錫業(yè)股份 

　　事件點(diǎn)評(píng)：錫冶煉核心技術(shù)新突破，公司利潤(rùn)端有望持續(xù)增厚 

　　事件：近日錫業(yè)分公司申報(bào)的一種含錫物料熔煉系統(tǒng)發(fā)明專利獲得美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利授權(quán)，實(shí)現(xiàn)了錫業(yè)分公司在國(guó)際專利授權(quán)上的零突破，標(biāo)志著公司在錫冶煉領(lǐng)域核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破，在國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)前沿陣地競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。 

　　含錫物料熔煉系統(tǒng)獲美專利授權(quán)，開啟錫冶煉技術(shù)國(guó)際化新篇章 　該項(xiàng)專利技術(shù)2024年3月提交國(guó)際pct專利申報(bào)，2025年5月獲得美國(guó)專利授權(quán)公告，這是錫冶煉“技術(shù)革命”的標(biāo)志性工程，是“從零到一”的突破。技術(shù)實(shí)施后帶來(lái)顯著成效，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煙塵密閉循環(huán)返爐熔煉、頂吹爐工藝優(yōu)化取得突破，穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)25t/h連續(xù)噴吹、煙塵率降低2.5%，頂吹爐粗產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高、含錫物料煤耗下降3.5%，年節(jié)煤近2000噸，電耗降低4.09%，年創(chuàng)經(jīng)濟(jì)效益超過(guò)3000萬(wàn)元。錫業(yè)分公司近年來(lái)已累計(jì)申報(bào)國(guó)內(nèi)外專利100余項(xiàng)，獲得國(guó)家授權(quán)專利80余項(xiàng)，錫業(yè)分公司將在此次國(guó)際專利授權(quán)成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大對(duì)錫冶煉關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)投入，持續(xù)聚焦產(chǎn)業(yè)“空白區(qū)”及核心技術(shù)短板，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 

　　營(yíng)收與凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用控制優(yōu)化改善 

　　2025年一季度報(bào)告顯示，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.29億元，同比增長(zhǎng)15.82%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.99億元，同比增長(zhǎng)53.08%，主要得益于錫、銅、鋅等金屬市場(chǎng)價(jià)格的上漲，2025年一季度錫、銅、鋅三種金屬的成交均價(jià)分別為26.67、7.80、2.40萬(wàn)元/噸，均較2024年有一定上行。費(fèi)用端，2025年一季度，公司期間費(fèi)用率為4.01%，其中管理費(fèi)用率為2.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.52%，財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期下降50.18%，主要是公司銀行借款規(guī)模下降以及資金綜合成本降低所致。雖然管理費(fèi)用率環(huán)比上升1.95個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用率控制較好，同比和環(huán)比均有改善。 

　　供需格局支撐錫價(jià)上行，下游需求持續(xù)向好 

　　錫作為新能源和電子通信領(lǐng)域的關(guān)鍵材料，其需求在新能源汽車、動(dòng)力電池組、光伏產(chǎn)品等領(lǐng)域持續(xù)增長(zhǎng)。一季度錫價(jià)震蕩走高的主要原因在于全球錫礦供應(yīng)緊張。2024年以來(lái)，東南亞傳統(tǒng)錫礦主產(chǎn)國(guó)(如緬甸、剛果(金))政策收緊，導(dǎo)致錫礦供應(yīng)緊張，作為全球錫礦的重要產(chǎn)區(qū)，其供應(yīng)情況對(duì)錫價(jià)具有重要影響，錫金屬產(chǎn)量的提升主要得益于公司資源儲(chǔ)備豐富和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化。銦產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)則受益于市場(chǎng)需求旺盛，公司加大了相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售力度。 

　　2025年一季度，公司主要金屬產(chǎn)品的產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定，2025年一季度有色金屬總產(chǎn)量完成8.22萬(wàn)噸，其中，產(chǎn)品錫2.42萬(wàn)噸、產(chǎn)品銅2.44萬(wàn)噸、產(chǎn)品鋅3.33萬(wàn)噸，生產(chǎn)稀貴金屬銦錠30噸。 

