“從伏牛山麓到剛果河畔，從中原腹地到全球舞臺……”洛陽鉬業(yè)（603993）的年報(bào)高度概括了公司近些年的發(fā)展。

　　4月26日，該公司發(fā)布一季報(bào)，當(dāng)期營收表現(xiàn)穩(wěn)定，但是在銅、鈷價(jià)格上漲的拉動下，公司凈利潤達(dá)到39.46億元，較上年同期再增90.47%。

　　而作為最主要利潤來源的銅、鈷產(chǎn)品，則出自洛陽鉬業(yè)前期收購的剛果金KTM、TFM兩大“世界級礦山”。憑借對以上項(xiàng)目的成功運(yùn)營，2024年公司銅產(chǎn)能已經(jīng)躋身全球前十位，并蟬聯(lián)全球第一大鈷礦生產(chǎn)商，當(dāng)期公司營業(yè)總額更是首次突破2000億元。

　　截至目前，洛陽鉬業(yè)在剛果金擁有6條生產(chǎn)線、60萬噸/年以上的產(chǎn)銅能力。不過，TFM西區(qū)、KFM二期尚處于前期勘探階段，公司原定的80-100萬噸銅產(chǎn)能目標(biāo)需要到2028年才能實(shí)現(xiàn)，這意味未來三年公司缺少一些確定性的業(yè)績增量。

　　而隨著近期30億元溢價(jià)收購加拿大Lumina黃金公司股權(quán)，以及洛陽鉬業(yè)管理層大規(guī)模調(diào)整等更多信息的對外釋放，公司的中期業(yè)績增量開始變得清晰起來。

　　一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至報(bào)告期末，洛陽鉬業(yè)在手貨幣資金高達(dá)320.5億元。

　　上周末披露的公告也顯示，公司董事長袁宏林、副董事長李朝春申請辭職，而即將履新的闕朝陽、劉建鋒等人則普遍具備國際礦業(yè)投資并購、開發(fā)運(yùn)營等方面的豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　種種跡象表明，洛陽鉬業(yè)很可能會展開新一輪的外部并購，以推動公司規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長。

　　銅、鈷漲價(jià)業(yè)績驅(qū)動明顯

　　對于洛陽鉬業(yè)2025年的產(chǎn)能釋放情況，本報(bào)今年1月報(bào)道曾指出“經(jīng)過2024年產(chǎn)能的全面爆發(fā)后，加之暫時(shí)沒有明確的新增產(chǎn)能釋放，2025年公司銅、鈷產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)會有所回落。”

　　同時(shí)，公司2025年度經(jīng)營計(jì)劃也顯示，公司當(dāng)期計(jì)劃產(chǎn)銅60-66萬噸，2024年公司銅產(chǎn)量則達(dá)到65.01萬噸，相當(dāng)于今年公司銅產(chǎn)量至多小幅增長。

　　從一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，公司整體產(chǎn)量略超預(yù)期。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從洛陽鉬業(yè)人士處了解到，今年2月公司KFM、TFM兩大項(xiàng)目的銅產(chǎn)量，雙雙創(chuàng)出單月歷史新高。

　　最終，一季度公司銅產(chǎn)量達(dá)到17.05萬噸，環(huán)比2024年四季度的17.4萬噸略降，但是年化產(chǎn)量超過了上述66萬噸的產(chǎn)量指引上限，并帶動其副產(chǎn)品鈷產(chǎn)量增長20.68%。

　　需要指出的是，KFM、TFM項(xiàng)目所在的剛果金今年2月曾經(jīng)宣布暫停鈷出口四個月，以應(yīng)對全球鈷市場供應(yīng)過剩的局面，這使得一季度國際鈷價(jià)出現(xiàn)明顯上漲。

　　數(shù)據(jù)顯示，出口禁令發(fā)布前，英國MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級）維持在10美元/磅的低位波動，禁令發(fā)布后的一個月則最高升至16美元/磅以上。

　　加上倫銅價(jià)格處于相對高位、季度均價(jià)高于2024年同期，洛陽鉬業(yè)的銅、鈷產(chǎn)品營收和利潤率均有不同程度上漲，拉動公司盈利能力進(jìn)一步提升。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度公司銅產(chǎn)品增加7.14個百分點(diǎn)至55.21%，鈷產(chǎn)品則增加24.81個百分點(diǎn)至61.42%。

　　而從公司實(shí)際銷售數(shù)據(jù)來看，上述鈷出口禁令在一季度暫未對洛陽鉬業(yè)銷售端構(gòu)成影響，當(dāng)期公司鈷產(chǎn)品銷量與去年同期基本持平，僅僅同比下降0.24%。

　　不過，由于發(fā)貨、運(yùn)輸和交付存在一定周期，以及上市公司營收確認(rèn)等因素影響，剛果金對鈷出口限制可能會滯后反應(yīng)到洛陽鉬業(yè)的財(cái)報(bào)中。

