巨化股份

　　國信證券——控股股東股份增持實(shí)施完畢，三季度制冷劑長協(xié)價格落地

　　事項(xiàng)： 　公司公告：2025年4月8日，公司披露了《巨化股份（600160）關(guān)于控股股東首次增持股份情況及增持計劃的公告》，公司控股股東巨化集團(tuán)有限公司基于對公司未來經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展的信心，通過其一致行動人浙江巨化投資有限公司自2025年4月8日起3個月內(nèi)，通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價方式增持公司股份，金額累計不少于人民幣5000萬元，不超過人民幣10000萬元。截至2025年6月30日，巨化投資通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價方式累計增持公司股份406.65萬股，占公司已發(fā)行股份的0.1506%，合計增持金額為9996.86萬元，本次增持計劃實(shí)施完畢。 　國信化工觀點(diǎn)：1)控股股東累計增持公司股份406.65萬股，合計金額為9996.86萬元，彰顯了控股股東對公司未來長期發(fā)展的信心；2)三季度制冷劑長協(xié)價格落地，預(yù)計三季度零售價格將持續(xù)增長；3)主流制冷劑品種兩年來價格持續(xù)上漲，供給側(cè)限制下制冷劑景氣周期延續(xù)。公司作為氟化工龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、成本與配套優(yōu)勢顯著。制冷劑方面，公司制冷劑配額居國內(nèi)第一，將直接受益制冷劑長期景氣度提升。含氟聚合物方面，氟化工產(chǎn)品以其獨(dú)特的性能，應(yīng)用領(lǐng)域和市場空間不斷拓展，年需求穩(wěn)步增長。從公司自身內(nèi)生效益來看，多年來，公司持續(xù)加大氟氯先進(jìn)化工材料發(fā)展，高端化延伸產(chǎn)業(yè)鏈，多化工子行業(yè)集約協(xié)同能力增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心競爭能力、競爭地位不斷增強(qiáng)。維持2025-2027年歸母凈利潤41.14/48.23/51.70億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS為1.52/1.79/1.92元，對應(yīng)當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18.9/16.0/14.9X。維持“優(yōu)于大市”評級。

　　山西汾酒

　　海通國際——跟蹤報告：以實(shí)力邁入復(fù)興第二階段

　　事件：公司近期召開2024年度暨2025年第一季度業(yè)績說明會，會上公司主要對行業(yè)形勢判斷及產(chǎn)品與市場策略進(jìn)行交流。 　消費(fèi)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，政策影響短空長多。當(dāng)前白酒行業(yè)仍處于供需再平衡階段，由量價齊升轉(zhuǎn)向以價補(bǔ)量。5月新禁酒令短期對白酒消費(fèi)沖擊較大，但將加速行業(yè)由政務(wù)依賴向商務(wù)及個人消費(fèi)轉(zhuǎn)型。去年以來，促消費(fèi)政策不斷。近日，央行等六部門又推出金融促消費(fèi)19條，重點(diǎn)支持餐飲、文旅、住宿等行業(yè)，利好白酒行業(yè)長期發(fā)展。 　營收穩(wěn)居行業(yè)前三，25年總基調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)。15-23年，公司總營收/歸母凈利潤復(fù)合增速分別為29.1%/45.5%，穩(wěn)居白酒行業(yè)增速領(lǐng)先地位。24年正式鎖定行業(yè)營收前三。25年作為汾酒復(fù)興綱領(lǐng)第二階段的開局之年，公司以“穩(wěn)健壓倒一切”為總基調(diào)，淡化增速目標(biāo)，強(qiáng)化盈利質(zhì)量。通過玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26/30增量的四輪驅(qū)動策略，實(shí)現(xiàn)全價格帶覆蓋和市場的縱深突破。 　盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)，現(xiàn)金流表現(xiàn)整體強(qiáng)勁。14-24年，公司毛利率/凈利率分別由67.4%/9.1%升至76.2%/34.0%，十年分別累計+8.8pct/+24.9pct，盈利韌性領(lǐng)跑行業(yè)。其中青花系列已成為百億級單品，24年毛利率達(dá)84.5%，營收占比超40%。此外，公司24年凈資產(chǎn)收益率(ROE)為35.2%，位列白酒企業(yè)第一。現(xiàn)金流方面，24年/25Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別同比+68.5%/-0.2%，25Q1雖同比微降，但凈現(xiàn)比仍維持105.6%，凸顯經(jīng)營穩(wěn)健。 　省內(nèi)持續(xù)鞏固基本盤，省外2.0縱深突破。省內(nèi)：24年公司省內(nèi)營收同比+11.7%，市占率超80%，高基數(shù)下仍維持雙位數(shù)增長。25年公司省內(nèi)主推青花26及青花30復(fù)興版，控量穩(wěn)價實(shí)現(xiàn)千元價格帶突破。省外：25年公司目標(biāo)省外營收占比提升至65%以上，夯實(shí)行業(yè)前三地位。環(huán)山西地區(qū)目標(biāo)新增億元市場15個；長三角、珠三角聚焦高端圈層營銷，提升終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋密度；長江以南空白區(qū)域培育差異化清香消費(fèi)群體。 　盈利預(yù)測與投資建議：24年公司分紅率為60.4%，股息率為3.4%，分紅率連續(xù)三年提升，強(qiáng)化股東信心。我們預(yù)計2025-2027年公司收入為379/410/447億元，歸母凈利潤分別為128/136/147億元，對應(yīng)EPS分別為10.5/11.1/12.0元。參考可比公司估值水平，同時考慮公司產(chǎn)品、區(qū)域分布相對均衡，業(yè)績增長穩(wěn)健，我們給予公司25年20xPE，目標(biāo)價210元，維持“優(yōu)于大市”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，省外擴(kuò)張不及預(yù)期，政策擾動。

