全志科技 

　　平板處理器全檔位覆蓋安卓市場 

　　投資要點

　　圍繞平臺芯片，全檔位覆蓋安卓平板市場。安卓生態(tài)的持續(xù)演進牽引了智能終端的發(fā)展，隨著AI技術(shù)的成熟，也在推動智能終端向“+AI”方向不斷進步和創(chuàng)新。公司相繼推出了三款面向泛平板應(yīng)用的全新智能處理器：A733、A537和A333，分別定位高端、中端與入門級，精準覆蓋了各檔位安卓平板產(chǎn)品的多樣化需求，可應(yīng)用于：平板電腦、教育產(chǎn)品、閨蜜機、商顯設(shè)備、電子書、收銀機等泛平板產(chǎn)品，為不同場景的使用需求提供恰到好處的性能支撐。同時公司自主研發(fā)的人臉解鎖、美顏相機、人像虛化、手勢拍照、笑臉抓拍等“+AI”算法被大規(guī)模應(yīng)用，并獲得海內(nèi)外眾多終端平板品牌的認可和青睞，奠定了公司“+AI”商業(yè)落地的基礎(chǔ)。

　　V821方案的AI眼鏡已完成客戶首發(fā)，并正式開始銷售。公司的V821芯片同時滿足AI眼鏡低功耗和微型化設(shè)計的需求，支持大小核協(xié)同工作，可實現(xiàn)毫秒級冷啟動，最快300毫秒即可完成拍照，600毫秒便能開啟錄制。在拍攝規(guī)格方面，V821可在64MB內(nèi)存條件下，接入500萬至800萬像素的圖像傳感器，支持1080P至2K分辨率的視頻錄制，尤其在1080P@30fps這一典型視頻拍攝參數(shù)下，芯片功耗低至283-295mW，兼顧性能與節(jié)能。目前，基于公司V821“慧眼”解決方案的AI眼鏡已完成客戶首發(fā)，并正式開始銷售。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為29.0/35.1/42.1億元，歸母凈利潤分別為3.5/4.9/6.7億元，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風險；市場競爭加劇風險；原材料價格上漲風險；行業(yè)周期性波動風險。 

　　華利集團 

　　跟蹤點評報告：全球鞋履頭部制造廠商，新客戶有望快速放量 

　　越南關(guān)稅落地，利好后續(xù)訂單穩(wěn)定性。本次20%的關(guān)稅水平低于此前46%的對等關(guān)稅水平。運動鞋服行業(yè)加價倍率較高(4-8倍)，品牌商多通過終端小幅提價、內(nèi)部降本增效、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方式消化關(guān)稅影響，制造商由于利潤空間有限，預(yù)計承擔比例較小。同時，越南關(guān)稅政策企穩(wěn)，后續(xù)訂單穩(wěn)定性有望加強。

　　銷量持續(xù)提升，新客戶有望快速放量。24全年/25Q1公司實現(xiàn)營收240.06/53.53億元，同比+19.35%/+12.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.40/7.62億元，同比+20.00%/-3.25%。24年銷量2.23億雙，同比+17.5%；ASP為107.44元/雙，同比+1.55%。25Q1銷量0.49億雙，同比+8.24%；ASP為109.24元/雙，同比+3.79%。銷量驅(qū)動業(yè)績提升，單價小幅向上。公司客戶資源豐富，并通過優(yōu)質(zhì)的服務(wù)提升客戶粘性，持續(xù)拓展新客戶。24年公司與Adidas達成合作，并于24年9月實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。25Q1新客戶訂單量同比顯著增長。

　　新工廠爬坡影響短期盈利水平，后續(xù)毛利率有望逐步恢復(fù)。24Q4/25Q1公司毛利率為24.09%/22.90%，同比-2.28pct/-5.48pct。為滿足新客戶的訂單需求，公司加速新工廠建設(shè)投產(chǎn)節(jié)奏，短期新工廠處于效率爬坡階段，對毛利率產(chǎn)生一定影響。后續(xù)隨著工廠效率和產(chǎn)能利用率的提升，毛利率有望逐步恢復(fù)。24Q4/25Q1期間費用率為4.28%/5.39%，同比-0.41pct/-2.03pct，期間費用率下行主要是薪酬績效計提減少和財務(wù)費用下降。24Q4/25Q1公司凈利率為15.98%/14.26%，同比+0.07pct/-2.27pct。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計25~27年公司歸母凈利潤41.33/47.84/54.58億元，同比+7.6%/+15.7%/+14.1%。公司具有較強的成本管控能力和運營效率，盈利水平領(lǐng)先同業(yè)，隨著產(chǎn)能逐步釋放新客戶放量有望驅(qū)動中長期業(yè)績增長，維持“買入”評級。

