長(zhǎng)城汽車

　　中信建投證券——新車周期持續(xù)提振內(nèi)銷，出口布局多元化加速

　　核心觀點(diǎn)

　　6月公司銷售整車11.1萬輛，同比+12.9%，環(huán)比+8.3%。其中出口、內(nèi)銷分別為4.0萬輛、7.1萬輛，同比分別+5.2%、+17.8%，環(huán)比分別+16.0%、+4.3%。內(nèi)銷主要受二代梟龍MAX、全新高山等新車?yán)瓌?dòng)增長(zhǎng)；澳新、中東、中亞、南非等地區(qū)支撐出口回升。公司加速向智能新能源方向轉(zhuǎn)型，國內(nèi)新車上市及營(yíng)銷體系變革以提振內(nèi)銷，海外市場(chǎng)加速拓展下出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望推動(dòng)自身銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)步上修。

　　事件

　　公司發(fā)布2025年6月產(chǎn)銷快報(bào)，當(dāng)月銷售整車110690輛，同比增長(zhǎng)12.86%；1-6月累計(jì)銷售整車569789輛，同比增長(zhǎng)1.81%。6月海外銷售40068輛，同比增長(zhǎng)5.15%；1-6月累計(jì)銷售197658輛，同比下降1.91%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　Q2新車驅(qū)動(dòng)內(nèi)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，出口回升下單季接近持平。6月公司整車銷量11.1萬輛，同比+12.9%，環(huán)比+8.3%。其中出口、內(nèi)銷分別為4.0萬輛、7.1萬輛，同比分別+5.2%、+17.8%，環(huán)比分別+16.0%、+4.3%。Q2公司累計(jì)銷售31.3萬輛，同比+10.1%；其中出口、內(nèi)銷分別為10.7萬輛、20.6萬輛，同比分別-1.8%、+17.4%。分品牌看，6月哈弗、魏牌、皮卡、歐拉、坦克分別銷售6.2萬輛、1.0萬輛、1.3萬輛、0.3萬輛、2.2萬輛，同比分別+30.7%、+247.0%、-13.4%、-45.5%、-17.2%，環(huán)比分別+8.2%、+65.5%、-14.8%、+67.4%、+3.2%。Q2五大品牌累計(jì)分別銷售17.7萬輛、2.1萬輛、4.6萬輛、0.7萬輛、6.2萬輛，同比分別+24.7%、+106.3%、-4.5%、-57.9%、-7.8%。Q2期間二代梟龍Max及猛龍燃油版、全新高山等新車上市分別拉動(dòng)哈弗、魏牌銷量高增；300Hi4-T上市后全系連續(xù)兩月銷量破萬，支撐坦克品牌銷量逐步企穩(wěn).出口方面，澳新、中東、中亞、南非等非俄地區(qū)銷售表現(xiàn)良好，目前占外銷總量的比重已接近70%。

　　國內(nèi)新車周期疊加非俄出口增長(zhǎng)，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速回升。25年系長(zhǎng)城產(chǎn)品大年，目前已經(jīng)上市的全新高山、二代梟龍MAX等新車，經(jīng)過智駕升級(jí)、技術(shù)迭代和價(jià)格調(diào)整后，產(chǎn)品力充沛，性價(jià)比突出；25款坦克300Hi4-T首次放開限產(chǎn)，上市后成為坦克品牌最大爆款。以上車型均在二季度貢獻(xiàn)可觀增量。展望下半年，哈弗大狗猛龍煥新款及猛龍長(zhǎng)軸版、魏牌高山7/新平臺(tái)豪華SUV、歐拉A0級(jí)轎車/A級(jí)純電SUV、坦克500Hi4-Z智駕版/700Hi4-Z/400Hi4-Z等十余款新車將發(fā)布，有望進(jìn)一步釋放內(nèi)銷彈性。海外第二批新車上市，疊加巴西工廠穩(wěn)步爬產(chǎn)，預(yù)計(jì)將支撐出口持續(xù)增長(zhǎng)。全年來看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心邏輯仍是國內(nèi)新車周期帶動(dòng)內(nèi)銷回升，魏牌、坦克等高端品牌優(yōu)化結(jié)構(gòu)，出口穩(wěn)健增長(zhǎng)以貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。

