兔寶寶 

　　更新報告：經(jīng)營展現(xiàn)韌性，高分紅價值凸顯 

　　本報告導讀： 　板材繼續(xù)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，非板材部分向高價值轉(zhuǎn)移，降費趨勢保持良好，年末集中減值出清風險，高股東回報價值持續(xù)凸顯。 　投資要點： 　維持“增持”評級。公司公告2024年報和2025年一季報，2024年實現(xiàn)營收91.89億元，同比+1.39%，歸母凈利5.85億元，同比-15.11%，扣非后4.90億元，同比-16.01%；倒算24Q4營收27.25億元，同比-18.21%，歸母凈利1.03億元，同比-55.75%，扣非后0.63億元，同比-69.84%。公司25Q1實現(xiàn)營收12.71億元，同比-14.30%，歸母凈利1.01億元，同比+14.22%，扣非后0.87億元，同比+7.88%。考慮需求階段性壓力仍存，我們下調(diào)2025-26年EPS預測至0.91、1.06(-0.14、-0.09)元，新增2027年EPS預測1.21元。參考可比公司2025年PE估值15.3X，下調(diào)目標價至14元，維持“增持”評級。 　板材繼續(xù)展現(xiàn)韌性，非板材部分向高價值轉(zhuǎn)移。我們預計公司24年板材A+B類折算營收同比雙位數(shù)增長保持強勁；其他裝飾材料營收約21.4億元，同增約7.6%；定制家居板塊整體同降18.73%，主要受裕豐漢唐規(guī)模收縮影響。我們預計25Q1公司板材A+B類折算營收同比略降，B類占比提升拖累表觀增速，整體仍具備較強韌性。我們預計25年公司板材受益家具廠渠道增長、鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉、顆粒板開拓等有望維持折算增長；本部家居維持一定增速目標，裕豐漢唐低基數(shù)下降幅收窄，整體家居板塊預期平穩(wěn)略增。 　降費趨勢保持良好，年末集中減值出清風險。公司24年管理費用同降約0.54億元，財務費用同比下降約0.21億元，25Q1費用絕對額同比延續(xù)下降趨勢，內(nèi)部成本管控顯現(xiàn)成效，OEM模式走向成熟現(xiàn)金留存更為充分。公司24Q4計提資產(chǎn)減值1.31億元、信用減值1.93億元，主要受裕豐漢唐工程賬齡拉長計提及商譽計提影響。展望25年應收和商譽相關減值風險敞口均有望明顯收窄。 　重視股東回報，股息率價值持續(xù)凸顯。公司公告2024年末利潤分配預案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.2元(含稅)，現(xiàn)金分紅2.63億元，加之中期分紅2.30億元，全年合計現(xiàn)金分紅4.93億元，對應股息率約6%。公司高股東回報可持續(xù)性較強，成熟的代工+經(jīng)銷模式是保障充分現(xiàn)金流的基礎，現(xiàn)金流是高股東回報的基礎。 　風險提示：地產(chǎn)需求大幅下滑；原材料成本上升 

　　三花智控 

　　公司事件點評報告：主業(yè)筑牢基本盤，業(yè)績增長穩(wěn)健 

　　事件 　三花智控（

　　蔚藍鋰芯 

　　蔚藍鋰芯深度跟蹤報告—新產(chǎn)品、新產(chǎn)能，新市場、新成長 

　　2024年受益于海外電動工具廠商去庫結束，公司鋰電池出貨量同比實現(xiàn)翻倍增長，帶動公司主業(yè)盈利觸底回升。展望后續(xù)，我們認為隨著公司全極耳電芯產(chǎn)品推出、馬來西亞基地投產(chǎn)，有望進一步打開BBU、eVTOL及人形機器人等新興市場空間，同時公司積極布局固態(tài)電池技術與產(chǎn)品，助力鋰電池業(yè)務進一步搶占市場領先地位。 

