三花智控 

　　制冷汽零持續(xù)擴(kuò)展，機(jī)器人領(lǐng)域蓄勢(shì)待發(fā) 

　　事件 　公司實(shí)現(xiàn)港股市場(chǎng)IPO上市，以每股22.53港元價(jià)格，合計(jì)發(fā)售4.14億H股，成功募集資金91.77億港元。募集資金將用于制冷產(chǎn)業(yè)、汽零產(chǎn)業(yè)等在中國(guó)以及海外產(chǎn)能的擴(kuò)建；以及將用于包括仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器在內(nèi)的新產(chǎn)品、新興業(yè)務(wù)的持續(xù)研發(fā)及創(chuàng)新。 

　　點(diǎn)評(píng) 　公司自身業(yè)績(jī)端始終維持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，24年全年及25Q1在制冷及汽零板塊均實(shí)現(xiàn)優(yōu)異增長(zhǎng)(2024年，公司制冷板塊實(shí)現(xiàn)收入165.6億元，同比增長(zhǎng)13.1%，汽零板塊實(shí)現(xiàn)收入113.9億元，同比增長(zhǎng)14.9%)。25Q1公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.7億元，同比增長(zhǎng)19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比增長(zhǎng)39.5%。我們認(rèn)為2025年期間，公司作為零部件上游龍頭企業(yè)，制冷板塊將有效受益于國(guó)補(bǔ)政策帶動(dòng)下的空調(diào)等消費(fèi)需求的提振。汽車零部件方面，25年在手訂單情況充裕，全年增長(zhǎng)確定強(qiáng)。 

　　長(zhǎng)期來(lái)看，公司以熱泵變頻控制技術(shù)及熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品為核心，在制冷元器件以及汽車熱管理零部件方面有望保持全球領(lǐng)先水平。本次公司港股IPO的成功募集，將有助于公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能的全球化布局以及擴(kuò)充，有效推進(jìn)仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器的產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)制造，從而推進(jìn)人形機(jī)器人的業(yè)務(wù)布局。 

　　估值 　公司制冷板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)，汽零業(yè)務(wù)手握先發(fā)優(yōu)勢(shì)，整體規(guī)模有望繼續(xù)快速擴(kuò)張。機(jī)器人領(lǐng)域積極布局開發(fā)機(jī)電執(zhí)行器產(chǎn)品，布局未來(lái)新成長(zhǎng)賽道。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為0.90/1.05/1.22元，同比增長(zhǎng)20%/17%/17%，給與公司25年32xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28.80元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn) 　原材料波動(dòng)，匯率波動(dòng)，終端需求不及預(yù)期。 

　　金風(fēng)科技 

　　整機(jī)龍頭盈利改善持續(xù)向上，深耕細(xì)作兩海市場(chǎng)豐收在望 

　　風(fēng)電整機(jī)商龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，穿越周期盈利改善向上。公司作為風(fēng)電行業(yè)整機(jī)龍頭，國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)連續(xù)14年排名第一，全球新增風(fēng)電裝機(jī)連續(xù)三年排名第一。以風(fēng)機(jī)及零部件制造+風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)+風(fēng)電服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，在全球累計(jì)裝機(jī)超138GW，業(yè)務(wù)遍及六大洲47個(gè)國(guó)家。風(fēng)機(jī)在各應(yīng)用場(chǎng)景下的升級(jí)帶動(dòng)廣闊運(yùn)維需求，公司業(yè)務(wù)延伸至風(fēng)電服務(wù)，在運(yùn)項(xiàng)目容量及服務(wù)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。2019-2024年公司營(yíng)收CAGR為8.2%，期間經(jīng)歷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，凈利下滑見(jiàn)底后于2024年恢復(fù)增長(zhǎng)，隨著海外、海上風(fēng)機(jī)出貨放量疊加國(guó)內(nèi)陸上機(jī)組價(jià)格企穩(wěn)以及批量化降本，2025Q1制造端盈利顯著改善。期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，應(yīng)收賬款/預(yù)付款項(xiàng)/存貨居高位，奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。 