　　投資建議

　　公司加速向智能新能源方向轉(zhuǎn)型，國內(nèi)新車上市及營(yíng)銷體系變革以提振內(nèi)銷，海外市場(chǎng)加速拓展下出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望推動(dòng)自身銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)步上修。我們預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)140億元、165億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為13X、11X。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2025年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)回升但具體節(jié)奏有待觀察，汽車行業(yè)需求或隨之波動(dòng)；推動(dòng)汽車等消費(fèi)品以舊換新政策全面落地仍需時(shí)日，影響行業(yè)需求復(fù)蘇進(jìn)程。

　　2、出口銷量不及預(yù)期。出口受國際形勢(shì)、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長(zhǎng)有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快產(chǎn)品投放速度，隨著技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿。�公司市�?chǎng)份額及盈利能力或?qū)⒂兴�波�?dòng)。

　　4、公司渠道及新車型銷量不及預(yù)期。公司渠道建設(shè)、經(jīng)銷商優(yōu)化進(jìn)度可能不及預(yù)期。新車型銷量受市場(chǎng)需求影響存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　燕京啤酒

　　方正證券——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)確定性高

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.6-11.4億元，同增40%-50%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為9.3-10.0億元，同增25%-35%。單Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0-9.7億元，同增約37%-48%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.7-8.5億元，同增約21%-33%。Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。

　　U825年延續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，在多個(gè)基地外市場(chǎng)持續(xù)放量。展望未來，公司對(duì)U8增長(zhǎng)策略清晰，優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)深挖單點(diǎn)效率+非即飲渠道推廣，弱勢(shì)市場(chǎng)加大建設(shè)力度。大單品U824年實(shí)現(xiàn)銷量69.6萬噸，同比+31.4%。25年燕京U8系列產(chǎn)品仍延續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，25M1-5燕京U8系列產(chǎn)品總銷量已突破40萬噸(占總銷量比重提升5.5pcts至23%)。從增量貢獻(xiàn)角度看:東三省、山東、四川、湖南、湖北等多個(gè)基地外市場(chǎng)增量貢獻(xiàn)較大。U8階段性銷量占比目標(biāo)為30%，距離現(xiàn)有規(guī)模仍有較大空間。在已有優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，主要深挖終端單點(diǎn)效率，以及在非即飲渠道提升罐裝產(chǎn)品銷量。同時(shí)加大弱勢(shì)市場(chǎng)建設(shè)力度，以總分共建方式組合公司資源，推進(jìn)百城工作，在“高容量、高結(jié)構(gòu)、高成長(zhǎng)性”城市重點(diǎn)開發(fā)，樹立標(biāo)桿市場(chǎng)。

　　公司改革持續(xù)報(bào)表端兌現(xiàn)，25年為十四五收官之年，Q2利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)確定性高。十四五期間，公司收入從2021年的119.6億元，提升至2024年的146.7億元(CAGR+7.0%)，U8大單品銷量從2021年的26.0萬噸，提升至2024年的69.6萬噸(CAGR+38.8%)，歸母凈利潤(rùn)從2021年的2.3億元，提升至2024年的10.6億元(CAGR+66.7%)。我們認(rèn)為25年為公司十四五收官之年，高端大單品U8增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，Q2利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)確定性高。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)，公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.1/161.9/167.6億元分別同比+5.7%/+4.4%/+3.5%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.2/17.6/20.0億元，分別同比+43.7%/+16.0%/+13.4%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，U8增長(zhǎng)不及預(yù)期。

　　宇通客車

　　中信建投證券——季末沖量下Q2出口同比轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)及估值修復(fù)空間打開

　　核心觀點(diǎn)

　　6月公司銷售客車5919輛，同比+24.8%，環(huán)比+93.9%；其中出口2150+輛，同比增長(zhǎng)約36%，環(huán)比增長(zhǎng)約130%；其中新能源出口400+輛，同比增長(zhǎng)約70%，環(huán)比增長(zhǎng)約54%。宇通當(dāng)前盈利核心變量來自出口，全年目標(biāo)同比2024年增長(zhǎng)18%；Q2出口如期回暖有望支撐當(dāng)季業(yè)績(jī)回升。下半年出口預(yù)計(jì)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，疊加國內(nèi)公交補(bǔ)貼政策落地，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性進(jìn)一步釋放。