　　風險提示：關(guān)稅波動風險，訂單增長不及預(yù)期風險，產(chǎn)能擴張及投產(chǎn)進度不及預(yù)期風險，生產(chǎn)基地集中風險，勞動力成本上升風險，匯率波動風險。 

　　皖維高新 

　　Q2凈利同比預(yù)增，光學膜產(chǎn)銷俱旺 

　　皖維高新（600063）7月7日發(fā)布25H1業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.35-2.65億元，同比增長81%~104%，扣非凈利潤2.23-2.53億元，同比增長89%~115%；其中Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.17-1.47億元，同比+42%~79%，環(huán)比-0.6%~25%，扣非凈利潤1.06-1.36億元，同比+46%~87%，環(huán)比-9%~16%。考慮PVA競爭格局較好，且公司新材料板塊的PVA光學膜等產(chǎn)品順利放量，我們維持“增持”評級。

　　PVA成本側(cè)同環(huán)比改善較多，新材料產(chǎn)銷大幅提升

　　據(jù)百川盈孚，二季度PVA平均價格/PVA-電石平均價差11038/5524元/噸，同比-8%/-428元/噸，環(huán)比-7%/-645元/噸，價差同環(huán)比略有收窄；秦皇島動力煤(Q5500)/醋酸/電石的Q2均價為643/2482/2757元/噸，同比-25%/-20%/-7%，環(huán)比-13%/-9%/-3%，成本側(cè)同環(huán)比改善較多。另據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，二季度PVA、醋酸乙烯、醋酸甲酯、VAE乳液等產(chǎn)品銷量和出口量實現(xiàn)同比增長，以量補價下公司整體盈利環(huán)比基本持平或略有增長，PVA光學膜實現(xiàn)同比產(chǎn)銷較大幅增長，原因系產(chǎn)品于下游客戶導(dǎo)入順利。

　　PVA成本端改善趨勢或延續(xù)，新材料有望進入快速放量階段

　　據(jù)百川盈孚，截至7月4日，PVA價格/PVA-電石價差為10476/5220元/噸，較Q1末-17%/-1054元/噸，原因系成本支撐不足且需求側(cè)仍偏弱；秦皇島動力煤(Q5500)/醋酸/電石價格為620/2322/2628元/噸，較Q1末-7.5%/-7.8%/-5.2%，由于煤炭進入階段性供給寬松，PVA成本側(cè)改善趨勢或延續(xù)。中長期而言，海外低端產(chǎn)能出清，我們看好國內(nèi)PVA企業(yè)全球份額上升，25年1-5月我國PVA出口量同比+13%至9.8萬噸，同時下游PVB等新興需求增長，國內(nèi)短期無新增產(chǎn)能，內(nèi)外需支撐疊加格局優(yōu)化有望助力PVA景氣延續(xù)改善。據(jù)24年報，年產(chǎn)2000萬平米PVA光學膜、2萬噸汽車級PVB膠片等項目力爭在25年內(nèi)投產(chǎn)，公司新材料產(chǎn)品有望加快放量。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為5.3/6.7/7.7億元，對應(yīng)EPS為0.25/0.32/0.37元。結(jié)合可比公司25年一致預(yù)期平均22xPE，給予公司25年22xPE，維持目標價5.50元，維持“增持”評級。

　　風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險；新產(chǎn)品放量進度不達預(yù)期風險。 

　　華友鈷業(yè) 

　　2025年中報業(yè)績預(yù)告點評：一體化優(yōu)勢凸顯，鈷價增彈性 

　　本報告導(dǎo)讀：

　　一體化優(yōu)勢助推公司上半年業(yè)績。我們認為當前鋰鈷鎳價格均有支撐因素，且第三季度鈷價或仍有上漲動力，華友鈷業(yè)（603799）作為印尼區(qū)域龍頭鎳鈷產(chǎn)商有望充分受益。