　　比如在后續(xù)披露的半年報(bào)中，該公司鈷產(chǎn)品銷售可能會出現(xiàn)銷量下降、庫存上升的情況。

　　這意味著，公司二季度的鈷產(chǎn)品銷售及整體業(yè)績表現(xiàn)存在一定波動的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這也只是階段性的影響，此前洛陽鉬業(yè)也已經(jīng)經(jīng)歷過類似狀況。

　　2023年因?yàn)閯偣�金�?quán)益金事件，洛陽鉬業(yè)旗下的TFM項(xiàng)目出口也曾受到階段性影響，而最終在權(quán)益金問題得到解決、出口恢復(fù)后，公司所累計(jì)的庫存也如期轉(zhuǎn)化成業(yè)績，并幫助公司營收、利潤指標(biāo)大幅增長。

　　而如果從限制鈷出口刺激價(jià)格上漲的角度來看，上述出口禁令對公司業(yè)績反而構(gòu)成利好，無非是銷售和確認(rèn)收入的時(shí)間稍晚而已。

　　30億元“高位買金礦”

　　面對持續(xù)創(chuàng)新高的國際金價(jià)，洛陽鉬業(yè)在自身業(yè)務(wù)布局上也在不斷調(diào)整。

　　繼2023年出售澳大利亞NorthparkesMines銅金礦后，公司近期再次宣布斥資5.81億加元（約合人民幣30.6億元）收購黃金資產(chǎn)。

　　根據(jù)洛陽鉬業(yè)公眾號消息，公司4月21日宣布，經(jīng)其投資委員會批準(zhǔn)，將以全現(xiàn)金方式收購加拿大上市公司Lumina黃金全部已發(fā)行和未發(fā)行的所有普通股。

　　Lumina黃金的核心資產(chǎn)，為厄瓜多爾Cangrejos金礦項(xiàng)目，并持有其100%權(quán)益。

　　洛陽鉬業(yè)指出，該礦為典型的斑巖型礦、體量大、埋藏淺，全露天開采且剝采比低，加上周邊電力、水資源、道路和港口等基礎(chǔ)設(shè)施完備，因此開采成本將具競爭力。

　　另據(jù)2023年預(yù)可研報(bào)告及中金公司（601995）研報(bào)，Cangrejos項(xiàng)目初始資本投資約9.25億美元，礦山服務(wù)年限約26年，年均黃金產(chǎn)量約37萬盎司（11.5噸）。

　　從經(jīng)濟(jì)性看，抵扣副產(chǎn)品后AISC成本（全部維持成本）約671美元/盎司，位于2024年全球金礦AISC成本曲線15%分位以內(nèi)。

　　反觀當(dāng)前國際金價(jià)，倫敦金現(xiàn)貨最新價(jià)已經(jīng)保持在3300美元/盎司以上，即便后續(xù)金價(jià)出現(xiàn)50%的下跌，洛陽鉬業(yè)的上述收購也具備非常可觀的利潤空間。

　　實(shí)際上，雖然洛陽鉬業(yè)去年?duì)I收高達(dá)2130億元，但是公司主要盈利卻是來自于KTM、TFM兩大“世界級礦山”。

　　隨著上述項(xiàng)目既有產(chǎn)能的釋放，后續(xù)產(chǎn)量進(jìn)一步提升的空間隨之縮小，其二期項(xiàng)目的建設(shè)和資源開發(fā)可能需要等到2028年，在此之前洛陽鉬業(yè)中短期內(nèi)缺少一些確定性的增量項(xiàng)目。

　　所以，公司本身也需要尋找一些確定性較強(qiáng)的業(yè)績增量，而外部并購則是礦業(yè)公司始終繞不開的選項(xiàng)。

　　“要不斷通過各種方式來增加公司的資源儲備、項(xiàng)目建設(shè)，這是實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長的必然選擇。”紫金礦業(yè)（601899）董事長陳景河近期在業(yè)績說明會上指出。

　　結(jié)合紫金礦業(yè)現(xiàn)有的資源儲備，金、銀也可能會成為該公司后續(xù)并購的重要礦種。

　　實(shí)際上，受益于前幾年持續(xù)穩(wěn)定的盈利，洛陽鉬業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金流非常充裕，具備展開新一輪并購的基礎(chǔ)條件。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入凈額接近324億元，較上年同期增長108.4%。

　　截至今年一季度末，洛陽鉬業(yè)在手貨幣資金更是多達(dá)320.5億元，加上應(yīng)收款、存貨等在內(nèi)的流動資產(chǎn)更是達(dá)到923億元，而其資產(chǎn)負(fù)債率亦控制在50.4%左右。