　　事件

　　公司發(fā)布2025年6月產(chǎn)銷快報(bào)，當(dāng)月產(chǎn)量5528輛，同比增長(zhǎng)29.86%，1-6月累計(jì)產(chǎn)量21413輛，同比增長(zhǎng)0.72%；當(dāng)月銷量5919輛，同比增長(zhǎng)24.79%，1-6月累計(jì)銷量21321輛，同比增長(zhǎng)3.73%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　6月客車銷量同比+25%，Q2出口及新能源出口同比轉(zhuǎn)正。6月公司銷售客車5919輛，同比+24.8%，環(huán)比+93.9%；其中輕客、中客、大客分別為921輛、1680輛、3318輛，同比分別+58.2%、+17.2%、+21.6%，環(huán)比分別+66.5%、+87.3%、+107.0%。分地區(qū)看，6月出口2150+輛，同比增長(zhǎng)約36%，環(huán)比增長(zhǎng)約130%；其中新能源出口400+輛，同比增長(zhǎng)約70%，環(huán)比增長(zhǎng)約54%。6月內(nèi)銷3760+輛，同比增長(zhǎng)約19%，環(huán)比增長(zhǎng)約78%。分季度看：25Q2公司累計(jì)銷售客車12310輛，同比-4.0%，環(huán)比+36.6%；其中輕客、中客、大客分別為2118輛、3586輛、6606輛，同比分別+45.5%、-8.9%、-11.1%，環(huán)比分別+21.0%、+31.4%、+45.8%。分地區(qū)看，Q2出口3960+輛，同比增長(zhǎng)約1%，環(huán)比增長(zhǎng)約93%；其中新能源出口800輛，同比增長(zhǎng)約9%，環(huán)比增長(zhǎng)約188%。Q2內(nèi)銷8350+輛，同比下降約6%，環(huán)比增長(zhǎng)約20%。

　　高目標(biāo)引領(lǐng)下內(nèi)銷出口有望共振向上，推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放。公司全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)積極，包括出口1.65萬輛，同比+18%；出口新能源3300輛，同比+22%；內(nèi)銷3.65萬輛，同比+11%；總銷量5.3萬輛，同比+13%。Q2公司高ASP高毛利出口業(yè)務(wù)，特別是新能源出口已如期回暖，并實(shí)現(xiàn)單季同比正增長(zhǎng)，有助于支撐Q2經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增長(zhǎng)，提升盈利能力。結(jié)合經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和市場(chǎng)環(huán)境來看，下半年出口有望進(jìn)一步回升。目前國內(nèi)各地關(guān)于新能源公交置換的補(bǔ)貼細(xì)則基本出臺(tái)完畢。下半年行業(yè)內(nèi)銷預(yù)計(jì)在政策帶動(dòng)下加速回升，亦將推動(dòng)宇通國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，夯實(shí)自身盈利基礎(chǔ)。

　　投資建議

　　公司作為全球客車龍頭，出海量利雙升，出口持續(xù)貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)彈性。25年國內(nèi)新能源公交補(bǔ)貼政策加力，單車補(bǔ)貼從6萬升至8萬，驅(qū)動(dòng)行業(yè)內(nèi)需回暖，帶動(dòng)宇通國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，夯實(shí)盈利基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)48億元、56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12X、11X。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。客車作為規(guī)模定制化工業(yè)品，下游旅游、公路客運(yùn)、公交等需求終端具備周期性，若因出行受限、政策制約等突發(fā)因素導(dǎo)致需求承壓，行業(yè)景氣度或低于預(yù)期。

　　2、海外客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期。海外客車細(xì)分區(qū)域市場(chǎng)較為分散，未來若出口國額外施加關(guān)稅等貿(mào)易壁壘導(dǎo)致公司產(chǎn)品附加成本增加或市場(chǎng)準(zhǔn)入受限，客戶拓展進(jìn)度或?qū)⒌皖A(yù)期。