　　能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)下風(fēng)電裝機(jī)需求高增，公司新產(chǎn)品兩海開拓進(jìn)展順利。1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：“十四五”末期，國(guó)內(nèi)“沙戈荒”大基地、深遠(yuǎn)海發(fā)展推進(jìn)風(fēng)電并網(wǎng)節(jié)奏加速，產(chǎn)業(yè)鏈出貨邊際向好，2025年有望實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)超100GW。公司在重點(diǎn)項(xiàng)目區(qū)域具備完善的產(chǎn)業(yè)基地布局，2024年以來(lái)中標(biāo)國(guó)內(nèi)海風(fēng)超3.6GW，風(fēng)機(jī)銷售價(jià)格緩慢回升。公司早年以收購(gòu)海外的直驅(qū)永磁技術(shù)起步，針對(duì)大容量與海風(fēng)需求開發(fā)中速永磁半直驅(qū)路線，16MW海上風(fēng)機(jī)連續(xù)兩年保持商業(yè)化單機(jī)容量紀(jì)錄。近年風(fēng)機(jī)大型化迭代步調(diào)趨緩，頭部整機(jī)企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向更看重經(jīng)濟(jì)可靠，金風(fēng)適時(shí)推出陸上高性能旗艦機(jī)型以覆蓋多種場(chǎng)景。2)海外市場(chǎng)：美國(guó)風(fēng)電在特朗普政府的政策下前景不確定性較強(qiáng)，新增風(fēng)電容量萎縮；巴西風(fēng)電開啟海上風(fēng)電新紀(jì)元，包括金風(fēng)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)際整機(jī)商加碼投資以參與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈；歐洲環(huán)北海國(guó)家計(jì)劃到2030年實(shí)現(xiàn)海風(fēng)裝機(jī)120GW，金風(fēng)率先通過(guò)準(zhǔn)入認(rèn)證等打開歐盟市場(chǎng)；以東南亞、非洲、中東為代表的新興市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，金風(fēng)持續(xù)在以上地區(qū)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目簽約、交付及投資。 

　　行業(yè)格局日益清晰穩(wěn)定，全球化擴(kuò)張或?qū)⒊蔀槠啤皟?nèi)卷”出路。國(guó)內(nèi)整機(jī)行業(yè)尾部出清，外資企業(yè)逐步退出，市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中。中國(guó)整機(jī)商競(jìng)爭(zhēng)力增加，在2024年全球吊裝排名中首次包攬前四，金風(fēng)科技（002202）分別占據(jù)全球陸上/海上風(fēng)電市場(chǎng)17%/9%的份額，排名第一/第四。歐美風(fēng)機(jī)制造商全球化程度較領(lǐng)先，而國(guó)內(nèi)企業(yè)則更依賴單一市場(chǎng)，尋求向海外、海上擴(kuò)張將成為頭部整機(jī)商的發(fā)展必經(jīng)之路。對(duì)比國(guó)內(nèi)同行，金風(fēng)收入/銷售容量/銷售均價(jià)/在手訂單保持領(lǐng)先；對(duì)比國(guó)際龍頭Vestas，金風(fēng)服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模有較大提升空間。 　深耕“兩海”+技術(shù)降本+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建強(qiáng)大護(hù)城河。1)海外：金風(fēng)出海范圍及規(guī)模保持領(lǐng)先，海外訂單截至2024年末達(dá)到7GW(YoY+50%)，海外收入占比持續(xù)提升將有效填補(bǔ)國(guó)內(nèi)收入缺口。公司在巴西、澳洲、中東等市場(chǎng)開拓順利，擁有投運(yùn)制造基地并下線機(jī)組的經(jīng)驗(yàn)，還具備多個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)及轉(zhuǎn)讓的案例。2)海上：2024年金風(fēng)國(guó)內(nèi)海風(fēng)中標(biāo)份額占比31%，近期有望釋放海上業(yè)績(jī)?cè)隽浚�在離岸最遠(yuǎn)項(xiàng)目完成首臺(tái)機(jī)組吊裝，引領(lǐng)大型國(guó)產(chǎn)裝備走向深遠(yuǎn)海。3)技術(shù)降本：行業(yè)由大型化降本走向技術(shù)降本，對(duì)于風(fēng)電場(chǎng)可靠性和電網(wǎng)穩(wěn)定性的追求驅(qū)動(dòng)整機(jī)商優(yōu)化產(chǎn)品，金風(fēng)集成式齒輪箱占比提升有效改善盈利能力。4)后服務(wù)：風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)政策釋放存量市場(chǎng)運(yùn)維需求，風(fēng)機(jī)出質(zhì)保規(guī)模激增催生龐大的后服務(wù)市場(chǎng)，金風(fēng)服務(wù)植根深厚，運(yùn)維服務(wù)容量位居榜首，有望隨著升級(jí)改造市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)模化放量階段。 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為726.81億元、804.85億元和882.24億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為29.64億元、35.97億元和40.45億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.70元、0.85元和0.96元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)(2025年6月23日收盤價(jià))，PE分別14X、12X和10X。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　歌爾股份 

