4月16日，A股單邊上行，創(chuàng)業(yè)板指漲逾3%，站上3600點，刷新近11年新高，寧德時代（300750）一季報超出市場預期提振電池產(chǎn)業(yè)鏈情緒，寧德時代漲逾5%，總市值突破2萬億元.成分股里較多鋰電池、光通信等公司的創(chuàng)業(yè)板成長ETF華夏（159967）也是領漲寬基指數(shù)，再次刷新階段高點。

　　4月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務新質生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，圍繞發(fā)行上市、審核注冊、融資并購、投資端改革和全過程監(jiān)管推出八項舉措。其中增設“第四套上市標準”、建立“預先審閱機制”等安排引發(fā)市場高度關注。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革有助于構建更適配創(chuàng)新型企業(yè)的制度體系，是資本市場服務新質生產(chǎn)力、推動高質量發(fā)展的關鍵舉措，為加快培育新質生產(chǎn)力、塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢注入強勁而持久的資本力量。

　　來源：證監(jiān)會網(wǎng)站，中泰證券（600918）

　　一、核心突破：第四套上市標準，打破盈利門檻束縛

　　本次改革的核心突破，在于增設第四套上市標準，打破了傳統(tǒng)上市規(guī)則對凈利潤的剛性依賴，為未盈利但具備高成長性、高創(chuàng)新性的企業(yè)打開了創(chuàng)業(yè)板大門。

　　經(jīng)國務院同意發(fā)布的《關于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務新質生產(chǎn)力發(fā)展的意見》明確，第四套標準包含兩類具體情形：第一類要求“市值30億元+營收2億元+三年營收復合增長30%”，側重已實現(xiàn)商業(yè)化加速擴張的成長型企業(yè)；第二類要求“市值40億元+營收2億元+三年研發(fā)投入累計1億元且占比不低于15%”，側重研發(fā)強度高但盈利周期長的硬科技企業(yè)。這兩類標準的共同點在于：以市場估值替代盈利驗證，以收入規(guī)�；蜓邪l(fā)投入證明商業(yè)基礎。

　　這一標準的本質，是用“成長性”與“創(chuàng)新性”的量化指標，替代傳統(tǒng)凈利潤指標的篩選功能。長期以來，創(chuàng)業(yè)板傳統(tǒng)上市標準以凈利潤為核心，篩選的多是已進入成熟盈利周期的企業(yè)，難以滿足新經(jīng)濟企業(yè)“研發(fā)投入大、盈利周期長”的發(fā)展特點。許多優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)因短期未盈利，只能選擇境外上市或錯失資本市場支持，而散戶也因此錯失了早期參與優(yōu)質企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的機會。第四套標準的推出，以市場估值替代盈利驗證，以收入規(guī)模或研發(fā)投入證明商業(yè)基礎，既拓寬了創(chuàng)業(yè)板的覆蓋面和包容性，也讓A股市場能夠更好地服務新質生產(chǎn)力發(fā)展，實現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化協(xié)同發(fā)展，形成“1+1＞2”的改革效果。

　　二、散戶應對：重構估值邏輯，建立新價值判斷體系

　　對于習慣了以凈利潤衡量企業(yè)價值的散戶而言，第四套標準的落地，意味著估值方法論的結構性調整。在未盈利企業(yè)上市后，傳統(tǒng)的市盈率（PE）指標將完全失效，若仍沿用舊有邏輯評估標的，極易陷入投資誤區(qū)。對此，普通投資者需轉向三個核心維度，構建新的價值判斷體系。

　　其一，市銷率——關注企業(yè)營收規(guī)模與市值的匹配度，警惕營收規(guī)模小但市值虛高的標的；

　　其二，研發(fā)轉化效率——對于第二類標準下的企業(yè)，應重點考察其研發(fā)管線進度、技術壁壘及商業(yè)化時間表，避免盲目為“研發(fā)故事”支付過高溢價；

