2月26日，百濟神州發(fā)布2025年度業(yè)績快報，公司成立以來首次實現(xiàn)年度盈利。數(shù)據(jù)顯示，全年營業(yè)總收入382.05億元，同比增長40.4%；歸屬于母公司所有者的凈利潤14.22億元，較上年同期凈虧損49.78億元實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正�；�本每股收益從-3.64元升至1.00元。

　　截圖來自百濟神州公告

　　這份盈利答卷，與核心產(chǎn)品百悅澤 （澤布替尼）的持續(xù)放量直接相關(guān)。2025年，該產(chǎn)品全球銷售額達280.67億元，同比增長48.8%，占公司總營收的73.5%。在此之前，百濟神州已累計投入研發(fā)費用逾560億元，其中2024年單年研發(fā)支出達141.4億元。隨著商業(yè)化收入規(guī)模擴大，2025年全年研發(fā)費用為21.46億美元（約合人民幣154.5億元），同比增長10%，研發(fā)支出占營收比例從上年同期的53.1%收窄至40.4%，經(jīng)營性虧損局面得以扭轉(zhuǎn)。

　　與業(yè)績同步發(fā)生變化的，是公司的資本結(jié)構(gòu)。作為百濟神州的基石投資者，高瓴資本自2014年領(lǐng)投A輪融資以來，持續(xù)參與多輪融資，累計注資逾13億美元。然而自2023年起，高瓴開始階段性減持。2025年3月和5月的兩次減持合計套現(xiàn)約71.46億港元，持股比例從8.97%降至4.89%，退出5%以上重要股東行列。綜合2023年以來的歷次減持，高瓴累計套現(xiàn)金額超106.46億港元。與此同時，安進公司維持15.98%持股比例不變，Baker Brothers Life Sciences持股7.51%亦保持穩(wěn)定，香港中央結(jié)算有限公司、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起A等新進入股東名單，社�；�金、保險資金也有所布局。

　　核心產(chǎn)品驅(qū)動盈利，經(jīng)營效率改善顯現(xiàn)

　　百濟神州2025年的盈利，在結(jié)構(gòu)上高度依賴單一產(chǎn)品的商業(yè)化表現(xiàn)。百悅澤 全年全球銷售額280.67億元，在公司總營收中的占比達73.5%，是利潤的主要來源。從地區(qū)分布來看，美國市場銷售額202.06億元，同比增長45.5%，占該產(chǎn)品全球銷售額的72%；歐洲市場銷售額42.65億元，同比增長66.4%；中國市場銷售額24.72億元，同比增長33.1%。

　　另外兩個產(chǎn)品板塊形成補充。百澤安 全球銷售額52.97億元，同比增長18.6%；安進授權(quán)產(chǎn)品銷售額34.71億元，同比增長33.6%。三大板塊合計貢獻產(chǎn)品收入的97.2%，公司產(chǎn)品收入總額377.70億元，占營業(yè)總收入的98.9%。

　　截圖來自公告

　　利潤層面，2025年營業(yè)利潤25.62億元、利潤總額25.58億元，均從上年虧損狀態(tài)轉(zhuǎn)正。剔除股份支付、折舊攤銷等非現(xiàn)金項目后，經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤77.27億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤60.94億元，與GAAP口徑凈利潤之間存在較大差距，主要源于股份支付等非現(xiàn)金成本的規(guī)模效應(yīng)。

　　現(xiàn)金流方面的變化較為明顯。2025年全年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅增加，全年自由現(xiàn)金流高達9.42億美元（約合人民幣67.8億元）。這一改善與營收規(guī)模擴大、回款節(jié)奏加快有關(guān)，也部分受益于特許權(quán)使用費出售安排的資金流入。截至2025年末，公司總資產(chǎn)574.23億元，較期初增長34.1%，歸屬于母公司所有者權(quán)益306.01億元，增長26.6%。

　　研發(fā)投入絕對規(guī)模仍處于高位。2025年全年研發(fā)費用21.46億美元（約合人民幣154.5億元），同比增長10%，但占營收比例下降至40.4%，反映出商業(yè)化收入的增速快于研發(fā)支出的增速。管線方面，血液腫瘤產(chǎn)品百悅達 （索托克拉，BCL2抑制劑）在中國取得全球首次上市許可申請批準(zhǔn)，用于治療復(fù)發(fā)/難治性套細胞淋巴瘤等適應(yīng)癥，并已獲得美國FDA授予的優(yōu)先審評資格。BGB-B2033（GPC3×41BB雙特異性抗體）獲FDA快速通道資格認定，用于治療肝細胞癌。上述產(chǎn)品距規(guī)�；�商業(yè)化仍需時日，短期內(nèi)難以對收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實質(zhì)性改變。

　　從融資角度看，百濟神州通過美股、港股、A股三地上市，累計融資超665億元人民幣，為其跨越長達十余年的虧損期提供了資金基礎(chǔ)。2023年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正；2025年實現(xiàn)年度凈利潤，標(biāo)志著其不再依賴持續(xù)外部輸血維持運營。但需要指出的是，目前凈利潤規(guī)模與前期累計虧損及研發(fā)投入總量相比仍屬初步，經(jīng)營模式的可持續(xù)性尚待后續(xù)數(shù)據(jù)驗證。