng)域，在全球多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)有研發(fā)中心、生產(chǎn)基地及銷售網(wǎng)絡(luò)，具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。截至2025年3月末，索爾思光電資產(chǎn)總額35.17億元，2025年一季度營業(yè)收入9.75億元，凈利潤1.57億元。 　完善電子信息產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，拓展新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。索爾思光電在光通信模塊及組件領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。1)本次收購使公司能夠快速切入光通信市場，借助索爾思光電的技術(shù)和市場優(yōu)勢(shì)，完善公司在電子信息產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，拓展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。2)公司在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力，與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望在客戶資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應(yīng)鏈整合等方面實(shí)現(xiàn)顯著的協(xié)同效應(yīng)。 　投資建議 　我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為439.53億元、509.33億元和595.62億元，分別同比增長19.5%、15.9%和16.9%；歸母凈利潤分別為27.97億元、32.93億元和40.54億元，同比增長157.6%、17.7%和23.1%，對(duì)應(yīng)EPS為1.64元、1.93元和2.38元，以2025年6月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為21x、18x和15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　行業(yè)技術(shù)快速迭代升級(jí)換代不及預(yù)期，國際貿(mào)易環(huán)境變動(dòng)，市場開拓不及預(yù)期，匯率波動(dòng)。 

　　領(lǐng)益智造 

　　推進(jìn)員工激勵(lì)，加碼人眼折服助力長期發(fā)展 

　　事件概述 　領(lǐng)益智造（002600）發(fā)布多則公告，其中，《關(guān)于調(diào)整部分募投項(xiàng)目、變更部分募集資金用途的公告》及《2025年員工持股計(jì)劃(草案)》需重點(diǎn)關(guān)注。 　募投資金用途調(diào)整，加碼人眼折服新業(yè)務(wù) 　原募投項(xiàng)目“碳纖維及散熱精密件研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目”擬投入募集資金總額由2.66億元調(diào)整為7.43億元，并增加實(shí)施主體東莞盛翔精密金屬有限公司、東莞領(lǐng)睿科技有限公司。公司擬通過本次調(diào)整增加相關(guān)設(shè)備投資規(guī)模，擴(kuò)大公司熱管理(散熱)相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品交付能力，滿足快速增長的市場需求。公司擬對(duì)該項(xiàng)目增加4.77億元募集資金投向新型散熱精密功能件等熱管理相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，募集資金用于購買設(shè)備增加產(chǎn)線。項(xiàng)目建設(shè)期為2年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入為12.94億元，凈利潤1.55億元，毛利率20.71%。 　新增募投項(xiàng)目“人形機(jī)器人關(guān)鍵零部件及整機(jī)代工能力升級(jí)項(xiàng)目”，擬投入募集資金總額5000萬元。公司擬通過本項(xiàng)目實(shí)施，全面提升公司在人形機(jī)器人等高端智能制造領(lǐng)域的自主研發(fā)與系統(tǒng)集成能力。1)開展機(jī)器人結(jié)構(gòu)件、關(guān)節(jié)模組、靈巧手、電源、整機(jī)等關(guān)鍵部件及整機(jī)產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)工作，加快公司在機(jī)器人基礎(chǔ)零部件、整機(jī)架構(gòu)、系統(tǒng)調(diào)試、性能測試等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的能力積累，推動(dòng)機(jī)器人業(yè)務(wù)從零部件供應(yīng)逐步向整機(jī)總成延伸，構(gòu)建覆蓋“關(guān)鍵零部件-核心模組-整機(jī)系統(tǒng)”的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)體系，增強(qiáng)公司在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的參與深度。2)引入五軸CNC、3D打印機(jī)、激光跟蹤儀、動(dòng)補(bǔ)儀、OMM、CMM等先進(jìn)的研發(fā)、檢測與試制設(shè)備，提升研發(fā)平臺(tái)的專業(yè)化與系統(tǒng)化水平，進(jìn)一步完善公司人形機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)體系，強(qiáng)化公司的自主研發(fā)能力，為多品類機(jī)器人產(chǎn)品的開發(fā)、迭代及跨場景應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。 　發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃，完善公司長效激勵(lì)機(jī)制 　公司發(fā)布《2025年員工持股計(jì)劃(草案)》，本員工持股計(jì)劃對(duì)象為核心骨干，總?cè)藬?shù)不超過100人，持股規(guī)模不超過2640萬股，約占本員工持股計(jì)劃草案公告日公司股本總額的0.38%，該計(jì)劃受讓公司回購股票的價(jià)格為4.49元/股，不低于公司回購股份均價(jià)(8.3205元/股)的54.20%。員工持股計(jì)劃考核指標(biāo)為：2025-27年?duì)I收增速相較于2024年不低于10%/20%/30%；或歸母凈利潤增速相較于2024年不低于10%/20%/30%。本次員工持股計(jì)劃有望吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干，提高公司員工的凝聚力和公司發(fā)展活力；同時(shí)健全公司長期、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，激勵(lì)員工努力創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與員工的長期價(jià)值共享。 　投資建議 　我們維持2025-27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-27年?duì)I業(yè)收入為501.41、590.80、692.67億元，同比+13.42%、+17.83%、+17.24%。2025-27年歸母凈利潤為25.00、34.03、41.93億元，同比+42.58%、+36.10%、+23.23%。預(yù)計(jì)2025-27年EPS為0.36、0.49、0.60元。2025年6月17日股價(jià)為8.2元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.99x、16.89x、13.71x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，國際貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新增募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　祥鑫科技 