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè) 　2025年一季度，錫業(yè)股份（000960）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于金屬價(jià)格同比上漲、有色金屬產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)、成本控制與費(fèi)用優(yōu)化、供需格局向好以及公司運(yùn)營(yíng)效率的提升。公司作為全球錫行業(yè)龍頭，具備較強(qiáng)的資源儲(chǔ)備和市場(chǎng)占有率，未來(lái)有望繼續(xù)受益于錫價(jià)上漲和新能源、電子通信等下游行業(yè)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年，公司歸母凈利潤(rùn)為22.74億元、24.84億元、26.80億元，EPS分別為1.38元、1.51元、1.63元，對(duì)應(yīng)PE為9.92倍、9.08倍、8.42倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　金屬價(jià)格波動(dòng)，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，供應(yīng)鏈與生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 

　　新和成 

　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，蛋氨酸及新材料產(chǎn)能有序釋放、新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn) 

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.10億元，同比+42.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.69億元，同比+117.01%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.28億元，同比+41.99%，環(huán)比-1.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.79億元，同比+211.60%，環(huán)比+5.26%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.40億元，同比+20.91%，環(huán)比-6.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.80億元，同比+116.18%，環(huán)比+0.05%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)5.00元(含稅)的現(xiàn)金分紅。看好公司蛋氨酸等產(chǎn)能有序釋放，新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。 

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 　公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2024年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，主要原因?yàn)闋I(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品銷量、價(jià)格同比增長(zhǎng)，此外公司合理降低了運(yùn)營(yíng)成本。2024年公司毛利率為41.78%(同比+8.80pct)，凈利率為27.29%(同比+9.26pct)，期間費(fèi)用率為9.26%(同比-1.74pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.82%(同比+0.39pct)，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益下降所致。25Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，毛利率為46.70%(同比+11.66pct，環(huán)比-1.14pct)，凈利率為34.70%(同比+15.30pct，環(huán)比+2.30pct)。 

　　2024年?duì)I養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)同比增長(zhǎng)，蛋氨酸產(chǎn)能有序釋放。2024年公司營(yíng)養(yǎng)品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.55億元(同比+52.58%)，毛利率43.18%(同比+13.27pct)，主要原因?yàn)?024年公司蛋氨酸等項(xiàng)目新產(chǎn)能釋放為公司帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，同時(shí)受下游養(yǎng)殖行業(yè)復(fù)蘇、供給端其他廠家供給受限等因素影響，2024年公司營(yíng)養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品VA、VE、蛋氨酸等銷量及均價(jià)同比增長(zhǎng)。根據(jù)同花順（300033）iFinD，2024年VA均價(jià)為133.48元/公斤(同比+58.12%)，VE均價(jià)為100.84元/公斤(同比+42.82%)，蛋氨酸均價(jià)為20.90元/公斤(同比+19.25%)。從2025年數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)同花順iFinD，2025年6月12日VA價(jià)格為67.14元/公斤(同比-21.93%，較年初-48.80%)，VE價(jià)格為93.00元/公斤(同比+32.54%，較年初-32.53%)，蛋氨酸價(jià)格為21.80元/公斤(同比+0.93%，較年初+11.79%)。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司蛋氨酸項(xiàng)目產(chǎn)能得到釋放，已實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)噸/年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)；公司與中國(guó)石油化工股份有限公司合資建設(shè)18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸(折純)項(xiàng)目基本建設(shè)完成；4,000噸/年胱氨酸穩(wěn)定生產(chǎn)運(yùn)行，草銨膦項(xiàng)目中試順利。 　公司持續(xù)推進(jìn)香精香料、新材料、原料藥等新項(xiàng)目建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)。2024年公司香精香料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.16億元(同比+19.62%)，毛利率51.84%(同比+1.33pct)；新材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.76億元(同比+39.51%)，毛利率21.93%(同比-5.80pct)。根據(jù)公司2024年年報(bào)，香精香料板塊，2024年公司系列醛項(xiàng)目、SA項(xiàng)目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)；新材料板塊，2024年公司PPS新領(lǐng)域應(yīng)用開發(fā)順利，天津尼龍新材料項(xiàng)目順利推進(jìn)大生產(chǎn)審批，HA項(xiàng)目產(chǎn)品已正常生產(chǎn)、銷售；原料藥板塊，2024年公司氟烷、植物醇整合項(xiàng)目有序進(jìn)展，未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)需求升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)展成為解熱鎮(zhèn)痛類、營(yíng)養(yǎng)類藥品以及特色原料藥中間體生產(chǎn)商。 