　　投資要點：

　　維持“增持”評級。公司公告預(yù)計2025年半年度實現(xiàn)歸母凈利潤26億元-28億元(同比增加55.6%-67.6%)；2025年半年度實現(xiàn)歸母扣非凈利潤24.5億元-26.5億元(同比增加39.9%-51.3%)。預(yù)計2025年第二季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.48億元-15.48億元(同比增加17.4%-34.8%，環(huán)比增加7.7%-23.6%)，業(yè)績符合我們預(yù)期。基于鈷出口禁令延長或繼續(xù)助推公司后續(xù)盈利，上修公司2025-2027年EPS分別至3.41/3.61/4.16元(原3.00/3.50/4.09元)。參考當前行業(yè)2026年P(guān)E均值12.41倍，考慮到公司Pomalaa等鎳鈷項目穩(wěn)步推進，遠期有望通過規(guī)模效益帶來增量與降本，龍頭地位穩(wěn)固，給予2026年公司14倍PE估值，上調(diào)目標價至50.54元，維持“增持”評級。

　　鎳價下行但業(yè)績逆勢上升，一體化韌性凸顯。2025年第二季度中國鎳平均價約12.4萬元/噸，環(huán)比下跌3.1%；但公司實現(xiàn)季度利潤環(huán)比上升，或由一體化低成本優(yōu)勢助推。報告期內(nèi)，公司上游資源端印尼華飛項目實現(xiàn)達產(chǎn)超產(chǎn)，華越項目持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)、成本進一步下降，MHP原料自給率進一步提高。此外，公司下游正極材料業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營優(yōu)勢持續(xù)釋放。

　　鈷產(chǎn)品成為“第二引擎”，看好第三季度鈷價繼續(xù)上行。2025年第二季度中國有色市場鈷平均價約23.9萬元/噸，環(huán)比大幅上升24.6%；此前，全球最大的鈷產(chǎn)國剛果金決定將原鈷出口禁令期限再延長3個月。據(jù)我們測算，在當前禁令下，2025年第三季度國內(nèi)鈷原料庫存預(yù)計將陷入明顯短缺，第三季度鈷價或仍有上漲動力；華友鈷業(yè)作為印尼區(qū)域龍頭鎳鈷產(chǎn)商有望充分受益。

　　鋰鈷鎳價格均有支撐因素，盈利向上修復(fù)空間大。截至2025年第二季度末，LME鎳收盤價為15125美元/噸，接近行業(yè)火法成本線(13500-14500美元/噸)；中國電池級碳酸鋰均價6.14萬元/噸，已擊穿部分鋰鹽企業(yè)的現(xiàn)金成本線，后續(xù)供給側(cè)存在局部出清的可能。我們認為，目前鋰、鎳價均有一定成本支撐，鈷價則受原料供應(yīng)短缺推動上漲，多重支撐下企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)可期。

　　風險提示。終端需求增長不及預(yù)期，項目推進進度不及預(yù)期。 

　　百濟神州 

　　CDK4抑制劑展現(xiàn)出優(yōu)異早期療效信號，后續(xù)將進入注冊臨床研究階段 

　　百濟神州的CDK4抑制劑BGB-43395進度處于前列，有望成為全球第二款進入注冊臨床階段的CDK4抑制劑

　　根據(jù)公司指引，BGB-43395預(yù)計在未來的6-12個月內(nèi)進入注冊臨床階段。BGB-43395目前開展了3項I期臨床，試驗方案涵蓋了單藥或聯(lián)合內(nèi)分泌療法(ET，EndocrineTherapy)二線治療，以及聯(lián)合ET和BCL2i三線治療HR+/HER2-BC。

　　CDK4抑制劑BGB-43395在多個體內(nèi)外藥效評估中均展現(xiàn)出BIC潛力

　　BGB-43395相較現(xiàn)有CDK4/6抑制劑具有更高選擇性。BGB-43395在GLP毒理研究中表現(xiàn)良好，未見顯著中性粒細胞減少或胃腸道毒性。百濟神州的BGB-43395體內(nèi)藥代動力學數(shù)據(jù)符合預(yù)期，藥效學活性強效。

