隨著創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)、科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的開閘與擴(kuò)容，未盈利企業(yè)上市迎來春天。

　　截至6月29日，近半月以來已經(jīng)有4家未盈利企業(yè)IPO申請(qǐng)獲受理，包括沖刺創(chuàng)業(yè)板的大普微，以及計(jì)劃科創(chuàng)板上市的視涯科技、兆芯集成、上海超硅。

　　那么，此階段是否會(huì)涌現(xiàn)大批未盈利企業(yè)上市？原計(jì)劃沖刺港股上市的未盈利企業(yè)會(huì)否組團(tuán)回A？在受訪投行資深人士們看來，答案大概率是否定的。

　　一方面，盡管未盈利企業(yè)上市的大門已經(jīng)敞開，但標(biāo)準(zhǔn)依然很高。另一方面，選擇港交所上市的未盈利企業(yè)，大部分看重港股IPO的“確定性”。雖然科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開始受理未盈利企業(yè)IPO，但對(duì)于多數(shù)未盈利企業(yè)而言，港交所上市的可能性仍然更大。對(duì)于追求盡快上市融資而將港股作為上市首選地的企業(yè)來說，短期來看回A的動(dòng)力整體有限。

　　半月內(nèi)4家獲受理

　　6月27日，大普微首發(fā)上市申請(qǐng)獲深交所受理，成為2025年創(chuàng)業(yè)板首家獲受理的未盈利企業(yè)。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至6月29日，正在排隊(duì)的未盈利企業(yè)共14家。除了6月27日創(chuàng)業(yè)板新受理的大普微，以及北交所2024年11月受理、目前已經(jīng)二次回復(fù)的天廣實(shí)以外，其他12家企業(yè)擬沖刺板塊均為科創(chuàng)板。

　　從受理日期來看，半數(shù)（7家）受理時(shí)間為2023年“827新政”以前。在2023年7月至2024年10月的15個(gè)月內(nèi)，沒有一家未盈利企業(yè)被受理。直到2024年11月，才有北交所（天廣實(shí)）、科創(chuàng)板（西安奕材）各一個(gè)項(xiàng)目獲得受理；2025年3月28日，科創(chuàng)板項(xiàng)目昂瑞微被受理，成為2025年首個(gè)獲得受理的未盈利企業(yè)。

　　2025年6月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清明確表示支持未盈利企業(yè)上市，科創(chuàng)板“1+6”新政出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板同步正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)。未盈利企業(yè)上市的新一輪熱潮涌起。

　　截至6月29日，6月中旬以來獲得受理的項(xiàng)目達(dá)到4個(gè)，分別為創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目大普微，以及科創(chuàng)板項(xiàng)目視涯科技、兆芯集成、上海超硅。

　　不會(huì)批量上市

　　未盈利企業(yè)上市的大門已經(jīng)敞開，后續(xù)是否會(huì)有大批未盈利企業(yè)上市？

　　在受訪保代們看來，新獲受理、上市的未盈利企業(yè)自然會(huì)有所增加，但大批未盈利企業(yè)上市短期并不現(xiàn)實(shí)。核心原因在于：未盈利企業(yè)上市雖已“開閘”，但標(biāo)準(zhǔn)著實(shí)不低，企業(yè)的科技屬性必須足夠“硬”；而且，對(duì)于虧損仍未收窄的企業(yè)，需要能夠打破國際巨頭壟斷，真正解決“卡脖子”問題。

　　從6月以來新獲受理的4家企業(yè)來看，的確如此，其均為半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)，并且是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

　　進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，4家企業(yè)中大普微業(yè)績表現(xiàn)最佳。其雖然尚未盈利，但凈利于2024年獲得實(shí)質(zhì)性改善。2023年，其凈利虧損6.17億元，2024年收窄至虧損1.91億元，一年間凈利增長4.26億元。

　　大普微IPO受理板塊為創(chuàng)業(yè)板，目前創(chuàng)業(yè)板利潤要求為6000萬元。若能按此業(yè)績提升速度，大普微有望很快超越創(chuàng)業(yè)板凈利基準(zhǔn)線。

　　兆芯集成、上海超硅業(yè)績表現(xiàn)則相對(duì)較差，凈利虧損仍在擴(kuò)大，但二者具有兩大共性特點(diǎn)——科研投入逐年增加，自成立以來便背負(fù)著打破國際巨頭壟斷的使命。