　　估值 　考慮到公司蛋氨酸及新材料產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為64.65/74.16/79.25億元，每股收益分別為2.10/2.41/2.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.3/9.0/8.4倍。看好公司蛋氨酸等產(chǎn)能有序釋放，新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。 

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 　產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。 

　　寶武鎂業(yè) 

　　動(dòng)態(tài)報(bào)告：自主可控的戰(zhàn)略金屬，迎接鎂壓鑄“奇點(diǎn)”時(shí)刻 

　　相比于鐵和鋁較高的礦石對(duì)外依賴度，鎂是全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的結(jié)構(gòu)性金屬。鋁土礦近年來(lái)對(duì)外依賴度持續(xù)抬升，已經(jīng)從2017年的40.5%提升至2024年的73.2%；鐵礦石對(duì)外依賴度常年維持高位，2024年對(duì)外依賴度為82%。而我國(guó)鎂礦石完全自給，鎂冶煉企業(yè)冶煉之后出口到海外。在當(dāng)前地緣政治格局下，金屬資源的自主可控是國(guó)家戰(zhàn)略，鎂作為結(jié)構(gòu)金屬中自主可控比例最高的品種適合大力發(fā)展。 

　　鎂鋁比在2024年3月跌破1，至今已有15個(gè)月時(shí)間，鎂性價(jià)比凸顯。作為結(jié)構(gòu)金屬之一，鎂金屬的密度僅為鋁金屬的2/3，理論上可以支撐鎂價(jià)/鋁價(jià)=1.5，但實(shí)際上由于鎂的強(qiáng)度小于鋁和鋼鐵，且有較高的表面活性，需要進(jìn)行表面處理，因此歷史上鎂鋁比實(shí)際運(yùn)行區(qū)間在1.1-1.3之間。由于主產(chǎn)區(qū)榆林供給在2024年逐步恢復(fù)，行業(yè)頭部公司寶武鎂業(yè)（002182）青陽(yáng)項(xiàng)目放量在即，鎂價(jià)持續(xù)下跌，截至2025年6月20日，鎂鋁比跌至0.784，處于歷史最低位置附近，歷史分位值1.5%。 

　　汽車輕量化即將放量，迎接鎂壓鑄“奇點(diǎn)”時(shí)刻。汽車輕量化是鎂合金應(yīng)用的最大需求領(lǐng)域。由于鎂合金密度較小，強(qiáng)度高，彈性模量大，散熱及消震性好等特征，使用鎂合金材料制作座椅、方向盤、散熱支架、座椅支架等部件，可以提高司機(jī)和乘客的使用舒適性，同時(shí)又能減輕車重，進(jìn)而延長(zhǎng)電池使用時(shí)間。我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了當(dāng)前成本壓力巨大的車企對(duì)降本的訴求，更何況還是降本+性能優(yōu)勢(shì)結(jié)合的鎂合金零部件。以鎂鋁比跌破1的2024年3月為基準(zhǔn)點(diǎn)，目前已經(jīng)過(guò)去了15個(gè)月，我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)鎂壓鑄企業(yè)獲取汽車企業(yè)的定點(diǎn)并量產(chǎn)，迎接鎂壓鑄的“奇點(diǎn)”時(shí)刻。 