　　CDK4抑制劑BGB-43395具有更優(yōu)抑制效力。目前CDK4i領(lǐng)域FIC的藥物是進入III期臨床的輝瑞的PF-07220060，在MCF-7增殖實驗中，BGB-43395的抑制細胞增殖效力IC為126nM，比PF-07220060更強(后者為544nM)，活性提升4.3倍，展現(xiàn)出卓越療效。

　　后續(xù)隨訪時間延長，整體響應(yīng)率有望大幅提升

　　從輝瑞披露的數(shù)據(jù)可以看到，CDK4抑制劑Atirmociclib的中位起效時間是3.6M。所以對同靶點藥物，百濟神州的CDK4i來說，3個月的中位隨訪時間還未到中位起效時間。過往數(shù)據(jù)提示CDK4/6i的應(yīng)答率隨時間延長逐步提升，在9個月時達到最高應(yīng)答概率。BGB-43395在3個月的評估時間看到240mg、400mg、600mgBID聯(lián)用組SD+PR為67%(8/12)，83%(5/6)，75%(6/8)，趨勢較好。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　我們預(yù)計2025-2027年的營業(yè)收入為375.17、450.24和540.34億元；預(yù)計2025-2027年的歸母凈利潤7.03、40.10和67.44億元。維持“買入”評級。

　　風險提示：公司產(chǎn)品商業(yè)化進度不及預(yù)期風險、政策變動風險、研發(fā)進展不及預(yù)期風險、核心技術(shù)人員流失風險、市場競爭加劇風險 

　　方盛股份 

　　北交所信息更新：儲能、氫能領(lǐng)域產(chǎn)品為未來增長開辟新路徑 

　　2025Q1：營收7446萬元，同比+21%；扣非歸母凈利潤5972萬元，同比+3%2024年公司實現(xiàn)營收3.47億元，同比增長1.10%；歸母凈利潤2980.88萬元，同比下滑52.39%；2025Q1公司實現(xiàn)營收7445.81萬元，同比增長21.02%，歸母凈利潤701.47萬元，同比下滑16.03%，扣非歸母凈利潤597.21萬元，同比增長2.78%。考慮到鋰電建設(shè)放緩、鋁價上浮等對公司的影響，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為0.44/0.57(原0.65/0.81)/0.70億元，對應(yīng)EPS分別為0.51/0.65/0.80元/股，對應(yīng)當前股價的PE分別為48.2/37.8/30.5倍，看好公司向清潔能源、節(jié)能減排等新興領(lǐng)域開發(fā)滲透所帶來的增長預(yù)期，維持“增持”評級。

　　公司在儲能、氫能等新能源領(lǐng)域取得突破性進展為未來增長開辟了新路徑2024年公司鞏固成熟市場業(yè)務(wù)、滿足產(chǎn)品技術(shù)升級需求，在風力發(fā)電、工程機械、空壓機、軌道交通幾個傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)品銷售業(yè)績保持相對穩(wěn)定，展現(xiàn)出較好市場韌性與客戶基礎(chǔ)。公司在儲能、氫能等新能源領(lǐng)域取得突破性進展，在前期試樣、小批量供貨的基礎(chǔ)上，2024年成功與行業(yè)內(nèi)多家知名客戶建立業(yè)務(wù)合作，業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)較大增量，為未來增長開辟了新路徑。公司挖掘了一批存量優(yōu)質(zhì)客戶的新項目需求，也開發(fā)了一批風電、氫能、儲能、數(shù)據(jù)中心以及相關(guān)電力電子應(yīng)用各領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)新客戶群體，2024年，多家客戶完成了現(xiàn)場審核、樣品試制或小批量供貨，為公司2025年乃至后續(xù)的業(yè)績提升打下了堅實基礎(chǔ)。

　　公司已獲得105項專利證書，通過第六批“國家級專精特新小巨人”認定公司加大研發(fā)創(chuàng)新投入，研發(fā)中心以產(chǎn)品升級換代及新產(chǎn)品開發(fā)為總體目標，搭建多個實驗平臺，驗證不同產(chǎn)品性能，滿足多樣化客戶需求。2024年，研發(fā)費用1,526.22萬元，同比增長9%。截至2024年12月31日公司已獲得105項專利證書，其中發(fā)明專利19項，實用新型專利81項，德國實用新型專利4項，外觀設(shè)計專利1項。2024年公司通過工信部第六批“國家級專精特新小巨人企業(yè)”認定，通過江蘇省工業(yè)和信息化廳“2024年江蘇省智能制造車間”認定。