　　員工持股+大股東增資子公司，彰顯長(zhǎng)線增長(zhǎng)信心 

　　事件：公司公告“家園8號(hào)”員工持股計(jì)劃(草案)以及公司控股股東/董事長(zhǎng)/股東對(duì)控股子公司歌爾光學(xué)增資計(jì)劃。 

　　員工持股計(jì)劃促進(jìn)公司長(zhǎng)效發(fā)展：公司此前于2025年5月8日公告股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)人數(shù)6,302人，此次“家園8號(hào)”員工持股計(jì)劃參與總?cè)藬?shù)不超過(guò)1130人，持股規(guī)模不超過(guò)不超過(guò)5,232.08萬(wàn)股，占公司總股本1.5%，均來(lái)自于回購(gòu)專戶，受讓價(jià)格為11.43元/股。該計(jì)劃有利于強(qiáng)化核心人員與公司整體利益的一致性，促進(jìn)公司長(zhǎng)線發(fā)展。 

　　大股東增資歌爾光學(xué)，為公司長(zhǎng)線發(fā)展保駕護(hù)航：為滿足控股子公司歌爾光學(xué)融資需求、改善其財(cái)務(wù)狀況，公司董事長(zhǎng)暨歌爾光學(xué)董事長(zhǎng)姜濱先生、公司持股5%以上股東暨歌爾光學(xué)董事兼總經(jīng)理姜龍先生、公司控股股東歌爾集團(tuán)增資公司控股子公司歌爾光學(xué)，增資金額合計(jì)2.77億元，增資后公司對(duì)歌爾光學(xué)持股比例由61.1022%下降至56.6560%，仍為控股子公司。歌爾光學(xué)是全球VR&AR行業(yè)中的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者，2024年收入約11.62億元，凈利潤(rùn)-2.4億元，1Q2025收入1.81億元，凈利潤(rùn)-1.38億元，此次增資進(jìn)一步促進(jìn)歌爾光學(xué)與其關(guān)鍵股東和核心管理人員間利益一致、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，將有利于歌爾光學(xué)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。 

　　近期積極回購(gòu)+增持，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期信心：公司于2025年2月27日公告控股股東增持計(jì)劃，原計(jì)劃總金額5-10億元，截至4月10日累計(jì)增持金額10億元。后于4月10日公告回購(gòu)股份，原計(jì)劃總金額5-10億元，截至5月31日累計(jì)回購(gòu)金額3.38億元，前后增持+回購(gòu)彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。 

　　投資建議：公司近期動(dòng)作頻繁積極，彰顯長(zhǎng)線發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為35.60/43.32/49.72億元，EPS為1.02/1.24/1.42元，對(duì)應(yīng)PE為22.94/18.85/16.43倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能眼鏡行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。 

　　鴻路鋼構(gòu) 