　　沖壓模具及精密結(jié)構(gòu)件專家，機(jī)器人有望打開增量空間 

　　公司深耕模具及金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，內(nèi)生發(fā)展與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型雙輪驅(qū)動(dòng)成長。公司成立于2004年，是國內(nèi)精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，按照其產(chǎn)品場景分類其收入結(jié)構(gòu)為：新能源車占比57%，儲(chǔ)能設(shè)備業(yè)務(wù)占比18%，燃油車占比18%，通信業(yè)務(wù)占比6%；2024年祥鑫科技（002965）營收67億元，同比+18.3%，歸母凈利潤3.6億元，同比-11.6%；近年來公司持續(xù)加碼新興領(lǐng)域，推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)與人形機(jī)器人業(yè)務(wù)成為第二增長曲線。 　股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，賬上資金充足。截至2024年報(bào)，公司實(shí)控人陳榮和謝祥娃夫婦分別直接持有公司18.7%和14.4%股份，多年來股權(quán)和管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；截止25Q1公司貨幣資金12億元，為后續(xù)業(yè)務(wù)開拓提供充分保障。 　看點(diǎn)1：重視品類開拓，液冷、低空等領(lǐng)域有望帶來增量。公司重視研發(fā)創(chuàng)新(24年研發(fā)占比4%)，掌握數(shù)控銑削加工、翻孔內(nèi)攻牙、沖壓成型、自沖鉚、熱熔自攻絲技術(shù)、模擬仿真、熱成型等技術(shù)；以車、光伏及儲(chǔ)能為基本盤，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、算力服務(wù)器等。 　看點(diǎn)2：墨西哥、泰國產(chǎn)能加速擴(kuò)張，全球化布局逐步推進(jìn)。積極推進(jìn)全球化布局，24年海外營收6.3億元，同比+13%，毛利率30.3%，同比+6.5pct，同時(shí)推進(jìn)海外產(chǎn)能布局，1)墨西哥工廠目前產(chǎn)能規(guī)劃2.5億元，有望逐步貢獻(xiàn)盈利；2)泰國工廠聚焦新能源車、光儲(chǔ)、算力服務(wù)器市場；3)計(jì)劃歐洲或北非建廠，目標(biāo)覆蓋斯特蘭蒂斯、豐田、大眾等國際化車企。 　看點(diǎn)3全面切入人形機(jī)器人制造領(lǐng)域。基于自身能力，聯(lián)合客戶、科研院所共建“結(jié)構(gòu)件—關(guān)鍵零部件—本體代工”全鏈條能力。自身內(nèi)核：1)工程化能力強(qiáng)(模具制造+精密沖壓技術(shù))；2)綁定客戶基因優(yōu)(主業(yè)合作CATL、BYD、H等)；能力外延：聯(lián)手廣東智能制造研究所，開發(fā)靈巧手、機(jī)械臂、測試、仿真設(shè)計(jì)、視覺應(yīng)用、設(shè)備管理等，與三度智能、武迪電子簽訂協(xié)議加強(qiáng)布局；看好公司機(jī)器人業(yè)務(wù)帶來新動(dòng)能。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不如預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)建速度不如預(yù)期、技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)。 　投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。看好公司主業(yè)穩(wěn)定性及機(jī)器人業(yè)務(wù)的潛在成長性，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤為4.6/5.6/6.8億元，EPS為1.73/2.10/2.55元，考慮到公司機(jī)器人業(yè)務(wù)的全面布局，給予公司2025年估值30-32xPE，對(duì)應(yīng)每股合理估值52-55元，相較當(dāng)下具有26%-35%的上行空間，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 