　　核心看點(diǎn)：否極泰來(lái)，乘風(fēng)而起。①全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，資源優(yōu)勢(shì)顯著。公司擁有豐富白云石資源，三個(gè)鎂合金生產(chǎn)基地均配套白云石采礦權(quán)。②公司產(chǎn)能增長(zhǎng)空間廣闊。青陽(yáng)30萬(wàn)噸原鎂、30萬(wàn)噸鎂合金、15萬(wàn)噸鎂深加工項(xiàng)目，巢湖5萬(wàn)噸原鎂項(xiàng)目，五臺(tái)10萬(wàn)噸原鎂項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，隨著項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，公司將擁有50萬(wàn)噸原鎂和50萬(wàn)噸鎂合金產(chǎn)能。③規(guī)劃30萬(wàn)噸硅鐵項(xiàng)目，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。項(xiàng)目投產(chǎn)后公司將實(shí)現(xiàn)青陽(yáng)項(xiàng)目硅鐵自給，有利于公司進(jìn)一步降低原鎂生產(chǎn)成本，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。 

　　投資建議：考慮到鎂價(jià)下滑，鎂壓鑄需求快速釋放，公司產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14/4.78/6.39億元，EPS分別為0.22/0.48/0.64元。對(duì)應(yīng)6月20日收盤價(jià)的PE分別為52/23/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎂價(jià)下跌、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　鼎捷數(shù)智 

　　舉辦數(shù)智未來(lái)峰會(huì)，多款A(yù)I套件發(fā)布 

　　事件概述 　6月19日，鼎捷數(shù)智（300378）股份有限公司于武漢舉辦2025(第四屆)數(shù)智未來(lái)峰會(huì)，以“AI創(chuàng)變.破界生長(zhǎng)”為主題，匯集政產(chǎn)學(xué)研多方專家學(xué)者、生態(tài)伙伴、行業(yè)媒體、企業(yè)代表等近1000名嘉賓參會(huì)，共同探索數(shù)智經(jīng)濟(jì)時(shí)代的前沿路徑與未來(lái)機(jī)遇，解鎖AI加速驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)場(chǎng)景與生產(chǎn)力創(chuàng)新，重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力的成功范式。我們認(rèn)為此次峰會(huì)再次全景展現(xiàn)公司在AI和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的布局，主要亮點(diǎn)如下： 　面向“AI+”時(shí)代，構(gòu)建1-2-3的企業(yè)運(yùn)行模式 　鼎捷數(shù)智董事長(zhǎng)兼總裁葉子禎在峰會(huì)中提出了用“一個(gè)模型、兩種內(nèi)核、三類智能體”來(lái)構(gòu)想未來(lái)世界運(yùn)行模式的發(fā)展理念。“一個(gè)模型”指的是由人跟智能裝備組成的物理世界和由智能體組成的數(shù)字世界共同構(gòu)成的一個(gè)模型，萬(wàn)物皆可放在這個(gè)模型里；“兩種內(nèi)核”指的是快思考的數(shù)據(jù)自決驅(qū)動(dòng)(通過(guò)數(shù)據(jù)的變化能夠?qū)崿F(xiàn)走一步算一步的快思考)和慢思考的智能生成驅(qū)動(dòng)(通過(guò)人工智能以智能生成的方式來(lái)完成周詳?shù)臎Q策或規(guī)劃)；“三類智能體”指的是數(shù)字世界里人的智能體分身、知識(shí)專家智能體和數(shù)字指揮官。我們認(rèn)為這個(gè)1-2-3的企業(yè)運(yùn)行模式，將人工智能和大數(shù)據(jù)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，將具備世界知識(shí)但是仍存在幻覺(jué)的GenAI和沉淀企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的數(shù)據(jù)小模型結(jié)合起來(lái)，使得企業(yè)在“AI+”時(shí)代可以在效率和準(zhǔn)確率方面取得平衡。 　打造兩大數(shù)智套件，構(gòu)建雅典娜平臺(tái)AI軟基建“雙抓手” 

