海信視像

　　東方證券——618可圈可點(diǎn)，世俱杯賦能中期成長

　　公司618期間表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，高端定位有望驅(qū)動向“價值領(lǐng)先”躍遷。據(jù)公司公眾號信息，2025年618期間海信系電視以全渠道銷量占比24%、銷額占比29%的絕對優(yōu)勢蟬聯(lián)中國電視市場雙冠王，龍頭地位持續(xù)鞏固。其在高端技術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)尤為亮眼，MiniLED電視以銷量30%、銷額32%的市占率包攬雙項(xiàng)冠軍；海信在百吋大屏市場以銷量42%、銷額49.6%的占比蟬聯(lián)榜首；海信系高端電視線上占有率34%，線下占有率45%。產(chǎn)品策略上，小墨E5QPro斬獲全渠道銷冠，85U7系列登頂線下暢銷榜，多場景布局的大白閨蜜機(jī)、帶魚屏顯示器等均躋身品類TOP2，凸顯全價位覆蓋能力。另外2025年618期間海信激光電視實(shí)現(xiàn)在激光電視行業(yè)和超百吋市場的銷量和銷額占有率第一，線上渠道百吋以上產(chǎn)品銷量同比增長236%，抖音渠道銷量同比增長663%，其中星光S1產(chǎn)品線上渠道同比增長56%。整體而言，海信視像（600060）今年618表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，我們認(rèn)為公司通過“技術(shù)高端化+大屏場景壟斷+產(chǎn)品矩陣精細(xì)化”戰(zhàn)略，有望實(shí)現(xiàn)從規(guī)模領(lǐng)先到價值領(lǐng)先躍遷。 

　　世俱杯通過“技術(shù)合作+場景生態(tài)”，有望賦能中期成長。世俱杯6月啟幕，近期如火如荼，我們認(rèn)為海信視像有望通過“技術(shù)合作+場景生態(tài)”兩大維度，為中期成長注入動能。技術(shù)層面，海信作為FIFA世俱杯首個VAR顯示官方合作伙伴，在世俱杯賽場周邊和VAR裁判室中，為VAR技術(shù)提供屏幕支持，憑借硬實(shí)力強(qiáng)化全球高端品牌認(rèn)知；場景層面，圍繞AI顯示、空氣、美食、洗護(hù)四大觀賽全場景，打造“AI全景世俱杯體驗(yàn)”，將觀賽需求轉(zhuǎn)化為智能家居生態(tài)入口，推動產(chǎn)品高端化與套系化銷售。我們認(rèn)為體育賽事營銷短期有望直接提振大屏銷量，中長期則有望實(shí)現(xiàn)厚積薄發(fā)，通過技術(shù)定義與場景生態(tài)能力，加速歐美成熟市場份額提升和東盟等增量市場滲透，并推動品牌認(rèn)知度升維，實(shí)現(xiàn)全球份額與品牌溢價的協(xié)同增長。 

　　盈利預(yù)測與投資建議 　根據(jù)當(dāng)前國內(nèi)外消費(fèi)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測并引入2027年的盈利預(yù)測，預(yù)測公司2025-2027年每股收益分別為1.95、2.23、2.53元(原2025-2026年為2.26、2.56元)，參考可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2025年的15倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為29.25元，維持公司“增持”評級。 

　　風(fēng)險提示美國關(guān)稅大幅提升；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致市場份額下滑；面板價格大幅上漲影響利潤率。

　　貴州茅臺

　　招商證券——消費(fèi)回歸本源，呼吁理性發(fā)展

　　近期飛天茅臺價格波動加大，主要系電商及政策短期沖擊，建議公司多舉措為市場傳遞信心，渠道信心需要更細(xì)致的呵護(hù)。未來白酒消費(fèi)回歸本源，公司將從賣酒，向賣生活方式轉(zhuǎn)變，茅臺依舊是高品質(zhì)生活的重要參與者，保障價格體系也是保障競爭優(yōu)勢。股東回報鎖定底線價值，關(guān)注穿越周期而非短期增長。短期有所波動，但相信茅臺穿越周期的能力，重申“強(qiáng)烈推薦”評級。 

