本周起，A股市場(chǎng)正式進(jìn)入了2025年下半年的交易時(shí)間段。那么A股指數(shù)后續(xù)將如何變動(dòng)，哪些行業(yè)又更具配置價(jià)值？

　　灣財(cái)社梳理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)券商普遍看好A股市場(chǎng)的下半年，認(rèn)為A股有望在估值修復(fù)中迎來(lái)，震蕩上漲。其中，中信建投（601066）證券認(rèn)為，全球基本面超預(yù)期改善、國(guó)內(nèi)增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則有望成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵催化。

　　在行業(yè)面方向，券商各有推薦邏輯，有券商看好估值修復(fù)下A50產(chǎn)業(yè)巨頭、消費(fèi)、大金融；也有券商看好內(nèi)需作用下科技、必選消費(fèi)的未來(lái)行情。

　　華泰證券：中國(guó)資產(chǎn)的估值修復(fù)仍在演繹

　　華泰證券認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)重估的三大敘事仍在演繹，經(jīng)過(guò)第一階段修復(fù)，當(dāng)前中證800前向PE TTM穩(wěn)定在約19、較MSCI新興市場(chǎng)除中國(guó)已轉(zhuǎn)為溢價(jià)約5%，背后是三點(diǎn)壓制因素的緩解：1、Deepseek出圈使全球投資者重估中國(guó)創(chuàng)新能力及在科技領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力；2、地產(chǎn)周期調(diào)整最快階段或已度過(guò)，一線城市價(jià)格已有企穩(wěn)跡象；3、政策周期積極轉(zhuǎn)向，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、供需錯(cuò)配等問(wèn)題有所應(yīng)對(duì)。

　　2025年下半年，前述三點(diǎn)積極變化有望延續(xù)，人民幣或?qū)γ涝�升值，全球資金“去美元化”大幕初啟，廣譜型估值修復(fù)的第二階段有望迎來(lái)，定量模型預(yù)計(jì)2025年末PE TTM較當(dāng)前上行空間約5%。

　　A50產(chǎn)業(yè)巨頭、消費(fèi)、大金融等核心資產(chǎn)有望從重估韌性切換至重估增長(zhǎng)，其在2021年中開(kāi)啟的地產(chǎn)投資周期調(diào)整中，展現(xiàn)出了卓越的基本面韌性，也有望在本輪ROE企穩(wěn)回升周期中充當(dāng)“先鋒手”。

　　中信建投：中樞上移、蓄勢(shì)待起

　　A股下半年預(yù)計(jì)先震蕩，后向上。基本面預(yù)期限制了市場(chǎng)短期大漲的動(dòng)能，但下半年確定性的弱美元趨勢(shì)、資本市場(chǎng)政策支持和流動(dòng)性環(huán)境整體性改善有望推動(dòng)A股震蕩中樞持續(xù)上移，全球基本面超預(yù)期改善、國(guó)內(nèi)增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展則有望成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵催化。

　　能否向上重點(diǎn)關(guān)注：財(cái)政增量政策，中美同步降息，通縮趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)；科技領(lǐng)域的下一個(gè)Deepseek時(shí)刻，創(chuàng)新藥進(jìn)展，新消費(fèi)景氣向好等。

　　當(dāng)前宏觀環(huán)境：流動(dòng)性寬松+宏觀需求偏弱組合，與2020年-2021年賽道投資高峰期有頗多相似之處。在宏觀經(jīng)濟(jì)暫未迎來(lái)全面復(fù)蘇之前，具備結(jié)構(gòu)性景氣的新賽道方向或?qū)⒊蔀樽铌P(guān)鍵的投資勝負(fù)手。

　　中國(guó)銀河：A股市場(chǎng)有望震蕩向上

　　外部不確定性加大和國(guó)內(nèi)有效需求不足依然是下半年面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。但在政策持續(xù)發(fā)力下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在權(quán)益類公募基金擴(kuò)容、中長(zhǎng)期資金入市與政策工具護(hù)航下，A股資金面或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。當(dāng)前A股估值處于歷史中等水平，且對(duì)比海外成熟市場(chǎng)來(lái)講仍處于偏低位置。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股息率的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)投資性價(jià)比相對(duì)較高。