　　其三，現(xiàn)金流與融資能力——未盈利企業(yè)普遍依賴外部融資維持運營，需關注其經(jīng)營性現(xiàn)金流改善趨勢及再融資能力。

　　三、前置保障：兩大配套機制，從源頭降低投資風險

　　除了第四套上市標準，本次改革推出的“IPO預先審閱機制”和“地方政府推送制”，雖不直接面向二級市場交易，卻從源頭為散戶構建了前置性保護屏障，其實際價值遠超“審核流程優(yōu)化”的表面認知。

　　1、IPO預先審閱機制，允許發(fā)行人在正式申報前，就技術信息、上市計劃等敏感內(nèi)容申請非公開審閱，深交所將參照正式審核標準出具審閱意見，發(fā)行人據(jù)此修改完善后再正式申報。這一機制對散戶的保護作用體現(xiàn)在兩個方面：

　　一方面，提升申報文件質量，降低信息不對稱風險。散戶最終看到的招股說明書，已經(jīng)過一輪專業(yè)機構的質量把關，財務真實性、業(yè)務邏輯清晰度均得到提升，投資者面臨的“信息陷阱”概率顯著降低；

　　另一方面，保護企業(yè)核心技術信息安全，間接維護股東長期價值。優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)往往擔心上市過程中核心技術泄露，若因此放棄境內(nèi)上市，散戶將錯失相關投資機會。預先審閱以保密形式完成初審，有效降低了技術泄密風險，有助于將真正具備競爭力的創(chuàng)新主體留在A股市場，豐富散戶的可投標的范圍。

　　2、地方政府推送制則進一步筑牢了審核入口的風險防線，但需明確兩個核心邊界：一是推送信息僅為審核注冊的參考依據(jù)，不替代證監(jiān)會、交易所的審核責任，也不代表對企業(yè)投資價值的背書；二是推送并非企業(yè)上市的必備程序，未被推送的企業(yè)仍可按現(xiàn)有程序正常申報，不受到任何影響。

　　在此前提下，該機制的保護價值主要體現(xiàn)在兩點：

　　一是利用地方政府的信息優(yōu)勢進行前置篩選。地方政府對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營合規(guī)性、實控人誠信記錄、社會口碑等“軟信息”掌握更為全面，將這些信息納入審核參考，有助于早期識別并攔截存在隱性合規(guī)風險的企業(yè)，從源頭減少“帶病闖關”現(xiàn)象，讓進入二級市場的上市公司質量更有保障；

　　二是提高審核注冊效率，加速優(yōu)質企業(yè)供給。推送制使審核部門能更及時、精準地掌握擬上市企業(yè)背景，縮短問詢輪次與審核周期，讓散戶能以更短的時間窗口，接觸到經(jīng)過多層篩選的創(chuàng)新企業(yè)標的。

　　需要強調的是，地方政府推送并非“上市速通卡”，也不設數(shù)量額度限制，不強制下級政府推送，更不會替代中介機構的“看門人”責任。深交所將定期向地方政府反饋推送企業(yè)的審核進度、上市后業(yè)績及違規(guī)情況，實現(xiàn)全流程透明、閉環(huán)管理，嚴防權力濫用與尋租，確保改革在規(guī)范軌道上推進。

　　四、適應規(guī)則變化，實現(xiàn)穩(wěn)健投資

　　此次創(chuàng)業(yè)板改革，本質上是資本市場服務實體經(jīng)濟的重要舉措，也是A股市場成熟化的重要體現(xiàn)。對市場而言，改革拓寬了投資邊界，讓更多優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)能夠獲得資本市場支持，也為投資者提供了更多元的投資標的，長期來看有利于優(yōu)化市場生態(tài)，提升市場活力與韌性。

　　針對本次改革，多家機構也火速給出解讀：

　　西部證券（002673）表示，相關舉措均旨在增強創(chuàng)業(yè)板制度的包容性和適應性，更好滿足新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資需求。

