宇通客車

　　方正證券——公司點評報告：6月如期迎來季末交付高峰，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動盈利端增長

　　事件：7月2日，公司發(fā)布2025年6月產(chǎn)銷快報，實現(xiàn)客車銷量5,919輛，同比+24.8%、環(huán)比+93.9%；實現(xiàn)客車產(chǎn)量5,528輛，同比+29.9%、環(huán)比+61.0%。 　6月銷量實現(xiàn)同環(huán)比高增，二季度結(jié)構(gòu)預(yù)計明顯優(yōu)化：2025年6月，公司實現(xiàn)客車銷量5,919輛，同比+24.8%、環(huán)比+93.9%，預(yù)計公司出口迎來季末集中交付，新能源出口占比提升，國內(nèi)新能源公交需求穩(wěn)定釋放。上半年公司實現(xiàn)客車銷量2.1萬輛，同比+3.7%，對應(yīng)2025Q2，公司實現(xiàn)客車銷量1.2萬輛，同比-4.0%、環(huán)比+36.6%，同比增速承壓預(yù)計主要系國內(nèi)旅游客車需求有所回落，但國內(nèi)外新能源銷量表現(xiàn)向好，預(yù)計二季度新能源占比同環(huán)比均有明顯改善，有望帶動季度毛利率同環(huán)比提升。 　國內(nèi)公交及海外訂單持續(xù)流入，中亞市場實現(xiàn)進一步突破：6月公司中標河南省三門峽市68臺老舊公交車更新項目，中標總金額超0.4億元，中標單車均價63.5萬元。國內(nèi)層面，隨著公交報廢更新政策有效落地，預(yù)計下半年公司國內(nèi)新能源公交訂單及交付將加速。海外市場，公司在歐洲、中亞等地訂單流入顯著加快。今年以來，公司憑借新能源技術(shù)與本土化服務(wù)優(yōu)勢，在中亞連獲土庫曼斯坦700臺燃油公交、烏茲別克斯坦200臺新能源公交等多個重點項目，并于近期再獲哈薩克斯坦1,000輛訂單，國內(nèi)外業(yè)務(wù)均呈向好態(tài)勢。 　歐洲市場再下一城，純電城間車迎來首批交付：近期，公司新一代純電城間車IC12E正式交付意大利運營商VITA，本次試點交付共6輛，車型將全部投入當?shù)貐^(qū)域公交網(wǎng)絡(luò)運營。IC12E為宇通專為城間高頻運營場景設(shè)計，依托自主電動架構(gòu)YEA平臺，集成專屬軟硬件，電機提供215/250kW連續(xù)功率，峰值輸出高達350千瓦，Sort2工況續(xù)航達610公里，爬坡性能達20%，兼具可靠性、安全性與智能舒適性。此前，歐洲新能源客車集中于公交客車領(lǐng)域，此次城間車突破標志公司在歐洲的增長空間進一步打開。 　盈利預(yù)測：2025-2027年公司有望實現(xiàn)營收429.7、484.3、529.7億元，歸母凈利潤48.8、56.8、63.0億元，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；原材料價格波動；關(guān)稅等貿(mào)易壁壘風(fēng)險。

