國脈科技 

　　2025年半年報業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：業(yè)績預(yù)增亮眼，AI智能體和國脈幣賦能養(yǎng)老生態(tài) 

　　事件：2025年7月1日，公司發(fā)布2025年中報業(yè)績預(yù)告。報告期內(nèi)，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.25-1.56億元，同比增長61-100%；扣非歸母凈利潤0.67-0.88億元，同比增長4-36%。 　公司H1業(yè)績預(yù)增亮眼，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，AI+養(yǎng)老業(yè)務(wù)打開新局面。 　公司歸母凈利潤持續(xù)保持較快增長，我們判斷公司教育收入保持穩(wěn)健增長，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤增速的差異，主要由于公司優(yōu)化閑置自有資金管理策略實(shí)現(xiàn)收益的提升。公司產(chǎn)教融合戰(zhàn)略深化，教育培訓(xùn)規(guī)模擴(kuò)張：一方面為‘國脈大學(xué)養(yǎng)老’、身聯(lián)網(wǎng)及AI研發(fā)輸送人才；另一方面推動技術(shù)與業(yè)務(wù)協(xié)同，提升經(jīng)營效率、降低費(fèi)用率。管理層對未來發(fā)展充滿信心，正有序加大對高增速產(chǎn)業(yè)的投入，并積極尋找優(yōu)質(zhì)科技產(chǎn)業(yè)并購標(biāo)的，以培育第二增長曲線。H1公司開始推廣國內(nèi)首個模擬居家養(yǎng)老的身聯(lián)網(wǎng)社區(qū)“國脈大學(xué)養(yǎng)老”，有望進(jìn)一步推動公司業(yè)務(wù)增長。 　積極響應(yīng)國家號召，推出AI智能體及國脈幣，驅(qū)動AI養(yǎng)老閉環(huán)生態(tài)。 　6月國家發(fā)布《開展智能養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人應(yīng)用試點(diǎn)通知》，公司身聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能產(chǎn)品、養(yǎng)老應(yīng)用場景及配套服務(wù)能力與國家工信部剛發(fā)出的《試點(diǎn)通知》高度吻合，公司將結(jié)合智能養(yǎng)老業(yè)務(wù)發(fā)展及試點(diǎn)細(xì)則要求積極研究、參與相關(guān)申報工作。基于在康養(yǎng)垂直領(lǐng)域的布局及長期積累，公司推出三類AI智能體：聚焦用戶引流(前期接觸與適應(yīng)支持)、服務(wù)粘性(日常生活與社交娛樂)、核心剛需(健康與安全保障)，覆蓋養(yǎng)老全周期需求，依托康養(yǎng)場景深耕優(yōu)勢，AI智能體突破傳統(tǒng)信息處理功能，實(shí)現(xiàn)“感知-決策-執(zhí)行”閉環(huán)，打通線下服務(wù)鏈路，從“工具”升級為“服務(wù)執(zhí)行者”。同時“國脈大學(xué)養(yǎng)老”為公司AI智能體提供了真實(shí)的應(yīng)用場景和數(shù)據(jù)反饋，便于產(chǎn)品性能驗證和優(yōu)化，加速技術(shù)迭代升級，同時也為未來的規(guī)模化推廣提供了示范樣本。公司推出的國脈幣是連接AI智能體與實(shí)體服務(wù)的激勵機(jī)制與服務(wù)兌換中介，具備穩(wěn)定幣部分功能。當(dāng)用戶完成相應(yīng)的活動，將獲得一定的“國脈幣”作為獎勵，可以用于社區(qū)消費(fèi)，服務(wù)兌換等。形成“健康行為→國脈幣積累→服務(wù)升級→用戶粘性增強(qiáng)”的正向循環(huán)。 　投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，同時在智慧養(yǎng)老領(lǐng)域通過“身聯(lián)網(wǎng)社區(qū)+AI智能體”的創(chuàng)新模式，為未來發(fā)展打開了廣闊的想象空間，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為2.4/3.1/3.9億元，對應(yīng)PE分別為48/37/30倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：市場競爭加劇；教育需求不及預(yù)期；養(yǎng)老政策落地不及預(yù)期。 

