長(zhǎng)城汽車

　　民生證券——系列點(diǎn)評(píng)二十四：6月-魏牌增勢(shì)強(qiáng)勁，出口環(huán)比高增

　　事件:公司2025年7月1日發(fā)布2025年6月產(chǎn)銷快報(bào)：批發(fā)銷量11.1萬(wàn)輛，同比+12.9%，環(huán)比+8.3%；1-6月累計(jì)批發(fā)57.0萬(wàn)輛，同比+1.8%。其中，1)哈弗6.2萬(wàn)輛，同比+30.7%，環(huán)比+8.2%；1-6月累計(jì)批發(fā)32.1萬(wàn)輛，同比+7.2%。2)魏牌1.0萬(wàn)輛，同比+247.0%，環(huán)比+65.5%；1-6月累計(jì)批發(fā)3.4萬(wàn)輛，同比+73.6%。3)皮卡1.3萬(wàn)輛，同比-13.4%，環(huán)比-14.8%；1-6月累計(jì)批發(fā)9.6萬(wàn)輛，同比+4.7%。4)歐拉0.3萬(wàn)輛，同比-45.6%，環(huán)比+67.4%；1-6月累計(jì)批發(fā)1.4萬(wàn)輛，同比-56.2%。5)坦克2.2萬(wàn)輛，同比-17.2%，環(huán)比+3.2%；1-6月累計(jì)批發(fā)10.4萬(wàn)輛，同比-10.7%。 　坦克銷量穩(wěn)健魏牌增勢(shì)強(qiáng)勁。坦克6月批發(fā)銷售2.2萬(wàn)輛，同比-17.2%，環(huán)比+3.2%。魏牌6月批發(fā)銷售1.0萬(wàn)輛，同比+247.0%，環(huán)比+65.5%。坦克Hi4車隊(duì)獲環(huán)塔賽事冠軍，成績(jī)驗(yàn)證Hi4技術(shù)可信度，數(shù)據(jù)反哺量產(chǎn)車型優(yōu)化。魏牌將于2025Q3起陸續(xù)推出全新SUV和插混轎車，其中一款全新SUV將搭載VLA大模型；新車預(yù)計(jì)搭載全動(dòng)力智能超級(jí)平臺(tái)，配備6C倍率電池組，基于800V架構(gòu)純電續(xù)航高達(dá)400km。我們認(rèn)為，魏牌新車投放節(jié)奏緊湊，智能化領(lǐng)域升級(jí)賦能新車新產(chǎn)品力，打造“科技豪華”標(biāo)簽，或帶動(dòng)魏牌銷量實(shí)現(xiàn)新躍升。 　哈弗品牌持續(xù)熱銷改款+新車密集布局。哈弗6月批發(fā)銷售6.2萬(wàn)輛，同比+30.7%，環(huán)比+8.2%。哈弗二代大狗Hi4版中期改款車型預(yù)計(jì)7月上市，新車搭載由1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)組成的第二代Hi4插電混動(dòng)四驅(qū)系統(tǒng)。全新旗艦車型猛龍PLUS預(yù)計(jì)2025H2推出，定位20-25萬(wàn)元中大型五座SUV，搭載第二代Hi4技術(shù)以及先進(jìn)輔助駕駛系統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)兼顧豪華配置和性能升級(jí)。我們認(rèn)為，改款和新車布局豐富、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化硬派越野定位，有望進(jìn)一步拉動(dòng)整體銷量。 　海外銷量同比延續(xù)增長(zhǎng)全球化積極推進(jìn)。6月，公司海外批發(fā)銷量為4.0萬(wàn)輛，同比+5.2%，環(huán)比+16.0%；1-6月海外批發(fā)銷量為19.8萬(wàn)輛，同比-1.9%。長(zhǎng)城山海炮將在泰國(guó)、墨西哥等國(guó)家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下產(chǎn)品將重點(diǎn)開(kāi)拓中東、非洲和拉美市場(chǎng)；巴西工廠經(jīng)升級(jí)改造，將于2025年投產(chǎn)。我們認(rèn)為，長(zhǎng)城汽車（601633）完善全球化全動(dòng)力產(chǎn)品矩陣，深度契合本土化駕駛場(chǎng)景需求，伴隨本地化產(chǎn)能釋放，海外體系力優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，出海戰(zhàn)略加速躍升。 　投資建議：公司新產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外推廣進(jìn)展順利，智能電動(dòng)化新周期開(kāi)啟，新能源智能化車型占比快速提升，高端智能化路線愈發(fā)清晰。我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入為2,267.8/2,617.0/2,962.5億元，歸母凈利潤(rùn)為140.9/163.0/182.4億元，對(duì)應(yīng)2025年7月1日收盤價(jià)21.43元/股，PE為13/11/10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：車市下行風(fēng)險(xiǎn)；WEY、哈弗等品牌所在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期及歐盟關(guān)稅相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　格力電器