　　總體來(lái)看，中國(guó)銀河（601881）認(rèn)為，2025年下半年，A股市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出震蕩向上的行情特征。結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)方面，主要集中在4方面：1、安全資產(chǎn)；2、科技創(chuàng)新主題；3、大消費(fèi)板塊；4、并購(gòu)重組主題。

　　中信證券：可能出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的牛市行情

　　經(jīng)歷一段市場(chǎng)修復(fù)后，中信證券預(yù)計(jì)中美談判仍將處于拉鋸戰(zhàn)模式，考慮到當(dāng)前活躍資金倉(cāng)位并不高，投資者也有了4月波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)的擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)形成更大沖擊。

　　宏觀層面，出口仍是長(zhǎng)板，4月以來(lái)港口貨物吞吐量仍明顯強(qiáng)于去年同期；但內(nèi)需依然是短板，價(jià)格信號(hào)有待企穩(wěn)，GDP平減指數(shù)累計(jì)同比連續(xù)8個(gè)季度為負(fù)，物價(jià)、房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)仍在磨底。預(yù)測(cè)2025年非金融板塊凈利潤(rùn)同比增速將從2024年的-2.6%小幅上升至3%，但年中相對(duì)一季度會(huì)有階段性回落，四季度重新回升。在這個(gè)背景下，短期A股更容易陷入題材輪動(dòng)的博弈，繼續(xù)消化盈利壓力。

　　此外，中美歐有可能迎來(lái)自2021年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策周期的重新同步，帶來(lái)宏觀基本面向上的彈性，有望推動(dòng)指數(shù)級(jí)別的牛市行情。復(fù)盤顯示，2000年以來(lái)中美基欽、朱格拉、庫(kù)茲涅茨周期中至少有兩個(gè)周期同步上行的情況共出現(xiàn)4次，同步上行階段上證指數(shù)、標(biāo)普500的累計(jì)收益率平均數(shù)分別為32.3%、43.5%，均為指數(shù)級(jí)別的大漲。

　　中銀證券（601696）：A股估值端維持較強(qiáng)支撐

　　中銀證券維持A股盈利弱修復(fù)，估值強(qiáng)支撐的預(yù)判。下半年A股估值端仍有望維持較強(qiáng)的支撐作用，伴隨著弱美元周期的開(kāi)啟，A股在全球“去美元化+估值洼地”共振下迎來(lái)資金面改善與結(jié)構(gòu)性重估行情。

　　年內(nèi)A股或仍延續(xù)箱體震蕩格局，節(jié)奏上可結(jié)合情緒指數(shù)進(jìn)行波段操作。風(fēng)格上，基于的風(fēng)格因子模型，下半年市場(chǎng)占優(yōu)風(fēng)格為：小市值、強(qiáng)反轉(zhuǎn)、高估值、高盈利。

　　在大類行業(yè)方面，2025年下半年科技、必選消費(fèi)、金融等風(fēng)格或相較其他大類行業(yè)占優(yōu)。科技與高端制造是本輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，大類風(fēng)格行業(yè)比較來(lái)看，AI、人型機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化明確，行業(yè)兼具高成長(zhǎng)彈性且景氣趨勢(shì)向好。必選消費(fèi)行業(yè)具有較強(qiáng)的防御屬性和穩(wěn)定性溢價(jià)，同時(shí)部分行業(yè)如創(chuàng)新藥、新興消費(fèi)等具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。

　　東興證券：A股已站在中長(zhǎng)期慢牛的起點(diǎn)