　　鵬鼎控股 

　　卡位AI浪潮，業(yè)績穩(wěn)健增長 

　　投資要點 　卡位AI終端消費品創(chuàng)新周期，為業(yè)績穩(wěn)定增長提供動能。AI功能從云端向端側加速滲透，驅(qū)動消費電子產(chǎn)業(yè)升級迭代，為未來消費電子市場帶來了巨大的市場空間。據(jù)統(tǒng)計2024年全球AI手機出貨量占智能手機總出貨量的16%，2028年激增至54%；2025年AIPC的全球出貨量將達到1.14億臺，較2024年增長165.5%，占PC總出貨量的43%。此外，以AI眼鏡為代表的新的AI端側產(chǎn)品，受益于AI技術、AR/VR技術的成熟以及硬件成本的下降，預計將迎來爆發(fā)式增長。公司已構建覆蓋AI手機、AIPC、AI眼鏡等AI端側消費品的全場景產(chǎn)品矩陣，通過與全球頭部客戶協(xié)同研發(fā)實現(xiàn)技術快速落地及規(guī)模化生產(chǎn)，精準卡位AI終端消費品創(chuàng)新周期，為業(yè)績穩(wěn)定增長提供動能。 　利用ONEAVARY產(chǎn)品平臺，加快在AI服務器、光模塊、交換機等領域布局。公司積極布局AI服務器等云端核心設備，一方面推動淮安園區(qū)與國內(nèi)外一線服務器及ODM廠商的合作，實現(xiàn)公司服務器業(yè)務的快速增長；同時加快泰國園區(qū)的建設進程，泰國園區(qū)今年5月投產(chǎn)并開始產(chǎn)品認證和打樣工作，預計年底實現(xiàn)部分產(chǎn)品的量產(chǎn)。此外，公司基于ONEAVARY平臺的技術優(yōu)勢，推動光模塊和交換機布局，特別是瞄準800G/1.6T光模塊升級窗口，推動公司SLP產(chǎn)品切入相關產(chǎn)品，打通AI管側產(chǎn)品布局。 　投資建議： 　我們預計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為399.0/450.0/502.3億元，歸母凈利潤分別為41.7/49.7/57.3億元，維持“買入”評級。 　風險提示： 　全球貿(mào)易格局變化的風險；市場競爭加劇風險；原材料價格上漲風險。 