　　再談鴻路鋼構(gòu)智能化焊接降本空間 

　　結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況，我們對(duì)公司智能化焊接降本效果進(jìn)行測(cè)算。純?nèi)斯ず附訄?chǎng)景下，根據(jù)公司2024年產(chǎn)量及人工數(shù)量，焊接工人鋼結(jié)構(gòu)平均年產(chǎn)量約500.99噸，人工焊接場(chǎng)景下單噸成本約275.46元，每生產(chǎn)1萬(wàn)噸約需20名焊工。新增機(jī)器焊接場(chǎng)景下，假設(shè)公司總產(chǎn)量對(duì)應(yīng)新增機(jī)器數(shù)量為6000臺(tái)，則每1萬(wàn)噸產(chǎn)線增加13.3臺(tái)機(jī)器，同時(shí)假設(shè)原先工人根據(jù)需要部分轉(zhuǎn)為機(jī)器操作工，計(jì)算增加機(jī)器場(chǎng)景下的產(chǎn)能利用率，并得到新場(chǎng)景下的單噸成本。敏感性測(cè)算的變量：1)同樣時(shí)長(zhǎng)內(nèi)單臺(tái)機(jī)器代替人工的倍數(shù)：當(dāng)前處于焊接機(jī)器人投資初期，產(chǎn)線需要試用磨合，我們保守估計(jì)單臺(tái)機(jī)器效能是人工的1倍，隨著應(yīng)用逐漸成熟，該比例或可提升至1.2/1.5倍；2)機(jī)器全天倒班的數(shù)量：機(jī)器可支持長(zhǎng)時(shí)間重復(fù)工作，運(yùn)行成熟后每日可倒班數(shù)量高于人工，我們保守假設(shè)單臺(tái)機(jī)器每日僅倒1班，運(yùn)行成熟后每日平均倒班數(shù)量提升至2班/3班。 　機(jī)器焊接提升產(chǎn)能利用率，單噸成本有望明顯下降。測(cè)算結(jié)果：在保守的焊接機(jī)器人1班倒情況下，當(dāng)同樣時(shí)長(zhǎng)內(nèi)單臺(tái)機(jī)器可代替1/2/3倍人工，單噸成本由275.46元變動(dòng)至293.35/272.77/246.80元，成本變化幅度分別為每噸增加17.89/節(jié)約2.69/節(jié)約28.66元；在中性的焊接機(jī)器人2班倒、同樣時(shí)長(zhǎng)內(nèi)單臺(tái)機(jī)器可代替1/2/3倍人工情況下，單噸成本由275.46元降至213.00/191.97/167.20元，成本下降幅度為每噸62.46/83.49/108.26元；在較為樂(lè)觀的焊接機(jī)器人3班倒、同樣時(shí)長(zhǎng)內(nèi)單臺(tái)機(jī)器可代替1/2/3倍人工情況下，單噸成本由275.46元降至167.20/148.09/126.43元，成本下降幅度為每噸108.26/127.36/149.03元。綜合可見(jiàn)，在不減少總?cè)藬?shù)而只是在產(chǎn)線上增加機(jī)器人焊接的情境下，若產(chǎn)能利用率沒(méi)有明顯提升，則會(huì)對(duì)單噸成本有一定拖累，但產(chǎn)能利用率提升后則能夠有效節(jié)約單噸生產(chǎn)成本。 

　　投資建議：公司在智能化轉(zhuǎn)型方面持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為焊接機(jī)器產(chǎn)線改造成熟后公司產(chǎn)能利用率或繼續(xù)提升，降本空間進(jìn)一步打開，支撐公司產(chǎn)量及單噸盈利不斷改善。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；智能化推進(jìn)不及預(yù)期；下游需求不足風(fēng)險(xiǎn) 

　　金禾實(shí)業(yè) 

　　一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，三氯價(jià)格低位已翻倍 

　　事件：金禾實(shí)業(yè)（002597）發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.03億元，同比-0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.57億元，同比-20.9%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.61億元，同比+3.5%，環(huán)比-16.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比+4.9%，環(huán)比-8.97%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.01億元，同比+7.2%，環(huán)比+3.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比+87.3%，環(huán)比63.96%。 