　　在此次的數(shù)智峰會(huì)上，公司發(fā)布了智能數(shù)據(jù)套件和企業(yè)智能體生成套件，構(gòu)成了鼎捷雅典娜平臺(tái)助力AI軟基建落地的“雙抓手”，實(shí)現(xiàn)“AI讓數(shù)據(jù)思考，數(shù)據(jù)讓AI智駕”的新范式。智能數(shù)據(jù)套件涵蓋企業(yè)數(shù)據(jù)管理全棧，從數(shù)據(jù)引擎、數(shù)據(jù)治理，智能指標(biāo)管理，到?jīng)Q策智能和敏捷問(wèn)數(shù)組件，打造企業(yè)數(shù)據(jù)底座為AI賦能業(yè)務(wù)強(qiáng)基;企業(yè)智能體生成套件專注企業(yè)級(jí)的AI智能體構(gòu)建與開發(fā)，是工業(yè)化量產(chǎn)AI的“母機(jī)”，特別是基于鼎捷MACP打造的多智能體協(xié)作能力也是業(yè)界首秀。我們認(rèn)為，基于數(shù)據(jù)和生成式AI兩大套件，可以為企業(yè)在AI能力構(gòu)建上提供基礎(chǔ)設(shè)施，也將支撐公司雅典娜平臺(tái)的推廣。 　發(fā)布四大工業(yè)軟件AI智能套件，將智能化融入信息化 

　　鼎捷通過(guò)“1個(gè)分身+4大技能”，將AI系統(tǒng)級(jí)融入ERP、PLM、MES、WMS四大工業(yè)軟件，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)自動(dòng)化和業(yè)務(wù)洞察，讓系統(tǒng)會(huì)思考、與人并肩協(xié)作，用Data+AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)飛速前進(jìn)，讓AI在工業(yè)企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)“用得起、用得久、見(jiàn)得到效益”的最終目標(biāo)。公司數(shù)智行業(yè)方案事業(yè)處副總裁顧華杰在發(fā)布四大工業(yè)軟件AI智能套件創(chuàng)新方案時(shí)總結(jié)道，AI只有系統(tǒng)性融入系統(tǒng)，才能釋放最大價(jià)值。因此，鼎捷將數(shù)智套件融入四大工業(yè)軟件，讓數(shù)據(jù)自動(dòng)化生產(chǎn)、流程智能化運(yùn)行、知識(shí)實(shí)時(shí)創(chuàng)造、洞察直達(dá)決策，不止降本增效。我們認(rèn)為公司將AI能力融入到傳統(tǒng)的基石類產(chǎn)品軟件中，一方面有望提升傳統(tǒng)工業(yè)軟件的能力，滿足客戶更多的業(yè)務(wù)需求。另一方面也有望促使軟件價(jià)值提升，從而促使公司軟件銷售收入的增長(zhǎng)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 　國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變；AI產(chǎn)品落地不及預(yù)期；工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。 

　　富瀚微 

　　富瀚微（300613）跟蹤點(diǎn)評(píng)—智能汽車、AI眼鏡有望構(gòu)建新增曲線 

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.90億元，同比-1.76%，歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比+2.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比+1.21%，主要系安防下游市場(chǎng)需求低迷+大客戶去庫(kù)等，公司業(yè)績(jī)階段承壓。展望后續(xù)，下游安防市場(chǎng)需求有望逐步回暖，同時(shí)看好公司在智能汽車、AI眼鏡領(lǐng)域的前瞻布局構(gòu)建新增曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　聚燦光電 

　　注銷減資+股權(quán)激勵(lì)，彰顯長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展信心 

　　投資要點(diǎn)： 　事件：聚燦光電（300708）于2025年6月17日發(fā)布公告，擬變更回購(gòu)股份用途并注銷3283萬(wàn)股股份，同時(shí)推出2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。此次注銷減資和激勵(lì)計(jì)劃充分體現(xiàn)了公司對(duì)股東回報(bào)和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重視，將為公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 