　　森麒麟 

　　行業(yè)景氣度提升推動公司全年業(yè)績增長，看好公司品牌力提升與全球化布局 

　　事件1：2025年4月23日，森麒麟（002984）發(fā)布2024年年報。公司2024年收入為85.11億元，同比上升8.53%；歸母凈利潤為21.86億元，同比上升59.74%；扣非歸母凈利潤為21.26億元，同比上升62.96%。對應公司24Q4營業(yè)收入為21.71億元，環(huán)比下降2.68%；歸母凈利潤為4.60億元，環(huán)比下降29.01%。 　事件2：2025年4月23日，森麒麟發(fā)布2025年一季報。公司1Q25收入為20.56億元，同比下降2.79%；歸母凈利潤為3.61億元，同比下降28.29%。 　點評：輪胎行業(yè)景氣度提升帶動產(chǎn)銷量雙增，2024年公司業(yè)績向好。整體行業(yè)發(fā)展方面，2024年中國輪胎產(chǎn)量、出口量同比均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為118,689.4萬條，同比增長9.2%。根據(jù)海關總署發(fā)布的2024年1-12月中國重點出口商品量值，2024年共計出口新的充氣橡膠輪胎68057萬條，同比增長10.5%。 　在輪胎行業(yè)景氣度整體較高的背景下，2024年公司輪胎產(chǎn)銷量實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2024年公司輪胎產(chǎn)量為3222.61萬條，同比增長10.22%；其中，半鋼胎產(chǎn)量為3130.38萬條，同比增長10.24%；全鋼胎產(chǎn)量為92.23萬條，同比增長9.80%。2024年輪胎銷量為3,140.87萬條，同比增長7.34%；其中，半鋼胎銷量為3049.23萬條，同比增長7.12%；全鋼胎銷量為91.64萬條，較上年同期增長15.52%。 　費用端方面，2024年公司銷售費用同比下降3.09%，銷售費用率為1.85%，同比下降0.54pcts；管理費用同比上升27.69%，管理費用率為2.54%，同比上升0.38pcts；研發(fā)費用同比上升19.34%，研發(fā)費用率為2.32%，同比上升0.21pcts；財務費用同比下降2394.85%，財務費用率為-2.00%，同比下降2.09pcts。 　輪胎產(chǎn)銷量下滑疊加天然橡膠成本上升，1Q25公司盈利能力下滑。1Q25公司輪胎產(chǎn)量為792.48萬條，同比下降1.87%；其中半鋼胎產(chǎn)量為769.17萬條，同比下降0.62%；全鋼胎產(chǎn)量為23.31萬條，同比下降30.58%。公司輪胎銷量為737.74萬條，同比下降3.02%；其中半鋼胎銷量為716.37萬條，同比下降1.60%；全鋼胎銷量21.37萬條，同比下降34.61%。此外，天然橡膠價格上漲也對公司盈利能力產(chǎn)生一定影響，根據(jù)生意社數(shù)據(jù)顯示，1Q25天然橡膠均價為16767.32元/噸，同比上升28.10%。 　2024年公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動較大。經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為19.60億元，同比下降17.19%；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-34.87億元，同比下降15.59%；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6.22億元，同比下降123.40%。期末現(xiàn)金及等價物余額為17.50億元，同比下降54.28%。應收賬款同比上升8.48%，應收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，從2023年同期的7.16次下降到6.05次；存貨同比上升19.93%，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，從2023年同期的3.66次下降到3.54次。 　公司海內(nèi)外市場齊發(fā)力，積極開拓下游客戶。