　　青島啤酒

　　中郵證券——深耕國內(nèi)國際市場，堅定落實多產(chǎn)品組合

　　投資要點 　持續(xù)深耕國內(nèi)國際市場，將銷量增長作為首要目標任務(wù)，國內(nèi)市場繼續(xù)堅定一縱兩橫的市場戰(zhàn)略。一是鞏固提升沿黃戰(zhàn)略帶，建立全品類、全渠道、全面領(lǐng)先的優(yōu)勢，推動基地市場連片發(fā)展，不斷夯實“壓艙石”“利潤池”地位，穩(wěn)定量利大盤。二是堅定沿海戰(zhàn)略帶的戰(zhàn)略定力，做大主力戰(zhàn)略產(chǎn)品，發(fā)展細分特色品類，創(chuàng)新營銷運作模式，推動市場改變發(fā)展，確保量利快速提升。三是沿江戰(zhàn)略帶充分利用南方市場機制變革的契機，貫徹公司南方市場聚焦突破策略要求，推動南方市場滾動突破。海外市場加速落地“一弧三翼多點”戰(zhàn)略布局，聚焦韓國市場開展消費者主題活動，聚焦俄羅斯、蒙古、哈薩克斯坦以及西非地區(qū)國家等潛力市場拉動銷量快速增長。 　堅定不移的落地實施1+1+1+2+N的產(chǎn)品組合發(fā)展戰(zhàn)略。1+1+1是經(jīng)典+純生+白啤，將經(jīng)典系、純生、白啤作為保增長最核心的產(chǎn)品組合，實施全區(qū)域、全渠道組合運作、支撐量利根基；2是精品原漿和水晶純生，全面發(fā)力生鮮賽道，創(chuàng)新運作模式，打造生鮮明星單品，引領(lǐng)中國啤酒行業(yè)生鮮化發(fā)展趨勢，成為公司量利貢獻的重要大單品；N包括奧古特、嶗山精品和聽裝產(chǎn)品等。集全公司之力把奧古特打造成超高端獨立品牌和大單品，其他超高端聚焦細分場景和渠道；加快嶗山品牌全國性發(fā)展步伐，聚焦嶗山精品打造普檔明星大單品，搶占中檔以下市場；培育全檔位聽裝明星大單品，引領(lǐng)國內(nèi)聽裝消費趨勢，為公司穩(wěn)定貢獻量利。 　拓展新市場，抓住新機遇，開辟增長新空間。一是新產(chǎn)品，針對消費者多元化、個性的需求，持續(xù)推進健康、國風(fēng)特色、全麥、果味女性產(chǎn)品等新產(chǎn)品開發(fā)上市。二是開發(fā)新渠道，持續(xù)推進全國連鎖餐飲系統(tǒng)合作。三是新場景。四是新人群，女性、高凈值、新老年等。 　五是新需求，針對消費者關(guān)注的新鮮即食、便捷環(huán)保、高質(zhì)價比以及情緒價值的需求。今年上半年公司收購了即墨老酒，黃酒和啤酒都是發(fā)酵酒。即墨黃酒主要是在北方的銷售，尤其是黃河沿線，公司渠道優(yōu)勢最明顯的就是在黃河沿線，收購后有助于豐富公司的產(chǎn)品線，拓展市場渠道。 　盈利預(yù)測與投資建議 　公司啤酒銷量有望在24年低基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)一定增長，同時25年全年成本有望繼續(xù)延續(xù)改善趨勢。據(jù)此我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為331.81/339.14/344.16億元，同比增長3.25%/2.21%/1.48%，歸母凈利潤47.24/51.25/54.76億元，同比增長8.73%/8.48%/6.85%。預(yù)計未來三年EPS分別為3.46/3.76/4.01元/股，對應(yīng)當前股價PE分別為20/18/17倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　公司銷售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險。