　　億緯鋰能 

　　億緯鋰能（300014）深度跟蹤報(bào)告—稼動(dòng)率周期上行，盈利有望顯著改善 

　　公司擁有20年以上鋰電池研發(fā)和制造經(jīng)驗(yàn)積累，現(xiàn)已形成從消費(fèi)到動(dòng)力及儲(chǔ)能電池完整的產(chǎn)品矩陣和豐富的應(yīng)用場景，市場地位持續(xù)提升。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為公司主業(yè)積極謀變，一方面，動(dòng)力電池緊抓下游客戶爆款車型以及商用車電池需求，稼動(dòng)率有望顯著提升，進(jìn)而帶動(dòng)盈利能力改善；另一方面，公司儲(chǔ)能電池客戶廣泛覆蓋電力、工商業(yè)、戶用、通信等領(lǐng)域，在手訂單及產(chǎn)線稼動(dòng)率飽滿，隨著下游需求持續(xù)增長，存在一定的漲價(jià)空間和盈利彈性。綜合可比公司估值法和歷史估值法，我們給予公司2025年目標(biāo)市值1255億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　藍(lán)曉科技 

　　吸附材料彌補(bǔ)提鋰項(xiàng)目下滑，生命科學(xué)、超純水突破 

　　事件：藍(lán)曉科技（300487）公布2024年年報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.54億元，同比+2.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.87億元，同比+9.8%；其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.62億元，同比-27.4%，環(huán)比+10.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比-4.0%，環(huán)比-0.79%。公司公布2025年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.77億元，同比-8.6%，環(huán)比-12.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比+14.2%，環(huán)比+1.22%。 　吸附材料收入保持較快增長，提鋰項(xiàng)目下滑拖累系統(tǒng)裝置下滑 　按照業(yè)務(wù)模式：吸附材料業(yè)務(wù)保持增長，系統(tǒng)裝置同比下滑拖累較大：離子交換樹脂/系統(tǒng)裝置/技術(shù)服務(wù)2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.86/4.69/0.64億元，同比分別+27.61%/-43.13%/-1.61%。其中吸附材料業(yè)務(wù)中，按照下游應(yīng)用劃分，金屬資源/生命科學(xué)/水處理與超純化/節(jié)能環(huán)保/食品加工/化工與催化六大應(yīng)用領(lǐng)域收入分別為2.56/5.68/6.88/1.81/0.56/2.02億元，同比分別+30%/+28%/+34%/-2%/+28%/+42%。2024年除節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域吸附材料收入略有下滑外，其余下游板塊均保持20%以上增長，其中金屬資源、水處理與超純化、化工與催化三大板塊增速均超過30%。 　公司2024年鹽湖提鋰系統(tǒng)裝置實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅為0.99億元，相比2023年的5.20億元，同比-80.96%，受此拖累系統(tǒng)裝置板塊收入下滑43.13%。單材料銷售收入的持續(xù)穩(wěn)定增長，一方面，彌補(bǔ)了由于行業(yè)周期性帶來的提鋰大項(xiàng)目收入下滑；另一方面，也在不斷提升公司盈利的穩(wěn)定性和質(zhì)量。 　固相合成載體持續(xù)放量，生命科學(xué)領(lǐng)域未來可期，超純水實(shí)現(xiàn)突破 　生命科學(xué)方面，2024年，生命科學(xué)板塊吸附材料銷售收入5.68億元，同比+28%，延續(xù)良好增長趨勢(shì)。近年來，憑借Seplife2-CTC固相合成載體和Sieber樹脂的高等級(jí)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和持續(xù)穩(wěn)定供貨，公司已成為多肽領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。受益于GLP-1多肽類藥物良好的市場表現(xiàn)，公司固相合成載體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢(shì)。 　超純水方面，依托噴射法均粒技術(shù)，超純水樹脂實(shí)現(xiàn)了標(biāo)志性突破。2024年，超純水領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)顯著突破，整體呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢(shì)。部分重點(diǎn)半導(dǎo)體企業(yè)已實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性訂單落地。也已啟動(dòng)最高等級(jí)樹脂的綜合評(píng)價(jià)工作，為后續(xù)大規(guī)模應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。在面板行業(yè)，順利實(shí)現(xiàn)多條新建水線的全線供貨，樹脂產(chǎn)品的技術(shù)表現(xiàn)與服務(wù)能力獲得客戶高度認(rèn)可，公司在各大面板客戶體系中的占有率持續(xù)提升，行業(yè)影響力不斷擴(kuò)大。 　盈利預(yù)測：一季度利潤發(fā)布后，我們根據(jù)一季報(bào)小幅調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤分別為11.27/14.63/17.06億元(25-26年前值為11.07/13.92億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：提鋰項(xiàng)目訂單不及預(yù)期；GLP-1藥物銷量不及預(yù)期；化工企業(yè)安全生產(chǎn)問題。 