　　成立于2013年4月的兆芯集成，是國產(chǎn)x86架構(gòu)CPU研發(fā)的代表企業(yè)，主要從事高端通用處理器及配套芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售 。2008年成立的上海超硅，則主要從事全球半導(dǎo)體市場(chǎng)需求最大的300mm和200mm半導(dǎo)體硅片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，已經(jīng)發(fā)展為國際知名的半導(dǎo)體硅片廠商。

　　“對(duì)于科技屬性不夠‘硬’的未盈利企業(yè)，建議不要浪費(fèi)時(shí)間備戰(zhàn)A股IPO。”受訪保代表示，“符合此類要求的企業(yè)鳳毛麟角。”

　　另一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，6月18日出臺(tái)的科創(chuàng)板“1+6”新政，允許計(jì)劃登陸科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)采用IPO預(yù)先審閱機(jī)制。預(yù)先審閱階段相關(guān)信息不公開，完成預(yù)先審閱后正式提交IPO申報(bào)。

　　根據(jù)受訪保代分析，計(jì)劃科創(chuàng)板上市的未盈利企業(yè)，大概率都會(huì)申請(qǐng)適用IPO預(yù)先審閱機(jī)制。對(duì)于不符合上市要求的企業(yè)，預(yù)先審閱機(jī)制溝通以后即會(huì)退出，不會(huì)正式遞交招股說明書。換言之，與監(jiān)管溝通嘗試未盈利企業(yè)上市的企業(yè)家數(shù)可能不少，但實(shí)際IPO遞表的企業(yè)數(shù)量較為有限。

　　“目前，我們團(tuán)隊(duì)沒有明確符合科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)或創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)的儲(chǔ)備項(xiàng)目。不過，接下來，我們會(huì)與監(jiān)管溝通，把握尺度。一方面，嘗試儲(chǔ)備的擦邊項(xiàng)目是否可能符合上市要求；另一方面，明確標(biāo)準(zhǔn)后抓緊時(shí)間尋找新項(xiàng)目，抓住優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市的新機(jī)遇。”有頭部券商投行保代告訴記者。

　　港股未盈利企業(yè)會(huì)否回A？

　　值得關(guān)注的是，此前已有不少未盈利企業(yè)選擇境外上市，尤其是香港上市。其中不乏從A股轉(zhuǎn)道的企業(yè)。

　　僅以2025年以來遞表港交所的未盈利企業(yè)來看，其中6家曾經(jīng)在A股IPO敗北。這6家企業(yè)為和美藥業(yè)、大醫(yī)集團(tuán)、瑞博生物、軒竹生物、五一視界、云跡科技。

　　其中，五一世界為數(shù)字孿生全要素場(chǎng)景解決方案提供商，云跡科技致力于商用機(jī)器人服務(wù)，其余4家為生物醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)。

　　值得注意的是，伴隨科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟與擴(kuò)容，6家企業(yè)中除了五一世界以外，均符合科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)要求。

　　隨著未盈利企業(yè)上市“開閘”，計(jì)劃港交所IPO的未盈利企業(yè)會(huì)否選擇回歸A股？

　　根據(jù)受訪保代分析，短期來看可能性并不大。其表示，追求上市的“確定性”，是諸多沖刺港股IPO企業(yè)的共同特征。目前，盡管科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開始受理未盈利企業(yè)IPO，但對(duì)于何時(shí)能夠上市、硬科技程度達(dá)到何種程度方能上市，尚難準(zhǔn)確判斷。

　　“第一只‘螃蟹’還沒出現(xiàn)，大家比較謹(jǐn)慎，不敢輕易行動(dòng)。對(duì)于急需融資，已經(jīng)開始準(zhǔn)備港股IPO的未盈利企業(yè)，大概率不會(huì)改變計(jì)劃。”受訪投行資深人士表示。

　　另有投行人士認(rèn)為，對(duì)于已經(jīng)走上港股IPO之路的未盈利企業(yè)來說，與其糾結(jié)繼續(xù)沖刺港交所還是回歸A股，不如先繼續(xù)港股IPO進(jìn)程，后續(xù)港股上市以后再考慮回歸A股，實(shí)現(xiàn)“A+H”雙重上市。