　　3、原材料采購價(jià)格及人民幣匯率大幅波動(dòng)。公司直接材料(零部件為主)成本占比高，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)或?qū)е露唐诔杀居兴�承壓；此外，人民幣匯率大幅升值或?qū)�公司短期出口業(yè)務(wù)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

　　4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。當(dāng)前國內(nèi)客車企業(yè)加速布局出口，海外奔馳等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速研發(fā)新能源客車，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)е鹿�司市占率下滑�?/p>

　　華利集團(tuán)

　　西部證券——跟蹤點(diǎn)評(píng)報(bào)告：全球鞋履頭部制造廠商，新客戶有望快速放量

　　越南關(guān)稅落地，利好后續(xù)訂單穩(wěn)定性。本次20%的關(guān)稅水平低于此前46%的對(duì)等關(guān)稅水平。運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)加價(jià)倍率較高(4-8倍)，品牌商多通過終端小幅提價(jià)、內(nèi)部降本增效、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方式消化關(guān)稅影響，制造商由于利潤(rùn)空間有限，預(yù)計(jì)承擔(dān)比例較小。同時(shí)，越南關(guān)稅政策企穩(wěn)，后續(xù)訂單穩(wěn)定性有望加強(qiáng)。

　　銷量持續(xù)提升，新客戶有望快速放量。24全年/25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收240.06/53.53億元，同比+19.35%/+12.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.40/7.62億元，同比+20.00%/-3.25%。24年銷量2.23億雙，同比+17.5%；ASP為107.44元/雙，同比+1.55%。25Q1銷量0.49億雙，同比+8.24%；ASP為109.24元/雙，同比+3.79%。銷量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)提升，單價(jià)小幅向上。公司客戶資源豐富，并通過優(yōu)質(zhì)的服務(wù)提升客戶粘性，持續(xù)拓展新客戶。24年公司與Adidas達(dá)成合作，并于24年9月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。25Q1新客戶訂單量同比顯著增長(zhǎng)。

　　新工廠爬坡影響短期盈利水平，后續(xù)毛利率有望逐步恢復(fù)。24Q4/25Q1公司毛利率為24.09%/22.90%，同比-2.28pct/-5.48pct。為滿足新客戶的訂單需求，公司加速新工廠建設(shè)投產(chǎn)節(jié)奏，短期新工廠處于效率爬坡階段，對(duì)毛利率產(chǎn)生一定影響。后續(xù)隨著工廠效率和產(chǎn)能利用率的提升，毛利率有望逐步恢復(fù)。24Q4/25Q1期間費(fèi)用率為4.28%/5.39%，同比-0.41pct/-2.03pct，期間費(fèi)用率下行主要是薪酬績(jī)效計(jì)提減少和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。24Q4/25Q1公司凈利率為15.98%/14.26%，同比+0.07pct/-2.27pct。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25~27年公司歸母凈利潤(rùn)41.33/47.84/54.58億元，同比+7.6%/+15.7%/+14.1%。公司具有較強(qiáng)的成本管控能力和運(yùn)營(yíng)效率，盈利水平領(lǐng)先同業(yè)，隨著產(chǎn)能逐步釋放新客戶放量有望驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)基地集中風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　滬電股份

　　廣發(fā)證券——資本開支投入持續(xù)，打開產(chǎn)能&盈利彈性

　　核心觀點(diǎn)：

　　事件：滬電股份（002463）審議通過《關(guān)于授權(quán)管理層開展意向性項(xiàng)目投資磋商的議案》。公司出于黃石滬士未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，在2025年7月至2031年6月期間，在不超過人民幣36億元的總投資額度范圍內(nèi)，管理層可就潛在項(xiàng)目投資與黃石經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)進(jìn)行磋商。目前，公司已將青淞廠26層以內(nèi)PCB產(chǎn)品以及滬利微電傳統(tǒng)汽車板產(chǎn)品加速向黃石滬士轉(zhuǎn)移，并在黃石滬士相應(yīng)針對(duì)性的擴(kuò)充產(chǎn)能。此次議案通過后，黃石廠產(chǎn)能以及技術(shù)能力有望在未來實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。