　　群益證券(香港)——空調(diào)品類“6.18”大促銷售較好，新一輪“國(guó)補(bǔ)”7月將下達(dá)

　　結(jié)論及建議： 　空調(diào)在618大促表現(xiàn)較好，格力空調(diào)品類銷售額領(lǐng)跑行業(yè)：從產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)來(lái)看，受益于國(guó)補(bǔ)政策推動(dòng)，5月空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比增長(zhǎng)13.4%。6月初雖有部分省份國(guó)補(bǔ)暫停影響，但從奧維云網(wǎng)“6.18”大促數(shù)據(jù)來(lái)看，空調(diào)品類線上渠道零售量同比增長(zhǎng)19.7%，線下零售量同比增長(zhǎng)12.8%，銷售仍保持了快速的增長(zhǎng)。并且根據(jù)格力電器（000651）公眾號(hào)戰(zhàn)報(bào)顯示，格力空調(diào)品類繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，在京東及天貓平臺(tái)為銷售額TOP1。 　國(guó)補(bǔ)繼續(xù)，掃除隱憂：根據(jù)發(fā)改委的最新消息顯示，按照既定工作安排，將在7月下達(dá)今年第三批消費(fèi)品以舊換新資金。政策明確，隱憂消除，我們認(rèn)為將有利于消費(fèi)信心的修復(fù)。7月恰逢空調(diào)銷售旺季，我們預(yù)計(jì)空調(diào)銷售將延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司作為國(guó)內(nèi)空調(diào)龍頭公司，將繼續(xù)受益(公司2025Q1營(yíng)收YOY+14%,歸母凈利YOY+26%)。 　公司分紅具備較高吸引力：公司2024年中期每股分紅1元，2024年終每股分紅2元，以此計(jì)算，公司全年分紅比例超過(guò)50%。以前一日收盤價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)到6.6%。在目前低息環(huán)境下，具備較高吸引力，并且業(yè)績(jī)?cè)趪?guó)家補(bǔ)貼政策下也將得到較好的增長(zhǎng)，確定性高。 　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為362億元、390億元、414.5億元，YOY+12.5%、+7.8%、+6.3%，EPS分別為6.5元、7.0元、7.4元，對(duì)應(yīng)PE分別為7倍、7倍、6倍。我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)受益于國(guó)家家電補(bǔ)貼政策，此外，公司股息率較高，估值偏低，值得配置，我們維持“買進(jìn)”的投資建議。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)影響，家電補(bǔ)貼政策效果低于預(yù)期，同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)

