歲末年初，一批曾站在退市懸崖邊的上市公司，正試圖通過(guò)破產(chǎn)重整掙脫“枷鎖”。

　　1月26日，*ST東易（002713）撤銷(xiāo)因重整事項(xiàng)被實(shí)施的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，成為2026年以來(lái)第9家完成重整計(jì)劃、從而移除相關(guān)退市風(fēng)險(xiǎn)的公司。然而，摘掉“破產(chǎn)重整”這頂帽子，并不意味著它們已徹底安全。

　　這9家“松綁”公司大多仍戴著ST或*ST的標(biāo)識(shí)。真正得以“摘星”（即撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示）的僅ST中裝（002822）、ST名家匯（300506）、ST寧科（600165）三家，且它們身上還背負(fù)著其他風(fēng)險(xiǎn)警示，整改之路依然漫長(zhǎng)。

　　脫星摘帽之路從來(lái)不易，破產(chǎn)重整只是起點(diǎn)而非終點(diǎn)。2025年，中利集團(tuán)（002309）憑借整改+重整雙輪驅(qū)動(dòng)，成為年內(nèi)全面脫星摘帽的樣本；超50家企業(yè)則通過(guò)剝離低效資產(chǎn)、布局新賽道等主動(dòng)求變，成功撤銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　受訪人士指出，基本面穩(wěn)健、整改高效或精準(zhǔn)破局的企業(yè)更易突圍。事實(shí)證明，只要找準(zhǔn)路徑、真抓實(shí)干，退市邊緣的脫困重生并非遙不可及。

　　9家公司破產(chǎn)重整自救

　　當(dāng)上市公司走向退市邊緣，由法院介入的破產(chǎn)重整成為重要的自救方式。

　　1月26日，*ST東易正式撤銷(xiāo)因重整事項(xiàng)而被實(shí)施的退市風(fēng)險(xiǎn)警示。這已經(jīng)是2026年以來(lái)第9家重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，繼而撤銷(xiāo)因被法院裁定受理重整而觸及的退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形的上市公司。除了*ST東易，這些公司還包括*ST交投（002200）、*ST美谷（000615）、*ST新研（300159）、*ST亞太（000691）、*ST三圣（002742）、ST中裝、ST名家匯、ST寧科。

　　從這些上市公司簡(jiǎn)稱(chēng)來(lái)看可以發(fā)現(xiàn)，9家公司并未真正脫星摘帽。實(shí)際上，得以“摘星”、暫時(shí)遠(yuǎn)離退市風(fēng)險(xiǎn)的僅有ST中裝、ST名家匯、ST寧科三家，并且三家公司仍然面臨其他風(fēng)險(xiǎn)警示，距離真正“摘帽”重回正軌仍然有很長(zhǎng)的路要走。

　　具體來(lái)看，ST寧科仍涉及三項(xiàng)其他風(fēng)險(xiǎn)警示：其子公司處于停產(chǎn)狀態(tài)，未來(lái)能否恢復(fù)持續(xù)、正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)尚存不確定性；信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2024年度財(cái)務(wù)報(bào)表出具了帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告；ST寧科還于2025年4月3日收到寧夏證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰決定書(shū)》。

　　ST中裝有同樣的問(wèn)題纏身：主要銀行賬戶(hù)被凍結(jié)；2025年3月收到深圳證監(jiān)局出具的《行政處罰事先告知書(shū)》，涉及2017~2021年度報(bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)虛假記載。此外，ST中裝2024年年報(bào)顯示，公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。

　　相比之下，ST名家匯風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)單一，目前僅剩2024年度審計(jì)報(bào)告中帶有持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落這一項(xiàng)其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　而其余6家撤銷(xiāo)破產(chǎn)重退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，仍然面臨著其他退市風(fēng)險(xiǎn)，并且原因一致——經(jīng)審計(jì)的2024年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。