　　桂林三金 

　　盈利能力穩(wěn)步提升，生物制藥板塊業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化 

　　業(yè)績實(shí)現(xiàn)有質(zhì)增長，盈利能力持續(xù)提升 　2024年營業(yè)收入21.94億元(+1.03%)，歸母凈利潤5.22億元(+23.79%)，扣非凈利潤3.96億元(+3.64%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.88億元(+7.12%)。2025Q1營業(yè)收入4.67億元(-3.32%)，歸母凈利潤1.05億元(+4.80%)，扣非凈利潤0.98億元(+11.61%)。 　2024年公司深度推進(jìn)“提質(zhì)、降本、增效”戰(zhàn)略工程，疊加資產(chǎn)處置收益顯著增加以及員工持股計劃分期確認(rèn)費(fèi)用同比降低等因素影響，公司利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，經(jīng)營效益再上新臺階。2025Q1公司營收下滑主要是代加工業(yè)務(wù)收入降低，醫(yī)藥及商品流通業(yè)務(wù)收入略有降低所致，歸母凈利潤保持4.8%的增長主要是中成藥成本略有降低，同時持股計劃攤銷結(jié)束及部分辦公場所提前退租使管理費(fèi)用降低所致。 　公司盈利能力持續(xù)提升，2024年毛利率為73.41%(+0.41pct)，歸母凈利率為23.77%(+4.37pct)，扣非凈利率為18.06%(+0.45pct)。2025Q1毛利率為77.76%(+3.52pct)，歸母凈利率為22.47%(+1.74pct)，扣非凈利率為20.93%(+2.80pct)。 　持續(xù)優(yōu)化生物制藥板塊業(yè)務(wù)管理，創(chuàng)新驅(qū)動，提質(zhì)增效 　寶船生物繼續(xù)聚焦項目研發(fā)，推進(jìn)多階段在研項目及平臺建設(shè)，同時加強(qiáng)高端人才引進(jìn)，優(yōu)化組織架構(gòu)，強(qiáng)化公司運(yùn)營與預(yù)算管理。 　2024年在研項目共計17個，其中正式管線項目6個，新藥發(fā)現(xiàn)階段項目5個，平臺建設(shè)項目5個，預(yù)研項目1個(含26個子項目)，獲得國家“科技型中小企業(yè)”及“浦東新區(qū)研發(fā)機(jī)構(gòu)”認(rèn)定。寶船生物BC006單抗注射液項目、BC007抗體注射液項目、BC008抗體注射液項目臨床試驗持續(xù)推進(jìn)，截至2024年底，單抗注射液項目即將完成I期臨床試驗，BC007、BC008I期臨床試驗進(jìn)行中。研發(fā)管線的不斷推進(jìn)有望豐富公司生物藥產(chǎn)品管線，在腫瘤治療領(lǐng)域形成有效治療組合。 　白帆生物加大商務(wù)力度，推進(jìn)ADC等生產(chǎn)項目的導(dǎo)入，積極布局多領(lǐng)域前沿項目，完善CDMO階段的研發(fā)體系和生產(chǎn)及質(zhì)量體系等各個領(lǐng)域的布局，重整管理架構(gòu)，優(yōu)化運(yùn)營流程，深化降本增效。2024年實(shí)現(xiàn)3個突破，完成了15個項目導(dǎo)入，首個BLA項目啟動、首個海外項目啟動、首個ADC項目啟動，被臨港新片區(qū)授予——抗體藥物智能化定制生產(chǎn)智能工廠。 　盈利預(yù)測及投資建議 　公司未來一線品種打開院內(nèi)空白市場，二、三線品種快速成長，有較大提升空間，生物制藥板塊有望進(jìn)一步減虧，持續(xù)穩(wěn)定增長具有堅實(shí)的基礎(chǔ)。預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為23.08/24.30/25.60億元，歸母凈利潤分別為4.71/5.19/5.72億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/16/15倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　渠道推廣不及預(yù)期風(fēng)險；藥品研發(fā)失敗風(fēng)險。 

　　云圖控股 

　　云圖控股跟蹤點(diǎn)評—產(chǎn)業(yè)鏈配套持續(xù)完善，磷復(fù)肥龍頭騰飛在即 

　　云圖控股（002539）通過多年布局，正逐步實(shí)現(xiàn)上游資源完全配套，下游復(fù)合肥市場市占率持續(xù)提升的經(jīng)營景氣向上階段。我們預(yù)計公司2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.17/13.00/16.07億元，參考復(fù)合肥(中信)指數(shù)對應(yīng)2025年14xPE，給予公司2025年14xPE，維持目標(biāo)價11元及“買入”評級。 