根據(jù)公司2024年年報披露，海外替換市場方面，公司擁有完善的境外替換市場銷售體系，海外市場覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域，產(chǎn)品遠銷150多個國家和地區(qū)。在歐美市場通脹壓力較大，廣大消費者尋求高性價比輪胎產(chǎn)品的市場背景下，公司輪胎產(chǎn)品性價比更高、競爭力日益凸顯。2024年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合計在美國速度級別H級、V級兩類高端、高性能輪胎市場分別占有4.5%、3%的市場份額，在中國輪胎品牌中排名第一。2024年公司輪胎產(chǎn)品在美國替換市場的占有率超5%、在歐洲替換市場的占有率超4%。 　國內(nèi)替換市場方面，公司在國內(nèi)替換市場耐心培育消費者對輪胎品質(zhì)的重視度及消費習慣，制定了發(fā)力國內(nèi)替換市場的“新零售”銷售策略。公司自主研發(fā)了汽車后服務市場銷售平臺“麒麟云店”，對傳統(tǒng)輪胎銷售體系進行數(shù)字化升級，加速構建國際國內(nèi)雙循環(huán)的發(fā)展格局，并取得了突破性進展，國內(nèi)銷售網(wǎng)絡持續(xù)擴大優(yōu)化。 　配套市場方面，公司堅持高端化路線，持續(xù)開拓新客戶。2024年公司正式向德國大眾集團總部批量供應途觀車型的冬季胎產(chǎn)品為首家向海外國際一線車廠正式供貨的中國輪胎品牌。同時公司正在持續(xù)獲得全球知名主機廠客戶的合格供應商資質(zhì)，已成為德國大眾集團、德國奧迪汽車、雷諾汽車、Stellantis(斯特蘭蒂斯)集團、廣汽豐田、廣州汽車、長城汽車（601633）、吉利汽車、北汽汽車、奇瑞汽車等整車廠商的合格供應商。我們看好公司在海內(nèi)外市場開拓方面做出的努力，公司產(chǎn)品市占率有望提升。 　摩洛哥項目放量在即，看好公司“黃金三角”布局。根據(jù)公司公眾號披露，2024年9月30日(摩洛哥時間)公司摩洛哥工廠首批輪胎產(chǎn)品正式下線，主要產(chǎn)品為高性能轎車、輕卡子午線輪胎。該項目預計于2025年實現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)放量，預計2025年全年可釋放600-800萬條產(chǎn)量，2026年實現(xiàn)滿產(chǎn)1200萬條產(chǎn)量。公司在中國、泰國、摩洛哥的“黃金三角”布局，為公司參與全球化競爭提供堅強的后盾，也是踐行“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃(即在10年左右時間在全球布局8座數(shù)字化智能制造基地：中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座；實現(xiàn)運行3座研發(fā)中心：中國、歐洲、北美；及運營3座用戶體驗中心。plus指擇機并購一家國際知名輪胎企業(yè))，深入實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略的重要步驟。此外，根據(jù)公司2024年年報披露，“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”亦在穩(wěn)步推進中，目前已經(jīng)獲得環(huán)評許可，建筑許可尚在審批流程中。我們看好公司的全球化布局，產(chǎn)能出海有助于公司提高自身競爭力與抗風險能力。 　投資建議：我們預計森麒麟2025-2027年收入分別為105.14/122.59/131.70億元，同比增長23.5%/16.6%/7.4%，歸母凈利潤分別為21.04/24.91/27.78億元，同比增長-3.7%/18.4%/11.5%，對應EPS分別為2.03/2.41/2.68元。 　結合公司6月26日收盤價，對應PE分別為9/8/7倍。我們基于以下兩個方面：1)我們看好公司在海內(nèi)外市場開拓方面做出的努力，公司產(chǎn)品市占率有望提升；2)我們看好公司的全球化布局，產(chǎn)能出海有助于公司提高自身競爭力與抗風險能力，維持“買入”評級。 　風險提示：原材料價格波動風險，需求不及預期風險，項目建設風險，地緣政治風險 

