海信家電

　　太平洋——深度報(bào)告：央空+傳統(tǒng)大電基本盤(pán)穩(wěn)固，三電熱管理有望貢獻(xiàn)新增量

　　基本盤(pán)業(yè)務(wù)：多聯(lián)機(jī)穩(wěn)定領(lǐng)先+傳統(tǒng)大電差異化競(jìng)爭(zhēng)，全球化布局持續(xù)推進(jìn)。1)內(nèi)銷(xiāo)：2024年海信日立在中國(guó)多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)的份額達(dá)23.1%，連續(xù)六年位居行業(yè)第一；同時(shí)家裝和工程領(lǐng)域均產(chǎn)品力雄厚，2024年發(fā)布國(guó)產(chǎn)首款5G整體式天氟地水中央空調(diào)“海信舒潤(rùn)系列”，并推出工程領(lǐng)域M3光合系列全域場(chǎng)景解決方案。針對(duì)高普及度的空冰洗廚等大家電品類(lèi)采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，并且作為行業(yè)龍頭之一有望率先受益于以舊換新政策帶來(lái)的持續(xù)利好。2)外銷(xiāo)：公司在產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展、體育營(yíng)銷(xiāo)三方面同步發(fā)力，海外業(yè)務(wù)圍繞歐洲、美洲、中東非、亞太和東盟五大區(qū)域展開(kāi)，實(shí)現(xiàn)收入支柱多元化的同時(shí)產(chǎn)能分布廣泛，業(yè)務(wù)全球化布局的持續(xù)推進(jìn)。 　新興業(yè)務(wù)：收購(gòu)三電進(jìn)軍新能源熱管理領(lǐng)域，產(chǎn)品力+客戶(hù)優(yōu)勢(shì)助力增長(zhǎng)。公司于2021年5月完成了對(duì)日本三電控股的收購(gòu)，正式進(jìn)入新能源汽車(chē)熱管理市場(chǎng)，2021-2024年海信家電（000921）從三電控股獲得的投資收益從0.88億元提升至2.23億元，CAGR達(dá)36.14%。三電在壓縮機(jī)方面技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)在維持現(xiàn)有客戶(hù)群的基礎(chǔ)上積極拓展新訂單，2024年實(shí)現(xiàn)中國(guó)區(qū)配套訂單金額同比+20.8%。我們認(rèn)為，三電在壓縮機(jī)領(lǐng)域的深厚技術(shù)積淀，以及豐富的客戶(hù)積累和持續(xù)性的訂單拓展，均為其未來(lái)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力支撐。 　投資建議：行業(yè)端，伴隨國(guó)內(nèi)新一輪“以舊換新”政策催化，出口鏈恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加關(guān)稅政策放松，白電需求有望持續(xù)復(fù)蘇；乘新能源汽車(chē)發(fā)展東風(fēng)，上游壓縮機(jī)等零部件行業(yè)有望增長(zhǎng)。公司端，央空板塊持續(xù)鞏固多聯(lián)機(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)大電通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)策略實(shí)現(xiàn)中高端布局的不斷深化；三電并表后在新能源熱管理業(yè)務(wù)方面積極拓展，未來(lái)有望共同推動(dòng)公司收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為36.54/37.46/38.93億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.64/2.70/2.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.21/9.96/9.59倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲、關(guān)稅政策變動(dòng)、并購(gòu)整合不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

　　小商品城

　　國(guó)海證券——公司深度報(bào)告：產(chǎn)業(yè)集群實(shí)現(xiàn)“買(mǎi)賣(mài)全球”，多輪驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估