　　京北方 

　　點(diǎn)評報告：攜手國富量子，共同拓展穩(wěn)定幣生態(tài) 

　　事件：近日，公司與國富量子創(chuàng)新有限公司正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將憑借各自在資本市場和金融科技領(lǐng)域的資源稟賦，聚焦虛擬資產(chǎn)及數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)展開深度合作，共同推動金融場景和金融科技的融合創(chuàng)新發(fā)展。 　攜手國富量子，拓展穩(wěn)定幣生態(tài) 　國富量子創(chuàng)新有限公司是一家立足香港、背靠大灣區(qū)、面向國際的跨境跨界金融科技投資平臺，在香港聯(lián)交所主板上市。2024年7月，公司“針對1號牌的VA升級申請”獲得香港證監(jiān)會批準(zhǔn)，可向?qū)�業(yè)投資者提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。國富量子超前布局穩(wěn)定幣生態(tài)，通過早期投資成為圓幣科技的創(chuàng)始股東。基于全牌照的金融業(yè)務(wù)資質(zhì)的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)，國富量子在數(shù)字資產(chǎn)方面的布局已覆蓋“穩(wěn)定幣發(fā)行一合規(guī)交易—托管/銀行服務(wù)—專業(yè)資管(主動管理+基金投資)—應(yīng)用生態(tài)(RWA、加速器)—底層資產(chǎn)配置”的完整數(shù)字資產(chǎn)價值鏈。 　香港是穩(wěn)定幣生態(tài)的試驗地，公司以中國香港為橋頭堡進(jìn)軍海外金融科技和金融創(chuàng)新領(lǐng)域，京北方（002987）與國富量子將攜手共進(jìn)，共同參與穩(wěn)定幣生態(tài)建設(shè)。 　正式啟動出海戰(zhàn)略，邁向全球金融科技廣闊藍(lán)海 　本次協(xié)議簽署標(biāo)志京北方正式啟動出海戰(zhàn)略，借政策東風(fēng)，以中國香港為跳板，穩(wěn)步邁向全球金融科技和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的廣闊藍(lán)海。戰(zhàn)略合作將圍繞IT應(yīng)用創(chuàng)新、虛擬資產(chǎn)及穩(wěn)定幣生態(tài)圈合作創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新三個層面展開。 　雙方將攜手拓展生態(tài)圈的多元合作，包括穩(wěn)定幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)、穩(wěn)定幣發(fā)行方、虛擬資產(chǎn)及數(shù)字貨幣交易所、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、穩(wěn)定幣生態(tài)圈商戶等，以IT技術(shù)及產(chǎn)品切入生態(tài)圈各個領(lǐng)域，與各類主體溝通業(yè)務(wù)合作創(chuàng)新。 　在金融業(yè)務(wù)層面：探索聯(lián)合開展香港及海外地區(qū)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品及場景創(chuàng)新、業(yè)務(wù)運(yùn)營模式創(chuàng)新的可行性方案，推動普惠金融、跨境支付、供應(yīng)鏈金融、證券代幣化、虛擬資產(chǎn)上鏈交易等領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)用落地，從而助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 　京北方是國內(nèi)領(lǐng)先的金融科技綜合服務(wù)商，在數(shù)字人民幣國家戰(zhàn)略加速落地和AI技術(shù)深度賦能金融行業(yè)的雙重驅(qū)動下，公司業(yè)務(wù)增長有望加速。出海戰(zhàn)略正式啟動，公司業(yè)務(wù)天花板進(jìn)一步打開。 　盈利預(yù)測與估值 　預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入51.47/56.85/62.91億元，同比增長11.01%/10.46%/10.67%；歸母凈利潤為3.63/4.16/4.72億元，同比增長16.34%/14.63%/13.54%，2025年盈利預(yù)測對應(yīng)PE為45，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　AI大模型落地不及預(yù)期、信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險。 

