中信證券（600030）發(fā)布研報稱，截至2026年1月31日，A股共有2976家公司披露2025年年報業(yè)績預告，總披露率為54.0%。其中預喜公司占比達37%，相比于2024年報預告的33%有進一步提升。本輪業(yè)績預告呈現(xiàn)出“科技驅(qū)動、外需支撐、金融壓倉”的結(jié)構(gòu)性特征，大市值龍頭盈利修復顯著，中小市值企業(yè)業(yè)績壓力仍然突出。
中信證券（600030）主要觀點如下：
2025年，部分行業(yè)龍頭（883917）企業(yè)已率先實現(xiàn)景氣修復。
1)年報預告預喜面擴大，科技、金融、周期（883436）是最大亮點。截至2026年1月31日，全部A股(含北交所)年報業(yè)績預告披露收官，共有2976家公司披露了2025年年報業(yè)績預告，總披露率為54.0%。預喜公司數(shù)量占比37%，相比于2024年報預告的33%有所提升。按大類行業(yè)劃分，科技、金融、周期（883436）預喜比例相對靠前。在一級行業(yè)層面，通信、基礎化工（850102）、有色金屬（1B0819）、非銀金融、電子、電力（562350）及公用事業(yè)增速排名靠前。
2)大市值龍頭利潤改善明顯，中小市值企業(yè)業(yè)績壓力仍然較大。寬基指數(shù)預喜比例與市值風格呈現(xiàn)高度正相關，上證50（1B0016）預喜比例高達75%，滬深300（399300）為 62.4%，中證500（399905）為54.4%，而中證1000（399852）與中證2000（563300）則都低于50%。從盈利規(guī)模分布看，上證50（1B0016）、滬深300（399300）等大盤指數(shù)盈利增長絕對值最大;而中證500（399905）、中證1000（399852）及中證2000（563300）等中小盤指數(shù)也同步回暖。從市值分層角度看，1000-5000億以上的大市值公司利潤改善最為明顯(YoY+113.9%);5000億以上市值公司也保持了較高增速(YoY+30.2%);1000億以下市值公司盈利普遍承壓。
3)本輪業(yè)績預告呈現(xiàn)出“科技驅(qū)動、外需支撐、金融壓倉”的結(jié)構(gòu)性特征。截至2026年1月31日，共有9家上證50（1B0016）成分股發(fā)布業(yè)績預告，6家實現(xiàn)業(yè)績增長的企業(yè)分別來自機械、有色、醫(yī)藥和電子行業(yè)，其中有4家企業(yè)境外收入占比超過40%，另外2家企業(yè)增長來自于半導體設備（884229）國產(chǎn)化與AI驅(qū)動的資本開支。共有89家滬深300（399300）成分股發(fā)布年報預告，在實現(xiàn)增長的58家中有20家境外業(yè)務收入占比超過30%。受益于全球AI基建和半導體（881121）需求增長，科技行業(yè)整體彈性較高。在中國制造業(yè)定價權(quán)重估背景下，有色、化工（850102）、機械等行業(yè)也迎來業(yè)績釋放。最后，受益于國內(nèi)資本市場繁榮，本輪業(yè)績預告中非銀金融板塊也具有亮眼表現(xiàn)。
4)利用Python給業(yè)績預告打標，可以看到供給側(cè)降本和資本運作是利潤釋放的主要原因?；谧值湟?guī)則匹配法，成功對2976家上市公司的業(yè)績預告文本實現(xiàn)打標，實現(xiàn)了84.4%的有效覆蓋率。文本分析結(jié)果顯示，“資產(chǎn)減值”是首要拖累，地產(chǎn)和光伏的行業(yè)下行也對全A的盈利產(chǎn)生了廣泛沖擊。預喜公司的增長邏輯主要圍繞成本管理與資本運作展開，“成本下降”、“非經(jīng)常性收益”與“并購整合”高頻出現(xiàn)，反映出產(chǎn)業(yè)整合與降本在業(yè)績增長中扮演重要角色。
從機構(gòu)持倉股業(yè)績解碼策略差異。
