【導(dǎo)讀】中外資機(jī)構(gòu)熱議下半年投資機(jī)遇：繼續(xù)看好中國(guó)股市，弱美元情景下全球資產(chǎn)須多元靈活配置

　　2025年上半年，全球金融市場(chǎng)在美國(guó)發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)、地緣政治沖突和AI技術(shù)革命等影響下劇烈震蕩。進(jìn)入下半年，機(jī)構(gòu)對(duì)全球市場(chǎng)前景有何展望、如何制定資產(chǎn)配置策略，備受關(guān)注。

　　中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)，匯豐私人銀行及財(cái)富管理中國(guó)首席投資總監(jiān)匡正，渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰，安聯(lián)投資亞太區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師湯繼成，博時(shí)基金（國(guó)際）有限公司固定收益部副主管盧里等機(jī)構(gòu)人士，共同探討下半年的投資機(jī)遇。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程實(shí)

　　匯豐私人銀行及財(cái)富管理中國(guó)首席投資總監(jiān) 匡正

　　渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師 王昕杰

　　安聯(lián)投資亞太區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師 湯繼成

　　博時(shí)基金（國(guó)際）有限公司固定收益部副主管 盧里

　　下半年繼續(xù)看好中國(guó)股市

　　中國(guó)基金報(bào)：下半年如何調(diào)整A股及港股投資策略？

　　程實(shí)：下半年A股和港股或大體維持高位震蕩格局。假設(shè)估值維持在目前的合理區(qū)間，基本面改善帶動(dòng)盈利預(yù)期增速上調(diào)，中國(guó)股市仍有一定上行空間：南下資金放量可望帶來A/H溢價(jià)收窄；新消費(fèi)板塊憑借高質(zhì)價(jià)比及產(chǎn)品創(chuàng)新，獲得資金青睞；以5G產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)器人供應(yīng)鏈、國(guó)內(nèi)LLM替代、落地前景和進(jìn)度靠前的人工智能應(yīng)用為代表的科技板塊，有望獲得超額收益。

　　王昕杰：資金對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)的熱情，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升，大概率會(huì)形成由科技行業(yè)向更廣泛行業(yè)傳播的效應(yīng)。受益于政策穩(wěn)定、增長(zhǎng)回穩(wěn)及對(duì)外開放持續(xù)擴(kuò)大，A股對(duì)海外資金的吸引力將繼續(xù)加大。

　　我們將堅(jiān)持“杠鈴型”配置，以國(guó)企高派息板塊作為防御資產(chǎn)，同時(shí)逢低布局以科技為主的成長(zhǎng)板塊。另外，還會(huì)關(guān)注消費(fèi)板塊。

　　匡正：我們比較看好高質(zhì)量成長(zhǎng)和深度價(jià)值股，尤其關(guān)注受政策支持的消費(fèi)、以人工智能為“領(lǐng)頭羊”的中國(guó)科技創(chuàng)新及紅利資產(chǎn)。

　　中國(guó)基金報(bào)：下半年人民幣會(huì)否繼續(xù)走強(qiáng)？

　　程實(shí)：下半年人民幣匯率預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)溫和升值、雙向波動(dòng)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面趨穩(wěn)向好，若美聯(lián)儲(chǔ)在下半年啟動(dòng)降息，中美利差有望收窄，將進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力。

　　湯繼成：2025年中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重將維持在約1%的溫和水平，為人民幣匯率穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著全球投資者逐步減少對(duì)以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的配置，人民幣等亞洲貨幣將得到支撐。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持寬松

　　中國(guó)基金報(bào)：對(duì)下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策作何預(yù)判？

　　程實(shí)：財(cái)政政策將更加注重托底增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有機(jī)結(jié)合，預(yù)計(jì)財(cái)政支出將繼續(xù)前置，形成有效的增量支持。重點(diǎn)資金將聚焦于民生保障、綠色低碳轉(zhuǎn)型、新質(zhì)生產(chǎn)力培育等關(guān)鍵領(lǐng)域。同時(shí)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的投放也將在下半年持續(xù)推進(jìn)，助力擴(kuò)大有效投資、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　貨幣政策仍將維持適度寬松。年內(nèi)仍存在一次降息、一次降準(zhǔn)的可能，配合再貸款等結(jié)構(gòu)性工具。

　　王昕杰：政策支持主要體現(xiàn)在：適度寬松的貨幣政策和更積極的財(cái)政政策不會(huì)變，或會(huì)出臺(tái)更具體的措施，刺激消費(fèi)和投資需求；房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)及股市疏導(dǎo)，將在居民端形成更豐厚的“財(cái)富效應(yīng)”；對(duì)科技行業(yè)的支持將更加明確。