　　紫金礦業(yè)

　　中郵證券——擬收購哈國金礦，全球布局更進(jìn)一步

　　公司擬收購哈薩克斯坦RG金礦100%權(quán)益 　紫金礦業(yè)（愷英網(wǎng)絡(luò)（

　　百亞股份

　　申萬宏源——注重品牌力沉淀，看好中長期成長性

　　根據(jù)公司微信公眾號，近期公司推出多個品牌活動：如在社媒平臺及官方矩陣號宣發(fā)“攜手150組列車開展高鐵應(yīng)急衛(wèi)生巾活動”，針對此事件，國內(nèi)央視網(wǎng)、新華網(wǎng)（603888）、中國婦女報等多家官方媒體對該試點(diǎn)活動進(jìn)行相關(guān)正向報道，部分媒體發(fā)布新聞評論，表示此次試點(diǎn)服務(wù)是“公共服務(wù)的人性化之舉”。自由點(diǎn)品牌與央視特別公益活動《大紅車來了-走進(jìn)大涼山》共同發(fā)起《月亮女兒》公益計劃，其中央視主持與奧運(yùn)冠軍一起探廠自由點(diǎn)安心工廠，見證一片衛(wèi)生巾的誕生。2025年以來公司費(fèi)用投放從過往的流量費(fèi)用向品牌費(fèi)用傾斜，更加注重品牌力的打造，沉淀消費(fèi)者心智，助力品牌中長期發(fā)展。 　線下全國化擴(kuò)張加速推進(jìn)，電商有望持續(xù)修復(fù)，疊加進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)，看好公司中長期成長勢能。 　線下全國化擴(kuò)張邏輯加速兌現(xiàn)，外圍市場快速放量。公司持續(xù)深耕川渝云貴陜核心市場，核心市場收入穩(wěn)健增長。同時公司加速外圍市場的擴(kuò)張，公司外圍市場鎖定“廣東、湖南、湖北、江蘇、河北”等省份作為重點(diǎn)區(qū)域，依托益生菌產(chǎn)品賣點(diǎn)，聚焦資源及費(fèi)用積極進(jìn)行新市場開拓，并從核心五省向外圍地區(qū)持續(xù)輸送優(yōu)秀渠道人才，全國化擴(kuò)張進(jìn)展超預(yù)期，外圍市場望持續(xù)快速增長，且外圍市場有望成為公司中長期成長動力的主要來源。 　電商逐步修復(fù)，看好抖音、天貓等多平臺發(fā)力。315后公司積極快速應(yīng)對輿論，多維度獲取消費(fèi)者信任，經(jīng)營有望逐步企穩(wěn)，持續(xù)看好公司中長期成長勢能。公司憑借益生菌產(chǎn)品差異化賣點(diǎn)、積極的渠道投放等，率先在抖音平臺培育強(qiáng)大的品牌勢能，2024年以來抖音品牌流量逐步外溢，公司積極發(fā)力其他電商平臺，除抖音外，天貓、拼多多等平臺快速放量。考慮公司品宣費(fèi)用持續(xù)投放+益生菌大單品紅利延續(xù)+品牌勢能流量提升+天貓等平臺開始發(fā)力，看好電商增長修復(fù)。 　積極應(yīng)對輿情影響，經(jīng)營持續(xù)修復(fù)。公司于3月16日收到深交的關(guān)注函，于3月20日發(fā)布《關(guān)于對深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告》，回復(fù)公告中指出：針對媒體所報道的公司殘次品被非法回收利用的事件，公司在3月15日當(dāng)晚立即成立專項(xiàng)小組進(jìn)行全面排查，為進(jìn)一步保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，防止生產(chǎn)殘次品被非法回收利用流向市場，公司決定立即提升對廢品廢料的管控力度。自3月16日凌晨起，公司已自行接管生產(chǎn)殘次品的全部 　處理流程，停止與專業(yè)回收主體關(guān)于廢品廢料處置的合作，并將對生產(chǎn)殘次品采用環(huán)保焚燒等方式進(jìn)行銷毀，徹底杜絕其被非法回收利用的可能性。公司輿情后積極應(yīng)對，經(jīng)營端持續(xù)修復(fù)。 　大單品紅利延續(xù)+線下全國化擴(kuò)張加速推進(jìn)+核心五省穩(wěn)健增長+電商增長修復(fù)+進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)，看好公司成長性。我們維持2025、2026、2027年歸母凈利潤至3.98、5.38、7.09億元，對應(yīng)2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別為38.5%、35.0%、31.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為29、21、16倍，考慮公司輿情后持續(xù)修復(fù)，多重增長邏輯持續(xù)加速兌現(xiàn)，中長期成長動能充足，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：電商渠道競爭加劇，全國化擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期，輿情后修復(fù)不及預(yù)期。