　　樂普醫(yī)療 

　　公司動態(tài)報告：創(chuàng)新+消費共振，心血管平臺加速多元化轉(zhuǎn)型 

　　聚乳酸面部填充劑國內(nèi)第7證，公司正式進入醫(yī)美領域。聚左旋乳酸微粒真皮組織填充劑是再生類醫(yī)美產(chǎn)品，刺激膠原蛋白生成，具有優(yōu)異的生物相容性、可降解性和安全性。根據(jù)弗若斯特沙利文預測，我國基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑在2024年的出廠端市場規(guī)模預計約11億元、2030年有望增長至約38億元，年復合增長率接近23%。截至公告日，我國NMPA已批準包括樂普醫(yī)療（300003）在內(nèi)的7張聚乳酸面部填充劑注冊證；公司另有多種玻尿酸產(chǎn)品已申報注冊申請，快速豐富消費醫(yī)療產(chǎn)品矩陣。持股樂普生物，PD-1商業(yè)化&ADC管線研發(fā)快速推進。樂普醫(yī)療持有同一實控人旗下樂普生物13.17%股份，樂普生物作為國內(nèi)ADC領域的領軍企業(yè)，旗下首個商業(yè)化產(chǎn)品PD-1普特利單抗銷售快速放量貢獻現(xiàn)金流，針對消化道癌的ADC產(chǎn)品MRG007已實現(xiàn)海外BD合作、交易金額最高達12億美元，針對二線及以上晚期鼻咽癌的EGFRADC產(chǎn)品MRG003的NDA申請已獲得CDE受理并納入優(yōu)先審評。控股上海民為生物，GLP-1三靶點領跑國內(nèi)。公司持有上海民為生物54.50%股份，自主研發(fā)GLP-1/GIP/GCGR三靶點Fc融合蛋白MWN101注射液已完成肥胖和2型糖尿病的II期臨床試驗，系國內(nèi)首個進入該階段的三靶點GLP-1類產(chǎn)品；GLP-1/GIP/GCGR三靶點多肽MWN109口服片劑于2025年5月獲批開展I期臨床試驗。 　樂普醫(yī)療是以心血管植介入器械起家的大健康產(chǎn)業(yè)平臺。 　器械板塊：預計2025年+10~15%，多種冠脈斑塊/鈣化治療球囊持續(xù)入院貢獻增量(2024年我國PCI手術量已近200萬例且持續(xù)增長，棘突/乳突球囊預處理滲透率已有雙位數(shù)，而沖擊波/旋磨/激光球囊預處理滲透率僅為小個位數(shù))，可降解封堵器商業(yè)化快速推進(2024年ASD全國植入量約5萬枚，封堵器全國植入量約16萬枚，可降解產(chǎn)品替代空間巨大)，心血管合計預計+15%左右；IVD持續(xù)梳理產(chǎn)品管線預計+10%；醫(yī)美產(chǎn)品落地有望開始逐漸貢獻增量； 　藥品板塊：2024年仿制藥受集采和醫(yī)保價格院外傳導影響減弱，2025年逐漸恢復至+25~30%增速； 　醫(yī)療服務板塊：有望恢復增長態(tài)勢。 　盈利預測與投資建議：公司是心血管科室整體解決方案龍頭廠商，業(yè)務同時覆蓋器械、藥品和服務板塊，產(chǎn)品管線持續(xù)擴張。我們預計公司2025-2027年營收為67.81/74.63/81.41億元，歸母凈利潤為9.27/11.91/13.65億元，對應PE為26X/21X/18X，我們給予“買入”評級。 　風險提示：政策風險、渠道建設不及預期、產(chǎn)品研發(fā)注冊不及預期等。 

　　新宙邦 

　　新宙邦跟蹤點評—鞏固電解液優(yōu)勢，氟化工穩(wěn)健成長 

　　2024年公司進一步推動電解液出海以及完善一體化能力從而鞏固電解液行業(yè)優(yōu)勢地位。氟化工產(chǎn)品結構持續(xù)向高附加值聚焦，國產(chǎn)替代與技術壁壘共振推動放量提速，公司業(yè)績有望迎來進一步增長。考慮到近年國內(nèi)電解液供給側過剩，行業(yè)競爭日益加劇，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預測至13.52/19.10億元(原預測為15.44/19.78億元)，新增2027年歸母凈利潤預測23.38億元，對應EPS預測分別為1.81/2.55/3.13元。我們看好公司有機氟板塊中電子材料作為公司第二成長曲線的發(fā)展?jié)摿Γ瑓⒖伎杀裙�司估值，我們上調(diào)公司目標價至45元，維持“買入”評級。 