　　核心提要 　立足義烏市場(chǎng)，深耕多年主業(yè)積淀雄厚。公司成立于1982年的馬路市場(chǎng)，經(jīng)歷了六次易址、十次擴(kuò)建和五代躍遷，市場(chǎng)形態(tài)逐步由馬路市場(chǎng)演變?yōu)閲?guó)際商貿(mào)城一到六區(qū)。股權(quán)以國(guó)資控股為主，截止2024年末義烏國(guó)資辦間接持有商城44.44%的股份。商品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)為核心主業(yè)，2018年-2024年毛利潤(rùn)占比保持在70-90%。近年來(lái)期間費(fèi)用持續(xù)改善，利潤(rùn)持續(xù)提升。 　依托政策及小商品供應(yīng)鏈打造公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2013年商務(wù)部、外匯局等8個(gè)部門(mén)聯(lián)合發(fā)布正式文件同意在義烏市試行市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易方式，義烏作為全國(guó)首個(gè)市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易方式試點(diǎn)城市享受政策先發(fā)優(yōu)勢(shì)。“1039模式”主要針對(duì)中小微商戶(hù)的多品種、多批次、小批量的外貿(mào)交易，具有免增值稅、簡(jiǎn)化申報(bào)、收匯靈活等特點(diǎn)。義烏通過(guò)產(chǎn)業(yè)集群、多模式供應(yīng)鏈、極致精細(xì)的核算、拼箱組貨實(shí)現(xiàn)原材料+進(jìn)貨+輔材+物流成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)通過(guò)義烏市場(chǎng)淘汰品控不穩(wěn)定商戶(hù)+義烏行業(yè)協(xié)會(huì)制定質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)+商戶(hù)遵循做長(zhǎng)期生意共同打造義烏產(chǎn)品物美價(jià)廉的供應(yīng)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 　公司逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)加速期，進(jìn)口業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司內(nèi)經(jīng)營(yíng)商鋪長(zhǎng)期供不應(yīng)求，存量市場(chǎng)租金上浮，據(jù)公司2023/2024年年報(bào)2024-2026年增長(zhǎng)率將不低于5%，同時(shí)全球數(shù)貿(mào)中心預(yù)計(jì)于2025年10月開(kāi)業(yè)，涵蓋市場(chǎng)、商務(wù)寫(xiě)字樓、商業(yè)街區(qū)、公寓和數(shù)字大腦五大功能板塊，有望為公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊�AI技術(shù)賦能不斷提升Chinagoods平臺(tái)智能化服務(wù)水平，支付安全及人民幣出海成為行業(yè)趨勢(shì)有望帶動(dòng)yiwpa份額不斷提升，目標(biāo)持續(xù)超額完成。2024年12月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意《浙江省義烏市深化國(guó)際貿(mào)易綜合改革總體方案》，未來(lái)公司將持續(xù)優(yōu)化3C認(rèn)證流程、構(gòu)建“144全流程監(jiān)管體系”，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口商品從溯源到消費(fèi)保障的全鏈條管理以及化妝品、保健品等更多進(jìn)口品類(lèi)的擴(kuò)張，同時(shí)我們認(rèn)為隨著進(jìn)口業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展公司有望配套新的市場(chǎng)，進(jìn)口業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197.00/244.90/272.16億元，同比增長(zhǎng)25%/24%/11%；2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為40.31/56.87/62.41億元，同比增長(zhǎng)31%/41%/10%；2025-2027年P(guān)/E分別為27/19/18。 　公司作為全球最大的小商品集散地，不斷轉(zhuǎn)型貿(mào)易綜合商線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）加速融合，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、外貿(mào)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字化平臺(tái)應(yīng)用不及預(yù)期、新項(xiàng)目建設(shè)或招商不及預(yù)期、海外需求走弱、商戶(hù)租金大幅下降。