　　按照規(guī)定，上市公司因凈資產(chǎn)為負(fù)而被*ST后，如果在接下來(lái)的一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)無(wú)法將凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，被出具保留、否定或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，再次觸發(fā)“凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于標(biāo)準(zhǔn)”等其他任一財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)，就可能被強(qiáng)制退市。這也意味著，2025年年報(bào)將成為決定其能否繼續(xù)上市的“生死關(guān)口”。

　　重整并非一步到位

　　需要注意的是，上市公司被ST或*ST，常見(jiàn)原因有五點(diǎn)：業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)；凈資產(chǎn)為負(fù)；大股東長(zhǎng)期占用資金拒不歸還；存在內(nèi)控質(zhì)量問(wèn)題；被行政處罰。伴隨上述問(wèn)題而出現(xiàn)的，往往還有一張非標(biāo)審計(jì)報(bào)告。

　　這些問(wèn)題又可以概括為兩大類(lèi)型。一類(lèi)問(wèn)題相對(duì)較輕者，依靠上市公司自身提升業(yè)績(jī)、處置問(wèn)題，即有望消除“戴帽”隱患。而另一類(lèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中者，問(wèn)題則較為嚴(yán)重，依靠上市公司自身努力恐難化解，破產(chǎn)重整則成了化險(xiǎn)利器。

　　而由于走到破產(chǎn)重整階段的公司，往往積累多重問(wèn)題，難以在短期內(nèi)一次性化解。即便重整完成，也可能因財(cái)務(wù)、內(nèi)控或歷史遺留問(wèn)題，繼續(xù)面臨其他風(fēng)險(xiǎn)警示甚至退市壓力。

　　這些風(fēng)險(xiǎn)的解除需要時(shí)間，重整后的公司倘若積極整改，仍然有望徹底脫星摘帽。2025年，一家在年內(nèi)同時(shí)實(shí)現(xiàn)摘星又脫帽的上市公司中利集團(tuán)，便為市場(chǎng)提供了樣本。其通過(guò)重整等一系列舉措，逐步掃清風(fēng)險(xiǎn)警示障礙。

　　回溯來(lái)看，中利集團(tuán)在2021年年報(bào)披露后，因控股股東關(guān)聯(lián)方存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用情形，被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具否定意見(jiàn)的《內(nèi)部控制鑒證報(bào)告》，自2022年5月31日開(kāi)市起，公司股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，簡(jiǎn)稱(chēng)由“中利集團(tuán)”變更為“ST中利”。

　　此后公司問(wèn)題頻發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)疊加，截至2024年6月底，中利集團(tuán)已背負(fù)一項(xiàng)退市風(fēng)險(xiǎn)警示及三項(xiàng)其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　為扭轉(zhuǎn)困境，中利集團(tuán)積極推進(jìn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況改善，全力配合重整工作。2024年11月8日，公司重整申請(qǐng)獲蘇州中院裁定受理；同年12月27日，蘇州中院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢并終結(jié)重整程序。重整期間，中利集團(tuán)順利完成資金占用問(wèn)題整改，通過(guò)債權(quán)人豁免及財(cái)務(wù)投資人現(xiàn)金出資，完成了非經(jīng)營(yíng)性資金占用問(wèn)題的整改。2025年1月，中利集團(tuán)同步撤銷(xiāo)因重整觸及的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，以及因資金占用觸及的其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　隨著2024年度經(jīng)審計(jì)期末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，且蘇亞金誠(chéng)出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的年度審計(jì)及內(nèi)控審計(jì)報(bào)告，相關(guān)行政處罰事項(xiàng)亦完成整改，中利集團(tuán)最終在2025年6月至7月間實(shí)現(xiàn)全面脫星摘帽。

　　從中利集團(tuán)案例可以窺見(jiàn)，*ST公司脫星摘帽雖然不易，但只要積極整改，仍然存在重回正軌的可能。而對(duì)于已經(jīng)陷入凈資產(chǎn)為負(fù)等問(wèn)題的公司，借助破產(chǎn)重整則是回歸正軌的高效途徑。