　　東興證券認(rèn)為，3400點(diǎn)是一輪中長(zhǎng)期慢牛的起點(diǎn)。從全球視野來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)重估使得A股具備越來(lái)越多吸引力，從國(guó)內(nèi)政策環(huán)境、利率環(huán)境以及制度建設(shè)來(lái)看，A股資產(chǎn)質(zhì)量和估值環(huán)境都有顯著改善，從經(jīng)濟(jì)自身周期來(lái)看，目前已經(jīng)到了一輪下行周期的末期，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，7-8月是半年報(bào)披露期，同時(shí)也是關(guān)稅談判的90天節(jié)點(diǎn)，二季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期則有可能政策端再次發(fā)力，三季度有望成為行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　在市場(chǎng)風(fēng)格上，東興證券認(rèn)為市場(chǎng)中小盤占優(yōu)風(fēng)格有望延續(xù)。從不同信用周期分布可以看出，目前市場(chǎng)處于寬信用寬貨幣階段，以中小盤和成長(zhǎng)為代表的個(gè)股明顯占優(yōu)。從風(fēng)格來(lái)看，中小盤和成長(zhǎng)占優(yōu)的大趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　從中信風(fēng)格指數(shù)也可以看到，除了消費(fèi)以外，成長(zhǎng)、周期與穩(wěn)定分位數(shù)基本相當(dāng)，金融分位數(shù)最高，顯示市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)集中，除了基本面較差的消費(fèi)之外，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)格的整體定位并未有較大的區(qū)分度，在目前成交量相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)格差異在大小盤的區(qū)分度要大于風(fēng)格區(qū)分度。

　　興業(yè)證券：后續(xù)大勢(shì)上有驚無(wú)險(xiǎn)

　　興業(yè)證券，認(rèn)為A股的積極點(diǎn)在于純關(guān)稅層面只能邊際改善。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市，本輪關(guān)稅戰(zhàn)盡管嚴(yán)酷和持續(xù)，但積極的點(diǎn)在于，開(kāi)場(chǎng)即高潮，關(guān)稅已經(jīng)達(dá)到了100%以上，悲觀預(yù)期是中美貿(mào)易全部脫鉤。未來(lái)純關(guān)稅層面，更多是朝著改善的方向演進(jìn)。

　　更重要的，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策也更具信心和底氣。中國(guó)一季度GDP同比5.4%，展現(xiàn)超預(yù)期韌性，是后續(xù)應(yīng)對(duì)外部沖擊的基本籌碼。

　　與此同時(shí)，面對(duì)外部的不確定性，當(dāng)前國(guó)內(nèi)依然有較為充足的政策儲(chǔ)備進(jìn)行對(duì)沖。本輪政策著力點(diǎn)也在向需求側(cè)、民生側(cè)傾斜。

　　因此，興業(yè)證券判斷后續(xù)大勢(shì)上大概率是有驚無(wú)險(xiǎn)，螺螄殼里做道場(chǎng)：1、外部有驚，關(guān)稅的潛在風(fēng)險(xiǎn)并未消除、美國(guó)類滯漲環(huán)境擾動(dòng)全球資本市場(chǎng)；2、內(nèi)部沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，純關(guān)稅層面只能邊際改善、對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策也更具信心和底氣。

　　天風(fēng)證券（601162）：看好內(nèi)需消費(fèi)、自主可控領(lǐng)域

　　展望2025年下半年，天風(fēng)證券認(rèn)為，宏觀環(huán)境面臨多重矛盾沖突：一是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換：內(nèi)需筑底、地產(chǎn)周期仍未出現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)，部分周期品存在產(chǎn)能過(guò)剩壓力，價(jià)格持續(xù)低迷，另外一頭則是科技創(chuàng)新不斷突破，AI、機(jī)器人、新能車、半導(dǎo)體、軍工等領(lǐng)域不斷增強(qiáng)在全球的核心競(jìng)爭(zhēng)力。二是雖有短期風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看我國(guó)出口背后的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較大。本輪大宗商品上行期，貿(mào)易順差、出口卻同步走強(qiáng)；全球制造業(yè)大國(guó)中，僅中國(guó)順差加速提升。企業(yè)出海核心競(jìng)爭(zhēng)力上升助力出口長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快。

　　在行業(yè)主線方面，天風(fēng)證券看好兩個(gè)方面：一是內(nèi)需消費(fèi)：消費(fèi)的核心邏輯是政策加碼預(yù)期下的重估預(yù)期，提振內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策，是外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)下的主要政策儲(chǔ)備方向；化債疏壓，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　二是自主可控：自主可控政策是重要國(guó)家戰(zhàn)略，相關(guān)政策多次發(fā)布。現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)要求固鏈、補(bǔ)鏈、延鏈，頂層設(shè)計(jì)為科技領(lǐng)域發(fā)展提供土壤。

　　統(tǒng)籌：南都·灣財(cái)社記者 邱墨山

　　采寫(xiě)：南都·灣財(cái)社記者 吳鴻森