　　江波龍 

　　攜手閃迪合作共啟UFS新篇，看好TCM模式賦能升級(jí)+企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)放量 

　　事件：6月16日，江波龍（301308）攜手Sandisk閃迪簽署合作備忘錄共啟UFS新篇。 　25年6月16日，江波龍與全球知名存儲(chǔ)解決方案提供商Sandisk(閃迪)在中山存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)園簽署合作備忘錄。此次合作將深度整合雙方優(yōu)勢(shì)資源，基于閃迪先進(jìn)的BiSC8—-218層3D閃存技術(shù)，結(jié)合江波龍?jiān)谥骺匦酒?由旗下子公司慧憶微提供)、自有固件和元成ESAT專品專線封測制造服務(wù)方面的專業(yè)技術(shù)能力，面向移動(dòng)設(shè)備及IOT應(yīng)用推出高品質(zhì)UFS存儲(chǔ)解決方案。 　國際原廠閃迪深度綁定，獨(dú)家TCM模式閉環(huán)再升級(jí)，強(qiáng)化頭部客戶吸引力。 　公司獨(dú)家TCM模式自推出以來，已獲存儲(chǔ)晶圓原廠和核心客戶積極反饋和認(rèn)可。繼服務(wù)傳音、ZTE等客戶后，此次與國際一線原廠閃迪達(dá)成戰(zhàn)略合作，是TCM模式的又一成功實(shí)踐，雙方將在TCM模式下深度協(xié)同，通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)優(yōu)化存儲(chǔ)產(chǎn)品開發(fā)與交付流程。此次合作將有望推動(dòng)公司TCM模式生態(tài)閉環(huán)完善升級(jí)，依托國際頂級(jí)原廠資源深度綁定，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)頭部客戶吸引力，為公司在高端存儲(chǔ)市場拓展客戶群體、提升差異化競爭力奠定關(guān)鍵基礎(chǔ)。 　24年嵌入式存儲(chǔ)/SSD營收同比+91/+48%，25年業(yè)績或有望逐季改善。 　1)第一大業(yè)務(wù)嵌入式存儲(chǔ)，24年?duì)I收84.25億元，同比+91%，占比48%。2)第二大業(yè)務(wù)固態(tài)硬盤，24年?duì)I收41.47億元，同比+48%，占比24%。隨著存儲(chǔ)原廠新一輪減產(chǎn)或控產(chǎn)，存儲(chǔ)行業(yè)逐步回暖，25年業(yè)績或逐季改善。 　25Q1企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)收入同比增長超200%，期待未來服務(wù)器訂單持續(xù)放量。 　公司企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品組合(eSSD和RDIMM)不斷取得突破，25Q1營收3.19億元，同比增長超200%。公司企業(yè)級(jí)產(chǎn)品已在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、金融、服務(wù)器等領(lǐng)域規(guī)模出貨，未來訂單有望持續(xù)放量。 　25年3月公司UFS4.1自研主控芯片成功量產(chǎn)，向高端智能終端市場發(fā)力。 　截至3月19日，公司3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)已累計(jì)超3千萬顆自主應(yīng)用。3月公司發(fā)布自研UFS主控芯片WM7000系列，其中UFS4.1自研主控芯片成功量產(chǎn)，助力嵌入式存儲(chǔ)向中高端智能終端市場發(fā)力突破。 　全球AIGC浪潮+“數(shù)字中國”，存儲(chǔ)龍頭空間廣闊，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　全球AIGC浪潮推動(dòng)及“數(shù)字中國”頂層規(guī)劃出爐，存儲(chǔ)市場獲得成長新動(dòng)能，公司作為國內(nèi)獨(dú)立存儲(chǔ)器龍頭，積極推進(jìn)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)國際雙輪布局，成長空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤分別為9.86/16.17/20.12億元，對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E為33/20/16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；晶圓價(jià)格波動(dòng)；國際貿(mào)易摩擦；研發(fā)不及預(yù)期等。 