　　24年三氯、安賽蜜價(jià)格先跌后漲，平均價(jià)格下滑拖累全年業(yè)績(jī)，麥芽酚走出價(jià)格低谷后，三氯蔗糖價(jià)格持續(xù)上行，低谷反彈超1倍 　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，公司四個(gè)主要產(chǎn)品安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽粉/乙基麥芽酚2024年產(chǎn)品平均含稅價(jià)格分別為3.85/15.42/8.89/7.25萬(wàn)元/噸，相較2023年同比分別-24.1%/-15.6%/+4.3%/+8.6%，其中安賽蜜、三氯蔗糖作為公司重要產(chǎn)品，全年價(jià)格經(jīng)歷先跌后漲，平均價(jià)格同比23年下滑是導(dǎo)致公司24年整體利潤(rùn)下滑的主要原因。 

　　季度來(lái)看，24年Q4安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽粉/乙基麥芽酚價(jià)格分別同比-9.1%/+47%/+53.55%/+31.6%，同比除安賽蜜外，均有較為明顯的價(jià)格抬升，其中三氯蔗糖在Q4環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)70%。25年Q1四款產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，除安賽蜜同比-5.0%外，其余三款產(chǎn)品均保持了同比較大幅度增長(zhǎng)，其中三氯蔗糖價(jià)格環(huán)比24Q4增長(zhǎng)9.1%，該產(chǎn)品價(jià)格在24Q2觸底后完成連續(xù)三個(gè)季度的上漲，25Q1平均價(jià)格相較24Q2增長(zhǎng)118.1%。 

　　24年三氯蔗糖出口保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，代糖需求強(qiáng)勁 

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，三氯蔗糖2024年出口總量為1.87萬(wàn)噸，相較23年同比+13.9%，三氯蔗糖出口量自2019年以來(lái)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，以2018年為基數(shù)，三氯蔗糖6年平均出口增速為23%，作為代糖重要品種，體現(xiàn)出代糖行業(yè)自2019年以來(lái)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)24年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，該增長(zhǎng)趨勢(shì)依然延續(xù)。 

　　定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目完成投產(chǎn)，同時(shí)公司從降本和擴(kuò)品類方面完成布局 　2024年公司定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目年內(nèi)完成投產(chǎn)，同時(shí)8萬(wàn)噸電子級(jí)雙氧水項(xiàng)目順利完成建設(shè)，并持續(xù)拓展氫氧化鈉、氫氧化鉀等濕電子系列化學(xué)品；年產(chǎn)1萬(wàn)噸新一代鋰電池電解質(zhì)前驅(qū)體項(xiàng)目已完成全部審批手續(xù)。降本方面，公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸合成氨粉煤氣化替代落后工藝項(xiàng)目于2024年底開工，預(yù)計(jì)2025年底具備試生產(chǎn)條件，該項(xiàng)目采用先進(jìn)的航天爐粉煤氣化技術(shù)，替代傳統(tǒng)工藝，推動(dòng)低碳化生產(chǎn)，為未來(lái)高端化工材料的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 

　　盈利預(yù)測(cè)：由于產(chǎn)品價(jià)格上漲，我們上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為11.71/21.18/23.65億元(25-26年前值為10.81/14.19億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑；投資項(xiàng)目進(jìn)度和盈利不及預(yù)期；安全生產(chǎn)事件。 

　　元力股份 

　　公告點(diǎn)評(píng)：2025年度員工持股計(jì)劃對(duì)應(yīng)回購(gòu)?fù)瓿桑�公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值逐步凸顯 