　　風險提示：原材料價格波動風險、匯率變動風險、應(yīng)收賬款風險 

　　芭薇股份 

　　北交所信息更新：研發(fā)+檢測雙輪驅(qū)動，海外藍海打開ODM龍頭增長空間 

　　2025Q1：營收1.62億元，同比+40%，歸母凈利潤862萬元，同比+9%

　　公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024年，公司實現(xiàn)營收6.95億元，同比增長48.27%，歸母凈利潤4538.98萬元，同比增長10.28%；2025Q1，公司實現(xiàn)營收1.62億元，同比增長40.15%，歸母凈利潤862.31萬元，同比增長8.81%。考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致毛利率承壓，我們小幅下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤0.61/0.80(原0.76/0.90)/1.01億元，對應(yīng)EPS分別為0.54/0.72/0.91元/股，對應(yīng)當前股價的PE分別為35.1/26.6/21.1倍，看好公司護膚品ODM細分龍頭地位，檢測能力優(yōu)勢與業(yè)績增長潛力，維持“增持”評級。

　　護膚品、面膜、檢測類產(chǎn)品營收增長較快，客戶及結(jié)構(gòu)變化毛利率承壓

　　2024年，由于客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，護膚品(除面膜)、面膜類、洗護類毛利率分別同比下滑6.6個百分點、17.08個百分點、7.1個百分點。營收上，公司主要產(chǎn)品類護膚品(除面膜)營收6.25億元，同比增長49.56%；面膜類產(chǎn)品銷售收入同比增長35.26%；洗護類產(chǎn)品銷售收入同比增長6.88%；彩妝及其他類產(chǎn)品銷售收入同比增長71.50%，由于產(chǎn)銷量增長明顯，彩妝產(chǎn)線效率提升，毛利率提升至20.46%，同比提升17.78個百分點；檢測收入同比增長57.79%，毛利率同比增加6.32個百分點。

　　堅持推進“大客戶、大單品”戰(zhàn)略，海外市場有望成為業(yè)績增長重要引擎

　　2024年，公司新原料“二氫槲皮素”、“二氫楊梅素”成功通過國家藥品監(jiān)督管理局備案。2024年化妝品科技成果交流會上，公司充分展示了企業(yè)在化妝品領(lǐng)域的科技創(chuàng)新成果，其中包括微凝珠技術(shù)、超微脂技術(shù)、仿生理性脂質(zhì)促滲技術(shù)等多項科研技術(shù)與成果。業(yè)務(wù)拓展層面，公司推進“大客戶、大單品”戰(zhàn)略，通過深度挖掘現(xiàn)有重點客戶的合作潛力，不斷提升服務(wù)質(zhì)量與產(chǎn)品附加值，擴大在國內(nèi)市場的份額，2024年公司銷售費用4704.92萬元，同比增長21.12%。同時，海外市場也是重要發(fā)力點，2024年公司境外收入5262.86萬元，同比增長361.52%，憑借公司在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、需求洞察以及產(chǎn)品開發(fā)方面突出能力，海外業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)持續(xù)高速增長，成為業(yè)績增長重要引擎。

　　風險提示：市場情況變化風險、原材料價格波動風險、爆品營銷經(jīng)營穩(wěn)定風險 

　　天山鋁業(yè) 

　　電解鋁擴產(chǎn)落地，降本增效可期 

　　公司擬擴產(chǎn)20萬噸電解鋁項目

　　根據(jù)公司第六屆董事會第十五次會議決議，公司計劃利用石河子廠區(qū)東側(cè)預(yù)留場地，采用國內(nèi)先進的電解鋁節(jié)能技術(shù)，對公司140萬噸電解鋁產(chǎn)能進行綠色低碳能效提升改造。項目建設(shè)期暫定10個月，建設(shè)投資約22.3億元。項目完工后，公司電解鋁產(chǎn)能將提升至140萬噸，鋁液綜合交流電耗將達到行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　改造后電解鋁成本有望進一步降低

　　改造項目采用全石墨化陰極炭塊和新式節(jié)能陰極結(jié)構(gòu)技術(shù)，具有內(nèi)襯壽命高、電阻率低、鈉膨脹率低、抗熱沖擊性好、電阻率低、運行穩(wěn)定性和電流效率高等諸多優(yōu)點。