　　山東黃金

　　方正證券——公司跟蹤報(bào)告：高彈性黃金龍頭

　　金價(jià)走高+產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)順利釋放 　2024年公司營(yíng)收825億元，同比+39%；歸母29.5億元，同比+27%，主要受益于金價(jià)上漲和自產(chǎn)金產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。其中，自產(chǎn)金數(shù)據(jù)如下： 　(1)收入250億元，同比+40%；毛利率47%，同比-2pct； 　(2)產(chǎn)量46.2噸，同比+11%；銷(xiāo)量45.2噸，同比+14%；庫(kù)存4.4噸，同比+27%； 　(3)售價(jià)553元/克，同比+23%；克金銷(xiāo)售成本293元/克，同比+27%； 　25Q1公司營(yíng)收259億元，同比+37%，環(huán)比+67%；歸母10.3億元，同比+47%，環(huán)比+16%。其中： 　(1)25Q1黃金均價(jià)671元/克，同比+37%，環(huán)比+9%； 　(2)公司自產(chǎn)金的產(chǎn)量11.9噸，同比-0.3%；銷(xiāo)量11噸，同比+8%。 　金價(jià)維持沖高趨勢(shì)+成本趨穩(wěn)+量增，看好公司25Q2及全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn) 　金價(jià)方面：截至6月16日，25Q2的黃金均價(jià)為770元/克，同比+39%，環(huán)比+15%，繼續(xù)維持沖高趨勢(shì)。2024年公司黃金行業(yè)的收入占比90%、毛利占比98%，因此金價(jià)上漲有望為公司提供直接的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。 　成本趨穩(wěn)：從25Q1的情況來(lái)看，公司歸母凈利潤(rùn)的同比、環(huán)比增幅，均明顯大于同期的金價(jià)增幅。因此可合理推測(cè)，公司當(dāng)前的成本漲勢(shì)或趨于平緩。則在2024年高成本的基礎(chǔ)上，今年金價(jià)繼續(xù)沖高+成本趨穩(wěn)，有望讓公司在25Q2乃至全年展現(xiàn)出高業(yè)績(jī)彈性。 　量增方面：產(chǎn)量增長(zhǎng)+可能的庫(kù)存釋放。(1)根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2025年黃金產(chǎn)量不低于50噸，同比+8%。主要增量，或來(lái)自卡帝諾納穆蒂尼金礦項(xiàng)目在今年的爬產(chǎn)。(2)截至2025年3月底，公司持有自產(chǎn)金庫(kù)存5.3噸。當(dāng)前金價(jià)處于歷史的高位水平，且伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、持續(xù)的地緣沖突催化、央行持續(xù)購(gòu)金等諸多因素，金價(jià)有望在年內(nèi)繼續(xù)沖高。在此背景下，公司有望在“十四五”收官之年，選擇在金價(jià)高點(diǎn)集中拋售黃金庫(kù)存，進(jìn)而帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的額外動(dòng)力。 　多項(xiàng)目并進(jìn)開(kāi)發(fā)，公司遠(yuǎn)期增量顯著且持續(xù) 　卡帝諾納穆蒂尼金礦：2024年11月啟動(dòng)選廠(chǎng)項(xiàng)目帶料試車(chē)，目前處于試生產(chǎn)階段，今年有望逐漸爬產(chǎn)、貢獻(xiàn)增量。該金礦建成滿(mǎn)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均產(chǎn)金8.4噸，相比2024年全部為增量。 　新城金礦資源整合開(kāi)發(fā)工程：項(xiàng)目總預(yù)算3.95億元，截至2024年底累計(jì)已投入6.7億元。當(dāng)前項(xiàng)目主控性工程Ⅰ區(qū)主井、Ⅱ區(qū)副井、回風(fēng)井等工程均已掘砌到底，正在進(jìn)行配套工程施工。該項(xiàng)目建成滿(mǎn)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均產(chǎn)金7.77噸——對(duì)比之下，2024年新城金礦產(chǎn)金5.65噸，增量2.12噸。 　焦家礦區(qū)(整合)金礦資源開(kāi)發(fā)工程：項(xiàng)目總預(yù)算82.73億元，截至2024年底累計(jì)已投入8.6億元。當(dāng)前項(xiàng)目主控性工程北區(qū)混合井、南區(qū)主井、南區(qū)副井以及2#回風(fēng)井等工程已掘砌到底，正在進(jìn)行二期工程施工。該項(xiàng)目建成滿(mǎn)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均產(chǎn)金18.85噸——對(duì)比之下，2024年焦家金礦產(chǎn)金6噸，增量12.85噸。 　三山島&西嶺金礦項(xiàng)目：2024年，西嶺金礦探礦權(quán)成功注入公司，并于公司原有三山島采礦權(quán)實(shí)現(xiàn)整合，取得495萬(wàn)噸/年的新采礦證。目前該項(xiàng)目正在辦理建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)、安設(shè)審查等手續(xù)，已批復(fù)開(kāi)工的三山島金礦副井井筒掘進(jìn)突破-1750米，刷新了亞洲最深豎井紀(jì)錄，為礦業(yè)復(fù)雜條件下的深井施工積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。按照三山島金礦3.81克/噸品位、滿(mǎn)產(chǎn)495萬(wàn)噸/年、回收率90%來(lái)估算，該項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)后年產(chǎn)金可達(dá)17噸——對(duì)比之下，2024年三山島金礦產(chǎn)金6.92噸，增量10噸。 　山金國(guó)際（000975）國(guó)際增量項(xiàng)目：可詳見(jiàn)我們的報(bào)告《山金國(guó)際：低成本金礦，業(yè)績(jī)順利釋放》，主要包括青海大柴旦、Osino、華盛金礦等項(xiàng)目的增量。 　綜上，即使不考慮山金國(guó)際，山東黃金（600547）當(dāng)前可見(jiàn)的潛在黃金增量也有40噸以上，潛力巨大。 　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 　山東黃金2025年以來(lái)的成本漲勢(shì)或已趨緩，在金價(jià)顯著上行+產(chǎn)量增長(zhǎng)+可能釋放黃金庫(kù)存的背景下，25Q2乃至今年的利潤(rùn)或得到高彈性釋放。往后看，公司擁有充足的黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)力，有望持續(xù)受益于金價(jià)上漲。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利64.28/78.16/97.79億元，同比增長(zhǎng)117.78%/21.59%/25.12%，EPS分別為1.44/1.75/2.19元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為21.72X/17.86X/14.28X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息壓制金價(jià)；公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司成本超預(yù)期上升。