　　注銷減資彰顯管理層信心，公司盈利能力再優(yōu)化。基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心和長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)同，公司擬注銷2024年回購(gòu)的3283萬(wàn)股股份，約占回購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)公司總股本的4.89%，回購(gòu)成交總金額約3億元(不含交易費(fèi)用)。回購(gòu)資金來(lái)源于公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效兼具。根據(jù)公告，此次注銷完成后公司總股本將由680,152,346股降至647,320,686股，從財(cái)務(wù)角度而言，公司的每股收益有望增厚，凈資產(chǎn)收益率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)得到優(yōu)化。此次注銷預(yù)計(jì)將提升公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高股東回報(bào)水平。 

　　股權(quán)激勵(lì)綁定核心骨干，夯實(shí)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。公司推出2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向252名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票1000萬(wàn)股(第二類限制性股票)，占總股本1.47%。授予對(duì)象為公司董事、高管和核心骨干員工，授予價(jià)格為5.68元/股，有效綁定核心人才與公司長(zhǎng)期發(fā)展的利益。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)定2025-2027年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為34%、40%和46%，體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。此次激勵(lì)計(jì)劃建立了公司的長(zhǎng)效激勵(lì)與約束機(jī)制，擴(kuò)大了激勵(lì)對(duì)象覆蓋面，有望充分激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，吸引和保留優(yōu)秀人才，促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。 

　　一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，紅黃光產(chǎn)能有序釋放。公司業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.31億元，同比+21.80%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比+27.72%。公司“年產(chǎn)240萬(wàn)片紅黃光外延片、芯片項(xiàng)目”進(jìn)展順利，月產(chǎn)能10萬(wàn)片生產(chǎn)設(shè)備基本到貨，部分工序設(shè)備在調(diào)試階段，產(chǎn)能處于快速爬坡期。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，年均貢獻(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別約為6億元、1億元。 

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.05/3.48/4.01億元，同比增速分別為56.04%/13.94%/15.31%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為25.85/22.69/19.68倍。公司成功轉(zhuǎn)型為全色系LED芯片廠商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)水平有望進(jìn)一步提高，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。 

　　三友化工 

　　三友化工（600409）跟蹤點(diǎn)評(píng)—行業(yè)仍處底部，“三鏈一群”積蓄發(fā)展動(dòng)能 

　　受下游需求持續(xù)低迷、行業(yè)新增產(chǎn)能釋放、市場(chǎng)供需失衡等不利因素影響，公司24年業(yè)績(jī)承壓。短期我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣仍將處于底部，長(zhǎng)期看好 “三鏈一群”發(fā)展規(guī)劃為公司打開成長(zhǎng)空間。考慮到粘膠短纖、PVC、有機(jī)硅行業(yè)景氣度較為低迷，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年盈利為1.81、3.37、3.91億元，給予公司2025年1xPB，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至6.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　天地科技 

　　天地科技（600582）跟蹤點(diǎn)評(píng)—引領(lǐng)煤礦智能化建設(shè)，分紅力度穩(wěn)步提升 

　　公司公告2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入305.27億元/YoY+2.00%，歸母凈利潤(rùn)26.22億元/YoY+11.17%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.69億元/YoY-8.1%，歸母凈利潤(rùn)14.36億元/YoY+107.5%。作為布局煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合性煤機(jī)龍頭企業(yè)，公司引領(lǐng)煤礦智能化建設(shè)，近幾年公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，分紅比例不斷提升。鑒于公司今年轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)后投資收益大幅增加，同時(shí)考慮到年初以來(lái)煤價(jià)下降、煤機(jī)行業(yè)需求波動(dòng)，我們預(yù)測(cè)公司2025/26/27年歸母凈利潤(rùn)為35.5/28.5 /30.3億元。考慮到煤炭行業(yè)資本開支波動(dòng)，我們謹(jǐn)慎給予公司2025年9倍PE，維持目標(biāo)價(jià)8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　四方股份 