　　華泰證券表示，新規(guī)明確創(chuàng)業(yè)板培育新能源、高端裝備等。領域標桿企業(yè)，積極支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新。企業(yè)和新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)等領域企業(yè)上市。

　　國泰海通表示，增設第四套標準后，創(chuàng)業(yè)板上市標準體系覆蓋面更廣，包容性更強，市場吸引力將進一步提升。

　　中泰證券表示，整體來看，本輪改革并非僅新增一套上市標準，而是針對新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)“技術領先、成長性突出但盈利釋放相對滯后”的融資特征，系統(tǒng)完善發(fā)行上市、再融資、并購重組、交易機制及監(jiān)管約束等制度安排，在提升制度包容性的同時強化風險防控，推動資本市場在支持創(chuàng)新與提高質量之間形成更優(yōu)平衡。對于資本市場而言，這既是創(chuàng)業(yè)板功能定位和服務邊界的進一步優(yōu)化，也是直接融資體系更好服務高質量發(fā)展和新質生產(chǎn)力培育的重要制度信號。

　　改革的紅利并非普惠，而是高度聚焦于那些具備硬核科技屬性與高成長潛力的領域。結合市場實際，散戶應對新規(guī)可遵循簡單有效的原則：打新時區(qū)分“U”標識，未盈利標的不熟悉不申購；選股聚焦兩類企業(yè)，即已盈利且高成長、真創(chuàng)新且有核心技術的企業(yè)。對于普通投資者而言，直接甄別個股難度較大，也可以通過ETF享受改革政策紅利，平衡風險。

　　相關產(chǎn)品：

　　創(chuàng)業(yè)板ETF華夏（159957）緊密跟蹤創(chuàng)業(yè)板指，匯聚新質生產(chǎn)力資產(chǎn)，高成長高彈性特征顯著。管理費率0.15%，托管費率0.05%，為同類產(chǎn)品場內(nèi)最低水平，助力投資者低費率布局創(chuàng)業(yè)板。

　　創(chuàng)業(yè)板成長ETF華夏（159967）跟蹤創(chuàng)成長指數(shù)，采用 “成長因子+動量因子”選股模型。在創(chuàng)業(yè)板市場中選取具有良好成長能力和動量效應的50只股票構建組合， 具體而言，成長因子側重于考察企業(yè)的營收增長率、凈利潤增長率和息稅前利潤增長率，精選基本面過硬、具備持續(xù)成長能力的優(yōu)質企業(yè)；動量因子則關注股價動量效應，篩選出股性活躍、勢頭良好的個股，確保組合在市場資金博弈中具備進攻屬性。這種“質地+趨勢”的雙維疊加，使得指數(shù)既能分享高景氣賽道的長期紅利，又能在市場風格輪動中及時捕捉強勢品種。

　　文中提及的基金資產(chǎn)投資于創(chuàng)業(yè)板，會面臨創(chuàng)業(yè)板機制下因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，包括但不限于創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價格波動較大的風險、流動性風險、退市風險等。

　　風險提示：1.以上基金為股票基金，主要投資于標的指數(shù)成份股及備選成份股，其預期風險和預期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，屬于中高風險（R4）品種，具體風險評級結果以基金管理人和銷售機構提供的評級結果為準。2.本基金存在標的指數(shù)回報與股票市場平均回報信離、標的指數(shù)波動、基金投資組合回報與標的指數(shù)回報偏離等主要風險。3.投資者在投資本基金之前，請仔細閱讀本基金的《基金合同》《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。4.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。5.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。6.中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。7.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。8. 市場有風險，投資須謹慎。9.以上產(chǎn)品申購費率<0.5%，基金贖回費率<0.5%，創(chuàng)業(yè)板ETF華夏基金管理費0.15%，基金托管費0.05%，創(chuàng)業(yè)板成長ETF華夏基金管理費0.5%，基金托管費0.1%。