　　赤峰黃金

　　中郵證券——國(guó)際化布局的黃金礦石提供商，業(yè)績(jī)有望快速釋放

　　投資要點(diǎn) 　赤峰黃金（600988）發(fā)展歷程經(jīng)歷了從多元化戰(zhàn)略到“以金為主”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司于2005年成立，于2012年完成重組上市。2013年公司收購(gòu)五龍礦業(yè)擴(kuò)充黃金資源儲(chǔ)備。2018年收購(gòu)老撾萬(wàn)象礦業(yè)90%股權(quán)，取得Sepon金銅礦控制權(quán)；2022年收購(gòu)金星資源62%股權(quán)，取得加納Wassa金礦控制權(quán)；2023年收購(gòu)新恒河礦業(yè)51%股權(quán)，取得云南洱源溪燈坪金礦控制權(quán)；2025年3月，公司在港交所上市，H股發(fā)售價(jià)13.72港元/股，考慮超額配發(fā)股份后，共計(jì)發(fā)股236,499,800股，募資32.45億港元。 　業(yè)績(jī)釋放優(yōu)異，彰顯投資價(jià)值。2024年，受益黃金量?jī)r(jià)齊升，公司創(chuàng)造歷史最好業(yè)績(jī)，公司營(yíng)業(yè)收入90.26億元，同比增長(zhǎng)25%，歸母凈利潤(rùn)17.64億元，同比增長(zhǎng)119%，自由現(xiàn)金流17.49億元，同比增長(zhǎng)279%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)32.68億元，同比增長(zhǎng)48%。與此同時(shí)，公司積極回饋股東，預(yù)計(jì)2024年末期股息派發(fā)總額為人民幣2.99億元(含稅)，現(xiàn)金分紅比例約為17%。2025年Q1，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)釋放。歸母凈利潤(rùn)4.83億元，同比增長(zhǎng)141%。 　成本控制初見(jiàn)成效。成本控制是礦山競(jìng)爭(zhēng)能力的重要體現(xiàn)。2024年，公司礦產(chǎn)金單位銷(xiāo)售成本為278.08元/g，同比2023年的280.20元/g下降了0.76%，取得了一定的降本成效。25Q1，公司礦產(chǎn)金銷(xiāo)售成本為355.09元/g，同比24Q1的300.51元/g上行較多，總成本提升主要系金星瓦薩成本上行幅度較大導(dǎo)致。25Q1，國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)成本為169.47元/g，同比下降7%，萬(wàn)象礦業(yè)成本為1,526.18美元/盎司，同比提升4%，金星瓦薩成本為1,628.53美元/盎司，同比提升了23%，拉動(dòng)總體銷(xiāo)售成本提升明顯。2025年Q1成本提升主要系金星瓦薩和萬(wàn)象礦業(yè)維護(hù)及更新部分機(jī)器設(shè)備造成運(yùn)營(yíng)成本增加，同時(shí)第一季度入選礦石品位相對(duì)較低，固定成本分?jǐn)偺嵘龑?dǎo)致的單位成本階段性上升，公司預(yù)計(jì)25年后三季將逐步回歸到正常水平。我們預(yù)計(jì)Q2開(kāi)始，公司產(chǎn)銷(xiāo)量恢復(fù)正常，有望帶動(dòng)成本回歸正常。 　2025年公司業(yè)績(jī)釋放有望再加速。公司25Q1黃金產(chǎn)銷(xiāo)量同比下降，產(chǎn)量3.34噸，同比下降7%，銷(xiāo)量3.33噸，同比下降7%，主要系公司主力礦山萬(wàn)象礦業(yè)及金星瓦薩為保障全年及后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，Q1集中力量加大掘進(jìn)力度，疊加入選礦石品位相對(duì)較低，導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)量同比出現(xiàn)下滑，系正常現(xiàn)象。