　　公司目前具備120萬噸電解鋁產(chǎn)能，同時手握20萬噸產(chǎn)能指標。項目完工后，公司電解鋁產(chǎn)量將提升至140萬噸/年左右，鋁液綜合交流電耗將達到行業(yè)領(lǐng)先水平。該項目技術(shù)成熟，社會、經(jīng)濟效益良好，符合國家的產(chǎn)業(yè)政策和循環(huán)經(jīng)濟要求，并已獲得相關(guān)政府部門的備案及批復(fù)。

　　資源布局亟待釋放，全球化徐徐展開

　　公司布局印尼和幾內(nèi)亞鋁土礦資源，全球化布局徐徐展開。

　　印尼鋁土礦：公司已完成PTIntiTambangMakmur100%股份交割，間接獲得三個鋁土礦開采權(quán)。礦區(qū)總占地面積合計約3萬公頃，總勘探面積達25.90萬公頃，目前正在進行三個礦區(qū)的詳細勘探工作，2025年公司將逐步開展采礦作業(yè)。

　　印尼氧化鋁：公司境外子公司PTTIANSHAN ALUMINA INDONESIA計劃投資15.56億美元在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期建設(shè)，其中一期100萬噸被列入印尼國家戰(zhàn)略項目清單。2025年初已取得印尼環(huán)評審批，公司正在推進征地、場平、碼頭等各項項目前期建設(shè)工作。

　　幾內(nèi)亞鋁土礦：目前該項目已進入生產(chǎn)開采階段，所產(chǎn)鋁土礦陸續(xù)發(fā)運回國，后續(xù)公司將逐步提升產(chǎn)能和運力，保障公司獲得持續(xù)穩(wěn)定且低成本的上游原料。

　　廣西百色鋁土礦：2025年4月，公司在廣西已取得鋁土礦資源及采礦權(quán)證(產(chǎn)能100萬噸)，將進入實質(zhì)開采階段，同時公司將在廣西及周邊地區(qū)繼續(xù)尋求其他資源項目收購或探礦權(quán)，繼續(xù)獲得更多本地資源保障。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計2025-2027年，公司電解鋁產(chǎn)量逐步釋放，電解鋁價格穩(wěn)中有升，預(yù)計歸母凈利潤為46.15/53.69/67.18億元，YOY為3.58%/16.35%/25.12%，對應(yīng)PE為8.85/7.61/6.08。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善，受益新疆能源價格較低，成本優(yōu)勢明顯，海外資源端具備成長性，同時電解鋁新增產(chǎn)能落地增厚遠期利潤。綜上，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　電解鋁價格超預(yù)期下跌、公司擴產(chǎn)項目不及預(yù)期等。

　　海能技術(shù) 

　　基本盤+潛力盤產(chǎn)品雙發(fā)力，2025H1公司業(yè)績預(yù)計大幅增長 

　　投資要點：

　　事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)報稱，2025H1預(yù)計歸母凈利潤約500-600萬元，同比扭虧。預(yù)計歸母凈利潤扭虧為盈且大幅增長，主要原因系：①業(yè)績預(yù)告期間，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約1.36億元，同比增長約35%，四大系列產(chǎn)品收入均實現(xiàn)增長；②公司加強精益管理，不斷提升管理運營效率，整體毛利率同比穩(wěn)中有升。