　　英科醫(yī)療 

　　推出限制性股票激勵計劃，彰顯未來發(fā)展信心 

　　事件： 　公司公告2025年限制性股票激勵計劃，6月20日已向1090名激勵對象授予1324.31萬股限制性股票，約占公告時總股本的3.94%，授予價格為11.30元/股。公司層面業(yè)績考核目標(biāo)值為，2026-2029年公司營業(yè)收入分別不低于112.60/122.80/132.80/142.80億元，或歸母凈利潤(剔除股份支付費(fèi)用后)分別不低于16.80/18.80/22.80/26.80億元。 　點(diǎn)評： 　本次授予股票數(shù)量、激勵人數(shù)遠(yuǎn)高于上一期，有助于調(diào)動高管和核心骨干人員積極性，并且指引2027-2029年收入同比增速分別為9.1%/8.1%/7.5%，或凈利潤增速為11.9%/21.3%/17.5%，彰顯公司對未來發(fā)展信心。 　手套價格逐步企穩(wěn)，公司在手訂單充足。2025年1月以來，受美國關(guān)稅影響，公司手套銷售向歐洲、南美、中東等非美市場切換順利。二季度公司丁腈手套接單價格已逐步企穩(wěn)，并保持滿產(chǎn)滿銷，開工率明顯高于同行；受5月中美會談積極影響，近期PVC手套訂單量和價格均有所回暖。 　海外產(chǎn)能加速推進(jìn)，構(gòu)建全球供應(yīng)體系。截至目前公司手套總產(chǎn)能達(dá)870億只，其中丁腈560億只、PVC310億只，去年12月安徽安慶80億只丁腈產(chǎn)能已順利投產(chǎn)。為構(gòu)建覆蓋全球主要市場的供應(yīng)體系，海外工廠建設(shè)正加速推進(jìn)，有望于2025年底投產(chǎn)第一批丁腈產(chǎn)能，成為第一個產(chǎn)能出海的頭部企業(yè)，有助于突破關(guān)稅壁壘開拓美國等海外市場。 　盈利預(yù)測：我們看好公司作為全球一次性手套龍頭企業(yè)所具備的研發(fā)、渠道、成本、產(chǎn)能優(yōu)勢，關(guān)稅落地將使得行業(yè)壁壘進(jìn)一步提高，未來手套市場份額有望加速向頭部集中。根據(jù)最新財報調(diào)整預(yù)測和目標(biāo)價，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為13.1/16.4/18.7億元，對應(yīng)PE分別為12.0/9.6/8.4x，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：海外需求減弱，外貿(mào)摩擦風(fēng)險，盈利與估值判斷不及預(yù)期 

　　孩子王 

　　孩子王2025年半年度業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評—業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，成長性有望持續(xù)釋放 

　　公司半年度業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，母嬰主營店回暖帶動業(yè)績回升，上半年較多新業(yè)務(wù)處于起步階段，往下半年及未來兩三年看，我們預(yù)計增量貢獻(xiàn)將更清晰，成長性有望持續(xù)釋放。整體來看，公司正處于存量業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)、增量業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花的擴(kuò)張階段，且是“AI+消費(fèi)”賽道中兼具場景基礎(chǔ)與落地能力的稀缺標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注。 

　　上汽集團(tuán) 

　　尚界品牌持續(xù)推進(jìn)，海外市場仍是重要增長點(diǎn) 

