自2025年10月以來(lái)，恒生科技指數(shù)一改升勢(shì)掉頭向下，相比高點(diǎn)最大回撤已超過(guò)20%，作為恒生科技指數(shù)重要組成部分的多家港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，也是自那之后股價(jià)持續(xù)承壓，進(jìn)入下行通道。

　　多位分析人士指出，AI泡沫疑慮、高位獲利了結(jié)壓力以及迭出的“小作文”，是導(dǎo)致恒生科技指數(shù)與互聯(lián)網(wǎng)龍頭股價(jià)下挫的重要因素。巨頭們應(yīng)摒棄“燒錢換規(guī)模、換流量”的老思維，需通過(guò)技術(shù)投入提升業(yè)務(wù)效率、深化產(chǎn)業(yè)價(jià)值，走向“質(zhì)量型增長(zhǎng)”。

　　盲目燒錢影響市場(chǎng)信心

　　回望2025年初至10月，恒生科技指數(shù)一路長(zhǎng)虹，最大漲幅超過(guò)50%，騰訊股價(jià)從年初最低361港元一路上漲至10月初的683港元；阿里巴巴從年初的76港元，一路漲至10月初的186港元。但在當(dāng)年10月之后，相關(guān)指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)龍頭的股價(jià)就持續(xù)下挫。

　　“2025年初DeepSeek橫空出世，令整個(gè)資本市場(chǎng)都極為振奮，我們都看到了中國(guó)科技的生命力和旺盛活力。但那一場(chǎng)外賣大戰(zhàn)可謂是分水嶺，沒(méi)想到巨頭們?cè)跁r(shí)隔多年后，搶流量的手段依然還是靠燒錢搞補(bǔ)貼，尤其是相關(guān)巨頭們的財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場(chǎng)科技為王的邏輯以及信心都遭到打擊�！币晃毁Y深市場(chǎng)人士說(shuō)。

　　2025年的那一場(chǎng)外賣大戰(zhàn)令整個(gè)資本市場(chǎng)都為之震撼，恒生科技指數(shù)更是一度被戲稱為“恒生外賣指數(shù)”，但戰(zhàn)況也分外慘烈——2025年第三季度美團(tuán)出現(xiàn)上市以來(lái)最大幅度虧損，阿里巴巴經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)暴跌85%，京東凈利潤(rùn)腰斬。

　　網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，從資本市場(chǎng)看，行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷與非理性燒錢是資金對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司信心不足的核心誘因之一。

　　在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來(lái)，“內(nèi)卷”和燒錢會(huì)侵蝕企業(yè)短期利潤(rùn)與自由現(xiàn)金流，讓投資者擔(dān)憂股東回報(bào)，進(jìn)而影響信心。

　　陳禮騰進(jìn)一步指出，“燒錢換規(guī)�！蹦Ｊ饺缃褚�發(fā)資金擔(dān)憂，核心是行業(yè)發(fā)展環(huán)境與增長(zhǎng)邏輯已變，這也預(yù)示競(jìng)爭(zhēng)邏輯將根本性轉(zhuǎn)變。過(guò)去流量紅利期，燒錢換流量可快速變現(xiàn)、支撐估值，具備合理性；如今流量紅利消失，核心賽道用戶增長(zhǎng)停滯，燒錢僅能轉(zhuǎn)移流量，且資金更看重盈利確定性，持續(xù)燒錢導(dǎo)致盈利承壓、變現(xiàn)效率下滑，疊加監(jiān)管對(duì)補(bǔ)貼模式的約束，進(jìn)一步壓縮傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)空間。

　　AI紅包大戰(zhàn)力度更為克制

　　邁入2026年，巨頭們又掀起了另一場(chǎng)“燒錢”游戲——AI紅包大戰(zhàn)，不過(guò)相比外賣大戰(zhàn)不僅規(guī)模要小得多，力度上也更為克制。

　　2月10日，隨著字節(jié)跳動(dòng)旗下AI應(yīng)用豆包官宣參與AI紅包大戰(zhàn)，目前各家大廠已公布的發(fā)紅包金額已超過(guò)45億元（騰訊元寶10億元、阿里千問(wèn)30億元、百度文心5億元），雖然目前豆包尚未公布相關(guān)紅包金額，但按照其體量而言，其本次紅包規(guī)模并不會(huì)小。但各大廠的總體紅包規(guī)模遠(yuǎn)小于外賣大戰(zhàn)，財(cái)務(wù)上的影響也更小。

