21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜

　　日前，市場(chǎng)期待已久的《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》正式發(fā)布。

　　作為“十五五”開(kāi)局之年資本市場(chǎng)投融資綜合改革的關(guān)鍵一步，本次改革最大的看點(diǎn)在于“制度包容性的突破”——增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)、建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制、試點(diǎn)地方政府推送企業(yè)信息。

　　這一系列舉措將如何改變創(chuàng)新企業(yè)的上市生態(tài)？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)話中金公司（601995）黨委副書(shū)記、副董事長(zhǎng)、總裁王曙光，試圖勾勒出創(chuàng)業(yè)板服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的“新范式”。

　　在王曙光看來(lái)，本次改革是加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要實(shí)踐，制度包容性的突破將成為資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵一躍。

　　包容性突破：第四套標(biāo)準(zhǔn)精準(zhǔn)咬合新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)曲線

　　創(chuàng)業(yè)板此次改革在包容性上邁出關(guān)鍵一步，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)量身打造了更精準(zhǔn)的金融服務(wù)通道。王曙光評(píng)價(jià)道，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的核心亮點(diǎn)在于突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)束縛，首次將收入增速和研發(fā)投入強(qiáng)度納入創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)核心指標(biāo)，使那些處于技術(shù)突破前夜的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性企業(yè)，獲得了與自身發(fā)展階段精準(zhǔn)咬合、與創(chuàng)新規(guī)律深度適配的上市通道�！皩�(duì)于廣大新興領(lǐng)域企業(yè)而言，這不僅是‘鞋子更合腳’的便利，更是創(chuàng)新價(jià)值被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)、成長(zhǎng)潛力被資本賦能的制度性突破，有力推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速融合�！蓖跏锕獗硎�。

　　具體來(lái)看，第四套標(biāo)準(zhǔn)包含兩項(xiàng)細(xì)化指標(biāo)。其一為“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)，側(cè)重考察企業(yè)的成長(zhǎng)能力；其二為“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營(yíng)收比例不低于15%”，主要適用于未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)，突出企業(yè)的創(chuàng)新屬性。這一設(shè)計(jì)與科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成有效區(qū)分——科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)則側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，兩者錯(cuò)位發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面。

　　近年來(lái)，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，這些企業(yè)普遍具有前期投入大、收入起點(diǎn)低、價(jià)值躍升快等特點(diǎn)，亟需資本市場(chǎng)提供更高效、更匹配的金融支持。數(shù)據(jù)顯示，2026年1月創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)大普微電子已獲批注冊(cè)，第二家未盈利企業(yè)粵芯半導(dǎo)體也已獲得受理，改革實(shí)踐已先行先試、逐步鋪開(kāi)。

　　王曙光表示，中金公司將切實(shí)履行好“篩選者”與“賦能者”的雙重職責(zé)，“一方面，精準(zhǔn)把握政策導(dǎo)向，對(duì)于收入規(guī)模不大但成長(zhǎng)性突出、創(chuàng)新屬性鮮明的企業(yè)，主動(dòng)做好政策解讀與宣傳引導(dǎo)，幫助其吃透、用足新的上市標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，從嚴(yán)落實(shí)輔導(dǎo)核查與規(guī)范要求，在板塊定位、財(cái)務(wù)真實(shí)性、未來(lái)發(fā)展前景等方面做好核查把關(guān)，加快推動(dòng)符合第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)啟動(dòng)申報(bào)工作�！�

　　本次改革還明確提出積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，釋放了以資本活水澆灌消費(fèi)行業(yè)、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)的政策暖意。

　　對(duì)此，王曙光認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)通常研發(fā)投入高、攜帶較強(qiáng)科技基因，是技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)科技變革的“星星之火”，需要借助資本市場(chǎng)引入權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)資本持續(xù)支撐技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新迭代；新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)則是高質(zhì)量消費(fèi)供給的重要載體，對(duì)拉動(dòng)消費(fèi)需求、暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)具有重要意義。他表示，中金公司將持續(xù)發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)投行”優(yōu)勢(shì)，圍繞消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈挖掘亮點(diǎn)企業(yè)，同時(shí)做好優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)伙伴”和“長(zhǎng)期合伙人”，提供全周期、伴隨式金融服務(wù)，用足用好第四套上市標(biāo)準(zhǔn)等制度紅利。

　　機(jī)制創(chuàng)新：地方政府推送與預(yù)先審閱雙輪驅(qū)動(dòng)精準(zhǔn)識(shí)優(yōu)

　　如何挖掘和識(shí)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)一直是IPO保薦和審核的重要命題，本次創(chuàng)業(yè)板改革在審核機(jī)制端同步推出兩項(xiàng)制度創(chuàng)新——試點(diǎn)地方政府推送擬上市企業(yè)信息與建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制，雙管齊下提升審核效率的同時(shí)為創(chuàng)新企業(yè)信息安全筑牢防線。