　　核心觀點(diǎn) 　上半年海外銷量同比轉(zhuǎn)正，預(yù)計海外市場仍是公司未來大自主重要增長點(diǎn)。在歐盟對公司加征電動汽車反補(bǔ)貼稅后，市場認(rèn)為公司今年出海增長將面臨較大壓力，對公司出海的預(yù)期普遍不高；我們認(rèn)為海外市場仍然是公司的重要增長點(diǎn)和盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)，公司憑借豐富的產(chǎn)品矩陣和前瞻布局，在歐洲市場推出多款不受額外關(guān)稅影響的MG品牌混動車型，成功維持在歐洲市場的銷量規(guī)模領(lǐng)先地位。從銷量上看，公司6月海外及出口銷量9.06萬輛，同比增長11.5%；上半年海外及出口累計銷量49.41萬輛，同比增長1.3%；上半年MG品牌在歐洲市場終端交付超15萬輛，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，成為歐洲市場中國品牌銷冠。 　公司整體銷量同比六連漲。上汽集團(tuán)（600104）6月整體批發(fā)銷量36.53萬輛，同比增長21.6%，環(huán)比下降0.2%，2025年連續(xù)6個月實(shí)現(xiàn)單月銷量同比增長；1-6月整體批發(fā)銷量205.26萬輛，同比增長12.4%。據(jù)公司公眾號，公司上半年終端交付220.7萬輛，終端銷量較批發(fā)銷量高出15.4萬輛。 　改革持續(xù)見成效，自主板塊銷量穩(wěn)步增長，與華為合作尚界品牌新車型下半年將上市。1季度上汽乘用車銷量表現(xiàn)相對較弱，市場擔(dān)憂自主板塊銷量受行業(yè)競爭加劇沖擊而承壓；我們認(rèn)為，隨著公司內(nèi)部改革及自主板塊整合持續(xù)推進(jìn)，公司自主板塊在產(chǎn)品力、營銷、渠道等領(lǐng)域均將實(shí)現(xiàn)改進(jìn)向上，進(jìn)而促進(jìn)自主板塊實(shí)現(xiàn)逆勢上揚(yáng)。從銷量上看，上汽乘用車6月批發(fā)銷量6.31萬輛，同比增長15.5%；上汽乘用車1-6月累計銷量36.77萬輛，同比增長9.8%；據(jù)公司公眾號，上半年上汽乘用車國內(nèi)市場銷量同比增長54.7%，上汽榮威、MG品牌上半年零售銷量合計超44.2萬輛，同比增長5%，6月零售銷量同比增長超18%。公司6月新能源汽車銷量12.07萬輛，同比增長29.2%；1-6月新能源汽車?yán)塾嬩N量64.63萬輛，同比增長40.2%。上汽與華為合作繼續(xù)推進(jìn)，6月30日尚界品牌官方微博正式開通，首款車型預(yù)計下半年上市，預(yù)計華為賦能下公司自主品牌產(chǎn)品力及影響力將有望進(jìn)一步向上。 　合資品牌銷量同環(huán)比回暖，預(yù)計合資品牌不會成為公司盈利負(fù)擔(dān)。市場認(rèn)為合資品牌燃油車銷量下降將會對公司盈利能力形成較大沖擊，我們認(rèn)為現(xiàn)階段燃油車型仍然能夠在國內(nèi)乘用車市場占據(jù)一定份額，據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2025年1-5月國內(nèi)新能源批發(fā)滲透率約為48%，2024年約為45%，2025年新能源滲透率提升幅度有所放緩。另一方面，合資品牌自去年開始積極去庫，并在去年年報中全部計提上汽通用減值準(zhǔn)備，公司合資品牌包袱也已經(jīng)大幅減輕。從合資品牌銷量看，上汽大眾/上汽通用6月銷量9.28/4.70萬輛，同比增長13.1%/80.6%；上汽大眾/上汽通用1-6月累計銷量49.21/24.51萬輛，同比-3.9%/+8.6%。上汽通用6月終端銷量4.87萬輛，同比增長7.6%，環(huán)比增長17.6%，終端銷量較批發(fā)銷量高出0.2萬輛，公司合資品牌銷量呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，預(yù)計合資品牌將不會成為公司盈利負(fù)擔(dān)。 　盈利預(yù)測與投資建議 　預(yù)測2025-2027年EPS分別為0.95、1.03、1.15元，維持可比公司25年P(guān)E平均估值25倍，目標(biāo)價23.75元，維持買入評級。 　風(fēng)險提示公司改革力度低于預(yù)期、上汽自主及合資品牌銷量低于預(yù)期、汽車出口政策變化影響、汽車行業(yè)價格戰(zhàn)風(fēng)險。 