　　中集環(huán)科 

　　全球罐式集裝箱龍頭，高端醫(yī)療影像設(shè)備貢獻(xiàn)第二增長曲線 

　　投資要點(diǎn) 　中集環(huán)科（301559）是全球罐式集裝箱龍頭，全球市占率約50%。中集環(huán)科是中集集團(tuán)（000039）旗下公司,主要從事罐式集裝箱行業(yè)的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造和銷售，是全球領(lǐng)先的液體、液化氣體(常溫)集裝箱化物流裝備制造企業(yè)和全生命周期服務(wù)商。罐式集裝箱是一種由罐體和框架兩個(gè)基本部分構(gòu)成的，專門用于裝運(yùn)液體、氣體、粉狀或顆粒狀介質(zhì)等散裝流體貨物的集裝箱，下游場景主要是化工物流。根據(jù)ITCO數(shù)據(jù)，中集環(huán)科在罐式集裝箱領(lǐng)域的全球份額約為50%，行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢(shì)明顯。 　受全球宏觀環(huán)境和下游化工行業(yè)影響，2024年罐箱市場需求有所承壓；公司積極探索智能化、產(chǎn)業(yè)鏈縱向升級(jí)，2025Q1新簽訂單同比增長17%。截至2025年1月，全球罐箱市場保有量達(dá)到88.20萬臺(tái)；2024年新增造箱量4.21萬臺(tái)，新增造箱量同比下滑25.58%，主要是由于全球化工行業(yè)承壓，疊加美元利率高企導(dǎo)致罐箱租賃商融資成本增加，罐箱市場需求低迷。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.49億元，同比下降28%；其中，罐式集裝箱營業(yè)收入27.48億元，同比下降32%。面對(duì)訂單波動(dòng)，公司持續(xù)提升智能制造水平、提效降本，強(qiáng)化技術(shù)實(shí)力，同時(shí)也向客戶提供專業(yè)的罐式集裝箱清洗、維修、定檢、堆存等后市場服務(wù)，提高核心競爭力。2025年第一季度累計(jì)新簽訂單4.44億元，較去年同期增長17%。 　高端醫(yī)療影像設(shè)備高速增長，有望成為公司未來的第二成長曲線。公司在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域主要生產(chǎn)核磁共振成像設(shè)備的保護(hù)和功能部件，包括筒體、封頭、線圈骨架等。經(jīng)過十余年的辛勤深耕、持續(xù)改善，公司高端醫(yī)療影像設(shè)備關(guān)鍵零部件產(chǎn)品獲得西門子、飛利浦、聯(lián)影醫(yī)療等業(yè)界巨頭的高度認(rèn)可，并逐漸成為其戰(zhàn)略合作伙伴。2025Q1，公司醫(yī)療設(shè)備部件營收約5441萬元，同比增長21%。 　盈利預(yù)測與估值 　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入36.72/43.68/56.21億元，同比增長9.63%/18.97%/28.67%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤2.89/3.88/5.82億元，同比增長-4.93%/34.32%/50.08%；對(duì)應(yīng)PE分別為33.27/24.77/16.51倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示： 　下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。 