　　長亮科技 

　　點評 ：尋找合作伙伴，掘金穩(wěn)定幣 

　　公司已著手研究穩(wěn)定幣，積極尋找合作伙伴 　2025年6月26日，長亮科技（300348）在交易所互動平臺表示，公司目前已經(jīng)著手于穩(wěn)定幣相關的數(shù)字化解決方案建設研究。公司正通過自身渠道，從合作伙伴中尋找可能參與穩(wěn)定幣發(fā)行、運營的機構進行合作。在參加香港穩(wěn)定幣沙盒測試的多家機構中，公司與渣打銀行存在長期業(yè)務合作關系。此外，考慮到小米、螞蟻、京東等科技大廠紛紛布局穩(wěn)定幣，長亮科技作為騰訊在金融科技領域的重要合作伙伴，我們認為公司有望在穩(wěn)定幣領域與合作伙伴展開合作。 　公司具備穩(wěn)定幣相關技術積累+海外多年積淀 　公司擁有穩(wěn)定幣運行、交易、運營的類似場景建設經(jīng)驗與技術。例如高并發(fā)、高可用能力的交易系統(tǒng)有望支撐穩(wěn)定幣的大規(guī)模發(fā)行與流通。公司是成功實現(xiàn)金融IT出海的少數(shù)中國企業(yè)，公司自2016年開始出海，2024年海外收入已達到1.29億，占公司收入比重7.43%，客戶分布于馬來西亞、菲律賓、印尼等國。除提供數(shù)字銀行系統(tǒng)外，2024年公司中標泰國SCB核心系統(tǒng)項目，是首家在東南亞大型銀行成功實施此類系統(tǒng)的中國企業(yè)。公司的出海經(jīng)驗及海外客戶關系有望助力公司在穩(wěn)定幣跨境交易等方面的能力。 　穩(wěn)定幣為何重要：高效支付手段+提升法幣地位 　從交易者的角度，穩(wěn)定幣推動了全球支付方式的技術革新，大幅降低跨境交易成本、縮短結算周期，并提升了資金流轉(zhuǎn)效率。與傳統(tǒng)跨境支付相比，穩(wěn)定幣依托區(qū)塊鏈實現(xiàn)點對點實時清算，手續(xù)費低至0.01至0.001美元，遠低于傳統(tǒng)模式的1.8%至2.5%，結算時間也由5-7天縮短至幾分鐘甚至幾秒。對國家而言，穩(wěn)定幣與法幣掛鉤，伴隨穩(wěn)定幣在全球市場的加速滲透，國家法幣的影響力將水漲船高。例如，例如，東南亞、非洲等地的中小企業(yè)常通過USDT進行跨境匯款，繞過銀行和SWIFT系統(tǒng)。這種“非正式美元化”加速了美元在發(fā)展中國家的滲透，鞏固其儲備貨幣地位，美元在全球外匯儲備中占比約58%，但在穩(wěn)定幣市場占比近100%。因此，我們認為穩(wěn)定幣對于人民幣國際化具有重要意義。中國作為制造業(yè)增加值占全球約30%的大國，人民幣交易占比卻只有4.7%(2024年8月)，影響力亟需提升。香港合規(guī)政策為多幣種穩(wěn)定幣發(fā)行提供制度入口，有望推動人民幣在全球貿(mào)易和支付中的國際化進程。 　盈利預測與估值 　由于公司中標大型項目尚未確認，導致公司2024年收入同比下降。我們調(diào)整了盈利預測。預計2025-2027年公司營業(yè)收入達到19.99、23.34、26.95億元，同比+15.14%、+16.75%、+15.45%；歸母凈利潤分別為1.16、1.64、2.06億元，同比+522.00%、+42.00%、+25.46%。公司2025-2027年對應PE為126.26、88.92、70.87。維持“買入”評級。 　風險提示 　競爭風險、政策風險、需求變化風險。 