　　上海醫(yī)藥 

　　提質(zhì)增效持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動成長 

　　費(fèi)用管控良好，提質(zhì)增效持續(xù)推進(jìn) 　2025Q1營業(yè)收入707.63億元(+0.87%)，其中：醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入58.85億元；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入648.78億元。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.33億元(-13.56%)，其中：工業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤5.32億元；商業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤8.34億元；主要參股企業(yè)貢獻(xiàn)利潤1.96億元。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤12.63億元(-8.10%)。 　從盈利能力來看，2025Q1毛利率為10.25%(-1.19pct)，歸母凈利率為1.88%(-0.31pct)，扣非凈利率為1.79%(-0.17pct)。 　費(fèi)率方面，2025Q1銷售費(fèi)用率為3.90%(-0.79pct)，管理費(fèi)用率為1.87%(-0.11pct)，研發(fā)費(fèi)用率為0.70%(-0.01pct)，財務(wù)費(fèi)用率為0.53%(-0.00pct)。 　醫(yī)藥商業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績 　公司包括進(jìn)口總代、創(chuàng)新藥服務(wù)、CSO、器械大健康在內(nèi)的多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持良好增長。2025Q1公司進(jìn)口總代業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入86億元，同比增長9.0%。創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入125億元，同比增長達(dá)到23.2%。CSO業(yè)務(wù)持續(xù)拓展品類，藥品CSO業(yè)務(wù)收入同比增長9.89%。器械大健康業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入109億元，同比增長6.9%。 　醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)創(chuàng)新有序推進(jìn) 　在持續(xù)研發(fā)投入下，多款產(chǎn)品獲批及報產(chǎn)，多個創(chuàng)新藥研發(fā)以及中藥二次開發(fā)項目取得積極進(jìn)展。研發(fā)創(chuàng)新方面，公司多個創(chuàng)新藥研發(fā)管線有序推進(jìn)：I001(高血壓適應(yīng)癥)已提交發(fā)補(bǔ)材料，穩(wěn)步推進(jìn)藥學(xué)核查迎檢工作。B001視神經(jīng)脊髓炎譜系疾病(NMOSD)適應(yīng)癥關(guān)鍵性研究完成58例受試者的入組。B007膜性腎病適應(yīng)癥II期臨床完成67例受試者入組。B007重癥肌無力適應(yīng)癥II期臨床完成41例受試者入組。B007天皰瘡適應(yīng)癥II期臨床完成全部受試者入組。在末線乳腺癌中展現(xiàn)積極信號，準(zhǔn)備與CDE開啟Pre-III溝通。中藥研發(fā)方面，大品種二次開發(fā)有序推進(jìn)，瘀血痹、胃復(fù)春、養(yǎng)心氏、快胃片、銀杏酮酯、八寶丹等品種的循證醫(yī)學(xué)研究取得諸多進(jìn)展。新品上市方面，2025Q1公司旗下常州制藥廠有限公司的熊去氧膽酸膠囊、上海上藥信誼藥廠有限公司的奧美拉唑碳酸氫鈉干混懸劑(Ⅱ)獲得生產(chǎn)批文；另有8個產(chǎn)品(13個品規(guī))申報生產(chǎn)。在一致性評價方面，公司新增3個品種(3個品規(guī))通過質(zhì)量和療效一致性評價，公司累計已有77個品種(106個品規(guī))過評。 　盈利預(yù)測及投資建議 　我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為2903.88/3053.49/3212.44億元，歸母凈利潤分別為50.01/54.75/60.42億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/12/11倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，合作進(jìn)展不及預(yù)期。 

　　健康元

　　主業(yè)轉(zhuǎn)型過渡 投入創(chuàng)新可期 

　　盈利預(yù)測與估值評級。公司傳統(tǒng)主業(yè)因集采等因素正進(jìn)入過渡維穩(wěn)時期，整體來看，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正在有序推進(jìn)中，該機(jī)構(gòu)下調(diào)25~26 年歸母凈利潤預(yù)測為13.20/15.11億元(原值為15.99/17.64 億元，分別下調(diào)17.5%/14.4%)，新增27 年歸母凈利潤預(yù)測為16.65 億元，對應(yīng)25~27 年EPS 分別為0.72/0.83/0.91 元，對應(yīng)P/E為15/13/12 倍，考慮到公司在吸入制劑領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，核心品種有望放量且后續(xù)管線梯隊有序，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：藥品帶量采購風(fēng)險，審批政策風(fēng)險，原料藥價格波動等。 

　　臺華新材

　　差異化競爭優(yōu)勢顯著 錦綸龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)、 

　　盈利預(yù)測與投資評級：該機(jī)構(gòu)預(yù)測公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為8.55、10.66 和12.88 億元，同比增速分別為17.8%、24.7%、20.8%，EPS(攤薄)分別為0.96、1.20 和1.45 元/股，按照2025 年6 月30 日收盤價對應(yīng)的PE 分別為9.51、7.62 和6.31 倍，PE 估值低于可比公司平均。考慮到公司受益于自身產(chǎn)品差異化定位及未來增量產(chǎn)能帶來的盈利空間增長，2025-2027 年公司業(yè)績空間有望打開，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：紡服消費(fèi)不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、PA66 切片國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、國際貿(mào)易爭端導(dǎo)致的需求萎縮與原料價格高企風(fēng)險、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭加劇