1)基金公司聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢明確的成長賽道，盈利表現(xiàn)優(yōu)秀?；鸪謧}個股總數(shù)為3717家，持有總市值為5.56萬億元。前三大重倉行業(yè)為電子(20.1%)、醫(yī)藥(10.1%)、電力（562350）設備及新能源（850101）(9.3%)等高景氣賽道。核心重倉(TOP20%)組合的盈利規(guī)模與增速最為突出，預告凈利潤達3976.3億元，同比增長46.4%。持倉劃分的前三檔公司，2025年預告凈利潤均實現(xiàn)同比增長或減虧。
2)保險公司配置注重現(xiàn)金流偏好，防御屬性突出。保險持倉個股總數(shù)為638家，持有總市值為1.91萬億元。銀行與非銀行金融兩大重倉行業(yè)倉位占比高達75.6%。保險公司TOP20%重倉股的2025年盈利規(guī)模較大(814.7億元)，但增長彈性相對有限(YoY+2.9%)?！昂?0%”的低配組合是絕對值業(yè)績增幅最大的檔位，從2024年虧損(-948.9億元)扭轉(zhuǎn)為2025年盈利(308.6億元)。
3)qfii重倉（883924）配置高景氣方向，輕倉組合業(yè)績反轉(zhuǎn)亮點突出。QFII持倉個股總數(shù)為856家，持有總市值1815億元。QFII在行業(yè)配置上采取了“金融壓艙(銀行39.7%)+優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)突圍(電子、機械、電新、化工（850102）、建材（850107）)”的結(jié)構(gòu)。QFII的核心重倉(TOP20%)組合持續(xù)貢獻穩(wěn)健盈利(399.6億元)，且凈利潤出現(xiàn)明確改善(YoY+75.2%)?！昂?0%”組合2025年的預告凈利潤高達1325.6億元，相較于2024年163.5億元虧損，實現(xiàn)了巨大的業(yè)績反轉(zhuǎn)。
從年報預告中捕捉景氣與情緒的共振方向。
1)本輪年報預告中分析師預期總體偏樂觀。計算預告凈利潤中值相對于市場一致預期的偏離度，結(jié)果顯示，業(yè)績低于分析師預期(低于-5%)的公司數(shù)量高達537家，而高于預期(高于5%)的公司僅為160家，前者是后者的3.4倍。這一懸殊比例強烈表明，分析師在本期的盈利預測整體偏樂觀?；A化工（850102）、電子、醫(yī)藥、有色金屬（1B0819）、機械等行業(yè)超預期個股數(shù)量領先，汽車與電力（562350）及公用事業(yè)超預期公司數(shù)量與占比排名上均較為靠前。
2)缺口分析得到的結(jié)論與一致預期分析基本一致。對比所有發(fā)布年報預告的上市公司在預告發(fā)布次日的開盤價與前一日股價的最高/最低價。數(shù)據(jù)顯示，年報預告中全市場出現(xiàn)跳空低開的股票多達658只，而跳空高開的股票僅為230只，低開數(shù)量是高開數(shù)量的2.86倍。這一比例表明本輪業(yè)績預告前盈利預期普遍偏高。從交易行為上來看，汽車、紡織服裝、基礎化工（850102）三個行業(yè)在短期市場情緒上相對強勢。此外，電子、電力（562350）及公用事業(yè)、建筑、電力（562350）設備及新能源（850101）、有色金屬（1B0819）、機械等行業(yè)排序靠前。
3)當前行業(yè)可依據(jù)情緒與業(yè)績的匹配度分為三類：一是情緒與業(yè)績共振型，如基礎化工（850102）、電子、電力（562350）及公用事業(yè)、有色金屬（1B0819）、汽車，其基本面與市場情緒形成雙向支撐;二是預期與交易分化型，如醫(yī)藥、機械、通信、計算機，行業(yè)內(nèi)部雖有結(jié)構(gòu)性亮點，但市場情緒整體謹慎，分歧明顯;三是情緒領先于業(yè)績型，如紡織服裝、建筑、交通運輸，市場情緒已先于業(yè)績出現(xiàn)積極跡象，反映悲觀預期可能已提前釋放，邊際改善正在醞釀。
風險因素：
國內(nèi)經(jīng)濟復蘇或政策不及預期;國內(nèi)消費（883434）需求超預期下滑;歐美經(jīng)濟超預期衰退;中美科技貿(mào)易或金融領域摩擦加劇。