　　事件：2025年6月17日，公司收到中國(guó)登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司出具的《證券過(guò)戶登記確認(rèn)書》，2025年員工持股計(jì)劃已通過(guò)非交易過(guò)戶方式，以14.83元/股的價(jià)格受讓公司回購(gòu)專用證券賬戶中262.17萬(wàn)股公司股票，本員工持股計(jì)劃股票購(gòu)買完成。 　2025年公司員工持股計(jì)劃中監(jiān)事高級(jí)管理人員認(rèn)購(gòu)比例9.23%：5月24日，公司公告《2025年員工持股計(jì)劃(草案)》，出資參與本員工持股計(jì)劃的員工285人，其中，公司監(jiān)事、高級(jí)管理人員8人，合計(jì)認(rèn)購(gòu)份額為360.20萬(wàn)份，占員工持股計(jì)劃總份額的比例為9.23%，其他骨干員工合計(jì)認(rèn)購(gòu)份額3,543.50萬(wàn)份，占本員工持股計(jì)劃總份額的比例為90.77%。 　回購(gòu)股份占總股本的0.72%，彰顯管理層及骨干員工對(duì)公司發(fā)展前景的信心：本次持股計(jì)劃以14.83元/股的價(jià)格受讓公司回購(gòu)專用證券賬戶中262.17萬(wàn)股公司股票，占公司現(xiàn)有總股本的0.72%。本次員工持股計(jì)劃按市場(chǎng)交易均價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)原則執(zhí)行，既有利于穩(wěn)定股價(jià)、保護(hù)公司股東利益，也體現(xiàn)了公司管理層及骨干員工對(duì)公司發(fā)展前景的信心和認(rèn)可，有助于公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。 　公司活性炭產(chǎn)量連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)首位，并且領(lǐng)先規(guī)模呈擴(kuò)大之勢(shì)：2024年公司活性炭產(chǎn)能達(dá)到14.99萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到98.68%，銷量為15.02萬(wàn)噸，同比+17.86%，公司已連續(xù)多年產(chǎn)量、銷售量、出口量位居全國(guó)第一，并且領(lǐng)先規(guī)模呈擴(kuò)大之勢(shì)；公司硅酸鈉產(chǎn)能達(dá)到20.72萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為96.13%，銷量為19.78萬(wàn)噸，同比-42.47%；硅膠產(chǎn)能2.6萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為106.90%，銷量為2.81萬(wàn)噸，同比+10.62%。 　新能源碳材料開發(fā)工作進(jìn)展順利，硬碳、多孔碳實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)：2024年公司首條多孔碳產(chǎn)線順利投產(chǎn)，為新能源碳材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，年內(nèi)硬碳、多孔碳實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)品矩陣日趨完善，將加速形成公司發(fā)展的新增長(zhǎng)極；酸洗椰殼炭項(xiàng)目、化學(xué)法柱狀炭新塑化造粒項(xiàng)目順利實(shí)施，有力提升了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2025年4月10日，公司公告擬將原募投項(xiàng)目“南平元力環(huán)保用活性炭建設(shè)項(xiàng)目”募集資金22,121萬(wàn)元變更用于“年產(chǎn)2,000噸多孔碳建設(shè)項(xiàng)目”，進(jìn)一步夯實(shí)公司在新能源碳材料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于終端需求放緩，我們下調(diào)公司2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)25%至2.90億元，但公司做為木質(zhì)活性炭龍頭企業(yè)，且新能源碳材料開發(fā)工作進(jìn)展順利，硬碳、多孔碳實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，新增公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.36、4.07億元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；下游需求表現(xiàn)不及預(yù)期；新增產(chǎn)能不及預(yù)期。 

　　潤(rùn)澤科技 

　　潤(rùn)澤科技（300442）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—全國(guó)首批數(shù)據(jù)中心REITs獲批，看好公司長(zhǎng)期健康發(fā)展 

　　2025年6月16日，潤(rùn)澤科技數(shù)據(jù)中心REITS獲批，為全國(guó)首批、深交所首單，彰顯項(xiàng)目底層資產(chǎn)A18數(shù)據(jù)中心的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，樹立行業(yè)標(biāo)桿。當(dāng)前公司加速全國(guó)資源布局?jǐn)U張，AIDC 高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。給予公司 2026 年 30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 59 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　拓斯達(dá) 