　　電網(wǎng)二次龍頭邁上新征程 

　　四方股份（601126）：源于繼保，三十年匠心發(fā)展 　公司由中國(guó)工程院首批院士楊奇遜創(chuàng)辦于1994年，至今已有30余年歷史。公司以繼保技術(shù)起家，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋電力的發(fā)、輸、配、用、儲(chǔ)等各個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)。公司在過(guò)去的19年里營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.8%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)12.8%，發(fā)展十分穩(wěn)健。當(dāng)前公司的在任高管團(tuán)隊(duì)具備豐富的從業(yè)經(jīng)歷和專業(yè)背景，正在借助新型電力系統(tǒng)背景走向新的發(fā)展征程。 

　　網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)：龍頭地位穩(wěn)固，二次配網(wǎng)有望再加速 　繼電保護(hù)等二次系統(tǒng)業(yè)務(wù)是公司的壓艙石業(yè)務(wù)，目前正迎來(lái)較好的發(fā)展契機(jī)。近幾年，國(guó)網(wǎng)輸變電常規(guī)批次二次設(shè)備招標(biāo)體量維持40至50多億元的體量，2025年1-2批次呈現(xiàn)大增的態(tài)勢(shì)，同比增幅高達(dá)48%，其中改造類項(xiàng)目的需求在第2次招標(biāo)中大幅提升，35kV及以下的繼電保護(hù)需求總量達(dá)到1888臺(tái)套，增幅超10倍，66kV-330kV和750kV均有不同程度的明顯提升。同時(shí)南網(wǎng)2024年主網(wǎng)二次設(shè)備需求同比增長(zhǎng)69.9%至22.64億元的水平，2025年第1批次再度同增39.6%，亦顯示良好的需求前景。配網(wǎng)方面，隨著國(guó)網(wǎng)4-5月份聯(lián)合采購(gòu)招標(biāo)公告的發(fā)布，目前一二次融合成套環(huán)網(wǎng)箱同比增長(zhǎng)46%，年內(nèi)累計(jì)增長(zhǎng)29%；一二次融合成套柱上斷路器同比增長(zhǎng)156%，年內(nèi)累計(jì)增長(zhǎng)56.4%。我們分析認(rèn)為，以上增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要與2024年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的配網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展意見(jiàn)和國(guó)家能源局發(fā)布的配網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案有關(guān)。同時(shí)公司在二次設(shè)備保持國(guó)內(nèi)龍二位置，配網(wǎng)份額有望穩(wěn)步提升，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)有望再加速。 

　　網(wǎng)外市場(chǎng)：技術(shù)底蘊(yùn)深厚，不斷拓展全新領(lǐng)域 　近幾年，公司網(wǎng)外市場(chǎng)發(fā)展成果顯著。2019-2024年，電廠及工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)年化增速達(dá)20.6%，其中，2019-2023年期間，公司發(fā)電與企業(yè)電力系統(tǒng)收入快速增長(zhǎng)。公司依托一二次設(shè)備集成能力和市場(chǎng)積累的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加速向新能源綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，在海上風(fēng)電、風(fēng)光大基地等細(xì)分市場(chǎng)的占有率穩(wěn)居行業(yè)前列，同時(shí)后續(xù)業(yè)績(jī)不乏微電網(wǎng)、綜合能源、源網(wǎng)荷儲(chǔ)、調(diào)相機(jī)、運(yùn)維管控等項(xiàng)目，并且大客戶市場(chǎng)開發(fā)成效顯著。傳統(tǒng)發(fā)電領(lǐng)域，公司在海外煤電、水電項(xiàng)目多有斬獲，同時(shí)也參與遼寧徐大堡、秦山第三核電等國(guó)家重大工程項(xiàng)目，彰顯公司過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力。用戶側(cè)，公司針對(duì)鋼鐵冶金、石油石化、軌道交通等高耗能行業(yè)，加速推進(jìn)能效優(yōu)化與清潔能源替代。2024年，公司在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)得到業(yè)務(wù)拓展，深度參與了甘肅慶陽(yáng)“東數(shù)西算”源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化智慧零碳大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園和世紀(jì)互聯(lián)太倉(cāng)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目。同時(shí)，公司近幾年在儲(chǔ)能、新型電力電子裝備、源網(wǎng)荷儲(chǔ)等領(lǐng)域取得快速的發(fā)展，中壓換流閥、電力電子變壓器(固態(tài)變壓器)、直流控制保護(hù)系統(tǒng)、構(gòu)網(wǎng)型裝備、源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化系統(tǒng)、四方AI大模型矩陣進(jìn)一步奠定發(fā)展前景。 