　　中國國貿(mào) 

　　經(jīng)營北京優(yōu)質(zhì)商業(yè)，盈利穩(wěn)定穿越周期 

　　公司坐擁首都核心地段商業(yè)地產(chǎn)。隨著地產(chǎn)銷售量價(jià)持續(xù)低迷，A股房地產(chǎn)開發(fā)商整體進(jìn)入虧損狀態(tài)，但房地產(chǎn)經(jīng)營商業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。公司作為最早上市的房地產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)之一，基于北京CBD國貿(mào)中心開展投資性物業(yè)出租管理及酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)，控股股東持股比例保持80.65%。經(jīng)過四十余年的發(fā)展，國貿(mào)中心已建設(shè)成為占地面積17萬㎡、總建筑規(guī)模112萬㎡、功能齊全的現(xiàn)代化商務(wù)中心。2024年，公司營業(yè)收入為39億元，其中寫字樓、商城、公寓、酒店和其他業(yè)務(wù)的收入占比分別為39%、33%、5%、13%、10%。 　物業(yè)定位高端，經(jīng)營優(yōu)勢(shì)明顯。自2020年以來，公司各投資性物業(yè)可出租面積并未發(fā)生增減，但寫字樓收入基本平穩(wěn)，而商城和公寓的收入穩(wěn)中有升。 　不同業(yè)務(wù)的收入變化主要源于各業(yè)務(wù)租金單價(jià)和出租率的趨勢(shì)差異。寫字樓的租金單價(jià)和出租率均保持平穩(wěn)狀態(tài)，經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于北京甲級(jí)寫字樓整體，主要得益于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和經(jīng)營能力的雙重加持。商城定位重奢租金單價(jià)較高，銷售額排名全國前五，且出租率始終保持高位。公寓租金單價(jià)雖然略有下降，但出租率自全面改造升級(jí)完成后持續(xù)改善。酒店此前經(jīng)營波動(dòng)主要受到外部環(huán)境影響，目前毛利率已轉(zhuǎn)正。其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)與大類趨同。 　財(cái)務(wù)狀況良好，分紅持續(xù)性佳。2019年以來雖有疫情擾動(dòng)，公司營收和利潤規(guī)模仍穩(wěn)中有升。2024年，公司歸母凈利潤12.6億元，同比+0.3%；毛利率58.1%、歸母凈利率32.3%，均較2019年提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。截至2024年末，公司總資產(chǎn)中貨幣資金占比32%，投資性房地產(chǎn)占比49%，固定資產(chǎn)占比11%，三者合計(jì)占比92%；資產(chǎn)負(fù)債率僅22%，融資成本持續(xù)降低，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額常年為正。公司重視股東回報(bào)，派息率從2019年的39%提升逐漸至2024年的88%，以當(dāng)年平均股價(jià)計(jì)算的股息率從2019年的2.45%逐漸提升至2024年的4.87%。考慮到公司有相對(duì)穩(wěn)定的利潤規(guī)模和持續(xù)性佳的分紅政策，屬于良好的防御性抗周期標(biāo)的。 　盈利預(yù)測與估值：公司經(jīng)營北京核心地段商業(yè)地產(chǎn)國貿(mào)中心，盈利穩(wěn)定穿越周期。在降息背景下，公司股息率具備吸引力。結(jié)合絕對(duì)估值與相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)區(qū)間為22.9-26.8元，較當(dāng)前股價(jià)有5%-23%的空間。 　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.9/13.2/13.5億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.28/1.31/1.34元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為17.0/16.7/16.3倍，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：若國際關(guān)系變化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)居民削減開支、差旅出行減少、北京商業(yè)供應(yīng)增加、行業(yè)競爭加劇，公司經(jīng)營會(huì)受到不利影響。 