　　投身具身智能領(lǐng)域，靜待公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善 

　　結(jié)論與建議： 　公司深耕工業(yè)機(jī)器人、五軸數(shù)控機(jī)床等設(shè)備領(lǐng)域，憑借在高端制造領(lǐng)域的深厚積累，積極投身具身智能賽道，與華為合作推出基于鯤鵬+openEuler的智能機(jī)器人控制平臺(tái)。公司正處于轉(zhuǎn)型陣痛期，隨著項(xiàng)目型業(yè)務(wù)的收縮，我們看好公司的成長(zhǎng)性，給予“買進(jìn)”的投資建議。 　公司攜手華為，投身具身智能領(lǐng)域：憑借在機(jī)器人本體及核心底層技術(shù)的深厚積累，2021年公司基于華為歐拉操作系統(tǒng)(openEuler)研發(fā)了新一代X5機(jī)器人運(yùn)動(dòng)控制平臺(tái)，于2024年9月華為全聯(lián)接大會(huì)上展示X5運(yùn)動(dòng)控制平臺(tái)，同年11月和華為簽署具身智能合作備忘錄，開啟雙方在具身領(lǐng)域的合作。2025年3月X5控制平臺(tái)在人工智能大模型中心完成驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)嵌入式操作系統(tǒng)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的實(shí)際應(yīng)用；同年5月公司攜手鯤鵬展出具備“智能小腦”和“靈敏觸覺(jué)”智能雙臂機(jī)器人解決方案；6月公司在華為開發(fā)者大會(huì)上展出基于端到端AI模型的工業(yè)雙臂具身智能裝箱工作站，依托華為云和公司X5控制平臺(tái)，構(gòu)建具有500Hz超高控制與響應(yīng)頻率的“感知→決策→執(zhí)行”工業(yè)級(jí)閉環(huán)系統(tǒng)，加速具身智能機(jī)器人在工業(yè)場(chǎng)景落地。從生態(tài)布局看，近期華為提出機(jī)器人到云的聯(lián)接協(xié)議R2C(RobottoCloud)，重申“賣鏟人”定位，公司與華為將分別從“工業(yè)場(chǎng)景深度理解”與“AI軟硬件深度賦能”切入具身智能賽道，我們看好二者合作從單點(diǎn)技術(shù)升級(jí)為技術(shù)-生態(tài)-市場(chǎng)的三維協(xié)同。 　公司正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期，產(chǎn)品類業(yè)務(wù)將成未來(lái)驅(qū)動(dòng)力：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7億元，yoy-36.9%，歸母凈虧損錄得2.5億元，主因智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)等項(xiàng)目型業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。面對(duì)虧損，公司實(shí)施“聚焦產(chǎn)品，收縮項(xiàng)目”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，yoy-63.8%，但毛利率同比提高14.8pcts至32.1%，主因高毛利率的產(chǎn)品類業(yè)務(wù)潛力得到釋放，扣非后利潤(rùn)環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧(2024Q4虧損2.25億元)。其中，公司高端數(shù)控機(jī)床訂單量超120臺(tái)，訂單金額同比增長(zhǎng)超70%，來(lái)自人形機(jī)器人、低空飛行器等新興行業(yè)需求明顯增多。展望未來(lái)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到改善，我們看好公司盈利彈性逐步釋放。 　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.4億元、0.8億元、1.3億元，2025年實(shí)現(xiàn)扭虧，2026-2027年yoy分別為+71%、+70%，EPS為0.09元、0.16元、0.27元，2026-2027年當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為200倍、118倍，公司正處于轉(zhuǎn)型陣痛期，2025Q1業(yè)績(jī)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，隨著項(xiàng)目型業(yè)務(wù)的收縮，我們看好公司的成長(zhǎng)性，給予“買進(jìn)”的投資建議。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、數(shù)控機(jī)床產(chǎn)能爬升不及預(yù)期、機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期 

　　乖寶寵物 

　　618大促保持優(yōu)勢(shì)，看好未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升 

　　事件概要： 　據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食品TOP3，抖音細(xì)分類目TOP4；麥富迪位列抖音、快手細(xì)分類目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。 

　　點(diǎn)評(píng)： 　弗列加特排名上升，平臺(tái)策略有所變化。2024年雙十一麥富迪位列天貓、京東細(xì)分品類榜首，弗列加特分別位列天貓、京東TOP4和TOP5，對(duì)比來(lái)看，高端副牌弗列加特影響力在今年618期間進(jìn)一步提升，麥富迪618銷售策略側(cè)重變動(dòng)，直播電商表現(xiàn)好于綜合電商。我們預(yù)計(jì)受益弗列加特良好表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將對(duì)毛利率起到正向作用(25Q1毛利率同比提升0.5pct)。 