　　比亞迪

　　國投證券——6月內(nèi)銷去庫存，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼

　　事件：比亞迪（002594）發(fā)布產(chǎn)銷公告，2025年6月共銷售乘用車37.8萬輛、同比+11%、環(huán)比基本持平；其中純電銷售20.7萬臺、同比+43%、環(huán)比+1%，插混銷售17.1萬臺、同比-12%、環(huán)比-1%。 　6月內(nèi)銷同比下滑預(yù)計主要受到去庫存影響。剔除海外新能源銷量，5月國內(nèi)銷售約28.8萬臺，同比下滑約8%、環(huán)比基本持平，根據(jù)周度零售數(shù)據(jù)估算，6月公司終端零售約33.6萬臺、故我們預(yù)計主要受到終端去庫存影響。 　王朝海洋網(wǎng)基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健：王朝網(wǎng)銷售13.9萬臺、同比-19%、環(huán)比-13%，海洋網(wǎng)銷售19.7萬臺、同比+25%、環(huán)比+7%；6月7日海豹06EV正式上市，指導(dǎo)價10.98-12.98萬元，搭載e平臺3.0Evo、云輦-C智能阻尼車身控制系統(tǒng)、天神之眼C智能駕駛輔助等。 　高端品牌增長亮眼：騰勢銷售1.6萬臺、同比+29%、環(huán)比持平，其中D9、N9分別貢獻9848臺、4668臺；方程豹銷售1.9萬、同比+605%、環(huán)比+50%，鈦3表現(xiàn)亮眼、銷售1.2萬臺，豹5銷售4875臺；仰望銷售205臺。方程豹鈦7登陸6月工信部目錄，車長接近5米、軸距超2.9m，預(yù)計搭載26.6/35.6kwh兩種電池、對應(yīng)純電續(xù)航100-130km，同時搭載1.5T發(fā)動機，后驅(qū)版/四驅(qū)版分別搭載200kw/160kw+200kw電機，后續(xù)上市有望為方程豹品牌進一步貢獻增量。 　出海持續(xù)創(chuàng)新高：6月公司海外新能源銷售9.0萬臺、同比+234%、環(huán)比+1%，預(yù)計系新車型上市放量以及新增滾裝船投入使用等。6月以來，各區(qū)域市場均有進展：1)美洲市場：BYDSHARK在秘魯上市；2)歐洲市場：比亞迪進入塞浦路斯上市元PLUS、海豹、海獅07EV及宋PLUSDM-i四款車型、海豹05DM-i在波蘭與斯洛伐克上市、與歐洲知名鋼鐵制造商奧鋼聯(lián)集團達成合作為匈牙利工廠供應(yīng)鋼材；3)亞洲市場：首次躋身日本進口車銷量前十、BYDSHARK6在不丹與斯里蘭卡上市；4)非洲市場：元PLUS、海豚在加蓬上市；5)運力方面，西安號、長沙號運輸船交付啟航。 　展望：基本盤再上臺階，高端化&出海持續(xù)突破 　1)基本盤再上臺階、智能化普及提升產(chǎn)品競爭力：2025年公司規(guī)模及成本優(yōu)勢有望持續(xù)凸顯，智駕下放到10萬級車型上強化產(chǎn)品競爭力，有望驅(qū)動量利齊升； 　2)高端化持續(xù)突破：漢L、唐L、騰勢N9、騰勢N8L、鈦7等新車型有望拉動銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、帶來較大的盈利彈性； 　3)出海布局加速：隨著公司海外車型矩陣不斷豐富、產(chǎn)能布局與渠道搭建完善、自有運力提升，我們預(yù)計2025年出口有望延續(xù)高速增長，由于海外車型售價較國內(nèi)明顯較高、盈利性更好，有望貢獻業(yè)績增量。 　風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)競爭加劇；新品推進力度不及預(yù)期等。

　　愷英網(wǎng)絡(luò)

　　甬興證券——產(chǎn)品發(fā)布會點評：持續(xù)加碼“AI+IP”，AI游戲開發(fā)平臺發(fā)布

　　事件描述 　據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，6月30日，愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）舉辦線上“BEYONDGAMING”AI科技與IP生態(tài)發(fā)布會，其中包括專為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開發(fā)平臺，定位為情感陪伴的治愈系暖星谷夢游記AI潮玩品牌。由愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)DPVR推出的首款智能眼鏡DPVRAIGlasses也正式亮相。 　核心觀點 　發(fā)布AI游戲開發(fā)平臺，搶占市場先機。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，發(fā)布會首先推出了專為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開發(fā)平臺。該平臺深度整合多模態(tài)大模型能力，不僅提升了游戲開發(fā)效率，還降低了游戲開發(fā)成本。目前，《SOON》已獲得比高集團、橫店資本等戰(zhàn)略投資，預(yù)計7月30日開放下載。 　發(fā)布多款A(yù)I產(chǎn)品及應(yīng)用，打造新的增長點。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，定位于情感陪伴的治愈系暖星谷夢游記AI潮玩品牌，也在發(fā)布會上正式亮相。計劃于2025年內(nèi)上線。由愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)DPVR推出的首款DPVRAIGlasses在發(fā)布會正式亮相。該產(chǎn)品搭載EIS電子防抖、HDR動態(tài)范圍優(yōu)化及畸變矯正算法，并集成百度智能云千帆大模型平臺，搭載DeepSeek-R1/V3系列模型。此外，愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)自然選擇開發(fā)的全球首款3DEVEAI智能陪伴應(yīng)用也正式發(fā)布。計劃于2025年上線。 　加碼多元化IP布局，維持傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢地位。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，愷英網(wǎng)絡(luò)中華傳統(tǒng)手工藝主題IP《百工靈》迎來三周年，發(fā)布會宣布其漫畫連載近100話并開啟海外發(fā)行，有聲書上線，動畫第二季定檔2026年初。同時，《歲時令》還計劃與景德鎮(zhèn)當?shù)仄放坡?lián)合打造節(jié)氣主題系列瓷器等多項活動。聚焦年代創(chuàng)業(yè)的男頻短劇《熱血年代》則公布了官方預(yù)告片。即將登陸長視頻平臺。 　投資建議 　維持公司“買入”評級。我們看好公司持續(xù)加碼“AI+IP”給公司業(yè)務(wù)帶來新的發(fā)展。我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤約為19.67億元/23.32億元/26.94億元。對應(yīng)6月30日收盤價19.31元/股，PE分別為20.98倍/17.69倍15.31倍，維持公司“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　版號獲批不及預(yù)期；市場競爭加劇；海外市場發(fā)展不及預(yù)期。