　　電商及政策短期沖擊飛天批價，建議公司多舉措為市場傳遞信心，渠道需要更細(xì)致的呵護(hù)。近期飛天茅臺批價波動加大，根據(jù)今日酒價6月24日公眾號，茅臺原箱/散瓶價格為1910/1850元，較5月環(huán)比下降225/210元。我們認(rèn)為，飛天短期價格下跌較多主要系需求短期波動及“禁酒令”發(fā)酵，疊加618情緒沖擊較大。當(dāng)下行業(yè)處于第二階段“企業(yè)煎熬期”，在經(jīng)歷了較長時間的盈利能力下降及需求疲軟后，經(jīng)銷商、渠道層面持續(xù)去杠桿，信心脆弱，受到電商、政策沖擊后，恐慌或?qū)е录铀俪鲐洠�引發(fā)市場波動。從中期視角看，價格受供需關(guān)系主導(dǎo)，公司今年主動克制供給，提出9%增長目標(biāo)，但二季度淡季下場景受到?jīng)_擊，供需關(guān)系階段性再次失衡。當(dāng)前環(huán)境下，建議企業(yè)多舉措并行為市場傳遞信心，以及在供給層面做更大的克制，來維護(hù)脆弱信心下的平衡。 

　　股東回報鎖定底線價值，關(guān)注穿越周期而非短期增長。當(dāng)下公司估值為20XPE(TTM),估值水平為2010年以來的23%分位，僅高于13-15年上一輪調(diào)整的階段。公司努力回報資本市場，近三年平均股利支付率達(dá)85%，遠(yuǎn)高于13-15年的平均值38%，近一年股息率達(dá)3.6%，當(dāng)下十年期國債收益率僅1.6%，遠(yuǎn)低于13-15年水平。此外，公司回購持續(xù)推進(jìn)，2024年9月以來實(shí)現(xiàn)累計回購金額51億，用于減少注冊資本。當(dāng)下股價所隱含假設(shè)悲觀，我們認(rèn)為，即便公司1-2年內(nèi)業(yè)績沒有增長，股東回報也較為合理。且市場充分認(rèn)知到當(dāng)下需求環(huán)境和產(chǎn)業(yè)的短期壓力，投資者更關(guān)注風(fēng)險的可控以及品牌中長期穿越周期，我們認(rèn)為當(dāng)下是很好的時間節(jié)點(diǎn)來充分降速，犧牲部分增長以實(shí)現(xiàn)渠道和場景的轉(zhuǎn)型，以及品牌高度、美譽(yù)度的提升。 

　　投資建議：短期有所波動，但相信茅臺穿越周期的能力。維持25-27年EPS預(yù)測為74.78、80.68、85.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)25年19xPE，回購+分紅現(xiàn)金支付比例達(dá)到3.9%，安全邊際保障，短期價盤及需求有所波動，相信茅臺穿越周期的能力。重申“強(qiáng)烈推薦”評級。 

　　風(fēng)險提示：政策影響超預(yù)期、外資流出、稅率上升、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等

　　小商品城

　　國泰海通證券——深度報告：天時地利人和，再創(chuàng)新輝煌

　　本報告導(dǎo)讀： 　公司每一輪躍升式發(fā)展均與義烏貿(mào)易生態(tài)的創(chuàng)新同頻共振，在本輪綜合貿(mào)易改革中兼?zhèn)涮鞎r地利人和，公司將在高質(zhì)量發(fā)展新時代，成長為消費(fèi)行業(yè)稀缺的核心資產(chǎn)。 

　　投資要點(diǎn)： 　維持增持。展望未來三年，市場業(yè)務(wù)重啟擴(kuò)張周期，生態(tài)圈共振下新業(yè)務(wù)盈利成長開始非線性釋放，疊加新一輪貿(mào)易綜合改革方案落地，有望打開第二成長曲線。我們上調(diào)公司2025-27年歸母凈利至42/58/70億元(此前預(yù)計為42/58/66億元)，對應(yīng)EPS為0.77/1.10/1.27元，增速38%/37%/20%。綜合考慮分部估值和DCF估值兩種估值方式，給予目標(biāo)價27.28元，維持增持評級。 

　　買賣全球，打開長期成長空間。1)加速品牌出海：2023年啟動品牌出海計劃，借助海外分市場、海外倉、海外展廳、Chinagoods國家站以及海外展等五大模式，將分散的中小微企業(yè)整合為品牌集群，實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品輸出”到“品牌輸出”的跨越。2)進(jìn)口有望成為第二成長曲線：2024年12月義烏深化國貿(mào)改革總體方案落地，2025年進(jìn)口目標(biāo)1200億元，小商品城（600415）作為前期唯一試點(diǎn)企業(yè)有望受益。 

　　風(fēng)險提示：海外通脹及衰退風(fēng)險，關(guān)稅及貿(mào)易摩擦風(fēng)險，新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等，競爭加劇等。