　　泰國(guó)工廠有序建設(shè)，產(chǎn)能布局更上一層。公司在泰國(guó)的原有工廠滿產(chǎn)，新工廠投產(chǎn)在即，屆時(shí)泰國(guó)產(chǎn)能將翻倍，所生產(chǎn)的產(chǎn)品品類也將得到拓展。目前，海外代工業(yè)務(wù)已逐步轉(zhuǎn)移到泰國(guó)工廠，有助于公司規(guī)避關(guān)稅影響。此外，泰國(guó)籌備建設(shè)研發(fā)中心，未來(lái)公司海外競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。 

　　我們預(yù)期在麥富迪保持核心品牌定位的同時(shí)，公司高端化戰(zhàn)略將繼續(xù)深入，弗列加特作為高端品牌的定位有望持續(xù)發(fā)力；此外，通過(guò)推出的犬糧品牌汪臻醇、強(qiáng)調(diào)天然配方的霸弗等，產(chǎn)品和品牌矩陣得到進(jìn)一步完善，預(yù)期未來(lái)相應(yīng)品牌的曝光度會(huì)持續(xù)提升。另一方面，公司加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，采用多研發(fā)中心協(xié)同，實(shí)現(xiàn)研究到市場(chǎng)落地的閉環(huán)，盈利提能力有望持續(xù)提升。 

　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8億、9.6億和11.5億，分別同比增27%、21.3%和19%，EPS分別為1.99元、2.41元和2.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為54倍、45倍和37倍，近期股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，我們依舊看好寵物食品國(guó)產(chǎn)化替代和公司全方位競(jìng)爭(zhēng)力的提升，建議逢低布局，維持“買進(jìn)”的投資建議。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題影響終端銷量，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，關(guān)稅導(dǎo)致出口部分業(yè)務(wù)承壓 

　　富特科技 

　　動(dòng)態(tài)跟蹤點(diǎn)評(píng)：小米車載電源核心供應(yīng)商，有望受益新車型放量 

　　事件：小米汽車首款SUV車型YU7將于2025年6月26日正式發(fā)布，公司作為小米汽車車載電源核心供應(yīng)商有望受益。 

　　點(diǎn)評(píng)： 　小米YU7即將上市，供應(yīng)鏈有望獲益。小米YU7外觀延續(xù)了SU7的家族化設(shè)計(jì)語(yǔ)言，并且新增小米天際屏全景顯示、搭載了主副駕零重力座椅、英偉達(dá)Thor車載計(jì)算平臺(tái)等豪華配置。我們認(rèn)為，小米SU7已成功破圈(2025年4月單月銷量超過(guò)2.8萬(wàn)臺(tái))，小米YU7有望延續(xù)小米SU7的良好銷量勢(shì)頭，為小米汽車供應(yīng)鏈核心企業(yè)貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。 　順應(yīng)電驅(qū)產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)，拓展多合一產(chǎn)品集成領(lǐng)域。多合一電驅(qū)產(chǎn)品在產(chǎn)品體積、成本方面具有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也符合新能源汽車集成化、智能化的發(fā)展趨勢(shì)，為了順應(yīng)電驅(qū)產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)，公司通過(guò)與主機(jī)廠聯(lián)合開發(fā)的合作模式，將車載電源集成產(chǎn)品與電機(jī)控制器進(jìn)一步集成，并將于2025年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。 

　　客戶結(jié)構(gòu)較完備，持續(xù)拓展新項(xiàng)目。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)配套國(guó)際一流整車企業(yè)和高端品牌新能源汽車的核心零部件企業(yè)，公司已與廣汽集團(tuán)、蔚來(lái)汽車、小鵬汽車、小米汽車、雷諾汽車、Stellantis等知名車企建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，并取得了長(zhǎng)安汽車、零跑汽車和某歐洲主流豪華品牌等多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，公司客戶結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。 

　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)車載電源領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，隨著800V車載電源集成產(chǎn)品的滲透率不斷提升以及海外項(xiàng)目持續(xù)拓展，公司具有較大成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收26.47/33.99/41.38億元，歸母凈利潤(rùn)1.36/1.98/2.32億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車消費(fèi)不及預(yù)期、車載電源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。