　　而隨著公司啟動對上述金礦項(xiàng)目的收購，也打開了洛陽鉬業(yè)展開新一輪外部并購的想象空間。

　　管理層調(diào)整匹配“三步走”戰(zhàn)略

　　上述公司可能加碼外部并購的判斷，從其他一些公開信息上也可以找到相關(guān)佐證。

　　4月26日，洛陽鉬業(yè)披露的增補(bǔ)執(zhí)行董事候選人及高管變動公告顯示，因個人原因，公司董事長袁宏林、副董事長李朝春雙雙辭職，同時(shí)引入闕朝陽等四人出任公司常務(wù)副總裁、首席運(yùn)營官等職務(wù)。

　　上述管理層的調(diào)整，在洛陽鉬業(yè)披露年報(bào)時(shí)已經(jīng)有所鋪墊。

　　“對標(biāo)全球先進(jìn)同行……我們在資源儲備、盈利能力、管理水平、人才建設(shè)上還有明顯的差距，目前公司的組織能力不足以支撐未來全球礦業(yè)的競爭格局。新一輪組織變革與進(jìn)化，是我們走向新目標(biāo)的必經(jīng)之路。”洛陽鉬業(yè)董事會在年報(bào)致辭中指出。

　　同時(shí)，公司董事會表示，將持續(xù)管理升級，既要引進(jìn)采、選、冶領(lǐng)域的頂尖專家，也要引進(jìn)制造業(yè)的管理精英——他們帶來的“成本絞殺”能力，正是資源行業(yè)最稀缺的基因。

　　此次履新的四位公司高管，亦符合上述公司董事會給出的專家定位。

　　其中，闕朝陽為洛陽鉬業(yè)新任常務(wù)副總裁兼首席運(yùn)營官，是中國黃金（600916）標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會副主任委員、澳大利亞地質(zhì)學(xué)家學(xué)會會員。

　　同時(shí)，他還曾經(jīng)擔(dān)任紫金礦業(yè)集團(tuán)海內(nèi)外多個大型項(xiàng)目、區(qū)域公司、事業(yè)部總經(jīng)理，集團(tuán)公司副總裁兼總工程師，在礦業(yè)投資并購、勘查、項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營具備豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　履新首席投資官的劉建鋒，則具備中海油、復(fù)星國際洛克石油、洲際油氣（600759）等企業(yè)任職經(jīng)驗(yàn)，并曾經(jīng)主導(dǎo)多宗大型跨國并購與資源整合項(xiàng)目。

　　上述在并購領(lǐng)域具備豐富經(jīng)驗(yàn)的闕朝陽、劉建鋒二人，目前已經(jīng)被確定增補(bǔ)為洛陽鉬業(yè)第七屆董事會執(zhí)行董事候選人，公司對并購方面的重視程度可見一斑。

　　被任命為副總裁兼首席商務(wù)官的Kenny Ives、副總裁譚嘯，則是側(cè)重于公司國際化水平的提升。

　　Kenny Ives，出自全球大宗商品巨頭嘉能可，2011年至2021年期間曾經(jīng)擔(dān)任后者鎳礦部門負(fù)責(zé)人。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，Kenny Ives曾與嘉能可的銅業(yè)交易部門、煤炭資產(chǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，共同成為嘉能可CEO的候選人。

　　不過，在2022年Kenny Ives選擇加入洛陽鉬業(yè)子公司IXM，并出任其首席執(zhí)行官，加上Kenny Ives長期深耕礦業(yè)與貿(mào)易領(lǐng)域，在國際大宗商品銷售和貿(mào)易、運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)管理亦擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　相對年輕的譚嘯，則具備華為挪威、利比亞等多地子公司總經(jīng)理職務(wù)，在國際化團(tuán)隊(duì)建設(shè)、國際市場開發(fā)和客戶拓展等方面具備明顯優(yōu)勢。

　　不難看出，洛陽鉬業(yè)上述管理層的選擇，主要集中在外部資源并購、企業(yè)國際化兩個方面，而這又與公司整體發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。

　　根據(jù)年報(bào)，洛陽鉬業(yè)確定的“三步走”發(fā)展目標(biāo)為，第一步“打基礎(chǔ)”降本增效，通過組織升級和全球管控模式的建立，構(gòu)建系統(tǒng)，完善機(jī)制，筑巢引鳳，吸引礦業(yè)精英，做好儲備；第二步“上臺階”產(chǎn)能倍增，加快TFM混合礦、KFM兩個世界級項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)。伴隨產(chǎn)能的提升，隊(duì)伍在建設(shè)世界級項(xiàng)目中得到錘煉。用現(xiàn)代化的治理方式，更加有效管控分子公司，全球治理水平全面上臺階；第三步“大跨越”創(chuàng)世界一流，企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流水平達(dá)到新的高度，人才隊(duì)伍和項(xiàng)目儲備達(dá)到新的要求，圍繞重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)品種，謀求更大的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)愿景目標(biāo)。

　　而結(jié)合公司TFM、KFM項(xiàng)目產(chǎn)能釋放情況，洛陽鉬業(yè)或許已經(jīng)開始向“大跨越”階段過渡，引入并購能力、國際市場拓展能力更為突出的管理層亦是必要之舉。