　　資本開支投入持續(xù)，產(chǎn)能增量帶來收入彈性。公司近兩年加大對(duì)關(guān)鍵制程和瓶頸制程的投資力度，公司在24年&25年一季度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為21.48億元、6.58億元，預(yù)計(jì)公司從25H2開始，產(chǎn)能將得到有效改善。同時(shí)公司在24Q4規(guī)劃新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于近期啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)期該項(xiàng)目的實(shí)施能進(jìn)一步擴(kuò)大公司的高端產(chǎn)品產(chǎn)能。

　　擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能面向高階產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利能力提升。公司24年AI服務(wù)器和HPC相關(guān)收入約29.75億元；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)收入約38.92億元，相較23年實(shí)現(xiàn)顯著提升；通信板24年整體毛利率為38.35%，同比增長(zhǎng)4.09pct。公司擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能主要將面向上述應(yīng)用的高階產(chǎn)品，為了整體盈利能力有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為37.64、55.52、70.17億元。考慮公司作為數(shù)通領(lǐng)域PCB龍頭廠商，深度受益于AI浪潮，成長(zhǎng)空間廣闊，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較強(qiáng)。給予公司2025年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為58.71元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原物料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，云計(jì)算廠商CapEx不及預(yù)期。

　　中谷物流

　　天風(fēng)證券——租船市場(chǎng)高景氣，高股息或持續(xù)

　　租船市場(chǎng)維持高景氣

　　2024年以來，集裝箱船租金大幅上漲，而國際集運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)。我們認(rèn)為，兩者階段性背離的原因是地緣政治、貿(mào)易沖突導(dǎo)致運(yùn)價(jià)大幅向上波動(dòng)，國際班輪公司寧可多保有運(yùn)力，也不愿意踏空，所以高價(jià)租入較多集裝箱船。集運(yùn)鏈條薄弱環(huán)節(jié)眾多，如地理方面的蘇伊士運(yùn)河、巴拿馬運(yùn)河、馬六甲海峽，運(yùn)營(yíng)方面的港口擁堵、集裝箱短缺，貿(mào)易方面的加征關(guān)稅、船舶制裁，都可能導(dǎo)致集運(yùn)效率下降、運(yùn)價(jià)大漲。船公司為了應(yīng)對(duì)不確定性，高價(jià)租船可能導(dǎo)致租金維持高位。

　　內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)有望回升

　　租船市場(chǎng)高景氣，導(dǎo)致大量?jī)?nèi)貿(mào)集裝箱船出租到國際市場(chǎng)，內(nèi)貿(mào)運(yùn)力緊缺、運(yùn)價(jià)上漲。2025H1，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)PDCI同比上漲11%，我們認(rèn)為下半年漲幅有望擴(kuò)大。6月是內(nèi)貿(mào)集運(yùn)最淡的季節(jié)，7月開始運(yùn)價(jià)有望環(huán)比上漲，直到12月達(dá)到全年季節(jié)性高峰。考慮到內(nèi)貿(mào)集運(yùn)需求隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而運(yùn)力滯留在外貿(mào)租船市場(chǎng)，2026年內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)還有望上漲。

　　有望維持高分紅、高股息

　　2023-24年中谷物流（603565）分紅比例88%、90%，原因是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金大量流入、資本開支減少，2025Q1凈現(xiàn)金超過40億元，分紅能力強(qiáng)。分紅有助于提升股東回報(bào)，提升上市公司ROE。在證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)高分紅下，我們認(rèn)為中谷物流有望維持高分紅。如果2025年分紅比例維持90%，那么按照7月7日收盤價(jià)計(jì)算，股息率10%左右。

　　上調(diào)2026年盈利預(yù)測(cè)

　　由于2024年內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)回升不及預(yù)期，并影響2025年運(yùn)價(jià)，下調(diào)2025年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)至22億元(原預(yù)測(cè)25億元)；租船市場(chǎng)有望維持高景氣，上調(diào)2026年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)至24億元(原預(yù)測(cè)20億元)，引入2027年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為21億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，集裝箱物流行業(yè)的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，集裝箱物流運(yùn)輸安全風(fēng)險(xiǎn)，成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，船舶、集裝箱租賃的風(fēng)險(xiǎn)，專業(yè)人才引進(jìn)和流失的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管事件的風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算結(jié)果具有主觀性。