　　王曙光對(duì)此評(píng)價(jià)道，試點(diǎn)由地方政府推送擬上市企業(yè)信息是推動(dòng)有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合的生動(dòng)實(shí)踐，“地方政府可以充分發(fā)揮屬地管理的信息優(yōu)勢(shì)，將產(chǎn)業(yè)洞察與證券監(jiān)管專(zhuān)業(yè)判斷有機(jī)銜接，構(gòu)建起協(xié)同高效的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有助于更好地挖掘當(dāng)?shù)亍�隱形冠軍’和行業(yè)潛力新秀，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的精準(zhǔn)服務(wù)�！�

　　根據(jù)制度安排，該項(xiàng)試點(diǎn)的適用范圍為已申請(qǐng)發(fā)行上市輔導(dǎo)備案、擬按照創(chuàng)業(yè)板第三套或第四套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的企業(yè)，企業(yè)須滿足在當(dāng)?shù)刈��?cè)并持續(xù)經(jīng)營(yíng)不少于3年、符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向、不存在財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為等條件。各城市人民政府負(fù)責(zé)本地區(qū)企業(yè)信息推送工作，省級(jí)人民政府負(fù)責(zé)省屬?lài)?guó)有企業(yè)信息推送工作。

　　關(guān)鍵的制度設(shè)計(jì)在于，地方政府推送信息僅作為審核注冊(cè)的參考，不作為企業(yè)發(fā)行上市的必備程序，證監(jiān)會(huì)和深交所將嚴(yán)格依照企業(yè)發(fā)行上市規(guī)定條件和程序履行審核注冊(cè)職責(zé)。證監(jiān)會(huì)、深交所同時(shí)明確，地方政府不得設(shè)置推送企業(yè)信息任務(wù)目標(biāo)，不得強(qiáng)制下級(jí)政府推送，不得要求企業(yè)將政府推送信息作為發(fā)行上市必備手續(xù)。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、博雅特聘教授田軒此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，地方政府熟悉本地產(chǎn)業(yè)生態(tài)與發(fā)展?jié)摿�，可精�?zhǔn)識(shí)別符合國(guó)家戰(zhàn)略方向、成長(zhǎng)性突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推送的信息可作為審核注冊(cè)參考，幫助監(jiān)管部門(mén)更全面掌握企業(yè)情況，提升審核效率與質(zhì)量，同時(shí)該機(jī)制并非上市必備程序，平衡了政府引導(dǎo)與市場(chǎng)自主之間的關(guān)系。

　　另一項(xiàng)重要制度創(chuàng)新是IPO預(yù)先審閱機(jī)制的正式落地。

　　此次創(chuàng)業(yè)板借鑒境外成熟市場(chǎng)和科創(chuàng)板“1+6”改革經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)創(chuàng)新能力突出或符合特定情形的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，在因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等造成重大不利影響時(shí)，可申請(qǐng)預(yù)先審閱。預(yù)先審閱階段申請(qǐng)文件、審閱過(guò)程、審閱結(jié)果等均不對(duì)外公開(kāi)，待正式申報(bào)時(shí)再披露預(yù)先審閱階段的問(wèn)詢(xún)和回復(fù)文件。王曙光指出，預(yù)先審閱這一制度在平衡信息披露與企業(yè)保密需求方面具有獨(dú)特的制度價(jià)值，“能夠有效平滑上市審核階段‘聚光燈效應(yīng)’對(duì)部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)。本次創(chuàng)業(yè)板推出IPO預(yù)先審閱機(jī)制，擴(kuò)大了其板塊適用范圍，并豐富了適用情形，推動(dòng)覆蓋更多新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)的商業(yè)秘密保護(hù)需求，讓那些掌握核心商業(yè)秘密、處于激烈競(jìng)爭(zhēng)前沿的企業(yè)，能夠‘安心申報(bào)、從容應(yīng)答’，既守住信息披露的底線，又守住商業(yè)秘密的防線，讓好企業(yè)更快、更穩(wěn)、更安全地走進(jìn)資本市場(chǎng)�！�

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，預(yù)先審閱不是替代正式審核，交易所的審核標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求均不會(huì)降低。無(wú)論企業(yè)是否經(jīng)過(guò)預(yù)先審閱，提交正式發(fā)行上市申請(qǐng)后，深交所都將嚴(yán)格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時(shí)限要求開(kāi)展審核工作。對(duì)于招股說(shuō)明書(shū)中涉及國(guó)家秘密或商業(yè)秘密等敏感信息的，證監(jiān)會(huì)和深交所仍將依規(guī)支持企業(yè)用好現(xiàn)有的信息披露豁免和暫緩制度。

　　投融資協(xié)調(diào)：定價(jià)優(yōu)化與交易升級(jí)重塑市場(chǎng)生態(tài)