　　湯繼成：鑒于上半年GDP增速有望超過5%，即使下半年經(jīng)濟(jì)增速適度放緩，仍有望實(shí)現(xiàn)全年5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。預(yù)計(jì)下半年政府可能僅會(huì)推出有限的額外財(cái)政和貨幣政策寬松措施以支撐經(jīng)濟(jì)。已批準(zhǔn)的國(guó)債額度將逐步發(fā)行，地方政府在利用資金進(jìn)行投資時(shí)將保持審慎。

　　此外，7天期逆回購(gòu)利率可能再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，央行將繼續(xù)保持銀行間流動(dòng)性適度充裕。

　　“大而美”法案是把“雙刃劍”

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策重心或轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”

　　中國(guó)基金報(bào)：“大而美”法案將如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)？

　　程實(shí)：財(cái)政赤字與國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抬升，可能引發(fā)外國(guó)資本對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，金融市場(chǎng)波動(dòng)或加劇。長(zhǎng)期看，美國(guó)財(cái)政政策的空間可能受限，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　法案雖然促進(jìn)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看，財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。而貧富差距的加大以及民生福利的削減，可能帶來社會(huì)動(dòng)蕩和不滿情緒的積累，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　王昕杰：法案是一個(gè)巨大的財(cái)政刺激。與財(cái)政刺激同步，美聯(lián)儲(chǔ)提議放寬“增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）”，這將降低大型銀行的資本金要求，預(yù)示銀行監(jiān)管將進(jìn)一步改革。我們看好美國(guó)主要銀行，近期他們也通過了年度壓力測(cè)試。

　　中國(guó)基金報(bào)：對(duì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向作何預(yù)判？

　　程實(shí)：考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正加速放緩，若通脹預(yù)期能夠得到有效控制，美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心或?qū)�從防通脹向保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移。隨著未來增長(zhǎng)前景持續(xù)走弱，若通脹水平保持在合理區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在下半年或2026年初采取降息措施。預(yù)計(jì)2025年全年降息幅度為75~100個(gè)基點(diǎn)。

　　王昕杰：中美“貿(mào)易休戰(zhàn)”令美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性由50%提升至55%。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)從2025年第三季開始，在未來12個(gè)月內(nèi)降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　匡正：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年9月、12月和明年3月分別降息25個(gè)基點(diǎn)。到明年年底，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為3.50%~3.75%。

　　弱美元情景下須多元靈活配置

　　中國(guó)基金報(bào)：美元指數(shù)進(jìn)入下降周期將如何影響全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)？

　　程實(shí)：美元指數(shù)下行可能令全球債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)緩解，尤其是一些發(fā)行了美元計(jì)價(jià)債券的國(guó)家將受益。隨著美元指數(shù)進(jìn)入下行通道，投資者可能會(huì)減少持有美元資產(chǎn)，從而推動(dòng)資本流向其他市場(chǎng)或其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，將使對(duì)黃金、歐元、人民幣等非美元資產(chǎn)的需求增加。

　　盧里：隨著美元指數(shù)回落，前期超配美元及美國(guó)資產(chǎn)的資金有再平衡的需求。目前仍處于這一長(zhǎng)期趨勢(shì)的早期，歐洲及亞洲部分資金回流本地市場(chǎng)，邊際上可能增強(qiáng)對(duì)本地資產(chǎn)估值的支撐。而且，弱美元情景增加了非美經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行貨幣寬松的空間。

　　中國(guó)基金報(bào)：下半年如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置策略？

　　王昕杰：我們超配全球股票，看好多元化的全球股票配置，將亞洲（除日本）股票上調(diào)至超配。

　　美元走弱利好歐元、日元和英鎊，也有利于非美國(guó)股票的表現(xiàn)。我們看好5~7年期美元債券，同時(shí)將新興市場(chǎng)本幣債上調(diào)至超配。黃金和另類投資策略是具有吸引力的多元化投資工具。

　　匡正：進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，構(gòu)建具有韌性的多元化投資組合是關(guān)鍵。配合主動(dòng)管理，或可靈活應(yīng)對(duì)政治及金融環(huán)境的迅速變化。同時(shí)，我們還看好黃金、優(yōu)質(zhì)債券和另類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

　　程實(shí)：長(zhǎng)期投資者已經(jīng)開始重新評(píng)估美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。在這一過程中，非美貨幣與實(shí)物（黃金、瑞郎、日元）避險(xiǎn)資產(chǎn)，以及其他主要儲(chǔ)備貨幣的配置比重或進(jìn)一步提升。

　　新興市場(chǎng)若能維持政策清晰性與增長(zhǎng)穩(wěn)定性，有望在全球資金再配置中獲得結(jié)構(gòu)性利好。