　　衛(wèi)星化學(xué)

　　東海證券——公司簡評報告：美國恢復(fù)對華乙烷出口，看好公司稀缺性、成長性

　　美國恢復(fù)乙烷對華出口。美國商務(wù)部工業(yè)安全局(BIS)于2025年6月3日通知能源企業(yè)EnergyTransferLP，要求其向中國出口或涉及中國軍事最終用戶的乙烷產(chǎn)品(海關(guān)編碼2901.10.1010)必須申請出口許可證。當?shù)貢r間2025年7月2日，BIS通告EnergyTransferLP和EnterpriseProductsPartnersLP撤銷了這一許可要求，且立即生效，標志著美國對我國乙烷出口禁令解除。 　衛(wèi)星化學(xué)（002648）擁有美國乙烷出口核心資產(chǎn)。美國目前僅有三個乙烷出口碼頭，分別為MarcusHook、Morgan’sPoint和NederlandTerminal，其中MarcusHook和Morgan’sPoint裝貨能力均已接近滿負荷。NederlandTerminal為衛(wèi)星化學(xué)美國子公司與EnergyTransfer共同出資在美國設(shè)立公司ORBIT下所設(shè)出口終端，其中還包括一條新建的通向德克薩斯州MontBelvieu的分餾廠和儲存設(shè)施的管道，用于將乙烷輸送到出口碼頭。當前根據(jù)長期協(xié)議，該碼頭將為衛(wèi)星化學(xué)提供17.5萬桶/天(約300萬噸/年)的乙烷，并已簽署排他性協(xié)議，未來或有余量將繼續(xù)提供給衛(wèi)星化學(xué)。 　美國新建乙烷碼頭可能性較低。目前美國乙烷出口目的地非常集中，2024年47%運輸至中國。乙烷出口碼頭由于需集成VLEC深水港、冷卻系統(tǒng)、鏈接管線等系統(tǒng)，投資額往往達10億美元以上，需鎖定10年以上合同，回本周期較長。同時由于乙烷碼頭涉及聯(lián)邦部門(FERC、能源部)、環(huán)保(EPA)、海岸/港口、州/地方審批，其審核難度和LNG項目相當。因此乙烷碼頭只有在長期合約保障、高度可預(yù)測市場需求和政策穩(wěn)定的前提下，才具備經(jīng)濟可行性。目前EnergyTransfer正進行NederlandFlexport項目擴建，計劃增量25萬桶/天，預(yù)計2025年Q3上線，出口產(chǎn)能充足。 　VELC投資額巨大，公司具備先發(fā)優(yōu)勢。VLEC船需專屬定制，投資大且周期長。而現(xiàn)市場上乙烷船均有運營業(yè)務(wù)，如要實現(xiàn)物流運輸還需要新建船舶，單艘船的造船周期最短為28個月，投資大、周期長、專業(yè)要求高。目前公司共有14艘VLEC船循環(huán)運輸乙烷，其中一階段項目有6艘，二階段項目有8艘，單船裝載量達9.8萬立方米(約5.2萬噸/次)，租賃期限為15年，到期后公司均擁有優(yōu)先選擇權(quán)。公司為滿足α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目原材料的供應(yīng)保障，與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方洽談船舶租賃協(xié)議，投資257億元，再建6艘VLEC。預(yù)計到2027年，公司總計有20艘專屬VLEC提供運輸服務(wù)，構(gòu)筑了極高行業(yè)壁壘。 　公司占據(jù)國內(nèi)乙烯成本最低區(qū)間。2020年以來，國內(nèi)乙烯產(chǎn)能進入第二個高速增長期。相較于國際上的老舊產(chǎn)能，國內(nèi)新增乙烯產(chǎn)能具備多方面優(yōu)勢，包括：更低的操作成本(技術(shù)進步、工業(yè)4.0)、更低的原料成本(大煉化裂解、重油裂解等)、更新的設(shè)備所需較短維護期，使得國內(nèi)乙烯平均現(xiàn)金成本逐步向成本曲線左端偏移。根據(jù)我們的測算，以2024年乙烯產(chǎn)能在布倫特油價65美元/桶的情形下，國內(nèi)平均乙烯現(xiàn)金成本約為760美元/噸，而公司憑借原料成本、工藝優(yōu)勢，乙烯成本顯著低于國內(nèi)平均水平，具備較強競爭力。 　投資建議：公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢+C2乙烷裂解壁壘，下游高端新材料拓展國內(nèi)領(lǐng)先，隨著原料成本回歸、市場需求修復(fù)，連云港三期有望2026年達產(chǎn)；公司技術(shù)特性占據(jù)行業(yè)成本控制頂端。原料政策性風(fēng)險邊際效應(yīng)減弱，看好公司股價超跌反彈。我們維持此前預(yù)期，預(yù)計公司2025-2027年的營收分別為588.39/681.97/788.11億元，歸母凈利潤分別為72.21/92.46/117.78億元，對應(yīng)EPS分別為2.14/2.74/3.50元，對應(yīng)PE分別為8.08/6.31/4.95倍。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：政策反復(fù)制裁風(fēng)險；項目落地不及預(yù)期風(fēng)險；乙烷價格波動風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。