　　預(yù)計2025H1收入1.36億元同比增長35%，歸母凈利潤扭虧為盈且大幅增長。公司上半年四大系列產(chǎn)品收入均實現(xiàn)增長，2025H1預(yù)計實現(xiàn)收入1.36億元。從單季度來看，2025Q2預(yù)計實現(xiàn)收入0.81億元，同比/環(huán)比增長分別為33%/47%，公司上半年兩個季度收入全部實現(xiàn)同比增長30%+，公司前期的產(chǎn)品和銷售布局得到了較好的市場反饋，整體市場情況在逐漸恢復(fù)。從政策端來看，產(chǎn)業(yè)政策不斷有相關(guān)文件發(fā)布，如《北京高端科學儀器創(chuàng)新發(fā)展行動計劃(2025-2027年)》等。此外，設(shè)備更新方面，高校的設(shè)備更新正在陸續(xù)進行，前期以頭部院校招標較多；海關(guān)、市場監(jiān)管機構(gòu)下屬單位預(yù)計會在下半年逐漸開始進行設(shè)備更新，預(yù)計將對公司產(chǎn)生積極影響。從下游應(yīng)用來看，科學儀器與分析技術(shù)快速發(fā)展，在制藥領(lǐng)域的應(yīng)用日益深入，特別是在創(chuàng)新藥研發(fā)、藥物分析、臨床檢驗、病因研究、藥物生產(chǎn)過程質(zhì)量控制等領(lǐng)域。制藥是公司重要的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，海能、新儀、悟空、G.A.S.、海森、白小白為用戶提供可靠的儀器和方法支持，尤其是液相色譜產(chǎn)品正在努力推進每個標桿客戶的開發(fā)。

　　持續(xù)投入液相色譜儀產(chǎn)品和渠道，身兼重擔持續(xù)推進液相色譜產(chǎn)品的國產(chǎn)化進程。公司研發(fā)投入自2016年以來連續(xù)8年保持增長，年均復(fù)合增長率20.85%，2024年公司研發(fā)投入占營收比例18.47%，公司持續(xù)向系統(tǒng)復(fù)雜、技術(shù)含量更高、應(yīng)用范圍廣、市場空間大的色譜領(lǐng)域拓展。目前國內(nèi)百億規(guī)模的色譜儀市場仍由進口品牌主導(dǎo)，部分高價值品類被國外廠商壟斷。公司產(chǎn)品開發(fā)時即對標進口品牌的中端主流產(chǎn)品，瞄準的是液相色譜市場的主要需求，受益于集團公司的全產(chǎn)業(yè)鏈制造布局，形成對部分核心部件和算法等軟件的核心技術(shù)的自主可控優(yōu)勢。此外，公司持續(xù)和相關(guān)高校進行合作，如海能技術(shù)與西安交通大學共建的細胞膜色譜智能分析儀器研究院，一起推動原創(chuàng)性分析儀器從實驗室邁向產(chǎn)業(yè)化，為藥物研發(fā)、臨床精準用藥、藥品質(zhì)量控制、環(huán)境監(jiān)測等領(lǐng)域降本增效；再比如海能技術(shù)-浙江中醫(yī)藥大學液相色譜合作實驗室成立等。公司持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，積極搶占市場份額。

　　AI技術(shù)賦能科學儀器產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，機器人驅(qū)動智能實驗室建設(shè)。隨著現(xiàn)代化實驗室工作日益復(fù)雜，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能與云計算等技術(shù)深度融合，正推動傳統(tǒng)實驗室向自動化、智能化、數(shù)字化加速轉(zhuǎn)型。公司投資控股了白小白科技(山東)有限公司，其致力于打造高品質(zhì)、高可靠性的實驗室清洗機產(chǎn)品，實驗室清洗機產(chǎn)品市場空間大、應(yīng)用前景廣闊，但目前國內(nèi)滲透率還處于較低水平，公司積極布局此賽道。產(chǎn)品推廣進展較好，如公司搭載機械臂的實驗室清洗機已進駐深圳華測研究院實驗室，提供自動化實驗室清洗服務(wù)。此外，其產(chǎn)品已通過CE認證，獲準進入歐盟市場，通過簽約的多家戰(zhàn)略代理商，實現(xiàn)了海外市場零的突破。此類產(chǎn)品與樣品前處理和有機元素分析系列等產(chǎn)品的終端用戶重疊度高，可復(fù)用渠道增厚收益。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.50/0.63/0.80億元，對應(yīng)EPS分別為0.59/0.74/0.93元/股，對應(yīng)當前股價PE分別為32.9/26.2/20.7倍。公司在穩(wěn)固有機元素分析、樣品前處理等成熟系列產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，培育市場空間大、具有增長潛力的色譜光譜系列產(chǎn)品，同時，積極探尋、發(fā)掘、預(yù)研新品種和新技術(shù)，2025年上半年四大產(chǎn)品收入均實現(xiàn)增長。堅持“布局一代、培育一代、成熟一代”的產(chǎn)品梯隊布局，持續(xù)推出新產(chǎn)品，不斷完善產(chǎn)品矩陣，業(yè)績端扭虧為盈且大幅增長，我們上調(diào)到“買入”評級。