　　太陽紙業(yè)

　　申萬宏源——漿紙價格逐漸企穩(wěn)，新增產(chǎn)能投放增厚壁壘利潤，底部布局良機(jī)！

　　海外漿廠積極控產(chǎn)，漿價逐漸企穩(wěn)。受國內(nèi)外木漿新增產(chǎn)能爬坡、港口木漿庫存累計、需求疲軟、關(guān)稅沖擊等因素持續(xù)影響，2025年春節(jié)以后漿價持續(xù)回調(diào)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299），截至2025年6月20日，國內(nèi)闊葉漿/針葉漿均價分別為4134/5917元/噸，處于2018年以來的18%/46%分位，已接近國內(nèi)制漿成本線。海外漿廠高集中度，控產(chǎn)動作頻繁，如Arauco宣布5-6月闊葉漿明星無量供應(yīng)，7月部分恢復(fù)供應(yīng)；Metsa芬寶宣布6月9日起其Joutseno紙漿廠啟動臨時停產(chǎn)(年產(chǎn)69萬噸針葉漿)，主要是為了調(diào)整紙漿庫存，適應(yīng)亞洲的低訂單量和不確定的市場形式；此外6.20上期所宣布暫停布針入庫，后續(xù)不得再交付布針品牌，布針質(zhì)量相對較差，價格便宜，對期貨盤面價格有壓制作用，此舉有利于期貨盤面穩(wěn)定，對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生積極正向指引作用。復(fù)盤2021年以來漿價波動，受海外供給集中、供給擾動頻繁、國內(nèi)大廠積極維護(hù)漿價等因素影響，漿價呈現(xiàn)易漲難跌趨勢，下半年旺季存在反彈可能，太陽紙業(yè)（002078）作為林漿紙一體化企業(yè)，漿價的企穩(wěn)反彈可能是公司向上的催化劑。 　文化紙價格觸底，向下空間有限。2025年4月以來，受漿價下行、行業(yè)產(chǎn)能利用率低位、需求逐漸轉(zhuǎn)淡等因素影響，紙價處于下行通道，截至2025年6月20日，卓創(chuàng)雙膠紙/銅版紙均價分別為5163/5400元/噸，分別處于2014年以來的2%/26%分位，紙價處于歷史底部，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示同期雙膠紙/銅版紙噸毛利分別為-74/172元/噸，考慮紙廠還受前期高價木漿庫存的影響，預(yù)計部分文化紙企業(yè)已處于虧損狀態(tài)。隨著漿價逐漸企穩(wěn)，預(yù)計文化紙價格繼續(xù)下跌空間有限，9-11月為文化紙招投標(biāo)旺季，紙價有望企穩(wěn)回升。 

　　箱板紙逐漸進(jìn)入需求旺季，后續(xù)有望環(huán)比改善。2025年春節(jié)后需求轉(zhuǎn)淡，紙價有所回落，截至2025年6月20日，箱板紙/瓦楞紙最新均價分別為3486/2530元/噸，但美廢、國廢成本同樣有所改善，此外太陽南寧產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，美卡因關(guān)稅被限制進(jìn)口，利好太陽高端箱板，預(yù)計2025Q2箱板紙盈利環(huán)比小幅改善，下半年逐漸進(jìn)入箱板瓦楞紙傳統(tǒng)旺季，環(huán)比有望繼續(xù)提升。 

　　新增產(chǎn)能即將密集投產(chǎn)，增厚底部利潤；上游林地壁壘深厚，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。公司3.4萬噸特種紙項(xiàng)目已于2025年4月投產(chǎn)，后續(xù)新增產(chǎn)能包括南寧100萬噸包裝紙、30萬噸生活用紙及后加工生產(chǎn)線二期工程、40萬噸特種紙+50萬噸木漿，預(yù)計于2025Q4投產(chǎn)，14萬噸特種紙二期預(yù)計于2026H1投產(chǎn)，新增項(xiàng)目有望奠定后續(xù)增長基礎(chǔ)。更長期來看，公司在老撾林地的布局構(gòu)筑長期壁壘，隨著種植面積的不斷增加，壁壘利潤持續(xù)增厚：2011年公司建立高標(biāo)準(zhǔn)的組培、育苗基地進(jìn)行樹種培育優(yōu)化，2017年開始大面積造林，2023年起老撾基地的林地種植邁入快車道。公司采取自營林和百姓合作林雙模式推進(jìn)，短期內(nèi)計劃每年新增1萬公頃以上的林地種植面積，強(qiáng)化林漿紙一體化優(yōu)勢。 