　　海瀾之家

　　申萬(wàn)宏源——蘇超官方戰(zhàn)略合作伙伴，深度綁定現(xiàn)象級(jí)體育賽事IP

　　投資要點(diǎn)： 　事件：蘇超聯(lián)賽熱度高漲，觀賽人數(shù)持續(xù)新高！2025年5月10日首屆江蘇省城市足球聯(lián)賽(簡(jiǎn)稱“蘇超”)正式揭幕，賽事為期7個(gè)月，由江蘇13個(gè)市各派一隊(duì)參賽，分為常規(guī)賽和淘汰賽兩個(gè)階段，共計(jì)85場(chǎng)比賽。根據(jù)摩報(bào)數(shù)據(jù)，蘇超開(kāi)賽至今約2個(gè)月，場(chǎng)均觀賽人數(shù)超2萬(wàn)人，超越中超躍居為全球第六大足球聯(lián)賽。6月21日，常州隊(duì)主場(chǎng)迎戰(zhàn)南京隊(duì)的比賽，入場(chǎng)觀眾數(shù)更是高達(dá)3.67萬(wàn)人，再創(chuàng)觀賽人數(shù)新高。蘇超創(chuàng)新采用13市輪換主場(chǎng)制，并升級(jí)為城市之間的榮譽(yù)之戰(zhàn)，成功實(shí)現(xiàn)文化出圈，將蘇超推向現(xiàn)象級(jí)IP。 　海瀾之家（600398）作為蘇超官方戰(zhàn)略合作伙伴，打造品牌曝光與銷售轉(zhuǎn)化雙引擎。1)高級(jí)別合作助力品牌高強(qiáng)度曝光。蘇超合作商分為總冠名商(僅江蘇銀行（600919）1家)、官方戰(zhàn)略合作伙伴(共8家)、官方合作商、官方贊助商、官方供應(yīng)商5個(gè)層級(jí)，合作級(jí)別權(quán)重依次遞減。海瀾之家作為蘇超官方戰(zhàn)略合作伙伴，位列聯(lián)賽合作體系中的高等級(jí)位置，僅次于總冠名商，可深度參與聯(lián)賽形象塑造、服裝設(shè)計(jì)、球迷文化推廣等多個(gè)方面。2)每周營(yíng)銷活動(dòng)加強(qiáng)綁定與銷售轉(zhuǎn)化。自6月25日起，海瀾之家推出每周三抽獎(jiǎng)活動(dòng)，送出蘇超門票、蘇超城市限定T恤及優(yōu)惠券，持續(xù)增強(qiáng)品牌與蘇超聯(lián)賽的綁定認(rèn)知，促進(jìn)銷售轉(zhuǎn)化。 　海瀾之家連續(xù)多年獨(dú)家冠名贊助無(wú)錫馬拉松(簡(jiǎn)稱“錫馬”)，不斷加強(qiáng)體育聯(lián)動(dòng)與品牌價(jià)值賦能。2025年3月，海瀾之家再度獨(dú)家冠名無(wú)錫馬拉松，本次馬拉松共有超42萬(wàn)人報(bào)名，賽事熱度高，而海瀾之家通過(guò)“馬小瀾”深度參與城市馬拉松超級(jí)IP的打造，此外海瀾之家此外還贊助了村BA等多項(xiàng)其他“草根”體育賽事，也獲得國(guó)際馬聯(lián)官方服裝供應(yīng)商資格，持續(xù)激活主品牌運(yùn)動(dòng)勢(shì)能，書(shū)寫(xiě)國(guó)民品牌與體育賽事融合發(fā)展的新篇章。我們預(yù)計(jì)，在錫馬、蘇超等現(xiàn)象級(jí)賽事IP熱度催化之下，海瀾之家25Q2終端零售有望呈良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。 　公司深度合作蘇超，在為期7個(gè)月的賽程中將持續(xù)制造品牌話題性及曝光，有望促進(jìn)基本盤零售持續(xù)改善，且低估值、高分紅屬性突出，對(duì)當(dāng)前市值有較強(qiáng)支撐，維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司公告，24年末分紅0.18元/股，疊加中期分紅0.23元/股，上年度合計(jì)分紅每股0.41元/股，現(xiàn)金分紅總額19.7億元，分紅比例91%，延續(xù)超高比例分紅，對(duì)應(yīng)7/1股價(jià)的靜態(tài)股息率就達(dá)5.6%。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)24.1/27.1/30.5億元，對(duì)應(yīng)PE為15/13/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；居民收入預(yù)期下滑，壓制可選消費(fèi)需求；存貨風(fēng)險(xiǎn)。

　　新和成

　　華泰金融(HK)——25年一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，蛋氨酸勢(shì)頭有望延續(xù)

　　我們維持2025/2026/2027年可歸屬凈現(xiàn)值預(yù)測(cè)為66億元人民幣/72億元人民幣/7億元人民幣（同比+12/+9/+10%），每股收益為2.15/2.34/2.57元人民幣。考慮NHU的部分項(xiàng)目　還在早期階段，對(duì)于某些產(chǎn)品的修正，我們將11x2025PE分配給NHU，平均市盈率為13x2025E。我們維持23.65元人民幣的目標(biāo)價(jià)格。  風(fēng)險(xiǎn)：下游需求長(zhǎng)期疲軟；新產(chǎn)品的調(diào)試進(jìn)度延遲。 