　　哪些企業(yè)“摘帽”概率更大？

　　拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2025年A股市場(chǎng)迎來(lái)了一波兼具規(guī)模與質(zhì)量的摘星脫帽熱潮。根據(jù)數(shù)據(jù)，2025年有超50家曾被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的企業(yè)通過(guò)主動(dòng)整改、戰(zhàn)略?xún)?yōu)化等舉措成功撤銷(xiāo)警示。其中15家公司向好一步，由*ST變?yōu)镾T，20家“摘星脫帽”。此外，還有30家脫帽。

　　2025年摘星摘帽企業(yè)的整改實(shí)踐，為各類(lèi)問(wèn)題企業(yè)提供了可借鑒的脫困模板。這些企業(yè)并未困于歷史問(wèn)題，而是結(jié)合自身短板精準(zhǔn)發(fā)力，通過(guò)差異化路徑實(shí)現(xiàn)合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

　　除重組外，改善經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組也是撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示的方式。部分企業(yè)主動(dòng)跳出原有經(jīng)營(yíng)困境，通過(guò)主業(yè)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)優(yōu)化激活發(fā)展動(dòng)能，為同類(lèi)企業(yè)提供了主動(dòng)整改的示范。

　　金時(shí)科技（002951）此前因低效資產(chǎn)拖累被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，管理層通過(guò)引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離低效資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚力儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等方式不斷增強(qiáng)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。2024年底，金時(shí)科技完成金時(shí)印務(wù)的剝離，并投建多條專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)線，憑借新賽道的強(qiáng)勁增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)全面摘星脫帽；農(nóng)尚環(huán)境（300536）則精準(zhǔn)把握算力產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，布局算力綜合服務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)收入占比近五成，帶動(dòng)企業(yè)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，成功擺脫風(fēng)險(xiǎn)警示。這類(lèi)企業(yè)的實(shí)踐證明，問(wèn)題企業(yè)無(wú)需固守原有賽道，主動(dòng)適配市場(chǎng)趨勢(shì)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，就有望實(shí)現(xiàn)自我革新。

　　針對(duì)財(cái)務(wù)瑕疵、內(nèi)控缺陷等具體問(wèn)題，部分企業(yè)以“靶向整改”夯實(shí)合規(guī)基礎(chǔ)，用實(shí)際行動(dòng)贏得監(jiān)管與市場(chǎng)信任。世龍實(shí)業(yè)（002748）曾因歷史財(cái)務(wù)虛假記載被警示，后續(xù)通過(guò)會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正、完善內(nèi)控體系等舉措，持續(xù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)十二個(gè)月后，憑借標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告及內(nèi)控報(bào)告成功摘帽。

　　縱觀歷年來(lái)上市公司“脫星摘帽”原因，綜合受訪人士總結(jié)，最為常見(jiàn)的原因有三：基本面逐步穩(wěn)定、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況恢復(fù)；內(nèi)部控制缺陷整改完成，完成清欠解保；審計(jì)報(bào)告非標(biāo)意見(jiàn)所提問(wèn)題已消除。

　　哪些企業(yè)“摘帽”概率相對(duì)更大？根據(jù)受訪人士分析，可以概括為三大類(lèi)別：一是基本面良好但受短期因素影響的企業(yè)。此類(lèi)公司可能由于短期內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境、政策變化等因素的影響，業(yè)績(jī)下滑或出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但由于依然具備成長(zhǎng)潛力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，可以快速調(diào)整回歸正常。二是短期完成業(yè)務(wù)整改的企業(yè)。如通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等手段，引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或依靠掌握的核心資源或技術(shù)，短期內(nèi)改善公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。三是針對(duì)公司治理、內(nèi)部控制、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面突出問(wèn)題，加強(qiáng)自我整改，加快清收賬款，盡快脫離退市條件等的企業(yè)。