　　風險提示：下游需求不及預(yù)期風險、競爭加劇風險、產(chǎn)品開發(fā)進度不及預(yù)期風險。

　　通威股份 

　　公司動態(tài)研究報告：硅料龍頭地位穩(wěn)固，關(guān)注行業(yè)供給側(cè)改善 

　　投資要點

　　光伏“反內(nèi)卷”政策加碼，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期

　　6月29日，《人民日報》頭版刊發(fā)評論文章《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，點名光伏、新能源汽車、儲能存在價格戰(zhàn)情況。7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議明確要求，治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能退出，成為國家層面反內(nèi)卷政策新信號；同日，《求是》雜志刊文《深刻認識和綜合整治“內(nèi)卷式”競爭》。7月3日，工信部召開第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會，14家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會交流發(fā)言，會上明確提出治理光伏行業(yè)低價無序競爭。與此同時，光伏行業(yè)協(xié)會也發(fā)起反內(nèi)卷號召。

　　以上信號近期密集釋放，表明反內(nèi)卷大背景下，國家層面正在醞釀強力措施，對光伏行業(yè)低價無序競爭問題進行徹底治理，更多政策端利好可期。

　　行業(yè)減產(chǎn)逐步實施，硅料報價持續(xù)上修

　　近期光伏上游核心環(huán)節(jié)已在開展減產(chǎn)工作：國內(nèi)十大頭部光伏玻璃廠企業(yè)已達成協(xié)議減產(chǎn)30%，預(yù)計7月玻璃供應(yīng)量將減少至45GW左右；硅業(yè)分會透露，多晶硅環(huán)節(jié)正嘗試由產(chǎn)能占比70%以上的龍頭企業(yè)組建聯(lián)合體，以承債方式收購其他100萬噸產(chǎn)能。我們認為，未來隨著政策逐步落實，強有力政策值得期待，包括不限于限價銷售、關(guān)停部分產(chǎn)能，嚴控企業(yè)生產(chǎn)配額等，或?qū)⒂懈�多環(huán)節(jié)參與減產(chǎn)。

　　目前硅料企業(yè)統(tǒng)一上調(diào)報價，7月7日價格顯示，頭部多晶硅廠對部分訂單致密/復(fù)投料報價從上周末的35~36元/千克上調(diào)至37元/千克，原因主要是近期“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向及行業(yè)自律。預(yù)計隨著各廠商對政策的響應(yīng)，疊加排產(chǎn)降低自發(fā)挺價，硅料價格有望進一步上行。

　　硅料龍頭廠商，盈利能力有望修復(fù)

　　公司是全球光伏一體化龍頭企業(yè)，形成了自上游工業(yè)硅至終端光伏電站的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，截至2024年年底，擁有工業(yè)硅產(chǎn)能30萬噸、多晶硅產(chǎn)能超90萬噸、電池產(chǎn)能超150GW(TNC)、組件產(chǎn)能超90GW。其中，公司高純晶硅產(chǎn)量連續(xù)多年位居全球第一，2024年實現(xiàn)高純晶硅銷量46.76萬噸，全年產(chǎn)銷量約占全國30%，市場份額穩(wěn)固。同時，硅料的綜合電耗、硅耗最新已分別降至46度、1.04Kg以內(nèi)，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，并隨工藝升級、經(jīng)營質(zhì)效提升持續(xù)降低。展望后續(xù)，作為硅料龍頭企業(yè)，在光伏“反內(nèi)卷”減產(chǎn)背景下，公司有望在維持出貨體量領(lǐng)先地位的同時，直接受益于產(chǎn)業(yè)鏈價格和利潤修復(fù)。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)測公司2025-2027年收入分別為995.46、1236.46、1373.46億元，EPS分別為-0.51、0.71、1.23元，當前股價對應(yīng)PE分別為-35.6、25.6、14.8倍，公司作為硅料龍頭企業(yè)，有望受益于光伏“反內(nèi)卷”帶來的產(chǎn)業(yè)鏈價利修復(fù)，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

　　風險提示

　　政策落地不及預(yù)期風險、光伏需求不及預(yù)期風險、原材料價格大幅上漲風險、競爭加劇風險、大盤系統(tǒng)性風險。