　　寧德時代

　　國聯(lián)民生——系列報告一：換電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加速

　　新能源車滲透率攀升帶動換電模式持續(xù)升溫 　2024年中國新能源車滲透率達(dá)47.6%，其中里程焦慮是消費(fèi)者主要痛點(diǎn)之一，補(bǔ)能訴求強(qiáng)烈，換電模式將成為重要解決方案，2025年4月新能源車滲透率已突破52%，帶動換電市場需求。換電模式作為為新能源車提供快速電池更換服務(wù)的一種補(bǔ)能形式，相較于充電模式，換電模式安全性高5-6倍。此外，換電模式還具有補(bǔ)能效率顯著、降低用戶初始購車成本、提升電池全生命周期價值等優(yōu)勢，逐漸進(jìn)入大眾視野。截至2025年4月末，我國換電站數(shù)量達(dá)4758座。 　換電塊+換電站+云平臺打造全生命周期閉環(huán) 　換電塊方面，針對乘用車公司2024年推出巧克力換電塊2.0；針對重卡公司2025年推出標(biāo)準(zhǔn)化重卡換電塊；此外公司在2025年還推出鈉電池?fù)Q電塊，助力低溫場景適應(yīng)性。公司換電站相繼落地廈門、合肥、貴陽、泉州等城市，針對重卡，2023年“寧德廈門干線”正式開通，為騏驥重卡換電首次落地。此外，公司還與滴滴、哈啰出行以及眾多車企服務(wù)商合作開拓?fù)Q電版圖。截至2024年12月，公司換電生態(tài)合作伙伴已增至近100家，并與30家企業(yè)共簽訂10.75萬塊電池訂閱。 　利用率決定換電站經(jīng)濟(jì)性 　換電站收入主要包含基礎(chǔ)換電服務(wù)費(fèi)。據(jù)我們測算，隨著換電站利用率提高，當(dāng)日換電次數(shù)達(dá)200次時，單個換電站年毛利達(dá)49.5萬元，毛利率達(dá)23%，投資回報期5.9年，換電站業(yè)務(wù)后續(xù)增長潛力大。電池銀行收入包含電池租金和電池梯次利用費(fèi)用。據(jù)我們測算，當(dāng)服務(wù)400輛車時，電池銀行租金年收入可達(dá)204萬元，全生命周期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)電池梯次利用回收收入為382萬元，投資回報期為4.5年。 　投資建議 　我們預(yù)計公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為4644.3/5542.4/6359.7億元，同比分別+28.3%/+19.3%/+14.8%；歸母凈利潤分別為654.1/801.2/929.8億元，同比增速分別為28.9%/22.5%/16.1%，對應(yīng)三年CAGR為22.4%，EPS分別為14.3/17.6/20.4元，PE分別為18/14/12倍，可比公司2025年平均PE為30倍，鑒于公司作為鋰電池行業(yè)龍頭，且管理與技術(shù)優(yōu)勢顯著，利潤有望穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，行業(yè)測算偏差風(fēng)險。