　　投資端改革是本次創(chuàng)業(yè)板改革健全投資和融資相協(xié)調(diào)資本市場(chǎng)功能的重要一環(huán)，新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制優(yōu)化、交易制度升級(jí)與再融資靈活性提升共同構(gòu)成了投融資協(xié)調(diào)發(fā)展的制度組合拳。

　　對(duì)此，王曙光評(píng)價(jià)道，本次對(duì)發(fā)行定價(jià)機(jī)制的優(yōu)化舉措進(jìn)一步強(qiáng)化了發(fā)行定價(jià)過(guò)程中的數(shù)量差異原則，有利于提高IPO定價(jià)和發(fā)行效率，塑造更加理性的定價(jià)生態(tài)。改革明確創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價(jià)剔除比例，有利于強(qiáng)化對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為的市場(chǎng)化約束；同時(shí)允許發(fā)行人和承銷(xiāo)商自主約定向長(zhǎng)期投資者配售更多數(shù)量的股份，試點(diǎn)提高鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)配售比例，提升戰(zhàn)略配售比例上限。“這一系列安排能夠有效激勵(lì)網(wǎng)下投資者投入更多研究資源進(jìn)行定價(jià)，同時(shí)伴隨企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，持續(xù)發(fā)揮IPO‘定價(jià)錨’和上市后‘穩(wěn)定器’作用，引導(dǎo)戰(zhàn)略投資者踐行長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，積極參與公司治理。”

　　在投資端改革維度上，創(chuàng)業(yè)板同步引入做市商制度、將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、擴(kuò)展盤(pán)后固定價(jià)格交易品種范圍至創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF，并允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF、將創(chuàng)業(yè)板ETF納入基金通平臺(tái)轉(zhuǎn)讓。

　　王曙光認(rèn)為，這是一次精準(zhǔn)補(bǔ)短板、強(qiáng)韌性、引長(zhǎng)線資金的系統(tǒng)性制度升級(jí)，“做市商制度的引入和協(xié)議大宗交易的實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，對(duì)完善多層次交易機(jī)制、提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量、增強(qiáng)股票流動(dòng)性與定價(jià)效率、平抑市場(chǎng)波動(dòng)，具有較大意義，將進(jìn)一步增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新成長(zhǎng)企業(yè)的融資吸引力與資本市場(chǎng)整體韌性�！痹谌谫Y端，再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度的正式落地允許“一次注冊(cè)、多次發(fā)行”，使企業(yè)能夠根據(jù)自身發(fā)展階段、研發(fā)進(jìn)度及市場(chǎng)環(huán)境靈活確定發(fā)行時(shí)點(diǎn)；再融資簡(jiǎn)易程序進(jìn)一步優(yōu)化，明確上市公司可通過(guò)臨時(shí)股東會(huì)授權(quán)實(shí)施，并適度提高融資額度上限，顯著提升了簡(jiǎn)易程序的可及性和實(shí)用性。

　　談及企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的實(shí)際獲得感，王曙光結(jié)合中金公司近年來(lái)申報(bào)及擬申報(bào)的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目實(shí)踐表示，創(chuàng)業(yè)板上市的吸引力體現(xiàn)在多個(gè)維度。一是審核節(jié)奏更加緊湊，審核周期更加穩(wěn)定，注冊(cè)銜接更加順暢，不少企業(yè)從申報(bào)到完成過(guò)會(huì)僅需一年左右，有效降低了企業(yè)IPO的時(shí)間成本與不確定性。二是審核問(wèn)詢(xún)更聚焦、信息披露更精準(zhǔn)，堅(jiān)持以信息披露為核心，問(wèn)詢(xún)問(wèn)題更具針對(duì)性，直擊關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)與核心價(jià)值，同時(shí)注重平衡發(fā)行人商業(yè)秘密保護(hù)。三是行業(yè)包容性更強(qiáng)、業(yè)態(tài)覆蓋范圍更廣，不僅鼓勵(lì)成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型企業(yè)，也積極容納轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)，支持消費(fèi)等成熟行業(yè)中與新業(yè)態(tài)、新模式融合的企業(yè)上市。四是估值水平合理，市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板已聚集較多高成長(zhǎng)創(chuàng)新企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，相較于港股等境外市場(chǎng)整體估值水平更高、交易活躍度更強(qiáng)、市場(chǎng)深度更足，為企業(yè)融資和股東退出提供堅(jiān)實(shí)支撐。

　　展望未來(lái)，王曙光表示，中金公司將持續(xù)心懷“國(guó)之大者”，將服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略作為投行業(yè)務(wù)的根本遵循，聚焦未來(lái)科技前沿領(lǐng)域和新質(zhì)生產(chǎn)力，深度挖掘并助力更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)依托創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)做強(qiáng)做優(yōu)，為加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力、服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)貢獻(xiàn)專(zhuān)業(yè)力量。