　　雖然同樣是“燒錢”，在陳禮騰看來(lái)，AI紅包大戰(zhàn)與外賣大戰(zhàn)的內(nèi)卷邏輯有共性也有差異，不能簡(jiǎn)單歸為非理性燒錢。“共性是巨頭依托資金優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)奪市場(chǎng)、鞏固地位，均屬存量博弈且短期投入巨大。核心差異在于：外賣大戰(zhàn)是傳統(tǒng)賽道同質(zhì)化內(nèi)卷，僅靠補(bǔ)貼換規(guī)模，缺乏長(zhǎng)期價(jià)值；AI紅包大戰(zhàn)是AI與核心場(chǎng)景的融合嘗試，核心是啟蒙用戶、優(yōu)化技術(shù)，附帶技術(shù)落地價(jià)值。這種投入是技術(shù)商業(yè)化的必要試錯(cuò)，有長(zhǎng)期價(jià)值，但過(guò)度聚焦補(bǔ)貼而忽視技術(shù)迭代，也可能陷入非理性誤區(qū)�！�

　　重塑行業(yè)增長(zhǎng)邏輯

　　在摒棄“燒錢換規(guī)�！钡睦纤季S之后，互聯(lián)網(wǎng)龍頭們未來(lái)的增長(zhǎng)路徑在哪里？

　　對(duì)此，郭濤認(rèn)為，如今流量紅利逐步消退，“燒錢換規(guī)模、換流量”這種模式的邊際收益急劇遞減，燒錢難以換來(lái)同等規(guī)模的用戶增長(zhǎng)和利潤(rùn)回報(bào)，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下滑。這意味著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從“拼用戶數(shù)據(jù)”轉(zhuǎn)向“做產(chǎn)業(yè)價(jià)值”，從“模式創(chuàng)新”切換到“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”，企業(yè)需通過(guò)技術(shù)投入提升業(yè)務(wù)效率、深化產(chǎn)業(yè)價(jià)值，走向“質(zhì)量型增長(zhǎng)”。

　　當(dāng)前，AI是互聯(lián)網(wǎng)巨頭們爭(zhēng)奪的核心賽道，也是資本市場(chǎng)最為關(guān)心的領(lǐng)域。同時(shí)，隨著大模型日漸成熟，基于大模型的AI應(yīng)用關(guān)注度顯著提升，AI有望從技術(shù)驗(yàn)證期到商業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)期，也將進(jìn)一步重塑行業(yè)增長(zhǎng)邏輯。

　　此前，多個(gè)巨頭均表示將增加在AI領(lǐng)域的投入。如阿里巴巴此前稱將積極推進(jìn)3800億元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，并將持續(xù)追加更多投入；京東稱未來(lái)三年將在人工智能方面持續(xù)投入，帶動(dòng)萬(wàn)億人工智能生態(tài)規(guī)模；在今年1月的騰訊年會(huì)上，騰訊董事會(huì)主席馬化騰表示，2025年是“AI大年”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，騰訊堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打，集中資源進(jìn)行戰(zhàn)略性投入，其中“唯一花錢投入比較多的就是AI”。

　　陳禮騰認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)公司加大AI投入，是重塑行業(yè)增長(zhǎng)邏輯的核心路徑，AI紅包大戰(zhàn)對(duì)此有雙向影響。AI投入主要從三方面重塑增長(zhǎng)：打破流量依賴，轉(zhuǎn)向技術(shù)與場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)；重構(gòu)商業(yè)化模式，拓展AI付費(fèi)等新路徑；推動(dòng)生態(tài)融合，打破單一賽道瓶頸。AI紅包大戰(zhàn)的積極影響是啟蒙全民AI使用、優(yōu)化技術(shù)、推動(dòng)場(chǎng)景融合。而消極影響則是過(guò)度補(bǔ)貼可能加劇資金消耗、引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，還可能擠壓中小玩家空間。

　　此外，郭濤也表示，當(dāng)前各家公司對(duì)AI的巨大投入有望重塑中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的增長(zhǎng)邏輯。AI可深入到生產(chǎn)與消費(fèi)內(nèi)部環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)化為新的生產(chǎn)力，幫助企業(yè)提升業(yè)務(wù)效率，創(chuàng)造新的商業(yè)模式和盈利點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模至上”到“質(zhì)量型增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前的AI紅包大戰(zhàn)有利于加速AI應(yīng)用的用戶滲透率提升，推動(dòng)AI商業(yè)化進(jìn)程，促使AI技術(shù)更好地融入生活場(chǎng)景。