公司在2024年年報(bào)中規(guī)劃，2025年預(yù)算合并范圍內(nèi)黃金產(chǎn)銷(xiāo)量16.70噸，目前該指引并未下調(diào)，公司在25Q1掘進(jìn)工作推進(jìn)后，有望在25年Q2-Q4完成剩余產(chǎn)銷(xiāo)量目標(biāo)，疊加黃金價(jià)格Q2開(kāi)始大幅上漲，公司業(yè)績(jī)釋放有望再加速。 　黃金大時(shí)代來(lái)臨，上行趨勢(shì)可能延續(xù)。2025年黃金雖然已經(jīng)錄得較大的漲幅，但是我們認(rèn)為本輪的上漲還未結(jié)束，影響黃金價(jià)格的本質(zhì)是美國(guó)政府的赤字率，以及逆全球化帶來(lái)的美債配置需求。詳細(xì)行業(yè)觀(guān)點(diǎn)見(jiàn)我們之前發(fā)布的《黃金：繼續(xù)看漲至3500美金以上》。和美債相似的波動(dòng)率、相似的流動(dòng)性以及無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)特征給予了黃金替代美債的基礎(chǔ)。中美關(guān)系的變化以及特朗普關(guān)稅政策給予了黃金替代美債的動(dòng)力。我們認(rèn)為黃金作為大類(lèi)資產(chǎn)配置中的重要品種，在地緣政治持續(xù)擾動(dòng)，關(guān)稅政策起伏的時(shí)代背景下，走牛仍存在較大的可能性。 　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年，隨著金價(jià)中樞穩(wěn)健上移，公司黃金產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為33.64/39.15/43.06億元，YOY為90.64%/16.39%/9.98%，對(duì)應(yīng)PE為15.93/13.68/12.44，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示： 　公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，公司生產(chǎn)成本超預(yù)期上行，黃金價(jià)格大幅下跌等。

　　億緯鋰能

　　中信證券——億緯鋰能深度跟蹤報(bào)告—稼動(dòng)率周期上行，盈利有望顯著改善

　　公司擁有20年以上鋰電池研發(fā)和制造經(jīng)驗(yàn)積累，現(xiàn)已形成從消費(fèi)到動(dòng)力及儲(chǔ)能電池完整的產(chǎn)品矩陣和豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)地位持續(xù)提升。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為公司主業(yè)積極謀變，一方面，動(dòng)力電池緊抓下游客戶(hù)爆款車(chē)型以及商用車(chē)電池需求，稼動(dòng)率有望顯著提升，進(jìn)而帶動(dòng)盈利能力改善；另一方面，公司儲(chǔ)能電池客戶(hù)廣泛覆蓋電力、工商業(yè)、戶(hù)用、通信等領(lǐng)域，在手訂單及產(chǎn)線(xiàn)稼動(dòng)率飽滿(mǎn)，隨著下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，存在一定的漲價(jià)空間和盈利彈性。綜合可比公司估值法和歷史估值法，我們給予公司2025年目標(biāo)市值1255億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　領(lǐng)益智造