　　錦波生物

　　西部證券——?jiǎng)討B(tài)跟蹤點(diǎn)評(píng)：引入養(yǎng)生堂戰(zhàn)投，開(kāi)啟“技術(shù)×渠道”雙輪驅(qū)動(dòng)

　　事件：近日公司公告，錦波生物控股股東楊霞向杭州久視轉(zhuǎn)讓5%股份，同時(shí)向養(yǎng)生堂定向發(fā)行不超過(guò)717.57萬(wàn)股股份(占發(fā)行前6.24%)，權(quán)益變動(dòng)后楊霞持股降50.73%，杭州久視、養(yǎng)生堂分別持股4.71%、5.87%。 　股權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)與戰(zhàn)略資源導(dǎo)入的雙重突破。本次權(quán)益變動(dòng)通過(guò)“股份轉(zhuǎn)讓+定向發(fā)行”組合拳，實(shí)現(xiàn)了錦波生物股權(quán)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資源的同步升級(jí)。本次合計(jì)引入戰(zhàn)略資金不超過(guò)20億元。打破傳統(tǒng)醫(yī)療器械企業(yè)“重技術(shù)、輕生態(tài)”的封閉發(fā)展模式。養(yǎng)生堂作為農(nóng)夫山泉與萬(wàn)泰生物（603392）的控股方，其零售終端的消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)與生物醫(yī)藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，與錦波生物在重組人源化膠原蛋白領(lǐng)域的技術(shù)壁壘形成互補(bǔ)，標(biāo)志著公司從“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”向“技術(shù)+資源雙輪驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。 　四維協(xié)同效應(yīng)激活生物材料商業(yè)化潛力。交易核心價(jià)值在于養(yǎng)生堂為錦波生物注入產(chǎn)業(yè)化賦能：借助養(yǎng)生堂的零售終端推動(dòng)醫(yī)美產(chǎn)品向消費(fèi)場(chǎng)景滲透，以工業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)破解生物材料量產(chǎn)成本瓶頸，依托萬(wàn)泰生物在疫苗及診斷試劑領(lǐng)域的研發(fā)體系及規(guī)模化生產(chǎn)能力，拓展膠原蛋白在眼科藥物、骨科植入材料等嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用。協(xié)議中“提名董事+不謀求控制權(quán)”的安排，形成“資源導(dǎo)入-治理優(yōu)化-技術(shù)轉(zhuǎn)化”良性循環(huán)，定向募資投向FAST數(shù)據(jù)庫(kù)等項(xiàng)目則強(qiáng)化技術(shù)開(kāi)發(fā)與產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力，為商業(yè)化落地筑牢基礎(chǔ)。 　戰(zhàn)略合作破局生態(tài)融合。此次合作突破生物科技企業(yè)“重研發(fā)輕渠道”困局，開(kāi)創(chuàng)“醫(yī)療器械技術(shù)+消費(fèi)產(chǎn)業(yè)生態(tài)”融合范式。若雙方資源實(shí)現(xiàn)深度耦合，公司有望從重組人源化膠原蛋白領(lǐng)域“單項(xiàng)冠軍”，升級(jí)為覆蓋醫(yī)療器械+消費(fèi)全場(chǎng)景的平臺(tái)型企業(yè)，為專精特新企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)樹(shù)立標(biāo)桿，更推動(dòng)生物材料賽道估值邏輯從“技術(shù)壁壘”向“技術(shù)×生態(tài)”雙維驅(qū)動(dòng)范式躍遷。預(yù)計(jì)公司2025~2027年EPS分別為9.27/12.75/17.48元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為42.6/31.0/22.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略合作落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　孩子王

　　中信證券——孩子王2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)—業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，成長(zhǎng)性有望持續(xù)釋放

　　公司半年度業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，母嬰主營(yíng)店回暖帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升，上半年較多新業(yè)務(wù)處于起步階段，往下半年及未來(lái)兩三年看，我們預(yù)計(jì)增量貢獻(xiàn)將更清晰，成長(zhǎng)性有望持續(xù)釋放。整體來(lái)看，公司正處于存量業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復(fù)、增量業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花的擴(kuò)張階段，且是“AI+消費(fèi)”賽道中兼具場(chǎng)景基礎(chǔ)與落地能力的稀缺標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注。