　　安井食品

　　方正證券——公司點評報告：H股定價60港元對標A股折價30%發(fā)售，國際化戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步

　　事件：近日，安井食品（603345）發(fā)布了關(guān)于境外上市外資股(H股)公開發(fā)行價格的公告。 　本次H股發(fā)行的最終價格為每股60港元，對應(yīng)54.76元人民幣，對標A股7月1日收盤價78.74元人民幣，折價約30%。基礎(chǔ)發(fā)行股數(shù)為39,994,700股，攤薄比例約13.65%，A股231億市值，對應(yīng)25年16.5xPE，H股約11.5xPE。預(yù)計于2025年7月4日在香港聯(lián)交所主板掛牌并開始上市交易。 　開拓國際化及海外業(yè)務(wù)布局，提高綜合競爭力。公司積極布局海外業(yè)務(wù)，發(fā)揮自身優(yōu)勢的同時，積極拓展海外品牌及屬地化產(chǎn)品，募集資金擬用于全球銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、全球供應(yīng)鏈體系建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資及并購、產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)提升、提高自動化及數(shù)字化水平、補充流動資金等。本次H股的發(fā)行是公司吹響國際化的號角，同時也是提升品牌影響力的方式，在資本市場建立影響，吸引更多的國際人才及投資者。 　聚焦C端升級，差異化破局。今年以來，公司積極擁抱商超調(diào)改等新零售渠道，從渠道驅(qū)動變?yōu)樾缕?渠道雙輪驅(qū)動。同時產(chǎn)品端持續(xù)推新：1)烤腸：針對C端推出4款單品儲備+組合裝產(chǎn)品，滿足消費者多樣化需求的同時進一步拓展市場份額；2)面點：新增6特色產(chǎn)品，通過打造系列感、時尚感和簡約風(fēng)格，吸引消費者，迎合年輕人的購物習(xí)慣。3)火鍋料：聚焦創(chuàng)新，“嫩魚丸”升級為“活魚現(xiàn)殺嫩魚丸”，放大公司上游原料優(yōu)勢。4)鎖鮮裝6.0產(chǎn)品預(yù)計下半年上市。 　盈利預(yù)測：完善產(chǎn)能布局，渠道端兼顧BC，在餐飲、流通、商超、電商、新零售等全渠道發(fā)力，實現(xiàn)2B、2C合理均衡發(fā)展，為后續(xù)增長積蓄力量。同時與鼎味泰簽訂股份收購協(xié)議，標志著公司從速凍龍頭向餐桌解決方案的躍遷，深海鱈魚與鎖鮮裝錨定高端餐飲，冷凍面團卡位烘焙賽道，以冷鏈網(wǎng)絡(luò)和B端客戶資源串起協(xié)同效應(yīng)，同時加速國際化及海外渠道布局。預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)營業(yè)收入160.29/173.25/190.70億元；實現(xiàn)歸母凈利潤15.33/16.45/18.12億元。PE分別為15.06/14.04/12.74x，維持“強烈推薦”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行。