　　投資建議 　綜上所述，我們認(rèn)為四方股份作為國(guó)內(nèi)二次設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為突出，目前已經(jīng)向多元協(xié)同業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)務(wù)版圖和市場(chǎng)布局不斷開拓，公司當(dāng)前估值較低，并保持高分紅，股息率水平位于行業(yè)前列。我們預(yù)計(jì)公司2025、2026年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為8.44、9.58億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)速度不及預(yù)期；2、網(wǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；4、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　拓荊科技 

　　核心設(shè)備企業(yè)估值具備吸引力 

　　結(jié)論與建議： 　伴隨中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，美國(guó)對(duì)華高階算力芯片及HBM等產(chǎn)品的限制進(jìn)一步趨嚴(yán)。中國(guó)對(duì)于高階算力芯片及HBM的需求缺口或存在擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此預(yù)計(jì)2H25開始，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)先進(jìn)工藝擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)性契機(jī)，公司作為國(guó)內(nèi)稀缺的薄膜設(shè)備企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的混合鍵和設(shè)備企業(yè)，有望受益。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-27年P(guān)E42倍、33倍和24倍，估值有一定安全邊際，給予買進(jìn)評(píng)級(jí)。 

　　混合鍵合領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于國(guó)產(chǎn)HBM需求增長(zhǎng)。隨著中美貿(mào)易摩擦的升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)高階算力芯片及HBM等產(chǎn)品的出口限制不斷加強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)2H25開始，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)先進(jìn)工藝擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)性契機(jī)。拓荊科技憑借其在薄膜沉積設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，有望在這一過(guò)程中獲得更多的市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的混合鍵合設(shè)備企業(yè)，相關(guān)設(shè)備率先通過(guò)本土大廠認(rèn)證，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)高階HBM關(guān)鍵封裝工藝的空白，有望在HBM國(guó)產(chǎn)化過(guò)程中受益。 

　　股權(quán)激勵(lì)行權(quán)目標(biāo)高：公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)條件為2025年?duì)I收目標(biāo)49.9億元，同比增長(zhǎng)21.7%，凈利潤(rùn)10.6億元，同比增長(zhǎng)54%；2026年?duì)I收目標(biāo)60億元較2024年增長(zhǎng)46%，凈利潤(rùn)12.6億元，較2024年增長(zhǎng)83%，整體增速預(yù)期較快，體現(xiàn)管理層對(duì)于公司快速發(fā)展的信心。 

　　24年?duì)I收增長(zhǎng)5成，1Q25營(yíng)收繼續(xù)高速增長(zhǎng)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41億元，同比增52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.9億元，同比增4%。1Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，同比增加50.2%；惟虧損1.5億元,主要系部分在研商品發(fā)到客戶端驗(yàn)證，所產(chǎn)生的費(fèi)用計(jì)入成本，導(dǎo)致毛利率階段性的滑落,預(yù)計(jì)隨著公司新品驗(yàn)收結(jié)束，毛利率有望逐步恢復(fù)。 

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)10億元、13億元和17.4億元，同比增長(zhǎng)46%、30%和33%，EPS分別為3.59元、4.67元和6.21元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-27年P(guān)E42倍、33倍和24倍，給予買進(jìn)評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)半導(dǎo)體制造投資需求急速下降。