巨化股份

　　中銀證券（601696）——業(yè)績(jī)大幅提升，制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.62億元，同比+18.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.60億元，同比+107.69%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.56億元，同比+41.21%，環(huán)比+12.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比+256.83%，環(huán)比+65.81%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.00億元，同比+6.05%，環(huán)比-11.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.09億元，同比+160.64%，環(huán)比+15.22%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)2.3元(含稅)的現(xiàn)金分紅。看好制冷劑行業(yè)景氣度提升、公司氟化工產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 　公司歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比顯著增長(zhǎng)，毛利率為17.50%(同比+4.28pct)，凈利率為8.90%(同比+4.21pct)，主要原因?yàn)楣�司主要產(chǎn)品第二、三代氟制冷劑價(jià)格上漲。2024年公司期間費(fèi)用率為8.35%(同比-0.38pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.17%(同比+0.28pct)，主要系融資規(guī)模增加所致。25Q1隨著制冷劑行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，毛利率為28.42%(同比+13.67pct，環(huán)比+9.41pct)，凈利率為15.49%(同比+9.45pct，環(huán)比+3.49pct)。 　2024年公司制冷劑及氟化工原料產(chǎn)品均價(jià)上行，非制冷劑化工產(chǎn)品總體“供強(qiáng)需弱”、均價(jià)下行。根據(jù)公司2024年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司第二、三代氟制冷劑在生產(chǎn)配額制下，供需格局、競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化，下游需求改善，產(chǎn)品價(jià)格合理性回歸上行，同比上漲32.69%；非制冷劑化工產(chǎn)品總體“供強(qiáng)需弱”，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)，氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價(jià)同比分別下跌16.71%、14.14%、14.27%；原材料方面，公司原材料市場(chǎng)局部?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，螢石、無(wú)水氟化氫、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、環(huán)己酮等原材料均價(jià)同比上漲，其他主要原材料均價(jià)同比下跌。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司主要產(chǎn)品價(jià)格上漲增利13.80億元，其中氟制冷劑產(chǎn)品價(jià)格上漲增利20.78億元、氟化工原料產(chǎn)品價(jià)格上漲增利0.13億元。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年公司氟化工原料均價(jià)0.36萬(wàn)元/噸(同比+23.19%)，制冷劑均價(jià)2.68萬(wàn)元/噸(同比+32.69%)，含氟聚合物材料均價(jià)3.89萬(wàn)元/噸(同比-16.71%)，含氟精細(xì)化學(xué)品均價(jià)5.50萬(wàn)元/噸(同比-43.80%)，石化材料均價(jià)0.77萬(wàn)元/噸(同比+0.03%)，食品包裝材料均價(jià)1.10萬(wàn)元/噸(同比-14.14%)，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價(jià)0.16萬(wàn)元/噸(同比-14.27%)。 　制冷劑行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司配額總量及份額領(lǐng)先，氟化工產(chǎn)業(yè)布局有序推進(jìn)。根據(jù)百川盈孚，截至6月19日，R32價(jià)格為5.20萬(wàn)元/噸，較年初+20.93%；R125價(jià)格為4.55萬(wàn)元/噸，較年初+8.33%；R134a價(jià)格為4.85萬(wàn)元/噸，較年初+14.12%；R22價(jià)格為3.60萬(wàn)元/噸，較年初+9.09%。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2025年國(guó)家核定公司(含控股子公司)R22生產(chǎn)配額3.89萬(wàn)噸，占全國(guó)26.10%，其內(nèi)用配額占全國(guó)31.28%，為國(guó)內(nèi)第一；HFCs生產(chǎn)配額29.98萬(wàn)噸，占全國(guó)同類(lèi)品種合計(jì)份額的39.6%。公司配額總量及份額領(lǐng)先，主流品種齊全，具有牢固的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。除擁有領(lǐng)先的氟制冷劑生產(chǎn)配額外，公司第四代含氟制冷劑(HFOs)品種及有效產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先，現(xiàn)運(yùn)營(yíng)兩套主流HFOs生產(chǎn)裝置，產(chǎn)能約8000噸/年，并計(jì)劃通過(guò)新建+技術(shù)改造新增產(chǎn)能近5萬(wàn)噸。此外，未來(lái)隨著公司10,000t/a高品質(zhì)可熔氟樹(shù)脂及配套項(xiàng)目、500噸/年全氟磺酸樹(shù)脂項(xiàng)目一期250噸/年項(xiàng)目、1萬(wàn)噸/年FEP擴(kuò)建項(xiàng)目，以及甘肅巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一體化項(xiàng)目建成，將逐步確立公司氟聚合物品種齊全、規(guī)模領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)龍頭地位。在含氟精細(xì)化學(xué)品方面，2024年公司完成飛源化工收購(gòu)，含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)能規(guī)模、品種數(shù)量快速提升。 　估值 　考慮到制冷劑價(jià)格在配額政策影響下持續(xù)上漲，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為41.75/50.74/58.12億元，每股收益分別為1.55/1.88/2.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.6/14.5/12.6倍。看好制冷劑行業(yè)景氣度提升、公司氟化工產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 　項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　三花智控

　　東吳證券——25年半年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，人形靜待量產(chǎn)節(jié)奏提速