　　小商品城 

　　公司深度報(bào)告：產(chǎn)業(yè)集群實(shí)現(xiàn)“買賣全球”，多輪驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估 

　　核心提要 　立足義烏市場，深耕多年主業(yè)積淀雄厚。公司成立于1982年的馬路市場，經(jīng)歷了六次易址、十次擴(kuò)建和五代躍遷，市場形態(tài)逐步由馬路市場演變?yōu)閲�際商貿(mào)城一到六區(qū)。股權(quán)以國資控股為主，截止2024年末義烏國資辦間接持有商城44.44%的股份。商品銷售貢獻(xiàn)主要營收，市場經(jīng)營為核心主業(yè)，2018年-2024年毛利潤占比保持在70-90%。近年來期間費(fèi)用持續(xù)改善，利潤持續(xù)提升。 　依托政策及小商品供應(yīng)鏈打造公司核心競爭優(yōu)勢(shì)。2013年商務(wù)部、外匯局等8個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布正式文件同意在義烏市試行市場采購貿(mào)易方式，義烏作為全國首個(gè)市場采購貿(mào)易方式試點(diǎn)城市享受政策先發(fā)優(yōu)勢(shì)。“1039模式”主要針對(duì)中小微商戶的多品種、多批次、小批量的外貿(mào)交易，具有免增值稅、簡化申報(bào)、收匯靈活等特點(diǎn)。義烏通過產(chǎn)業(yè)集群、多模式供應(yīng)鏈、極致精細(xì)的核算、拼箱組貨實(shí)現(xiàn)原材料+進(jìn)貨+輔材+物流成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)通過義烏市場淘汰品控不穩(wěn)定商戶+義烏行業(yè)協(xié)會(huì)制定質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)+商戶遵循做長期生意共同打造義烏產(chǎn)品物美價(jià)廉的供應(yīng)鏈核心競爭優(yōu)勢(shì)。 　公司逐步進(jìn)入業(yè)績加速期，進(jìn)口業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)。公司內(nèi)經(jīng)營商鋪長期供不應(yīng)求，存量市場租金上浮，據(jù)公司2023/2024年年報(bào)2024-2026年增長率將不低于5%，同時(shí)全球數(shù)貿(mào)中心預(yù)計(jì)于2025年10月開業(yè)，涵蓋市場、商務(wù)寫字樓、商業(yè)街區(qū)、公寓和數(shù)字大腦五大功能板塊，有望為公司市場經(jīng)營業(yè)務(wù)帶來新的業(yè)績?cè)隽俊�AI技術(shù)賦能不斷提升Chinagoods平臺(tái)智能化服務(wù)水平，支付安全及人民幣出海成為行業(yè)趨勢(shì)有望帶動(dòng)yiwpa份額不斷提升，目標(biāo)持續(xù)超額完成。2024年12月國務(wù)院批準(zhǔn)同意《浙江省義烏市深化國際貿(mào)易綜合改革總體方案》，未來公司將持續(xù)優(yōu)化3C認(rèn)證流程、構(gòu)建“144全流程監(jiān)管體系”，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口商品從溯源到消費(fèi)保障的全鏈條管理以及化妝品、保健品等更多進(jìn)口品類的擴(kuò)張，同時(shí)我們認(rèn)為隨著進(jìn)口業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展公司有望配套新的市場，進(jìn)口業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)。 　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入197.00/244.90/272.16億元，同比增長25%/24%/11%；2025-2027年公司歸母凈利潤分別為40.31/56.87/62.41億元，同比增長31%/41%/10%；2025-2027年P(guān)/E分別為27/19/18。 　公司作為全球最大的小商品集散地，不斷轉(zhuǎn)型貿(mào)易綜合商線上線下（300959）加速融合，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、外貿(mào)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字化平臺(tái)應(yīng)用不及預(yù)期、新項(xiàng)目建設(shè)或招商不及預(yù)期、海外需求走弱、商戶租金大幅下降。