騰訊與阿里兩巨頭未來的前景到底怎么樣？近日，高盛同時發(fā)布兩份研究報告，內(nèi)容聚焦騰訊與阿里的資本支出與未來股價預測。高盛上調(diào)了騰訊和阿里的資本支出預測，投向的重中之重依然是人工智能。

　　高盛認為，兩家公司的核心差異在于：阿里側(cè)重投向“AI +云基礎設施全球化”，騰訊則聚焦“AI +社交/游戲生態(tài)本地化”。

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　　資本支出對比

　　阿里巴巴

　　預測周期為2026-2028年，高盛預計阿里資本支出總額4600億元人民幣，較市場共識的3500億元上調(diào)31.4%。

　　核心投向包括：

　　1、60%用于AI云基礎設施（多模態(tài)AI訓練集群、巴西/法國等海外數(shù)據(jù)中心）

　　2、25%用于芯片與算力（國內(nèi)外芯片采購、100萬片/ GW的GPU服務器部署）

　　3、15%用于電商-AI協(xié)同（即時零售履約網(wǎng)絡、淘寶天貓AI廣告系統(tǒng)）

　　轉(zhuǎn)化邏輯以“外部增收”為主，高盛判斷，當前阿里AI資本支出-收入轉(zhuǎn)化效率，較亞馬遜滯后約2年，但中國數(shù)據(jù)中心每GW建設成本僅為美國的66%，預計2026 起，效率將從0.15提升至0.2-0.3，拉動未來三個季度云收入增速分別達31%、38%和37%。

　　騰訊控股

　　預測周期為2025-2027，高盛預計騰訊資本支出總額3500億元人民幣，較市場共識的3000億元上調(diào)16.7%。

　　核心投向包括：

　　1、45%用于AI模型與算力（混元圖像3.0研發(fā)、文生視頻模型集群）

　　2、 35%用于生態(tài)改造（80億元開發(fā)微信AI助理、120億元升級游戲AI功能）

　　3、20%用于云與芯片（國內(nèi)數(shù)據(jù)中心、國產(chǎn)芯片適配系統(tǒng)）

　　轉(zhuǎn)化邏輯為“先內(nèi)降本后外增收”，短期60% AI資本支出服務內(nèi)部場景，預計 2026年節(jié)約內(nèi)部成本80億元；長期開放30% GPU資源給外部客戶，推動云收入增速將從2025年的11%提升至2026年的25%，轉(zhuǎn)化效率從0.12升至0.18。

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　　未來股價預測

　　阿里巴巴

　　高盛給予阿里買入評級，12個月目標價為美股205美元、港股199港元。

　　樂觀情景目標價：美股280美元，港股271港元，假設資本支出增至5500億元、AI轉(zhuǎn)化效率超0.3。

　　悲觀情景目標價：美股141美元，港股137港元，假設資本支出3800億元、轉(zhuǎn)化效率低于0.2。

　　騰訊控股

　　高盛給予騰訊買入評級，12 個月目標價為港股770港元。

　　樂觀情景目標價：港股846港元，假設混元模型商業(yè)化超預期、云收入增速25%+。

　　悲觀情景目標價：港股541港元，假設廣告競爭加劇、游戲版號延遲等。

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　　核心結(jié)論

　　高盛認為，阿里與騰訊的資本支出上調(diào)并非激進投入，而是AI時代維持行業(yè)地位的必要舉措。

　　對阿里而言，4600億元的資本支出是實現(xiàn)“云業(yè)務國際化+AI技術(shù)領先”的基礎，且中國成本優(yōu)勢與高轉(zhuǎn)化效率支撐估值。

　　對騰訊而言，3500億元的資本支出聚焦“生態(tài)內(nèi)AI滲透”，短期降本、長期增收的邏輯清晰，當前19倍的PE，低于Meta的24倍，仍有提升空間。

　　未來需重點跟蹤兩大指標：

　　① 阿里的國際云訂單落地

　�、� 騰訊的國產(chǎn)芯片適配進度與微信AI助理用戶滲透率

　　—— 這些指標將直接決定資本支出的實際回報，進而影響公司目標價的兌現(xiàn)節(jié)奏。