　　投資要點(diǎn) 　公司發(fā)布25年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告、Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)預(yù)告，公司25H1營(yíng)收150.4-177.8億元，同比+10%~30%，歸母凈利潤(rùn)18.9-22.7億元，同比+25%-50%。按中值計(jì)算，對(duì)應(yīng)25Q2收入87.4億元，同比+21%，25Q2歸母凈利潤(rùn)20.8億元，同比+36%。因制冷空調(diào)業(yè)務(wù)受益市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，汽零業(yè)務(wù)通過(guò)標(biāo)桿客戶(hù)的示范效應(yīng)持續(xù)拓展訂單，且公司降本增效顯著，公司Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。 　傳統(tǒng)制冷需求Q2超預(yù)期、疊加出口也有所貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)Q2板塊收入同增20-30%。1)國(guó)內(nèi)Q2為傳統(tǒng)旺季，以舊換新政策持續(xù)刺激；2)海外歐洲經(jīng)歷去庫(kù)后需求開(kāi)始恢復(fù)。我們上修25年家電板塊收入增速預(yù)期至15%至190億元，且公司憑借墨西哥免稅工廠(chǎng)、越南工廠(chǎng)應(yīng)對(duì)海外客戶(hù)需求，關(guān)稅不確定性可控。 　汽零核心客戶(hù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、新客戶(hù)提供增量，我們預(yù)計(jì)Q2板塊收入同增10-20%，增量來(lái)自國(guó)內(nèi)標(biāo)桿車(chē)企，其中小米Q2增長(zhǎng)2倍，吉利翻番以上增長(zhǎng)，理想、華為、比亞迪（002594）保持20-30%穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)歐洲市場(chǎng)恢復(fù)25%增長(zhǎng)，有效對(duì)沖特斯拉下滑，且特斯拉占比已下降至30%，全年汽零收入恢復(fù)至20%+增長(zhǎng)至140億元，26年預(yù)計(jì)仍有20%增速。美國(guó)關(guān)稅緩和，且公司采用FOB定價(jià)+墨西哥生產(chǎn)模式，同時(shí)公司加快泰國(guó)工廠(chǎng)建設(shè)，足以對(duì)沖貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。 　人形機(jī)器人量產(chǎn)節(jié)奏有短期擾動(dòng)但不改Tier1地位、未來(lái)利潤(rùn)彈性顯著。近期海外巨頭更換人形項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，短期對(duì)下單節(jié)奏有所擾動(dòng)，但長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變。且硬件方案基本定型，公司配合開(kāi)發(fā)全系執(zhí)行器，深受大客戶(hù)認(rèn)可，主供地位明確。維持按照100萬(wàn)臺(tái)出貨測(cè)算(28-29年)，執(zhí)行器總成5萬(wàn)元，凈利率10%，公司70%份額，可貢獻(xiàn)35億元利潤(rùn)，彈性巨大。 　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為38.1/46.2/64.7億元，同比+23%/+21%/+40%，對(duì)應(yīng)PE分別為28x/23x/16x，給予25年50xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人量產(chǎn)不及預(yù)期，新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期等。

　　歌爾股份

　　群益證券(香港)——AI眼鏡新品頻出，聲光電龍頭估值具備吸引力

　　結(jié)論與建議： 　1Q25全球智能眼鏡出貨量達(dá)149萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%，預(yù)計(jì)全年出貨量將突破1450萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)超過(guò)4成。當(dāng)前AI眼鏡行業(yè)正處于技術(shù)突破與商業(yè)化爆發(fā)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，新品密集發(fā)布，應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬。公司作為聲光電領(lǐng)域科技創(chuàng)新企業(yè),在頭戴式設(shè)備領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)積累豐富，將長(zhǎng)期受益于相關(guān)設(shè)備需求的增長(zhǎng)。目前公司27年P(guān)E16倍，估值具備吸引力，給予買(mǎi)入建議。 　AI眼鏡密集發(fā)布：得益于A(yíng)I大模型端側(cè)部署加速及產(chǎn)品輕量化的推進(jìn)，1Q25全球智能眼鏡出貨量達(dá)149萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%，預(yù)計(jì)全年預(yù)計(jì)突破1450萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)超過(guò)4成。同時(shí)，近期Meta、小米等巨頭已推出或即將推出多款A(yù)I眼鏡產(chǎn)品，并且有望在能耗、外觀(guān)、場(chǎng)景化應(yīng)用(支付、導(dǎo)航)等方面繼續(xù)提升眼鏡性能，從而進(jìn)一步激發(fā)下游需求釋放。公司作為目前行業(yè)的主要參與者，依托自身聲光電領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望長(zhǎng)期受益于相關(guān)設(shè)備需求的增長(zhǎng)。 　1Q25凈利潤(rùn)較快增長(zhǎng)：1Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163億元，同比下滑15.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.7億元，同比增長(zhǎng)23.5%，扣非后凈利潤(rùn)為2.9億元，同比增長(zhǎng)6.1。從毛利率來(lái)看，1Q25公司毛利率12.4%，較上年同期提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率提升。 　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.2億、42.9億元和49.6億元，YoY增長(zhǎng)17%、37%和增長(zhǎng)16%，EPS為0.89元、1.23元、1.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、19倍和16倍，估值具備吸引力，給予“買(mǎi)入”的投資建議。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：AR/VR需求低于預(yù)期，宏觀(guān)環(huán)境或供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期

　　今世緣

　　海通國(guó)際——跟蹤報(bào)告：精細(xì)管理，迎難而上

　　事件：公司近期召開(kāi)2024年股東大會(huì)，會(huì)上公司主要對(duì)行業(yè)形勢(shì)判斷及產(chǎn)品與市場(chǎng)策略進(jìn)行交流。 　央媒糾偏政策導(dǎo)向，產(chǎn)業(yè)信心有所恢復(fù)。當(dāng)前白酒行業(yè)處于“政策調(diào)整、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)”三期疊加階段，其中需求疲軟與價(jià)格倒掛為主要表現(xiàn)。受5月禁酒令政策影響，白酒行業(yè)市場(chǎng)情緒受到?jīng)_擊，然而近日人民網(wǎng)、新華網(wǎng)（