　　昆侖萬維 

　　利潤短期承壓，AI商業(yè)化進展加速 

　　事件回顧 　2025年4月26日，公司發(fā)布2024年年報，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入56.62億元，同比增長15.20%；歸母凈利潤-15.95億元，同比下降226.74%；扣非后歸母凈利潤-16.43億元，同比下降349.08%。2025年4月29日，公司發(fā)布2025年一季報，2025年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.64億元，同比增長46.07%；歸母凈利潤-7.69億元，同比下降310.32%；扣非后歸母凈利潤-7.71億元，同比下降298.64%。 　事件點評 　海外收入占比提高拉動營收高增，利潤端承壓。公司持續(xù)拓展海外市場，2022-2024年公司海外收入分別實現(xiàn)36.7/42.3/51.5億元，在總營業(yè)收入占比77.54%/85.99%/90.98%，國際化程度呈積極增長態(tài)勢，其中信息分發(fā)與元宇宙平臺Opera在2024年實現(xiàn)營收4.8億美元，同增21.1%；社交網(wǎng)絡和短劇平臺實現(xiàn)營收12.5億元，同增28.5%，共同拉動海外業(yè)務占比的提升。24年利潤端同比轉(zhuǎn)虧，主要系公司就AI生態(tài)布局的研發(fā)費用進一步增長59.46%至15.43億元，銷售費用提高42.23%至23.04億元，各項短期成本與相關支出導致利潤承壓；同時由于23年同期投資收益基數(shù)較高，對24年利潤增速亦構成壓力。2025年一季度公司業(yè)績維持相同態(tài)勢，營收增速進一步提升，利潤虧損繼續(xù)擴大。由于23-24年為全球AI大模型的初始投資期，同類科技公司普遍呈現(xiàn)巨虧狀態(tài)，預計隨著25-26年各類應用進入落地和收入流水的快速增長階段，公司業(yè)績有望逐步減虧乃至盈利。 　AI大模型與應用場景高頻迭代，商業(yè)化進展加速。截至2025年一季度末，公司AI音樂年化流水收入ARR達到約1200萬美元，短劇平臺DramaWave年化流水收入ARR達到約1.2億美元，為25年全年的AI商業(yè)化落地定下基調(diào)。AI智能助手方面，2025年5月，公司發(fā)布了天工超級智能體(SkyworkSuperAgents)APP，集成了PPT、文檔、表格3個專家智能體和1個通用智能體，成為全球首款基于AIAgent架構的智能體手機Office。AI游戲方面，公司自研游戲《貓森學園》研發(fā)測試進展順利，自研游戲引擎“SparkAI”有望在2025年7月上線。整體而言，公司作為綜合型互聯(lián)網(wǎng)科技公司，目前正處于AI技術突破與應用落地的拐點階段，未來有望通過持續(xù)的創(chuàng)新能力應對和承接旺盛的市場需求。 　投資建議 　我們預計2025/2026/2027年公司營業(yè)收入為71/80/89億元，歸母凈利潤為-4.40/0.10/2.72億元，對應EPS為-0.35/0.01/0.22元，根據(jù)6月26日收盤價，分別對應-95/4015/153倍PE，維持“增持”評級。 　風險提示 　技術進展不及預期的風險；國際地緣政治風險；海外市場經(jīng)營風險；互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品生命周期風險。 

　　福田汽車 

　　福田汽車投資價值分析報告—聚焦卡車助力業(yè)績反轉(zhuǎn)，電動轉(zhuǎn)型打開長期空間 

　　公司為老牌綜合型商用車龍頭，主業(yè)的收入和盈利都有明顯周期性。公司此前在乘用車領域的投入造成了隨后5年左右的陣痛期。但自從公司2022年聚焦主業(yè)后，商用車業(yè)務(不含合資公司)經(jīng)營性利潤在近三年穩(wěn)步提升，且2024年已達到7億元、創(chuàng)10年新高。而全球化更是成為了公司商用車、尤其是重卡的重要發(fā)展機遇，2025年1-5月公司重卡出口銷量增長122%，公司海外屬地工廠、渠道深度布局開始進入收獲期，有望持續(xù)貢獻量利增量。而在國內(nèi)市場，2025年1-5月公司新能源汽車累計銷量4.2萬臺，同比+168%，增速遠超行業(yè)增速66%，保持龍頭市占率。公司新能源產(chǎn)品覆蓋從城市配送到干線物流、從冷鏈運輸?shù)绞姓�環(huán)衛(wèi)的全場景需求，銷量大幅增長后預計盈虧平衡點在即。我們預測公司2025/26/27年的凈利潤分別為13.3億/16.4億/22.3億元，對應EPS預測分別為0.17/0.21/0.28元，給予公司2026年17x PE估值，對應目標市值280億元，對應目標價3.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。