　　漿紙價格逐漸觸底，后續(xù)若反彈可能帶來beta催化。公司新增產(chǎn)能即將密集投產(chǎn)，增厚公司底部利潤。中長期維度，公司漿紙多品種布局對抗周期擾動，林漿紙一體優(yōu)化成本，逆周期產(chǎn)能投放收獲景氣改善紅利，卓越戰(zhàn)略眼光持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益。管理為行業(yè)標(biāo)桿、人才梯隊穩(wěn)健，團(tuán)隊穩(wěn)定，凝聚力和員工自驅(qū)力強(qiáng)大，精益管理提升生產(chǎn)效率，成本控制優(yōu)于同行。我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測35.37/41.64億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測44.83億元，分別同比增長14.1%/17.7%/7.7%，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為11/9/8X，維持“買入”評級！ 

　　風(fēng)險提示：造紙新增產(chǎn)能供給過剩，終端需求恢復(fù)緩慢。

　　浙江鼎力

　　中信證券——浙江鼎力跟蹤點(diǎn)評—技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動增長，臂式領(lǐng)航市場新篇

　　公司是全球新能源高空作業(yè)平臺領(lǐng)軍企業(yè)，電動化及增程式產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品研發(fā)迭代高效，推行全價值鏈服務(wù)，產(chǎn)品品類不斷豐富，持續(xù)打造升級獨(dú)特的差異化競爭優(yōu)勢；公司全球化布局早，海外渠道建設(shè)完善，對海外市場理解深刻，電動化市場滲透空間大，且新收購子公司CMEC有望提高公司在美競爭力，中美關(guān)稅降低利好公司發(fā)展，海外市場拓展形勢良好；當(dāng)前鼎力五期投產(chǎn)，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，我們看好公司發(fā)展前景。

　　乖寶寵物

　　群益證券(香港)——618大促保持優(yōu)勢，看好未來競爭力持續(xù)提升

　　事件概要： 　據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食品TOP3，抖音細(xì)分類目TOP4；麥富迪位列抖音、快手細(xì)分類目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。 

　　點(diǎn)評： 　弗列加特排名上升，平臺策略有所變化。2024年雙十一麥富迪位列天貓、京東細(xì)分品類榜首，弗列加特分別位列天貓、京東TOP4和TOP5，對比來看，高端副牌弗列加特影響力在今年618期間進(jìn)一步提升，麥富迪618銷售策略側(cè)重變動，直播電商表現(xiàn)好于綜合電商。我們預(yù)計受益弗列加特良好表現(xiàn)，我們預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將對毛利率起到正向作用(25Q1毛利率同比提升0.5pct)。 

　　泰國工廠有序建設(shè)，產(chǎn)能布局更上一層。公司在泰國的原有工廠滿產(chǎn)，新工廠投產(chǎn)在即，屆時泰國產(chǎn)能將翻倍，所生產(chǎn)的產(chǎn)品品類也將得到拓展。目前，海外代工業(yè)務(wù)已逐步轉(zhuǎn)移到泰國工廠，有助于公司規(guī)避關(guān)稅影響。此外，泰國籌備建設(shè)研發(fā)中心，未來公司海外競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。 

　　我們預(yù)期在麥富迪保持核心品牌定位的同時，公司高端化戰(zhàn)略將繼續(xù)深入，弗列加特作為高端品牌的定位有望持續(xù)發(fā)力；此外，通過推出的犬糧品牌汪臻醇、強(qiáng)調(diào)天然配方的霸弗等，產(chǎn)品和品牌矩陣得到進(jìn)一步完善，預(yù)期未來相應(yīng)品牌的曝光度會持續(xù)提升。另一方面，公司加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，采用多研發(fā)中心協(xié)同，實(shí)現(xiàn)研究到市場落地的閉環(huán)，盈利提能力有望持續(xù)提升。 

　　維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤8億、9.6億和11.5億，分別同比增27%、21.3%和19%，EPS分別為1.99元、2.41元和2.87元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為54倍、45倍和37倍，近期股價出現(xiàn)回調(diào)，我們依舊看好寵物食品國產(chǎn)化替代和公司全方位競爭力的提升，建議逢低布局，維持“買進(jìn)”的投資建議。 

　　風(fēng)險提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期，食品安全問題影響終端銷量，原材料價格上漲超預(yù)期，關(guān)稅導(dǎo)致出口部分業(yè)務(wù)承壓