　　華西證券——推進(jìn)員工激勵(lì)，加碼人眼折服助力長(zhǎng)期發(fā)展

　　事件概述 　領(lǐng)益智造（002600）發(fā)布多則公告，其中，《關(guān)于調(diào)整部分募投項(xiàng)目、變更部分募集資金用途的公告》及《2025年員工持股計(jì)劃(草案)》需重點(diǎn)關(guān)注。 　募投資金用途調(diào)整，加碼人眼折服新業(yè)務(wù) 　原募投項(xiàng)目“碳纖維及散熱精密件研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目”擬投入募集資金總額由2.66億元調(diào)整為7.43億元，并增加實(shí)施主體東莞盛翔精密金屬有限公司、東莞領(lǐng)睿科技有限公司。公司擬通過(guò)本次調(diào)整增加相關(guān)設(shè)備投資規(guī)模，擴(kuò)大公司熱管理(散熱)相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品交付能力，滿(mǎn)足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。公司擬對(duì)該項(xiàng)目增加4.77億元募集資金投向新型散熱精密功能件等熱管理相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，募集資金用于購(gòu)買(mǎi)設(shè)備增加產(chǎn)線(xiàn)。項(xiàng)目建設(shè)期為2年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入為12.94億元，凈利潤(rùn)1.55億元，毛利率20.71%。 　新增募投項(xiàng)目“人形機(jī)器人關(guān)鍵零部件及整機(jī)代工能力升級(jí)項(xiàng)目”，擬投入募集資金總額5000萬(wàn)元。公司擬通過(guò)本項(xiàng)目實(shí)施，全面提升公司在人形機(jī)器人等高端智能制造領(lǐng)域的自主研發(fā)與系統(tǒng)集成能力。1)開(kāi)展機(jī)器人結(jié)構(gòu)件、關(guān)節(jié)模組、靈巧手、電源、整機(jī)等關(guān)鍵部件及整機(jī)產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)工作，加快公司在機(jī)器人基礎(chǔ)零部件、整機(jī)架構(gòu)、系統(tǒng)調(diào)試、性能測(cè)試等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的能力積累，推動(dòng)機(jī)器人業(yè)務(wù)從零部件供應(yīng)逐步向整機(jī)總成延伸，構(gòu)建覆蓋“關(guān)鍵零部件-核心模組-整機(jī)系統(tǒng)”的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)體系，增強(qiáng)公司在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的參與深度。2)引入五軸CNC、3D打印機(jī)、激光跟蹤儀、動(dòng)補(bǔ)儀、OMM、CMM等先進(jìn)的研發(fā)、檢測(cè)與試制設(shè)備，提升研發(fā)平臺(tái)的專(zhuān)業(yè)化與系統(tǒng)化水平，進(jìn)一步完善公司人形機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)體系，強(qiáng)化公司的自主研發(fā)能力，為多品類(lèi)機(jī)器人產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、迭代及跨場(chǎng)景應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。 　發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃，完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制 　公司發(fā)布《2025年員工持股計(jì)劃(草案)》，本員工持股計(jì)劃對(duì)象為核心骨干，總?cè)藬?shù)不超過(guò)100人，持股規(guī)模不超過(guò)2640萬(wàn)股，約占本員工持股計(jì)劃草案公告日公司股本總額的0.38%，該計(jì)劃受讓公司回購(gòu)股票的價(jià)格為4.49元/股，不低于公司回購(gòu)股份均價(jià)(8.3205元/股)的54.20%。員工持股計(jì)劃考核指標(biāo)為：2025-27年?duì)I收增速相較于2024年不低于10%/20%/30%；或歸母凈利潤(rùn)增速相較于2024年不低于10%/20%/30%。本次員工持股計(jì)劃有望吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干，提高公司員工的凝聚力和公司發(fā)展活力；同時(shí)健全公司長(zhǎng)期、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，激勵(lì)員工努力創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與員工的長(zhǎng)期價(jià)值共享。 　投資建議 　我們維持2025-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-27年?duì)I業(yè)收入為501.41、590.80、692.67億元，同比+13.42%、+17.83%、+17.24%。2025-27年歸母凈利潤(rùn)為25.00、34.03、41.93億元，同比+42.58%、+36.10%、+23.23%。預(yù)計(jì)2025-27年EPS為0.36、0.49、0.60元。2025年6月17日股價(jià)為8.2元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.99x、16.89x、13.71x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新增募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。